中國央行再度跟進的可能性和必要性下降。一是國內(nèi)廣譜利率已經(jīng)提前抬升，提前量充足，沒有必要再跟隨。二是國內(nèi)需求端二次探底，宏觀經(jīng)濟環(huán)境不支持貨幣政策繼續(xù)收緊。三是為保匯率而加息的必要性下降。

北京時間6月15日凌晨2：00，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調(diào)升到1%~1.25%。隨后耶倫發(fā)表講話。

對此，我們點評如下：

1、6月議息會議傳遞出的最新信息：年內(nèi)還有一次加息，縮表計劃公布，上調(diào)增長預(yù)期，調(diào)低通脹預(yù)期。（1）加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調(diào)升到1%~1.25%。預(yù)計年內(nèi)將再有一次加息。（2）美聯(lián)儲預(yù)計今年起開始縮表，具體方式為逐步減少到期證券的本金再投資規(guī)模：起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。屆時，縮表計劃將按照每月縮減300億美元國債、200億美元MBS的節(jié)奏進行，直到美聯(lián)儲認為資產(chǎn)附表規(guī)模達到合意水平為止。（3）美聯(lián)儲將2017年的GDP增長預(yù)期從2.1%上調(diào)至2.2%，將PCE通脹預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.7%。

2、美國經(jīng)濟已邊際走弱：主動補庫存進入尾聲，通脹不及預(yù)期，特朗普新政阻力重重，警惕資產(chǎn)泡沫。（1）美國經(jīng)濟步入短周期下行期，主動補庫存進入尾聲。（2）美國通脹與核心通脹指標(biāo)在今年一季度達到高點之后，現(xiàn)均已開始回落。如果未來核心通脹繼續(xù)下降至1.5%以下，則會增加美聯(lián)儲票委對繼續(xù)加息的顧慮。（3）近期失業(yè)率創(chuàng)十六年新低，就業(yè)整體改善，但非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)開始高點回落。（4）房價股價創(chuàng)歷史高點，資產(chǎn)價格泡沫引起美聯(lián)儲警惕。（5）特朗普新政面臨重重阻力。稅改法案談判環(huán)節(jié)漫長，通過或?qū)⑼七t到2018年?；ǖ馁Y金來源仍不明確，缺乏州政府配合。彈劾尚不足慮，但負面情緒和反對聲音可能長期掣肘特朗普新政。

3、我們認為，美聯(lián)儲會根據(jù)三季度美國經(jīng)濟和金融市場的表現(xiàn)來相機決定縮表和加息的操作順序：如果三季度經(jīng)濟表現(xiàn)令美聯(lián)儲滿意，那么將在9月份加息，之后啟動縮表；而如果三季度經(jīng)濟會調(diào)幅度較大，則會選擇先啟動縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。加息和漸進縮表的相繼搭配將使未來美聯(lián)儲貨幣政策操作選擇空間更大、更為靈活。

4、歐元因素是今年美元指數(shù)走弱的關(guān)鍵原因，貢獻了七成。兩大因素支持歐元走強：（1）歐洲政壇趨于穩(wěn)定，不確定性最大的時期已經(jīng)過去；在英國脫歐、特朗普背約等事件發(fā)酵下，迫使德、法等歐洲傳統(tǒng)大國抱團取暖。（2）周期時滯致使歐洲經(jīng)濟相對走強。

5、ICE美元指數(shù)無心插柳，使得歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟區(qū)正在扮演全球經(jīng)濟“壓艙石”的作用。但我們提示投資者在三季度晚些時候關(guān)注下述風(fēng)險：當(dāng)前歐元匯率過度吸收了歐洲經(jīng)濟短期走強和歐央行退出寬松政策的預(yù)期，那么，未來在今年三或四季度歐洲經(jīng)濟開始高點回落時，歐元匯率或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅下調(diào)。屆時“壓艙石”則可能會轉(zhuǎn)化為“翻船石”。

我們認為，以1970年代全球經(jīng)濟格局為背景的ICE美元指數(shù)對全球經(jīng)濟的影響被放大了，這反映了全球金融基礎(chǔ)設(shè)施落后于經(jīng)濟格局的演變。我們也借此報告呼吁央行和經(jīng)濟外交部門關(guān)注此事，及時更新改善金融軟基礎(chǔ)設(shè)施，合理引導(dǎo)金融市場輿論關(guān)切。

6、中國央行再度跟進的可能性和必要性下降。一是國內(nèi)廣譜利率已經(jīng)提前抬升，提前量充足，沒有必要再跟隨。二是國內(nèi)需求端二次探底，宏觀經(jīng)濟環(huán)境不支持貨幣政策繼續(xù)收緊。三是為保匯率而加息的必要性下降。

7、對于大類資產(chǎn)的判斷：短期歐元走強、美元走弱，下半年或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣匯率穩(wěn)定偏強，但貶值風(fēng)險未根本上消除；警惕美國資產(chǎn)價格回調(diào)；A股從流動性驅(qū)動到業(yè)績驅(qū)動（漂亮50 VS 要命3000）；大宗需求回落，價格承壓；債市開始具備配置價值，未來等待貨幣政策和監(jiān)管政策先后轉(zhuǎn)向。

風(fēng)險提示：加息引起經(jīng)濟緊縮，特朗普沖擊。

(本文作者介紹：方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)