【導語】回顧特朗普的第一任期，CBOT大豆期價先跌后漲，全球貿(mào)易流向出現(xiàn)變化。當前即將開啟第二任期，出于貿(mào)易關(guān)系擔憂期價有回落風險，中國擴大開放的態(tài)度及當前供應(yīng)過剩的市場現(xiàn)狀可能使得進口巴西占比提升，特朗普對中國市場的影響減小。

2017-2020年CBOT大豆先跌后漲 2020年后漲幅較大

在2017年至2020年的特朗普任期內(nèi)， CBOT大豆價格經(jīng)歷了從跌至漲的趨勢。在2020年底，CBOT大豆價格達到了2014年以來的最高點。

2017年初，由于巴西大豆豐產(chǎn)和美國大豆種植面積擴大，全球大豆供給壓力增大，CBOT大豆價格震蕩下行，主力合約價格處于920-990美分/蒲式耳之間。然而，年底發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象影響南美播種，大豆價格驟升至1060美分/蒲式耳。2018年3月22日，特朗普宣布根據(jù)1974年貿(mào)易法第301條要求美國貿(mào)易代表對中國進口的商品征收關(guān)稅，擔心貿(mào)易關(guān)系緊張，CBOT大豆5月合約跌至1028.25美分/蒲式耳的一個月最低；4月4日，針對美國公布的301調(diào)查結(jié)果，中方?jīng)Q定對原產(chǎn)于美國的大豆、汽車、飛機等進口商品加征25%的關(guān)稅，5月合約收盤1015.25美分/蒲式耳，較前一日下跌22.75美分/蒲式耳，盤中觸及兩個月低點。6月19日，特朗普威脅將對2000億美元中國商品征收10%關(guān)稅，大豆期貨價格跌至九年半來最低。后續(xù)大豆價格于800-950美分/蒲式耳區(qū)間波動。2020年，受美聯(lián)儲無限量化寬松政策影響，大宗商品價格普遍上漲，CBOT大豆價格從年中開始穩(wěn)步攀升，至年末突破1300美分/蒲式耳，創(chuàng)下2014年來的最高記錄。

隨著CBOT大豆價格的變化，中國進口大豆的成本也受到影響。在排除匯率因素的前提下，CBOT大豆期貨價格與進口到港成本通常呈現(xiàn)同步增減的趨勢。2017年到2018年上半年，兩者平均變動幅度較2016年未出現(xiàn)顯著差異。但在2018年下半年，CBOT大豆期貨價格平均下降了10.65%，而同期巴西大豆到港成本平均上漲了6.81%，兩者走勢有所背離。不過，這一現(xiàn)象在2019年后恢復正常。

全球大豆貿(mào)易流向發(fā)生改變 中國進口巴西占比提升

近年來，中國一直是全球最大的大豆進口國。在2023/24年度，全球大豆進口總量達到1.78億噸，其中中國進口量超過1億噸，占比約57%。其他的主要進口地區(qū)包括歐盟、東南亞等。隨著巴西超越美國成為全球第一大生產(chǎn)國，中國從巴西進口的數(shù)量增加，其他地區(qū)進口份額下降，全球大豆貿(mào)易流向隨之發(fā)生變化。

根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，近八年來，中國進口大豆的比例呈現(xiàn)巴西增加、美國減少的趨勢。值得注意的是，2018-2019年間由于美國大豆進口關(guān)稅的影響，相關(guān)數(shù)據(jù)被剔除。具體數(shù)據(jù)表明，2017年中國進口美國大豆3285萬噸，占比34.39%；進口巴西大豆5093萬噸，占比53.31%。截至2024年9月，中國進口巴西大豆6224萬噸，占比76.04%；進口美國大豆1455萬噸，占比17.77%。對比來看，2024年的數(shù)據(jù)表明，巴西大豆的進口占比較2017年提升了22.73個百分點，而美國大豆的進口占比則下降了16.62個百分點。

未來政策給CBOT期價帶來變數(shù)  中國進口巴西占比或還有提升空間

從特朗普第一任期期間CBOT大豆期價的變動來看，其政策的變化將帶給期價一定的壓力。2018-2019年，由于美國對中國發(fā)起貿(mào)易調(diào)查，中國采取了對等的貿(mào)易反制措施，CBOT大豆期價整體處于相對低位。2020年在美聯(lián)儲實施無限量化寬松政策的背景下，大豆價格上漲。

在貿(mào)易流向方面，近八年來中國從巴西進口的大豆數(shù)量不斷增加，全球大豆貿(mào)易格局發(fā)生部分改變。預計特朗普將在2025年1月再次擔任美國總統(tǒng)，結(jié)合其第一任期的施政方向，未來政策前景或?qū)⒃黾覥BOT大豆期價的波動風險。然而，中國堅定推進擴大開放的政策態(tài)度也為市場帶來了正面預期。如果再度加征關(guān)稅，因中國進口美國大豆占比不斷減少，對中國市場的影響程度預計將低于2018-2019年。另外，特朗普多次宣稱將結(jié)束歐洲地緣問題，地緣緊張局勢的緩解將使得大宗商品的風險溢價降低，有利于大豆價格回歸供需面。

考慮到巴西大豆產(chǎn)量有望進一步增加，以及當前供應(yīng)過剩的市場擔憂，未來中國從巴西進口大豆的比例或仍有提升空間。綜上所述，多重因素交織下，特朗普的任期可能增加對中美貿(mào)易前景的擔憂，中國巴西大豆到港成本或小幅提升，但全球大宗商品地緣風險溢價降低、中國增加巴西進口數(shù)量將降低其的影響，總體影響程度低于2018-2019年。

（卓創(chuàng)資訊 孫能基）