資金管理只能將交易系統(tǒng)產(chǎn)生的劣勢進行轉(zhuǎn)換，而根本無法將其消除。所以說，任何資金管理策略，都無法打敗概率。 ——金融帝國

中國以前很流行賭骨牌。骨牌共有36個數(shù)字，從1到36。賭客可以任意對數(shù)字下注，莊家開牌只開一個數(shù)字。如果被你壓中的話，1賠35。

這時就出現(xiàn)了一條“生財之路”，賭客可以對其中34個數(shù)字下注。只要莊家沒有開出賭客遺漏的那兩個數(shù)字的話，那么賭客就能夠獲得下注額3%的收入。我們不難計算，這種下注方式的正確率為94.4%，而賠率為34賠1。這時賭客就可以總是贏錢，但千萬不能碰上那少數(shù)失敗的案例。

大家是否能夠有一種似曾相識的感覺呢？事實上，股市上的中小投資者與上面的賭客并沒有任何的不同。非常大的正確率優(yōu)勢與非常大的賠率劣勢，組合成的一種具有負期望收益的交易策略。事實上，這并非生財之路，反而是一種自欺欺人。

這里重申“超市原理”中關于正確率與賠率的互損原則，是提醒大家在設計交易系統(tǒng)中不要一味的追求高正確率?？勘厝怀霈F(xiàn)的偶然事件走向破滅的交易者，只不過是在自欺欺人的進行“零取整存”的無聊游戲。遺憾的是，市場上大部分的中小投資者都對這種無聊游戲樂此不疲！

事實上，賭博是靠兩部分來實現(xiàn)的。一部分是游戲規(guī)則，另一部分是下注策略。對于交易而言就是，一部分是交易系統(tǒng)，另一部分是資金管理。單純的交易系統(tǒng)能夠決定你交易時產(chǎn)生的期望收益，而資金管理則是你的下注策略。

按照上面的案例，如果說游戲規(guī)則決定的期望收益優(yōu)勢偏向于莊家的話，那么賭客無論采用什么樣的下注策略都是無法打敗莊家具有的期望收益優(yōu)勢。也就是說，如果交易者的交易系統(tǒng)并不存在期望收益優(yōu)勢的話，那么資金管理的優(yōu)劣只能決定交易者破產(chǎn)速度的快慢。

資金管理只能將交易系統(tǒng)產(chǎn)生的劣勢進行轉(zhuǎn)換，而根本無法將其消除。這里我要說的就是加倍下注法。如果說上面案例中失敗率為5.6%；那么連續(xù)失敗兩次的概率就為0.31%；而連續(xù)失敗三次的概率就在0.0176%。這時我們就可以在出現(xiàn)少數(shù)失敗的情況下，將下注額提高34倍。假設再出現(xiàn)失敗的情況下，將下注額繼續(xù)提高34倍。從概率上來講，你賭一萬次才可能碰上一次連續(xù)輸三次的倒霉事！但反過來講，你為了贏得一元錢的賭博收益，要準備3.93萬元（34*34*34）的后續(xù)資金。即使這樣，你長期賭博下去，早晚也會遇上將3.93萬元輸光的結(jié)局。

如果在市場上，你準備用一億元來從市場上盈利1元的話，我應該可以給你設計出非常安全的資金管理模式。問題是沒有人愿意用1億元來贏得1元的投資收益，所以更多的人都是在沒有足夠后續(xù)資金的情況下使用加倍下注法，從而最終被市場徹底的掃地出門。我們可以把失敗率降低至0.0176%，但這同樣需要付出更大的其他代價。所以說，交易系統(tǒng)的劣勢我們無法消除，而只能夠轉(zhuǎn)換。

那么是否說明資金管理策略是完全沒有意義的呢？不，絕對不是這樣！事實上，所有的賭場都是在具有期望收益的前提下，仍舊采用嚴格的資金管理策略。通常來說，賭場都有最高的下注額限制。如果拋開這種限制的話，那么照樣有打敗賭場的方法。只要你能夠融來數(shù)十倍、甚至上百倍于賭場資本金的賭資，那么一夜間贏得一家賭場將會是一種非常簡單的事情。如果賭場的全部資金只有1個億，而你拿出34個億的資金在34個數(shù)字上下注的話。那么，有94.4%的概率能夠?qū)①€場徹底的打敗。

資金管理策略并不能創(chuàng)造出財富，但它又是交易者不可或缺的“減震器”。即使你的交易系統(tǒng)具有明顯的期望收益，但只要你的下注足夠的重，那么市場照樣可以將你掃地出門。期望收益可以理解為每一次交易結(jié)果的理論平均值，而你每一次交易的結(jié)果都會偏離這種平均值。只要這種偏離理論值的幅度能夠超過你所使用的資金管理策略的承受能力時，頃刻間你的全部交易行為都會出現(xiàn)崩潰。從某種意義上來說，資金管理策略的穩(wěn)定性要比交易系統(tǒng)的期望收益更加重要。

找到穩(wěn)定性的最佳平衡點是一件非常困難的事情。這需要對交易系統(tǒng)進行嚴格的測試，并且得出眾多精確的參數(shù)。事實上，這些眾多的參數(shù)并非我們能夠精確計算的。同時，這種沖擊幅度，并不只受到冰冷的理論來限制，同時也會受到我們那顆脆弱心靈的限制。我并不提倡找到理論上最佳的資金管理策略，相反我提倡用保守性原則來選擇資金管理策略。事實上，我的資金管理策略很可能只有理論最佳值一半以下的下注額。

分散的魅力

這是一個有關資金管理的話題，但也只是資金管理中的一個環(huán)節(jié)。在我看來，資金管理可視為交易中最為重要的一個環(huán)節(jié)，并且它是最為接近科學的一種技術(shù)?！锻ㄏ蚪鹑谕鯂淖杂芍分小穼①Y金管理稱為“可以使你在贏利的時候賺得更多，在虧損的時候輸?shù)酶佟钡募夹g(shù)。當然，資金管理對于股市交易者來說，重要性確實會大打折扣。但我相信，以下的內(nèi)容應該是一名期貨交易者必須知道，但又通常不知道的東西。

我希望更多的人能夠了解交易系統(tǒng)的細節(jié)之處，讓大家感受到什么才是交易系統(tǒng)中最為重要的環(huán)節(jié)，從而消除人們對于交易系統(tǒng)的誤解。我首先承認一點，我的數(shù)學水平不高，所以無法計算出具體的理論數(shù)值。那么，我們就從道理的講述上入手吧，畢竟精確的計算在混沌的市場面前的重要性將大打折扣。

我相信，沉重與壓力同金錢無緣，那么今天的話題還是從游戲開始吧。讓我們回到《通向金融王國的自由之路》中的那個賭博游戲，繼續(xù)思考什么是最佳的下注策略？如果你帶著1000元參加這樣一個賭博游戲。并且有100次的賭博機會，而且每次賭博的正確率為60%。你所能夠左右的只是每次下注的多少。在你輸?shù)臅r候，你會輸?shù)裟闼碌馁€注；而在你盈的時候，你會贏得跟你下注一樣多的利潤。也就是說，賠率為1：1。

正如書中所說，輸沖盈縮的下注策略，可以使得賭客在期望收益大于0的情況下最終虧損。那么什么是最佳的下注策略呢？按照書中的說法，每次用總資本的20%下注可以得到統(tǒng)計學上最優(yōu)的結(jié)果。但作者并不推崇將這種下注策略運用到期貨市場，畢竟它可能會產(chǎn)生超過80%的資金回撤幅度。這恐怕是所有期貨交易者心理上所不能承受的！

我相信（設想），也許每次用總資本的21%下注可能會得到更好的統(tǒng)計結(jié)果。當然，也許這樣就會產(chǎn)生90%左右的資金回撤幅度。我們假設，每次下注的最低限額為500元（甚至更高）的話。那么任何下注策略都會面臨無法繼續(xù)這個游戲的風險。即使是每次只用總資本的10%下注，那么在足夠多的人嘗試過這場游戲后，也照樣會出現(xiàn)一個由于連續(xù)的虧損，而無法繼續(xù)玩這個游戲的人。

回到我們熟悉的期貨市場上來，問題可能會變得更復雜。畢竟我們下注所使用的保證金并不等同于我們可能會出現(xiàn)的虧損。同時，為了能夠使交易系統(tǒng)按照固定規(guī)模運行下去所需要占用的資金將會更大一些。好在，我們無需過多的計算，也能夠得到一個常識性的結(jié)論。我以前說過，任何不具有概率優(yōu)勢的賭博游戲，光靠資金管理是不可能實現(xiàn)長期盈利的。那么這個結(jié)論就是：在具有正期望收益的期貨交易系統(tǒng)當中，收益率與單次下注比例成正比；單次下注比例同資金回撤幅度成正比；（理論上的）資金回撤幅度同被市場掃地出門的概率成正比。

對于期貨交易而言，任何的資金管理策略都是不可能絕對的消除被市場掃地出門的風險的。當然，也不用過度擔憂，我們可以把被掃地出門的風險降低到萬年一遇，甚至更低！如果再考慮到交易者心理承受的問題，那么在設計交易系統(tǒng)時并不應該將資金回撤幅度設計成為最優(yōu)的狀態(tài)。畢竟現(xiàn)實和理論是會出現(xiàn)差異的，我們絕對不能讓自己的系統(tǒng)太過于脆弱。

如果給上面的游戲，加上一個不能夠使資金回撤超過30%的附加條件的話。我們照樣可以通過計算得到一個單次下注占總資產(chǎn)比例的數(shù)值，我們先將這個數(shù)值稱為x。這時，我們將這個游戲稍微改變一下。其他的問題完全不變，我們把100次賭博轉(zhuǎn)換成為100輪賭博。其中每一輪的賭博中，我們都可以同時與10個不同的莊家進行賭博，并且概率同賠率完全不變。那么，在保證相同的潛在資金回撤幅度的前提條件下，每輪下注比例的數(shù)值（我們稱為y）與此前的x有什么樣的關系呢？

即使我們沒有任何的數(shù)學和統(tǒng)計學的知識，那么我們也不難得出y>x的結(jié)論?；蛘哒f，我們?nèi)绻诿恳惠喯伦⒅型瑯邮褂脁的賭注，并且將十分之一x的賭注分散在這十個同時進行的賭博中，那么我們就可以得到更小的資金回撤幅度。如果說，我們要求的潛在資金回撤幅度不變，所以y>x的話，那么100輪賭博后我們將賺到更多的利潤??！這就是分散投資的魅力?。∥覀兛梢允沟觅Y金波動更加平穩(wěn)，從而獲得更多的投資收益。

這時出現(xiàn)了一個問題。那就是，上述游戲里每一輪的10次賭博中，只是期望收益是相同的，但賭博結(jié)果并不具有任何相關性?？稍趶碗s的金融市場上，我們很難說哪兩個品種是完全不具有相關性的（相關性等于0）。同樣，這種相關性即使在相同品種的不同月份下也不可能是完全相關的（相關性等于1）。所以，在期貨市場上我們只能認為這種相關性介于0和1之間，而相關性的具體數(shù)值恐怕也是很模糊的。下面的內(nèi)容，就是在考慮到相關性問題后的資金管理。我相信，后面的話題，大家一定會覺得很精彩。

第一，指數(shù)具有策略統(tǒng)計的代表性嗎？考慮到本輪大牛市至今還沒有完結(jié)，那么我們就用上一輪大牛市來舉例吧。上一輪長期牛市為1999年的5?19行情至2001年6月的2245點。如果用波浪理論來劃分牛市的話，那么牛市很可能開始于98年8月的1043點?？紤]到牛市的起點在當時是不可知的，那么我們就用98年8月以前任何一個時點作為游戲的起點吧。

我們假設有兩個不同的系統(tǒng)交易者，他們是A和B。其中，A對上漲指數(shù)ETF（當然這只是假設）進行跟蹤；B將資金（按照權(quán)重）分散到上百個不同的個股上進行跟蹤。并且他們采用的跟蹤尺度以及任何細微之處都是一樣的。那么，他們最終的戰(zhàn)績會有什么樣的差異嗎？

也許你并不相信，他們的差異是非常巨大的??！B的戰(zhàn)績將明顯好于A??！以前我就發(fā)現(xiàn)了這個奇怪的現(xiàn)象：上證指數(shù)從1043點到2245點升幅為115%，而全部股票的平均升幅要大大高于這一數(shù)值。甚至好的股票可以上漲十幾倍，而壞股票的升幅也很少低于115%。這究竟是為什么呢？也許你會對這個結(jié)果表現(xiàn)出驚訝，那么你就統(tǒng)計一下試試看。

形成這種現(xiàn)象的原因，在于個股之間的相關性小于1。我是說，它們的最高點和最低點并非在相同的時點上，而這種差異還是非常巨大的！重組股的最低點在97年下半年；低價大盤股的最低點在98年8月；而老牌績優(yōu)股的最低點在99年5月。從最高點來看：部分老牌績優(yōu)股的最高點在97年7月；大部分重組的最高點在2000年初……事實上，從2000年初億安科技等科技股從瘋狂中破滅以后，長達一年多的時間內(nèi)。總會涌現(xiàn)出新的熱點，以及最終見頂而開始下跌股票。熱點從科技股、低價股、鋼鐵水泥石化股、次新股之間轉(zhuǎn)換個不停！請注意，這種漲跌的差異性，在指數(shù)面前相互“中和”后彼此抵消了大部分的能量。

這里我們說一些題外話。很多人認為跑贏指數(shù)是非常困難的，其實這種觀點真的是很可笑！在可笑過后，我再一次感受到人性的可悲。事實上，如果我們隨機的跟蹤一只股票，那么我們都有很大很大的概率跑贏指數(shù)。如果，我們分散的程度稍微大一點，那么跑贏指數(shù)將成為必然的事情。那么，為什么這么多的人輸給指數(shù)呢？可悲的人性，讓大量的股民抱著垃圾而逃離了黃金。棄強留弱、盈利兌現(xiàn)、虧損掛起等一系列的反趨勢的負反饋思維讓大量的股民輸給了指數(shù)！

我在統(tǒng)計期貨交易系統(tǒng)的時候，也在反復的發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計上不可避免的誤差。期貨指數(shù)同樣有“掩藏趨勢”的特征！這是由于換月等原因出現(xiàn)誤差。按照近月的趨勢感強于遠月的特征，我們在不斷換月來跟蹤銅價的長期牛市時，得到的實際利潤要高于跟蹤銅價指數(shù)的利潤。