最近一段時間的鄭棉走勢可謂波瀾不驚，CF2501合約自10月國慶節(jié)沖高回落后即在13850-14250區(qū)間做窄幅震蕩。從供需的角度來看，新棉花年度相對寬松的預(yù)期已在很大程度上被市場定價，短期來看對盤面價格實際影響較為有限。市場是理性的，推動價格跟隨基本面朝著合理的方向運動，達(dá)成所謂的“價格發(fā)現(xiàn)”；同時市場又是非理性的，往往“矯枉過正”。那么我們姑且認(rèn)為是市場理性的力量讓棉花價格維持當(dāng)前區(qū)間運行，只有當(dāng)一些情況發(fā)生邊際改變時，才會推動價格突破上下邊線，朝著新的價格中樞運動。基于此邏輯，我們不妨從短期限制棉價漲跌的因素來分析可能會打破橫盤區(qū)間的動能是什么。為了減少影響因子，我們暫不討論宏觀的影響。

一、上方壓力

1、新棉套保壓力：今年新棉于九月末十月初開秤，截至當(dāng)前采收已基本完成。據(jù)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計，截至11月11日，新疆棉花采摘進(jìn)度99%，較前一周增加5%。北疆和東疆棉區(qū)已基本結(jié)束，其中，北疆五師零星棉田因受災(zāi)棉桃未完全開裂，采摘或?qū)⒊掷m(xù)到月底，但所占北疆總面積不足1%，對整體影響不大。南疆棉區(qū)采摘進(jìn)度約98%。因近幾年新疆機采棉普及較快，占總產(chǎn)比例偏高，對于具體軋花廠來說采收周期更為壓縮，基本在20天左右的時間內(nèi)集中完成，也意味著目前其持棉成本就已基本鎖定。從籽棉采收價格上來看，新棉采收階段價格總體持穩(wěn)，手摘棉6.9-7.5元/公斤，集中成交價格在7.3元/公斤附近；機采棉6.0-6.5元/公斤，集中成交價格在6.2元/公斤附近。今年新疆棉花總產(chǎn)雖然較區(qū)間有所增加，但質(zhì)量指標(biāo)較去年略有不及，衣分也稍低。據(jù)此折算采摘成本在14500元/噸朝上。結(jié)合今年棉紡行業(yè)對未來預(yù)期不高，因此軋花廠的風(fēng)險偏好也較低，一旦盤面給出一定利潤，那么套保壓力也即刻來臨。10月8日鄭棉最高沖至14700以上便回落，也是因為該價格已經(jīng)超過部分軋花廠十一節(jié)放假期間采收籽棉成本，節(jié)后套保單借開盤的高位機會完成套保鎖定利潤。

2、11月交割月倉單集中注銷，短期增加現(xiàn)貨供應(yīng)量。根據(jù)交易所棉花業(yè)務(wù)細(xì)則規(guī)定，“N年生產(chǎn)的棉花注冊的標(biāo)準(zhǔn)倉單，有效期至N+1年11月份的第15個交易日（含該日）?！苯刂?1月12日，23/24年倉單尚有2908張（每張約40噸），截至11月13日CF2411合約持倉1263手（每手5噸）也就是說或有約11萬噸左右倉單需在本月轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，結(jié)合24/25年新棉逐漸上市，短期在供應(yīng)端的壓力集中顯現(xiàn)。

3、特朗普上臺，我國棉紡出口中長期承壓。2020年5月，美參眾兩院先后通過所謂“2020年維吾爾人權(quán)政策法案”，而后12月2日美國土安全部海關(guān)和邊境保護(hù)局宣布對新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團及其下屬實體生產(chǎn)的棉花和棉制品發(fā)布預(yù)扣令，禁止相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入美國，理由是兵團“存在強迫勞動”，這一操作拉開了以美國為首的反新疆棉活動序幕。這一活動發(fā)起的理由是荒謬可笑的，但不可否認(rèn)的是其波及甚廣，對我國之后幾年棉花及棉織品出口形成一定影響。隨著新疆棉花產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，棉產(chǎn)量已占全國九成以上，因此我國棉紡織品不得不將出口重心從歐美向東南亞以及中亞地區(qū)轉(zhuǎn)移。雖然國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)憑借強大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢以及業(yè)內(nèi)人士積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對，消弭了一定影響，但終歸令產(chǎn)業(yè)在轉(zhuǎn)型中長期承壓，出現(xiàn)“量增價跌”現(xiàn)象，行業(yè)整體利潤降低進(jìn)而向上傳導(dǎo)不暢。除此之外，特朗普重新上臺后有可能帶來的關(guān)稅大棒也會為我國棉紡出口造成新的阻力。

二、下方支撐

1、謹(jǐn)慎的市場預(yù)期，與理性的市場參與者。與往年弱現(xiàn)實強預(yù)期不同的是，今年不僅現(xiàn)實偏弱，預(yù)期方面市場也并沒有給予過高期待，在參與市場時較為理性。落實到行動策略選擇上來看，無論是企業(yè)主還是貿(mào)易商都偏于謹(jǐn)慎。具體體現(xiàn)在下游原料庫存隨用隨買，不主動囤積備貨；軋花廠對高價籽棉采收比較抵觸，且高位套保意愿較強；貿(mào)易商采貨謹(jǐn)慎，偏向采購優(yōu)質(zhì)優(yōu)價棉等等。進(jìn)而市場風(fēng)險偏好整體較低，投機需求被較大程度壓制，這在很大程度上降低了市場的短期波動幅度。而投機庫存較低也意味著一旦基本面邊際好轉(zhuǎn)，下游承接力的復(fù)蘇是會比較迅速的。

2、紡紗利潤略修復(fù)，開機率有所提高。自去年上半年開始，內(nèi)地紡紗理論利潤就面臨虧損，花紗價差處于進(jìn)近幾年最低水平，部分企業(yè)為降低虧損被迫停機停產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能面臨淘汰出清。而這一現(xiàn)象在今年下半年有所好轉(zhuǎn)，雖然理論利潤水平依然為負(fù)，但按現(xiàn)金流成本來測算當(dāng)前已有微利或維持盈虧平衡，具體也體現(xiàn)在棉紗價格較棉花價格相對堅挺，或也暗示著至少短期市場達(dá)到了一個相對穩(wěn)定的平衡狀態(tài)。但要指出的是，紡紗利潤的修復(fù)或許是產(chǎn)業(yè)上下游利潤的內(nèi)部再分配，并不意味著整體行業(yè)的復(fù)蘇，因此在需求實際好轉(zhuǎn)之前，并不能視為非常大的利好。

三、未來演進(jìn)路徑思考

短期來看，新棉集中上市疊加期貨倉單注銷短期在供應(yīng)端壓力較大，同時新棉成本固化帶來的套保預(yù)期導(dǎo)致14500以上點位大概率會有較大阻力，因此至少短期來看即使棉價上漲也將面臨重重阻礙。隨著時間步入明年一季度，供應(yīng)端的壓力才能有所減輕。從下方支撐來看，紡紗開機走高及偏低原料庫存的組合為棉花需求形成托底，隨著年底節(jié)假日來臨不排除會出現(xiàn)類似去年底的短線補庫行情。但今年旺季特征本就不甚明顯，隨著市場淡季的到來，終端訂單更加減少，尤其大單較少，這將對紡紗利潤的繼續(xù)好轉(zhuǎn)形成阻力。隨著時間推移，若終端訂單持續(xù)走弱，拖累下游開機率，棉價或突破區(qū)間下沿再度探底?？偟膩砜矗兔藁ǘ唐诨久娑砸琅f偏空一些。