福能股份：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，符合預(yù)期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2015-07-31

公司收入大幅度增長(zhǎng)的原因是，完成反向收購(gòu)后，本報(bào)告期合并范圍同比增加了紡織板塊收入；本報(bào)告期氣電業(yè)務(wù)電量替代補(bǔ)償政策兌現(xiàn)后收入同比增加。

公司利潤(rùn)增速低于收入增速的原因是，熱電業(yè)務(wù)一季度機(jī)組全面檢修發(fā)電量減少，導(dǎo)致盈利水平有所下降。但受燃煤采購(gòu)單價(jià)和能耗指標(biāo)下降等因素影響，單位發(fā)電成本同比下降幅度超過燃煤發(fā)電收入下降幅度，因此燃煤機(jī)組毛利率同比略有上升。

但因?yàn)榻衲旯咎烊粴獍l(fā)電業(yè)務(wù)因天然氣上網(wǎng)電價(jià)和天然氣采購(gòu)價(jià)格調(diào)整的后續(xù)氣量置換、電量替代補(bǔ)償兌現(xiàn)，燃?xì)獍l(fā)電盈利同比大幅上升，毛利率與上年同期基本持平。同時(shí)公司有大約330MW風(fēng)電場(chǎng)、30MW光伏電站正在建設(shè)當(dāng)中，陸續(xù)建成投產(chǎn)，對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有較大的貢獻(xiàn)。

供電業(yè)務(wù)綜合毛利率同比略降3.47個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)(毛利率相對(duì)較低)所占比重同比升幅較大。

由于檢修的因素僅對(duì)上半年產(chǎn)生影響，我們認(rèn)為下半年公司的利潤(rùn)增速將會(huì)有大幅度提高。

公司作為福建國(guó)資委下屬能源業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，坐擁福建風(fēng)資源地利，且不受三北地區(qū)棄風(fēng)限電的困擾。參股的中核霞浦核電站有望開始建設(shè)。同時(shí)集團(tuán)參股的中廣核寧德核電站及其他熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組承諾注入上市公司。利潤(rùn)穩(wěn)定較高速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，國(guó)企改革預(yù)期較強(qiáng)。

預(yù)計(jì)2015、16、17年的EPS為0.84、1.03、1.39元，對(duì)應(yīng)的PE為22、18、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21元。

贛能股份：受益于國(guó)企改革和新電改的地方性電企

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：王威，車璽，肖揚(yáng) 

投資要點(diǎn)：

投資建議：江西省電力供需環(huán)境好轉(zhuǎn)，加之煤炭?jī)r(jià)格回落，公司存量資產(chǎn)近兩年盈利修復(fù)到歷史較高水平，大容量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目獲得實(shí)質(zhì)推進(jìn)打開未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。未來新電改推行售電側(cè)放開，地方性發(fā)電企業(yè)是原有電網(wǎng)公司之外最具競(jìng)爭(zhēng)力的售電主體，公司有望受益于此且彈性較強(qiáng)。公司引入國(guó)投電力成為戰(zhàn)略二股東，與江西省國(guó)企改革整體思路吻合，在政府支持下，公司有望獲得新的項(xiàng)目開發(fā)機(jī)會(huì)。核電龍頭上市將帶動(dòng)參股核電公司估值上行，公司億元市值對(duì)應(yīng)核電權(quán)益裝機(jī)容量位居參股核電公司之首，將顯著受益。預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為4.56、4.98、5.54億元，不考慮增發(fā)股本攤薄，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.70、0.77、0.86元，綜合PE 和PB估值，給與公司目標(biāo)價(jià)24.0元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

受益于新電改推行售電放開。從電力系統(tǒng)運(yùn)行特點(diǎn)來看，不擁有電源或電網(wǎng)資產(chǎn)的第三方進(jìn)入售電領(lǐng)域，缺乏較清晰的價(jià)值創(chuàng)造形式及有效盈利模式。地方性的發(fā)電企業(yè)，擁有電源資產(chǎn)，結(jié)合區(qū)域背景有望爭(zhēng)取到更多大中型工商業(yè)用戶，更大可能受益于售電側(cè)放開。粗略估算江西省售電市場(chǎng)容量451億元，公司單位市值對(duì)應(yīng)售電市場(chǎng)容量在省級(jí)國(guó)資控股發(fā)電公司中屬于較高的第一梯隊(duì)，受益彈性較強(qiáng)l 國(guó)企改革先行者，引入戰(zhàn)投深度合作。公司早在2010年前后即考慮引入戰(zhàn)略投資者，解決儲(chǔ)備項(xiàng)目資本金的同時(shí)謀求主業(yè)更好發(fā)展。此次引入國(guó)投電力，在政府支持下，有望獲得新項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：火電利用小時(shí)回落，煤價(jià)超預(yù)期上漲，儲(chǔ)備項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期或與國(guó)投電力后續(xù)合作缺乏亮點(diǎn)等。

廣安愛眾：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，受益電改、外延擴(kuò)張，未來極具成長(zhǎng)空間

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：童飛 日期：2015-08-07

公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、良好，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司共完成售電量8.43億KWH，同比增長(zhǎng)4.53%；完成售水量2,424.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.81%；完成售氣量8,036.85萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)13.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9235.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)69.2%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于：上半年渠江流域來水量較往年偏豐，公司渠江流域發(fā)電站發(fā)電量發(fā)電量好；上年同期利潤(rùn)虧損的四川愛眾礦業(yè)不再并表；德陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)金坤小額貸款有限公司為公司貢獻(xiàn)352.04萬(wàn)投資收益。

依托全資投資平臺(tái)，助力打造大型公用事業(yè)平臺(tái)。公司全資投融資平臺(tái)愛眾資本于今年3月正式登記成立，7月公司立即發(fā)起設(shè)立西藏聯(lián)合股權(quán)投資基金，持有10%股權(quán)。同月出資收購(gòu)甘肅瑞光新能源投資管理有限公司3%股權(quán)，正式進(jìn)軍供熱市場(chǎng)。未來平臺(tái)將有力支持公司產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸橫向拓展，促進(jìn)電水氣三大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊均衡外延擴(kuò)張的同時(shí)，尋求新的革新機(jī)遇，努力打造大型公用事業(yè)平臺(tái)。

電改受益標(biāo)的，多年售電經(jīng)驗(yàn)保障公司未來售電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。作為擁有發(fā)電和輸配電網(wǎng)資源的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，公司已具備多年售電經(jīng)驗(yàn)，隨著電改售電側(cè)的預(yù)期放開，公司已成立專項(xiàng)小組積極研究，未來售電市場(chǎng)上公司極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外公司已在廣安市布局充電樁、LNG等項(xiàng)目。下半年公司計(jì)劃成立售電公司和汽車新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組，迎接電改以及新能源經(jīng)濟(jì)對(duì)公司的沖擊的同時(shí)尋求機(jī)遇。

預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.18、0.22、0.26，給予“推薦”評(píng)級(jí)。(來源：中國(guó)證券網(wǎng))