無論出現(xiàn)什么政策，無論是財政政策還是貨幣政策，它的承受效應(yīng)，換一句話說，政策的效力在明顯的往下走，另外一個我想講就是為什么不是信貸政策在往下松，在往下背呢？這個是中國的政府的債務(wù)再加上民間的債務(wù)，我們已經(jīng)接近了日本的水平，而這地方債我相信是被低估了。另外日本的債基本上都是GDP都是日本政府借的錢，咱們這些債都是去了地方政府、房地產(chǎn)那，一旦要有個什么事情，這些錢根本就還不出來，所以中國這一塊的債務(wù)違約風險要遠比日本更大，這個是實際上人民銀行讓中國國務(wù)院相當哆嗦的一件事情。所以我認為大規(guī)模的進一步的把這塊東西再往上撐，是撐不動的，唯一它可以做的是在這上面轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，把民間的錢給它流動周轉(zhuǎn)起來，用民間的水來解這個套子，而不是進一步的增大，這個就是剛才我所講的。

人民幣匯率很有意思，進入了一個非常有意思的環(huán)節(jié)，人民幣是全世界極少的幾個對美元還在持續(xù)升值的貨幣，其他的貨幣美元往上漲，它們就開始跌了，人民幣不是，如果你要是看人民幣它的基本面，我相信應(yīng)該貶值，增長在往下走，風險在往上走，貿(mào)易順差在減少，資金在外逃，美國人也不再逼我們了。人民幣升值只有一個理由，那就是北京今天不敢讓匯率升值一期出現(xiàn)兩面，如果今天匯率大家都覺得人民幣要貶了，中國會出現(xiàn)大量資本外逃，而這個對于內(nèi)部流動性可能帶來的潛在沖擊，沒有一個人能說的清楚，所以基本上的情況是以不變應(yīng)萬變，以最小的速度升，但是如果要是美元還是往上升，同時如果我們要是出現(xiàn)一些房地產(chǎn)，什么地方融資平臺之類的債務(wù)上面有問題的話，我認為人民幣匯率會出現(xiàn)一段時間的貶值。對于央行來講，讓匯率貶值它所必須承受的政治壓力和風險要遠遠小過讓利率下降，所以明年上半年，如果要是美元接著升，人民幣會進入一個貶值的窗口期。

再看房地產(chǎn)，不要指望一次減息就能把中國的房地產(chǎn)解了套子，中國的房地產(chǎn)有泡沫，泡沫在一線城市表述的形式是價格過高，今天北京、上海、深圳的房價比東京貴出四成，而這個北京、上海人的收入也是又差出一大截，那么這個對于我來講，認為是目前房地產(chǎn)的一個比較大的困難。但是房地產(chǎn)要進一步的調(diào)整，我認為需要一個催化劑，第一季度開發(fā)商的現(xiàn)金流會不會因此出現(xiàn)問題？這個是下一步中國房地產(chǎn)何去何從的最大的催化劑，明年上半年是中國地方債和信托的債務(wù)高峰期，而信托實際上的流入已經(jīng)開始出現(xiàn)負增長，中國股市杠差可能對于影子銀行，尤其是信托業(yè)，可能是釘在它棺材上的最后一個釘子，因為資金全涌到股市上面去了，9%，10%的這些理財產(chǎn)品今天賣不動了，銀行發(fā)這些產(chǎn)品的數(shù)量也少了很多，這個是影子銀行面臨的一個尷尬，這個我相信是明年上半年金融風險所在。在過去的十年，中國的債務(wù)GDP比例，由110%，暴漲到了240%。

我們需要去杠桿，美國人去杠桿之后，聯(lián)儲發(fā)明的一個叫QE的玩意，中國去杠桿的時候，貨幣政策是緩慢收縮的，名義GDP增長是下降的，企業(yè)盈利前景是倒退的，這里就是為什么我們對于風險一而再的強調(diào)。但是中國又面臨著另外一個重大的變化，就是服務(wù)業(yè)超過了制造業(yè)成為支持中國經(jīng)濟的最大的一個新的支點，我把中國的經(jīng)濟分成國和信兩個字，國指的是依賴國家的公共開支，依賴銀行信貸，國有壟斷和受反腐敗影響，信指的是銀行信貸和影子銀行，凡是和國和信有關(guān)系的，我覺得在可預(yù)見的將來都是往上走的，而這一半沒有關(guān)系的，才是真正紅紅火火的，你看看中國的IT行業(yè)多紅火，它紅火的一個重要的原因就是和國一點關(guān)系沒有，國家對它沒有干預(yù)，也沒有國企壟斷，它也不依靠銀行的信貸，這個不僅僅是在這個行業(yè)，中國許許多多新崛起的高端服務(wù)業(yè)都在這個領(lǐng)域里。我們都知道在過去的八年中間，一線城市的房價漲了2.4倍，我們不怎么知道的是，如果你要是他們中國的私人的民間的醫(yī)療保健業(yè)的話，它的收入漲了4倍，中國的電影票房漲了8倍，中國的網(wǎng)上購物漲了54倍，中國的私人理財、包括在座的各位管的這些，漲了接近100倍。

2003年的時候，曾經(jīng)有人問過我，民生銀行法人股你要不要，七毛錢，我說不要，那時候中國的銀行業(yè)是爛透了，那個股價最后是跌到了三毛，但是民生銀行IPO的時候是十六塊，民生銀行過去十年的走勢，折射了中國經(jīng)濟過去十年的軌跡，過去十年中國是一個資產(chǎn)膨脹的過程，是以銀行主導(dǎo)的資本發(fā)展的過程，但是今天，不約而同的銀行們遭遇到了瓶頸，用英文講叫exgrow storage，說它的這個增長的高峰期已經(jīng)過去了，我們看看整個上證指數(shù)，我們看看恒生中資指數(shù)里面是什么，銀行、房地產(chǎn)壟斷，這些是過去十年的星，但是它們都面臨著一個增長的瓶頸，它們都面臨著政策的風險。在座的都是職業(yè)投資者，今天我們需要做的事情，不是去追逐民生銀行這樣昨日的明星，而是要挖掘出今后十年的新星，謝謝大家。

今天很感謝主辦方能讓我參加這次會議，參加會議的人有很多是老面孔，也有很多新面孔。對機構(gòu)私募的合作，我想分幾個層面來講。第一、從感情層面來講，中國私募市場的發(fā)展，特別對我們期貨來講是很曲折的，聽了后大家可能都流眼淚了。我比較關(guān)注政策，像公募基金專戶開放投資標的有商品期貨的時候，我就覺的機會來了，當時是2012年的8月份，真正開始做的時候也比較晚，因為一直關(guān)注這一塊，發(fā)現(xiàn)從那時起總算給我們私募機構(gòu)一條縫路，我們私募市場上，VC、PE、證券投資，證券也很可憐，被信托弄得，借一個戶要幾百萬，可是期貨連借戶都借不到，所以我們期貨的投顧是很可憐的，到處受到欺壓、排斥，好不容易公募基金殺出一條路來，今年私募也可以名正言順的做了。我們知道私募對沖基金3萬多億里商品有3000多億，從世界規(guī)?？?，一般10億美元到20億美元算中等的對沖基金了，所以我們對以期貨為主或偏期貨的衍生品，像一些私募，我們一起滾爬，有一些特殊的感情，這是第一點。

第二個層面是從我們合作的角度來講，首先要真誠，對于永安期貨，誰多賺一點是次要的，重要的是能做到什么，不能做到什么，有錢多投一點，沒錢少投一點，這一方面我們以誠相待，包括對海外或國內(nèi)團隊，我們都會真誠的合作。第二個我認為私募機構(gòu)和一般的客戶還是有很大的差異的，特別是我們中國的客戶，他一開始可能是操盤手，現(xiàn)在變成5個人或10個人甚至20個人的團隊，這是個轉(zhuǎn)變的過程，他的產(chǎn)品需求，有很多方面的服務(wù)是不一樣的，這一點大家都能做到，就是如何精準把握客戶需求。第三個是高效，如何做到快捷，我們現(xiàn)在部門也多，做一個產(chǎn)品要很長時間；第四個才是共贏，我們多掙點或者少掙點真的問題不大，反正是國有企業(yè)沒有特別的差異，我們把這一塊的思路扶植起來了，那我們的市場就能發(fā)生很大的變化。我覺得先合作，大家一起做，整個規(guī)模就會不一樣了，你原來做起來可能只有200家，現(xiàn)在這200家大家可能都去搶了，但沒有人去培養(yǎng)200家以外的，難道200家弄完了，我們中國期貨就不發(fā)展了？200以外的還有2000個，我們今年在培育，今年差不多能弄到100個，我估計明年能弄到500個，中小專業(yè)投資者的計劃。還有海外市場，現(xiàn)在海外市場金融過剩。我們不僅要發(fā)展市場，更多的還要培育市場，只有培育市場，到一定的基礎(chǔ)，我們市場的發(fā)展才有堅守的基礎(chǔ)。永安和別的公司不一樣的地方，我們在這一塊投入了較大的精力，這是第二個層面具體業(yè)務(wù)上的。

第三個層面我覺得是在宏觀層面的推動，剛才費老師（費方域）也講了PE、VC，領(lǐng)導(dǎo)一聽就懂了，特別是期貨，這就是宏觀的推動。我們現(xiàn)在在做幾件事情，包括我們學者、政府部門、交易所需要共同推動的，明年想推動幾件事情，第一件事情是QD指標，現(xiàn)在基金公司是有QD指標的，私募是沒有的，做得好能不能就直接給你了，繞來繞去容易在風控、技術(shù)上出問題，那么你優(yōu)秀的QD有什么不肯給的？我覺的很簡單，國家外匯儲備這么多，私募的先給100億就夠了，以后再慢慢發(fā)，全世界一共是3萬多億，我們才給100億，又不算多，所以我認為要把它推動起來；第二個我們基金協(xié)會會長來杭州時，我也向他提議，就是現(xiàn)在私募備案太慢了，這是整個監(jiān)管和服務(wù)方面的；第三個是我們在市場的推動上，私募越來越多，你做來做去都是商品期貨，商品期貨有很多限倉制度，好多東西就沒法做了，國內(nèi)市場的監(jiān)管弄得你頭暈，我們的限倉制度很死板，私募基金還有合不合并的問題、高頻交易等等問題，存在很多障礙，等于我們自己搞自己，自己不讓自己發(fā)財，證券上也有這樣的條款。一方面說要大力發(fā)展市場，另一方面有很多不適用的地方，當然這些措施在特殊的環(huán)境下產(chǎn)生，有它當時的背景和必要性，但是現(xiàn)在隨著時間的發(fā)展、投資者結(jié)構(gòu)的變化，我覺的要做比較大的調(diào)整，這調(diào)整要靠我們共同去推動，所以我覺得政策層面上還有很多問題，包括市場層面的問題，國外有很多場外市場的標的可以做，國內(nèi)現(xiàn)在還不允許做，場外市場也沒有，證券上面現(xiàn)在做了5000多億。如何發(fā)展市場，我想在這些方面做一些推進，為我們整個私募機構(gòu)提供一些服務(wù)，盡我們應(yīng)盡的力量。

新永安其實不值得講，也就是掙點錢，其它沒什么作用。雖然從掙錢的角度講對公司有好處，但從全球布局來講我有以下觀點：第一，像我們這種機構(gòu)在美國或歐洲再去布置通道型的公司，一點意思都沒有，全球的通道是過剩的，像現(xiàn)在證券公司、期貨公司過剩的情況是一樣的，你再去搞通道，我LME有席位，CME也有席位，那你傻了，要那么多席位干什么？你鄭商所和交易所有席位，那你永安的席位白弄了，10年或20年前這樣講是可以的，現(xiàn)在講這個東西一點都沒用，你辦一個清算會員要花費很多錢，清算費掙一毛錢，一點都沒有用。國泰君安有，你用他們的就行了，你用3家，來回到處談價格，就相當于白弄了。所以我認為現(xiàn)在再去布局這個是沒有用的，是不掙錢的。現(xiàn)在我們在搞一個中小的專業(yè)投資者計劃，投資者是一個金字塔形的，上面200家砍光了，200家到2000家之間沒有人去培育，我們就可以去做，剛才你（孟一）講人才培養(yǎng)為什么會不成功，這里面不是說你想培養(yǎng)就能培養(yǎng)的，是賽馬賽出來的，行就是行，不行就培養(yǎng)。之前我們?nèi)ッ绹?，和麻省理工達成一個協(xié)議，每年派1到3名員工去帶薪學習，一個員工差不多花80萬，我想連續(xù)弄10年，或許就會長出幾個來，所以我認為這方法可行。

布局看怎么布，我認為我們布局不能局限原來的世界觀，你不能再講在國外辦個證券公司，像海通、國泰君安都在香港上市了，香港證券還對我們的適應(yīng)力比較高的，其實它也不太掙錢，也就是融資掙點錢，經(jīng)紀業(yè)務(wù)也不掙錢，所以我覺得我們在資產(chǎn)管理，私募機構(gòu)發(fā)展上面，最好的發(fā)展機會就是引進海外的團隊。所以針對對沖基金，政府也做了大量的工作，但政府和對沖基金管理人的中間要有一個層次，就是我們私募、PE和VC的投資，除了國泰君安和我們永安這種中介機構(gòu)層次以外，還要有一個創(chuàng)投的層次，剛才費處長講的產(chǎn)業(yè)園里，3萬多平方米我們一起搞個公司，這樣投的是什么帳？我給大家算一算，舉一個典型的案列，兩年前管理規(guī)模兩個億，現(xiàn)在是50億到60億，2%是1個億的收入，我投資收益做到15%，也不要20%或30%了，就算做到10%，業(yè)績提成就是2，也就是4個百分點，是2個億的收入，注冊資本2000多萬，花掉5000萬，還有1億5000萬的稅前收益，除上你凈資產(chǎn)，你的回報是多少？這應(yīng)該算VC吧，我認為這方面是個很好的投資，我想我積極布局可能隨著市場的變化，也會有很大的變化，這個方面空間很大，全世界的人都會來。