一、行情回顧

節(jié)后生豬現(xiàn)貨季節(jié)性下跌進(jìn)入深度虧損狀態(tài)，在低位延續(xù)接近一周時(shí)間后，在國(guó)家發(fā)布入市收儲(chǔ)消息之后，生豬期現(xiàn)貨持續(xù)反彈，其中現(xiàn)貨上漲1.40元至15.88元/公斤，主力2305合約期價(jià)自低點(diǎn)上漲超過2000元，較節(jié)前最后交易日亦有所上漲，總體表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)貨，帶動(dòng)基差總體走強(qiáng)，從-2535元上升至-1660元。

二、邏輯分析

就期價(jià)結(jié)構(gòu)而言，目前依然維持春節(jié)前以來的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，即3月合約最低，之后各個(gè)合約均升水近月，需要指出的是，2月期間遠(yuǎn)月對(duì)近月價(jià)差顯著收窄，其中9-5價(jià)差從最高的2175元收窄至最低的475元。在前期報(bào)告中我們指出，去年年底生豬期現(xiàn)貨崩盤主要源于供應(yīng)集中釋放和需求塌陷兩個(gè)方面，供應(yīng)端從能繁母豬存欄滯后推算，去年生豬供應(yīng)整體尚未恢復(fù)，主要源于二次育肥導(dǎo)致供應(yīng)集中在春節(jié)前釋放；需求則主要源于防疫政策放開之后全國(guó)大范圍感染導(dǎo)致的需求萎縮。在這種情況下，春節(jié)后市場(chǎng)需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)層面，其一是需求改善或者恢復(fù)幅度，其二是供應(yīng)釋放的情況。前者考慮到目前處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，跟蹤相對(duì)困難。后者需要關(guān)注農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī)模企業(yè)生豬屠宰量、涌益咨詢?nèi)斩韧涝琢考捌涑鰴隗w重等，此外，還需要關(guān)注仔豬價(jià)格及其關(guān)聯(lián)品諸如雞蛋、白羽雞與817肉雞的表現(xiàn)。綜合來看，我們相對(duì)樂觀，傾向于認(rèn)為，后期供需有望趨于改善繼而帶動(dòng)豬價(jià)上漲，甚至可能帶動(dòng)市場(chǎng)重歸春節(jié)前后中斷的產(chǎn)能恢復(fù)過程，這意味近月期價(jià)可能低估，而遠(yuǎn)月合約則可能被高估。由此可以看出，節(jié)后期現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)總體符合我們之前的預(yù)期，但需要留意的是，當(dāng)前期價(jià)反彈更多源于供應(yīng)端的收縮，即節(jié)后生豬養(yǎng)殖深度虧損后，國(guó)家入市收儲(chǔ)確定季節(jié)性低點(diǎn)，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶惜售，刺激二次育肥，并導(dǎo)致屠宰企業(yè)和冷庫(kù)做庫(kù)存。而需求端尚未得到數(shù)據(jù)支撐，當(dāng)然，考慮到節(jié)后疫情影響趨弱，餐飲消費(fèi)有望得到恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)需求的預(yù)期有望趨于樂觀。

除此之外，后續(xù)需要繼續(xù)留意的是，生豬產(chǎn)能會(huì)否回到去年5月以來的恢復(fù)過程，從目前來看，仔豬價(jià)格節(jié)后大幅上漲，節(jié)前30.89元，最新為41.14元，漲幅超過30%，母豬養(yǎng)殖利潤(rùn)顯著改善，具備產(chǎn)能繼續(xù)恢復(fù)的前提條件。

三、圖表與數(shù)據(jù)

（一）行情回顧

圖表1：生豬2305合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究中心

圖表2：生豬期價(jià)結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：廣州期貨研究中心

（二）供需

圖表3：能繁母豬存欄量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表4：生豬存欄量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表5：規(guī)模以上企業(yè)月度屠宰量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表6：生豬宰后均重

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 廣州期貨研究中心

圖表7：屠宰企業(yè)開機(jī)率

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表8：日度屠宰量

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表9：生豬出欄均重

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表10：生豬凍品庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 廣州期貨研究中心

圖表11：生豬全國(guó)均價(jià)

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表12：各區(qū)域現(xiàn)貨均價(jià)

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

（三）成本利潤(rùn)

圖表13：仔豬價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表14：二元母豬價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表15：生豬養(yǎng)殖成本

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

圖表16：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 廣州期貨研究中心

（四）關(guān)聯(lián)品市場(chǎng)

圖表17：全部飼料月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 廣州期貨研究中心

圖表18：豬料月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 廣州期貨研究中心

圖表19：肉禽料月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 廣州期貨研究中心

（五）價(jià)差表現(xiàn)

圖表20：生豬基差

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 廣州期貨研究中心

圖表21：生豬價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 廣州期貨研究中心

四、近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

發(fā)改委2月6日消息，據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委監(jiān)測(cè)，1月30日~2月3日當(dāng)周，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為4.96∶1，進(jìn)入《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》確定的過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間。國(guó)家發(fā)展改革委將會(huì)同有關(guān)部門啟動(dòng)中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作，并指導(dǎo)各地同步收儲(chǔ)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月18日訊，2022年生豬生產(chǎn)總體穩(wěn)定，生豬出欄保持增長(zhǎng)，存欄小幅增加。2022年，全國(guó)生豬出欄69995萬頭，比上年增加2867萬頭，增長(zhǎng)4.3%。今年以來，生豬出欄保持增長(zhǎng)，但增速有所放緩，一季度同比增長(zhǎng)14.1%，上半年增長(zhǎng)8.4%，前三季度增長(zhǎng)5.8%。全年豬肉產(chǎn)量5541萬噸，比上年增加246萬噸，增長(zhǎng)4.6%。2022年末，全國(guó)生豬存欄45256萬頭，比上年末增加333萬頭，增長(zhǎng)0.7%。其中，能繁殖母豬存欄4390萬頭，增加62萬頭，增長(zhǎng)1.4%。

華儲(chǔ)網(wǎng)2月22日發(fā)布關(guān)于2023年第一批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)競(jìng)價(jià)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知。2023年第一批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)競(jìng)價(jià)交易2萬噸，交易時(shí)間為2023年2月24日下午13時(shí)至16時(shí)。

五、展望與建議

我們維持謹(jǐn)慎看多觀點(diǎn)，建議投資者持有前期多單，考慮到目前期價(jià)對(duì)現(xiàn)貨維持較大幅度升水，市場(chǎng)對(duì)需求恢復(fù)進(jìn)度存在較大分歧，暫不建議投資者追多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)等。