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陶冬:這不是牛市/施建軍:全球通道過剩

2014年11月30日，由弘哲集團、億信偉業(yè)基金管理主辦，香然會金融俱樂部和七禾網(wǎng)·期貨中國共同承辦的私募元年·共創(chuàng)偉業(yè)——暨私募基金發(fā)展黃金十年高峰論壇在上海香格里拉大酒店長安廳成功舉辦。本次論壇以2014“私募元年”對整個行業(yè)的意義及私募基金今后十年的發(fā)展方向為主題，邀請了政府相關(guān)部門代表、學(xué)術(shù)界代表、銀行、金融機構(gòu)及業(yè)內(nèi)多家知名私募機構(gòu)到場。以下是七禾網(wǎng)期貨中國對當天論壇部分精彩環(huán)節(jié)的文字整理：

相關(guān)鏈接：七禾&弘哲[優(yōu)秀投顧共同進退]合作計劃

A股：資金推動牛市/商品期貨：熊市漫漫

精彩語錄：

陶冬：我的結(jié)論是A股還能接著往上漲，但是這并不是一個牛市。

今天的股市里面有許許多多值得投資的個股，如果我們能夠把這個機會抓住，我們就對今后幾年中國由制造業(yè)經(jīng)濟向服務(wù)業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程沒有拜拜，這個是我們一輩子遇到一次的機會。

我們估計大概有一千億美元的投資由于這一次油價跌下來就沒了，這對美元短期的走勢是一個利空。

我相信石油價格沒有可能長期維持在八十塊錢以下。

我相信在農(nóng)歷新年之前，存款準備金率會降，存貸比會降，人民銀行會出現(xiàn)一系列的定向?qū)捤烧摺?/b>

明年上半年，如果要是美元接著升，人民幣會進入一個貶值的窗口期。

中國股市杠差可能對于影子銀行，尤其是信托業(yè)，可能是釘在它棺材上的最后一個釘子。

今天我們需要做的事情，不是去追逐民生銀行這樣昨日的明星，而是要挖掘出今后十年的新星。

施建軍：中國私募市場的發(fā)展，特別對我們期貨來講是很曲折的。

我們不僅要發(fā)展市場，更多的還要培育市場，只有培育市場，到一定的基礎(chǔ)，我們市場的發(fā)展才有堅守的基礎(chǔ)。

像我們這種機構(gòu)在美國或歐洲再去布置通道型的公司，一點意思都沒有，全球的通道是過剩的。

我覺得我們在資產(chǎn)管理，私募機構(gòu)發(fā)展上面，最好的發(fā)展機會就是引進海外的團隊。

以下是瑞士信貸董事總經(jīng)理陶冬先生的主題演講實錄：

大家下午好，今天和這么多私募大佬在一起講中國股市，我抱著班門弄斧的態(tài)度。A股這段時間相當火爆，所有人都在問同樣的問題，目前我們所看到的是不是一個可以持續(xù)的牛市？是，為什么？不是，為什么？我的結(jié)論是A股還能接著往上漲，但是這并不是一個牛市。如果要把過去四、五年、六、七年用最簡單的一個形式把資金的流向形容這個股市，就是政府把民間超高的儲蓄引出來，來填財政的窟窿，房地產(chǎn)是這個股市，理財產(chǎn)品是這個股市，A股還是這個股市。換句話說，經(jīng)過四萬億、經(jīng)過一輪又一輪的財政折騰，我們的地方財政已經(jīng)變得無以為繼了，銀行面臨重大的不良資產(chǎn)，怎么做？北京可以自己花錢去救，或者用老百姓的錢去救，目前看來想走的是第二條路，大家仔細想想，房地產(chǎn)的故事不就是把地價炒高了，讓老百姓用超高的價錢買房子，但是如果在過程中，大家都賺到了錢，那沒問題，大家都開心。再看理財產(chǎn)品，相信在座的各位都買過5%-10%的產(chǎn)品，實際上也是把我們過去放在銀行里面的那些錢拿出來，最后去了哪里？去了地方融資平臺，去了開發(fā)商那里。今天A股的故事在我看來，也是一樣的。我認為中國經(jīng)濟最壞的時間還沒有到，企業(yè)盈利也沒有見底，但是這不代表A股不能升，也不代表升幾天就升不動，為了把這些錢引出來，政策上面會有一輪又一輪的利好，我們?nèi)タ纯?，貨幣政策還有許多空間可以做事情，我們再看看保險業(yè)，我們再看看社保，幾乎所有的機構(gòu)持股的比重都處在一個超低的程度，幾乎所有的老百姓們都對A股絕望了。那么在這種情況下，我認為升一升，它的動力是有的，持續(xù)性也是有的，最根本的是要通過這個替地方政府解套，替銀行解套，這是一個證券化的時代，這是一個將民間資本引入資本市場的時代。但是大家必須要記住，在我看來目前的盈利走勢以及超高杠桿之后的風(fēng)險，還沒有得到適當?shù)谋匾尼尫牛敲醋罱K還會有這一天。過去的十年我們的杠桿壓的非常的高，過去的十年是一個資產(chǎn)升值的十年，我們信貸周期從鐘擺的一端搖到了另外一端，在這個點上，人民銀行還可以做點事情，讓這個地方稍微再往上走一點，稍微往上走一點，這就是貨幣政策。但在今天中國債務(wù)GDP240%的時候，你覺得它還能夠往上升多少，一個去杠桿的過程，是今后十年，也許五年，也許三年我不敢講，但是這個去杠桿的過程遲早會發(fā)生，而且這是一個延續(xù)的過程。在座的各位，無論你做房地產(chǎn)還是做股票，記住這個現(xiàn)象，信貸周期的鐘擺已經(jīng)移到了這兒，我們在這兒還可以動一動，人民銀行的政策還可以讓它持續(xù)一段時間，但是回擺在我看來是無可避免的，這個就是第一點我要講，大家對于政策的利好和盈利進一步往下，在對風(fēng)險要有一個清晰的認識。

第二點我想講的是，A股里面有沒有牛市我們可以爭論，但是經(jīng)濟面臨著一個大的轉(zhuǎn)型，這個給我們帶來了一個新的機遇，今天的股市里面有許許多多值得投資的個股，如果我們能夠把這個機會抓住，我們就對今后幾年中國由制造業(yè)經(jīng)濟向服務(wù)業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程沒有拜拜，這個是我們一輩子遇到一次的機會。但是服務(wù)業(yè)說起來容易，做起來并不容易，我所講的服務(wù)業(yè)并不是說賣鞋子的那些公司，也不是說賣方便面的那些公司，因為它們的門檻偏低，它們在過去許多時候已經(jīng)消耗掉了它的動能，我們都是職業(yè)投資人，我們需要在服務(wù)業(yè)這個大框架之下，找出門檻高，有盈利能力，估值不貴的企業(yè)。在服務(wù)業(yè)這個大浪潮中間，實際上有許許多多非常有意思的現(xiàn)象，我只舉一個小小的例子，中國的洋快餐賣不動了，在我出國之前的那個年份，國內(nèi)結(jié)婚的婚禮竟然有在肯德基辦的，這個在今天我們是沒有辦法想象的，但是在那個時代，大家認為是時尚，經(jīng)歷了這些年之后，洋快餐賣不動了，然而洋咖啡卻賣的非常好，而它的盈利又高出一大截，我并不是要推薦洋咖啡作為一個股票讓你投資，但是在這些趨勢中間，有許許多多小的趨勢，而這個是我們職業(yè)投資者需要抓住把握的小趨勢。

在回到中國經(jīng)濟之前，我想先對全球的經(jīng)濟做一個闡述，2015年我們預(yù)計全球經(jīng)濟增長2.9%，比起2014年2.6%是一個改善，但是這個改善并不是因為需求出現(xiàn)了很大的改變，這一輪全球經(jīng)濟增長改善的最大動力，來自于美國財政收縮的下降，來自于歐洲財政收縮的下降，而這個才是真正使得美國經(jīng)濟，歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)比較大的反彈的主要原因。換句話說，不是正面需求的消息出現(xiàn)了什么樣的改善，美國有，待會我們還會講，但是全球的需求并沒有出現(xiàn)一個本質(zhì)性的增強，而是負面的因素變少了，而由此拉動了全球增長的加速，到這個出現(xiàn)的時候，我們就要明白，全球的出口很難像GDP這樣大幅度的往上走。

責任編輯：劉健偉

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