桂冠電力：三季報業(yè)績符合預期，未來有望受益電改和集團資產(chǎn)注入

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧，葉旭晨 

公告：公司公布2015年前3季度業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.89億元，同比增長2.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.18億元，同比增長54.91%。公司前3季度累計完成發(fā)電量183.78億元，同比增長6.72%；其中，水電152.12億千瓦時，同比增長15.30%；火電28.88億千瓦時，同比減少23.11%；風電2.78億千瓦時，同比增長2.58%。

投資要點：三季報業(yè)績符合預期，前3季度同比增長約55%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.18億元，同比增長54.91%，主要受益于平班水電廠(23.62%)、巖灘水電廠(20.69%)、大化水電廠(15.46%)、樂灘水電廠(11.51%)等電廠的發(fā)電量顯著同比增長。

龍灘水電廠三季度運行良好，資產(chǎn)重組方案已獲證監(jiān)會審核通過。龍灘水電廠2015年前3季度發(fā)電量136.69億千瓦時，同比增長33.83%；收入35.70億元，利潤總額23.65億元，凈利潤20.10億元(未經(jīng)審計)。公司目前在役水電機組410.90萬千瓦，占廣西省統(tǒng)調(diào)裝機規(guī)模的30%左右，未來一旦龍灘資產(chǎn)(490萬千瓦在役裝機)注入這一比例將提高到67%。目前資產(chǎn)重組方案已獲得股東會一致通過和證監(jiān)會審核通過。

未來有望受益電力體制改革和集團資產(chǎn)注入預期。公司水電上網(wǎng)電價0.237元/千瓦時，較省內(nèi)平均水平0.26元/千瓦時和全國平均水平0.31元/千瓦時有較大差距。公司未來有望受益電力體制改革進程推進，直接或間接參與售電業(yè)務。此外，集團持有紅水河流域中天生橋一級水電站(120萬千瓦)的20%股權，在廣西和貴州持有68萬千瓦在役水電裝機，在云南地區(qū)持有325.8萬千瓦水電裝機，在四川地區(qū)持有445.4萬千瓦水電裝機。公司立足廣西，未來有望成為集團的水電資源整合平臺。

維持評級與盈利預測不變：考慮龍灘水電廠大概率在2015年資產(chǎn)注入，我們預計公司15-17年歸母凈利潤分別為34.83億元、35.27億元和37.34億元，EPS分別為0.57元、0.58元和0.62元，當前股價對應PE為14倍、14倍和13倍。公司收購龍灘水電站在即，收購后將成為廣西最大的水電上市公司，公司未來有望受益電力體制改革和集團資產(chǎn)注入預期，維持“增持”評級。

內(nèi)蒙華電：看好長期發(fā)展

類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳 

業(yè)績同比上升：2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入121.5 億元，同比上升9.9%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤13.8 億元，同比上升6.2%，實現(xiàn)基本每股收益0.36 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元(含稅)，每10股轉增5 股。2014 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.0 億元，同比上升7.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8 億元，同比上升10.6%，實現(xiàn)基本每股收益0.045 元。

業(yè)績變動主要原因：(1)煤價同比下降：2013 年標煤單價同比下降8.4%；(2)利用小時上升：上網(wǎng)電量同比增加7.8%，平均發(fā)電利用小時同比增加7.0%；(3)電價下降：由于2013 年下半年上網(wǎng)電價調(diào)整和電價結構變化，平均上網(wǎng)電價同比下降1.4%；(4)財務費用：同比減少1.0 億元，下降9.3%，主要原因在于部分存量貸款和新增貸款利率出現(xiàn)下調(diào)；(5)資產(chǎn)減值損失：同比增加1.7 億元，上升2257%，主要原因在于控股海一公司(關停機組資產(chǎn)處置市場情況發(fā)生變化)和上都第二發(fā)電公司(脫硫增容及脫銷改造，拆去原有部分環(huán)保設施)計提了資產(chǎn)減值損失。

投資建議：公司電價下調(diào)風險相對較小，業(yè)績短期內(nèi)有望受益于利用小時提升和煤價下降。從中長期來看，目前擁有4 個擬建項目，分別為送京津唐電網(wǎng)的上都電廠四期、托克托電廠五期和蒙西特高壓項目魏家卯電廠、和林電廠，項目建成后盈利突出。預計公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.41 元、0.44 元和0.67 元，“增持-A”投資評級，6 個月目標價4.1 元。

風險提示：煤價下降幅度低于預期、利用小時上升幅度低于預期、后續(xù)項目投產(chǎn)時間推遲、電價下調(diào)等。

文山電力：業(yè)績平穩(wěn)符合預期，新電改為公司帶來利潤增長空間

類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：童飛 

事件評論

售電量穩(wěn)步提升+購電結構變化帶來營收增加，毛利率下降。主要受到躉售州內(nèi)三縣大增36.5%的影響，公司上半年完成供電23.51 億千瓦時，同比增長2.4%，帶來營收增長4.5%；購電方面，公司向電價偏貴的省網(wǎng)購電增加，同比增長5.9%，帶來營業(yè)成本增加，毛利率下降0.1%。

鐵合金用戶電費回收風險加大，帶來公司資產(chǎn)減值損失計提大幅增加。公司客戶西疇縣蓮花塘九股水冶煉廠由于宏觀經(jīng)濟影響，2015 年以來尚未恢復生產(chǎn)，其欠下公司約2952.2 萬元的電費面臨較大風險，考慮到安全性，公司上大幅計提減值損失，帶來該科目大增1620.13%。

未來看點：電改下受益標的。公司屬于發(fā)售一體化電網(wǎng)公司，主營集中在云南文山州，自有電站規(guī)模11 萬千瓦，調(diào)度電站57 萬千瓦，占文山州水電裝機總規(guī)模的39%，售電量占比達54%，客戶以躉售和大工業(yè)為主，比例分別為39.53%和32.73%。主要考慮到目前購售電價均由發(fā)改委規(guī)定，缺乏定價自主性影響其業(yè)績提升。電改放開售電側后，躉售、大客戶和一般工商業(yè)均可成為議價對象。除此之外，公司目前向省網(wǎng)購電比重日益增大，不得不面臨高電價，未來輸配電價改革后此端購電價格也有望下調(diào)。

預計公司2015~2017EPS 分別為0.27、0.28、0.28，給予“推薦”評級。