周三水泥建材板塊大漲，截止收盤，板塊平均上漲逾3%，個股方面，華新水泥、冀東水泥等2股漲停，此外，塔牌集團、天山股份、寧夏建材、祁連山等漲幅居前。

廣發(fā)證券稱，11月份以來水泥和玻璃價格提前走弱，其他大宗商品(螺紋鋼、鐵礦石、銅、鋁)期貨價格繼續(xù)大跌，反映目前需求和市場預期依然疲弱；地產(chǎn)銷售繼續(xù)改善(一、二、三線城市均改善)，但是銷售向投資傳導仍然不暢。 近期水泥行業(yè)熱鬧紛呈，不是因為水泥價格，而是大企業(yè)之間的股權(quán)爭奪。整體來看，業(yè)內(nèi)的兼并重組分成兩類性質(zhì)，一是因同業(yè)競爭問題需要合并(四川雙馬和華新水泥、祁連山天山股份寧夏建材、中材集團和中國建材集團)，二是因為同一區(qū)域內(nèi)兼并收購(山水水泥股權(quán)之爭、西部水泥和海螺水泥、冀東水泥和金隅股份)。隨著水泥需求的持續(xù)低迷，預計明年會有更多的兼并重組發(fā)生，這也符合產(chǎn)業(yè)當年在國外的發(fā)展歷程，結(jié)合中國的資本市場特點，這種兼并重組當中的殼公司有更多的想象空間。

行業(yè)整體廣發(fā)證券維持中性的判斷(因為無論是當面的基本面還是中期預期都不大支持有板塊性機會)，但結(jié)構(gòu)性機會具備，廣發(fā)證券認為，明年最大的主題機會來自于行業(yè)內(nèi)的兼并重組(尤其是兩家央企存在整合的可能)，廣發(fā)證券對行業(yè)明年的投資策略主要關(guān)注三條主線，一是國企改革及整合，二是民企轉(zhuǎn)型，三是定向穩(wěn)增長領(lǐng)域；結(jié)合目前股價和業(yè)績來看，中線仍維持看好方興科技和長海股份，關(guān)注符合明年主線的中材科技、寧夏建材、祁連山、天山股份(改革和整合)、旗濱集團、秀強股份、國統(tǒng)股份。

華新水泥：水泥景氣較弱，預計4季度小幅提漲為主

事件：公司近日公布2015 年3 季報；1~9 月實現(xiàn)收入約98.8 億元、同比降約12.7%；歸母凈利潤約1.2 億元，同比降約84.7%；EPS 約0.08 元。

其中，第3 季度實現(xiàn)收入約34.3 億元，同比降約15.4%；歸母凈利潤約3570萬元，同比降約88.6%；EPS 約0.02 元。公司預計2015 年全年歸母凈利潤同比降幅超過50.0%。

點評：水泥需求較弱，公司量穩(wěn)價跌。公司核心區(qū)域湖北1~3 季度水泥產(chǎn)量同比降約3.9%，第3 季度同比降約2.3%、環(huán)比略有改善、總體維持弱勢。公司1~3季度水泥及熟料綜合銷量約3691 萬噸、同比略增1.0%，噸均價、噸毛利(全收入口徑)同比分別降約42、28 元/噸；第3 季度銷量約1362 萬噸、同比基本持平，噸均價、噸毛利(全收入口徑)同比分別降約46、28 元/噸。

公司盈利探至歷史低位。1~3 季度公司噸凈利同比降約22 元/噸、至約7 元/噸；第3 季度噸凈利約8 元/噸，同比、環(huán)比分別降約24、1 元/噸。公司第2、3 季度單季噸凈利均為2011 年以來的同期最低水平。

預計第4 季度旺季價格提漲幅度有限。目前區(qū)域水泥需求臨近旺季，價格有所提漲、但總體提價幅度不大且執(zhí)行中有打折扣；預計4 季度需求環(huán)比改善、競爭格局良好驅(qū)動價格小幅提漲可期，但大幅提價尚缺需求支撐。

公司是中國水泥“走出去”的領(lǐng)軍者。公司已成功布局塔吉克斯坦，1 線運行穩(wěn)定、對公司的凈利潤貢獻部分被匯兌損失侵蝕；塔吉克斯坦2 線、3 線建設進展順利，產(chǎn)能倍增可期。此外，柬埔寨項目逐步運轉(zhuǎn)正常，今年有望實現(xiàn)正的業(yè)績貢獻；公司亦在積極考察布局尼泊爾、哈薩克斯坦等國的可能。

公司“水泥窯環(huán)保協(xié)同處置”實力領(lǐng)先。公司在國內(nèi)較早探索水泥窯環(huán)保協(xié)同處置污泥、垃圾等，已有成功運行經(jīng)驗，目前在手項目較多，政策支持細化落實后執(zhí)行有望加速。

維持公司“增持”評級。預計2015-2017 年公司EPS 分別約為0.22、0.45、0.62 元?？紤]公司海外水泥及環(huán)保產(chǎn)業(yè)布局，給予公司1.4 倍PB(對應最新每股凈資產(chǎn))，目標價9.02 元/股。

風險提示：需求大幅下滑，海外水泥盈利不達預期，環(huán)保推廣低于預期。(海通證券)

冀東水泥：水泥需求低迷，投資收益提升業(yè)績

冀東水泥 2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 51.12 億，同比下降 27.7%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤 1.98 億元，較去年同期的虧損 1.75 億元有較大提升，對應每股收益 0.147 元，其中 1 季度和 2 季度單季度每股收益分別為-0.45 元和0.59 元。上半年公司扣非后凈利潤為-11.15 億元，較去年同期的-1.99 億元虧損擴大。公司所在區(qū)域市場需求持續(xù)低迷，競爭加劇，導致上半年公司水泥銷售均價同比下跌 10.1%，雖然公司通過煤炭集采以及加強技改等方式降低了水泥單位生產(chǎn)成本，但毛利率仍同比有所下降，公司水泥主業(yè)產(chǎn)生較大虧損。公司上半年業(yè)績上升主要是由于投資收益同比大幅提升所致，處置秦嶺水泥股權(quán)及交易性金融資產(chǎn)形成較大收益。整體來看，目前公司主要區(qū)域市場需求持續(xù)低迷，盈利處于底部，預計隨著未來京津冀協(xié)同發(fā)展重點項目逐步落地，整個區(qū)域的水泥需求將會得到明顯提升，公司未來盈利能力以及區(qū)域的控制力均有望得到提升。考慮到目前京津冀地區(qū)水泥價格持續(xù)低位運行，房地產(chǎn)投資增速下滑壓制水泥需求的增長，北部地區(qū)市場下半年預計難以有大幅的改善，我們維持謹慎買入評級，目標價格下調(diào)至 11.00 元。

支撐評級的要點

公司上半年水泥銷量 2,627 萬噸，同比減少 18.49%；熟料銷量 490 萬噸，同比減少 22.22%。上半年公司水泥銷售價格同比下降 10.1%。上半年水泥毛利率同比下降 6.76 個百分點至 12.76%，熟料毛利率同比下降 15.44個百分點至-8.86%。

公司上半年綜合毛利率 11.2%，同比降低 7.38 個百分點。期間費用率38.7%，同比上升 13.87 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率同比分別上升 1.12、8.80 和 3.95 個百分點至 3.4%、21.4%和 13.9%。

公司上半年營業(yè)外收入較上年同期下降 1.03 億元至 0.71 億元，降幅59.37%，主要是政府補助同比減少。

公司上半年投資收益 12.89 億元， 較上年同期的-0.11 億元大幅增加了 12.99億元，主要是公司原控股子公司陜西秦嶺水泥(集團)股份有限公司完成重大資產(chǎn)重組，冀東水泥持有其剩余的股權(quán)按照公允價值計量形成較大收益及出售部分金融資產(chǎn)形成收益。

評級面臨的主要風險：京津冀一體化帶來區(qū)域水泥需求的復蘇低于預期。

估值：我們對公司 2015-2017 年每股收益預測為 0.083 元、0.214 元和 0.345 元人民幣，目標價由 21.50 元下調(diào)至 11.00 元，對應 1.3 倍 15 年市凈率，維持謹慎買入評級。(中銀國際證券)