環(huán)旭電子：第三季度重返增長、SIP業(yè)務(wù)仍是明年戰(zhàn)略重點

類別：公司 研究機構(gòu)：中國中投證券有限責任公司 研究員：李超 

公司公布2015年3季報：1-9月營收154.4億元，同比增長39.3%；歸屬上市公司凈利潤4.7億元，同比下降7.3%，(扣非凈利潤3.98億元，同比下滑16.1%)；每股收益0.22元。

投資要點：受益核心客戶新品推出，以及新增的觸控模組業(yè)務(wù)量產(chǎn)，第三季度營收和凈利潤創(chuàng)歷史新高。第3季度營收58.6億元，同比增長41.6%，環(huán)比增長10%；凈利潤2.34億元，同比增長43.3%，環(huán)比增長144.2%。

環(huán)維電子S1模組業(yè)務(wù)盈利正在改善，上半年虧損是影響公司利潤的主要因素。環(huán)維電子上半年營收19.68億元，虧損1.57億元(2014年虧損1.88億元)，成為影響公司前三季度業(yè)績的最主要因素(Q1-3凈利潤分別為1.4億、0.96和2.34億).

收購環(huán)隆電氣，整合ASE日月光集團EMS業(yè)務(wù)。收購完成后，核心客戶指紋識別模組注入環(huán)旭電子，預計2016年將增加60億元營收，1億元凈利潤。(2014年環(huán)隆電氣實現(xiàn)營收新臺幣286億、約56億人民幣，今年上半年實現(xiàn)營收新臺幣149.5億、約29億人民幣).

戰(zhàn)略性看好公司SIP封裝業(yè)務(wù)和國際級競爭能力。公司具有國際領(lǐng)先的微小化封裝能力，以及日月光(ASE)在半導體領(lǐng)域的技術(shù)和客戶協(xié)同優(yōu)勢。

公司不核心客戶戰(zhàn)略合作，提供了仍WiFi，WatchS1，觸控模組，到新并購的指紋識別模組，以及未來的攝像頭模組SIP業(yè)務(wù)。

公司推出期權(quán)激勵計劃。擬向公司1400余名中層管理人員及公司核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員授予3000萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格15.54元，行權(quán)期限5年，行權(quán)考核條件為年均營收增長15%。

維持“強烈推薦”評級，目標價17.5元/股。預測15-17年營收238、352和399億元，凈利潤7.35、12.5和16.2億元，每股收益0.34、0.58和0.74元。維持“強烈推薦”評級，目標價17.5元，16年30倍PE.

風險提示：SIP模組業(yè)務(wù)不及預期、下游終端需求疲軟、客戶集中等。

勝利精密：大股東大幅參與增發(fā)，工業(yè)4.0+新材料雙龍出海

類別：公司 研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：董瑞斌，陳平 

事件：公司發(fā)布定增公告

公司擬定增2.9億股，定增價16.54元，募集資金48億元。其中董事長認購1813萬股，員工持股公司認購3325萬股，德樂科技董事長陳鑄認購2116萬股，公司管理層合計認購7254萬股。公司產(chǎn)品擬投入4個項目，主力擴產(chǎn)工業(yè)4.0方向：1。智能終端大部分整合擴產(chǎn)(工業(yè)4.0，擬投入25億元)，智能終端大部件整合擴產(chǎn)項目的建設(shè)內(nèi)容包括蓋板玻璃項目、精密金屬結(jié)構(gòu)件項目、觸摸屏項目、液晶顯示模組項目的擴產(chǎn)，項目建成后，將新增具備2.5D 蓋板玻璃2500萬片/年、鋁制金屬結(jié)構(gòu)件1600萬套/年、不銹鋼結(jié)構(gòu)件900萬套/年、觸摸屏600萬片/年及液晶顯示模組1500萬片/年的生產(chǎn)能力。預計項目2年達產(chǎn)，預計新增年均營業(yè)收入40億元，年均凈利潤7.8億元。。2。智慧工廠制造平臺(工業(yè)4.0，擬投入8億元)，項目建成達產(chǎn)后將增加智能制造模塊1200套/年的生產(chǎn)能力，智能制造核心零部件17000套/年的生產(chǎn)能力，智能物流模塊300套/年的生產(chǎn)能力。預計新增年均營業(yè)收入134,950.00萬元，年均凈利潤31,413.99萬元。

3。智能終端渠道整合服務(wù)平臺建設(shè)項目(供應(yīng)鏈金融，5億元)，項目全部達產(chǎn)后，預計實現(xiàn)年均銷售收入476,000.00萬元，年均凈利潤9,042.09萬元。

4。補充流動資金(10億元)。增發(fā)完成后，公司總股本變更為14.57億。

點評：管理層自掏腰包12億元參與定增，充分顯示管理層對于企業(yè)發(fā)展的信心。定增價為16.54元，此次定增三年鎖價為董事長l 工業(yè)4.0為未來主力發(fā)展方向。此次定增有35億元投入到工業(yè)4.0相關(guān)領(lǐng)域，凸顯公司發(fā)展方向。從可行性的角度講，公司憑借富強科技構(gòu)筑核心競爭壁壘，通過之前積累到的優(yōu)質(zhì)客戶打開下游，未來空間巨大。

富強科技為公司工業(yè)4.0的強勁驅(qū)動引擎。目前富強科技收入利潤情況良好，我們判斷2015/2016年凈利潤增速均將顯著超越100%。從未來發(fā)展看，Apple 品類方面富強將從watch 擴張至pad、mac，而后擴張至phone；從客戶角度看，將從Apple 擴張至聯(lián)想、華為、哈曼。行業(yè)空間可支撐銷售收入500-1000億。

江蘇捷力為公司新材料方向的核心驅(qū)動引擎。江蘇捷力承諾2015年凈利潤規(guī)模為1.3億元，下游客戶包括ATL、LG chem(全球第三大電池廠，2014市占率12%)。如果達成對賭，屆時捷力將成為國內(nèi)鋰電池隔膜龍頭企業(yè)。

買入評級， 目標價30元。我們維持公司備考凈利潤規(guī)模分別為5.0、8.01、11.99億元。考慮到此次增發(fā)全面攤薄EPS 分別為0.43元、0.55元、1.03元。未來三年凈利潤增速大于50%，給予買入評級，目標價30元，對應(yīng)2015、2016年55倍、36倍PE，PEG 分別為1.1、1.4.

風險提示：富強業(yè)績不達預期，江蘇捷力不達預期，系統(tǒng)性風險。

蘇州固锝：三季報凈利同比下滑，大股東動作頻繁力挺

類別：公司 研究機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：劉舜逢 

投資要點

事項：10月22日晚間公司披露了2015年三季報，15Q1-Q3公司實現(xiàn)營收5.93億元(-14.34% YoY)，歸屬母公司股東凈利潤0.13億元(-60.14% YoY)，基本每股盈利0.018元。

平安觀點：營收同比下滑，凈利持續(xù)虧損：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.93億元，同比下降14.34%；歸屬母公司股東凈利潤0.13億元，同比下降60.14%，每股收益為0.018元。一方面，受整體經(jīng)濟下行壓力和行業(yè)競爭加劇的影響，公司綜合毛利率比上年同期下滑2.32%，銷售凈利由去年同期的4.39%下降到今年的1.65%，不到去年的一半，另一方面控股子公司尚未扭虧為盈，拖累公司整體業(yè)績。

阿特斯增資子公司助公司發(fā)展：阿特斯是全球第三大光伏組件供應(yīng)商，蘇州晶銀與阿特斯合作利好母公司長遠發(fā)展：1)阿特斯擁有面向全球的營銷網(wǎng)絡(luò)，蘇州晶銀有望借助阿特斯強化自己產(chǎn)品銷售渠道；2)阿特斯產(chǎn)品種類齊全，研發(fā)實力強勁，公司可以借此提升公司技術(shù)實力。另外，2014全球光伏產(chǎn)業(yè)開啟了新一輪的發(fā)展，能源局計劃2015年光伏裝機總目標為17.8GW，預計電池銀漿需求規(guī)模在1068噸左右。蘇州固锝生產(chǎn)的系列銀漿產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售，新研發(fā)的無鉛環(huán)保，高效，高拉力正面銀漿測試表現(xiàn)良好，近期有望推向市場。在需求增長和進口替代的雙重推力下，預計2015/2106 年銷量將會回升，為公司業(yè)績提升又添動力。

大股東增持，彰顯公司未來發(fā)展信心：截止9月底，大股東蘇州通博在二級市場共增持公司股票110萬股，顯示其對未來發(fā)展信心。而且蘇州硅能股權(quán)調(diào)整后，公司及大股東持股合計達到68.1%。有利于蘇州硅能經(jīng)營團隊保持穩(wěn)定，充分發(fā)揮蘇州固锝封裝線的平臺優(yōu)勢，改善經(jīng)營狀況，成為母公司新的利潤增長點。

投資策略：我們看好公司在MEMS 傳感器上布局長遠，以及太陽能電池銀漿業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)略投資者帶來的成長空間，我們預計2015-2017年預期營業(yè)收入分別為8.45/11.30/14.30億元，對應(yīng)的EPS分別為0.03 /0.05/0.08元，對應(yīng)PE為251/166/107倍。公司目前處于轉(zhuǎn)型期，業(yè)務(wù)整合后有望恢復新一輪的上漲周期，維持公司“推薦”評級。

風險提示：需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、價格下跌風險等。