納川股份：管材仍顯低迷，新能源車持續(xù)推進(jìn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：范超

事件描述：

1、中報業(yè)績預(yù)告：15H實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2138~2994萬，同比下降30%~50%，折EPS0.05~0.07元/股；Q2實現(xiàn)歸屬凈利潤1835~2691萬，同比-17.8%~20.5%，折EPS0.044~0.065元/股。

2、公司將與廈門金客興汽車貿(mào)易公司及杭州伯坦科技共同設(shè)立福建納川新能源汽車運(yùn)營服務(wù)有限公司，其中納川出資7000萬，持股70%，其他分別為15%。

事件評論：

業(yè)績下滑較大主因管材主業(yè)表現(xiàn)低迷。我們推測公司新能源動力總成業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)約2000萬凈利，權(quán)益貢獻(xiàn)約1300萬，符合我們前期判斷，預(yù)計全年超出承諾業(yè)績的概率較大。管材盈利約1000多萬，較同期有明顯下滑，環(huán)比去年下半年有一定回升，總體來看，管材主業(yè)延續(xù)了去年下半年以來的疲態(tài)，核心原因還是宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市政工程放緩，訂單量和施工量均出現(xiàn)顯著下行，導(dǎo)致公司管材出貨量大幅下降。與之相對的，公司人工成本、財務(wù)費(fèi)用增加，折舊、攤銷等費(fèi)用較上年同期上升。

下半年關(guān)注核心一：動力總成省外拓展，車輛運(yùn)營落地開花。從上半年業(yè)績來看，福建萬潤新能源車動力總成業(yè)務(wù)經(jīng)營較好，已在省內(nèi)站穩(wěn)腳跟，下半年隨著二代技術(shù)推進(jìn)有望向省外拓展，打開增長空間。此外公司計劃在福建開展新能源車運(yùn)營，車型初定輕客(公交、旅游、通勤用)和微面(物流用)。該業(yè)務(wù)的拓展對公司意義重大：一方面，能夠和子公司福建萬潤形成戰(zhàn)略協(xié)同，拉動總成銷售的同時也提升運(yùn)營車輛的競爭力；另一方面，運(yùn)營規(guī)模提升后將貢獻(xiàn)不斐的收益，同時能對制造端構(gòu)筑一定話語權(quán)；此外，運(yùn)營平臺的搭建也為公司未來向車聯(lián)網(wǎng)拓展提供數(shù)據(jù)入口。

下半年關(guān)注核心二：管材業(yè)務(wù)業(yè)績能否回暖或者預(yù)期能否明顯改善。與其他轉(zhuǎn)型公司不同，公司傳統(tǒng)主業(yè)的低迷是階段性的，其需求有望隨政策推動迅速回升。7月五部門檢查管線普查工作，我們判斷隨著地方債務(wù)置換的完成，管網(wǎng)作為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)，有望加大落實投資力度。

下半年管材的業(yè)績也許尚不能出現(xiàn)大幅的提升，但政策推進(jìn)、公司訂單以及PPP項目的落實將有效增強(qiáng)市場對該業(yè)務(wù)發(fā)展前景的信心。

周期總有陣痛，景氣正在臨近。暫不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計公司2015-17年EPS分別為0.2和0.38元，對應(yīng)PE為60和31倍，維持推薦。

蘇交科：高管增持彰顯信心

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：關(guān)健鑫 

事件：蘇交科17日公告稱，公司總經(jīng)理王軍華先生于2015年7月16日通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)在二級市場增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價為15.09元/股。

點(diǎn)評：高管增持彰顯信心。蘇交科于2015年7月9日發(fā)布了《關(guān)于公司實際控制人股份增持計劃的公告》，公司實際控制人、總經(jīng)理王軍華先生計劃2015年7月10日起六個月內(nèi)，擬增持本公司股份不低于40萬股，不高于400萬股。2015年7月16日王軍華通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)在二級市場增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價為15.09元/股；本次增持后，王軍華先生持有公司股份85355280股，占公司總股本的比例為15.408%。此次公司高管增持，說明高管對公司未來發(fā)展和長期投資價值的充足信心。

2015年上半年公司業(yè)績增長明顯。公司預(yù)計2015年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增長20%~40%，延續(xù)了高增長的趨勢，我們認(rèn)為，公司工程咨詢業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，公司工程承包業(yè)務(wù)增長較快，除此之外，公司近年來積極實施外延式發(fā)展，此項舉措也為增厚公司業(yè)績起到一定作用。

完成員工持股計劃，增強(qiáng)員工凝聚力。公司完成非公開發(fā)行，向符冠華、王軍華以及蘇交科第1期員工持股計劃發(fā)行4600萬股，發(fā)行價格8.03元，募集資金總額3.61億元，全部補(bǔ)充現(xiàn)金流，股份鎖定3年。該計劃的參與對象不僅包括了公司的中高層管理人員、也包括了部分優(yōu)秀的項目經(jīng)理和優(yōu)秀員工。我們認(rèn)為，在公司快速發(fā)展時期，公司實施員工持股計劃將有助于團(tuán)隊建設(shè)，凝聚核心人員，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

外延式發(fā)展取得新突破。2014年公司進(jìn)一步加快并購步伐，陸續(xù)開展了對廈門市政工程設(shè)計院有限公司、江蘇淮安交通勘察設(shè)計研究院有限公司、北京中鐵瑞威基礎(chǔ)工程有限公司的戰(zhàn)略并購，它們的加入進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位以及完善區(qū)域布局，而對中鐵瑞威的并購加快了公司在鐵路市場的業(yè)務(wù)開拓，提高了鐵路系統(tǒng)的客戶開發(fā)能力。

布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)，形成未來業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。2015年初完成了對英諾偉霆(北京)環(huán)保技術(shù)有限公司的戰(zhàn)略并購。交通部依托公司建設(shè)的江蘇省交通環(huán)境監(jiān)測站，CMA認(rèn)證項已增加到91項，公司第三方監(jiān)測的能力及范圍進(jìn)一步得到提升。今后公司將圍繞形成以環(huán)境評價、咨詢、第三方監(jiān)測、工程設(shè)計為上游業(yè)務(wù)，以污水處理等作為主要下游方向，能夠初步形成上下游聯(lián)動、互為支撐依托的體系化運(yùn)作能力，初步形成環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈布局。

積極拓展海外業(yè)務(wù)。隨著中國政府提出“一帶一路”、“中巴和孟中印緬經(jīng)濟(jì)走廊”等一系列戰(zhàn)略構(gòu)想，開拓國際基礎(chǔ)設(shè)施市場面臨新的發(fā)展機(jī)遇。2014年公司進(jìn)一步加大海外業(yè)務(wù)的開拓力度，通過提供金融、技術(shù)服務(wù)等綜合方式首次承接了斯里蘭卡科倫坡保障房項目建設(shè)，而公司同期開展的斯里蘭卡城市污水處理設(shè)計項目也進(jìn)展順利。2014年公司配合央企在歐洲、南亞、非洲等地實施“走出去”的戰(zhàn)略規(guī)劃，承擔(dān)了部分項目的可行性研究、技術(shù)咨詢等業(yè)務(wù)。在新的一年里，公司將積極把握國家PPP政策與“一帶一路”戰(zhàn)略帶來的新機(jī)遇，在業(yè)務(wù)方向上要圍繞智慧城市、智能交通等業(yè)務(wù)積極探索力爭有所突破。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持對公司2015-2017年EPS分別為0.60、0.80元和1.00元的預(yù)測，考慮到交通工程咨詢具有較高的技術(shù)含量及公司未來良好的成長性，維持對公司“買入”投資評級。

股價催化劑：1、固定資產(chǎn)投資快速增長；2、公司業(yè)績快速增長；3、外延式擴(kuò)張步伐加快。

風(fēng)險因素：應(yīng)收賬款不能及時收回；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，固定資產(chǎn)投資增速下降；并購對象業(yè)績不達(dá)預(yù)期等。

藍(lán)英裝備：三季度環(huán)比好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流大幅改善

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：后立堯 

事件：公司公告2014年前三季度凈利潤下滑13.7%，三季度單季度增長3.1%。

評論：三季度業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，管廊項目回款慢但一定會收回。2014年前三季度收入同比下降18.6%，凈利潤下降13.7%，主要原因是2014年上半年沈陽市渾南新城綜合管廊工程建設(shè)項目收入確認(rèn)延后，因此公司前三季度整體利潤有所下降，但管廊項目從10月起就開始回款，根據(jù)協(xié)議本月政府應(yīng)支付2.64億元。公司第三季度收入與利潤較同比分別增長4.1%和3.1%，環(huán)比改善明顯。另外，2014年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為9793.6萬元，同比增長150.9%。說明公司由收入導(dǎo)向變?yōu)楝F(xiàn)金流導(dǎo)向的策略取得了效果。

公司打造三大主業(yè)：智慧城市、智能裝備、系統(tǒng)集成。公司董事長技術(shù)出身，最早在沈陽機(jī)床研究院，后來給西門子代理起家，接著進(jìn)入冶金、電力、市政等自動化系統(tǒng)集成領(lǐng)域，又從輪胎自動化系統(tǒng)集成進(jìn)入輪胎成型機(jī)制造。公司傳統(tǒng)主業(yè)是輪胎成型機(jī)，2012年成立兩個子公司做智慧城市、工廠自動化業(yè)務(wù)，形成了智慧城市、智能裝備、系統(tǒng)集成3大主業(yè)。公司未來三年內(nèi)的產(chǎn)品發(fā)展計劃包括：①高端輪胎成型機(jī)；②耗能工業(yè)智能單元集成系統(tǒng)；③柔性工業(yè)物料輸送系統(tǒng)；④高端數(shù)控機(jī)床及電主軸單元；⑤自動化專用設(shè)備(或生產(chǎn)線)電控系統(tǒng)解決方案；⑥智慧城市系統(tǒng)解決方案等。公司2012年完成業(yè)務(wù)布局，12、13年收入增速分別高達(dá)103%、73%，14年由于政府管廊項目資金到位問題，拖累了公司業(yè)績，從15年開始公司重新走到快速發(fā)展期，預(yù)測15年后公司每年將保持30%左右的凈利潤增速。

業(yè)務(wù)一：智能裝備業(yè)務(wù)：公司的智能裝備包括機(jī)專機(jī)(成型機(jī)，機(jī)械事業(yè)部)、電力自動化(配電、儀表).

(1)。輪胎成型設(shè)備：公司06年進(jìn)入輪胎成型機(jī)市場，公司多做商用車，13年開始做半鋼胎。競爭對手是軟控股份、賽象科技，公司只做最核心的部分。目前國內(nèi)子午線輪胎成型機(jī)市場年需求量約500套，軟控銷量約100套，藍(lán)英裝備約60套。預(yù)計13年銷量約60套。公司目前成型機(jī)產(chǎn)品為全鋼一次成型機(jī)，均價大概500多萬，國內(nèi)半鋼子午線輪胎成型機(jī)主要依靠進(jìn)口，藍(lán)英裝備在研的半鋼成型機(jī)預(yù)計均價500多萬，毛利率和全鋼的差不多。從市場需求來看主要來自增量市場和存量市場更新需求。從新增市場來看，客戶在經(jīng)歷了2011-2012年低迷期之后，隨著汽車銷量好轉(zhuǎn)和保有量增加，下游客戶2013年開始擴(kuò)充產(chǎn)能，公司訂單也隨之增多。從更新市場來看，目前我國輪胎成型機(jī)市場保有量在2000多臺，多是2003年后購置的，全鋼和半鋼比例大概1:1左右，輪胎成型機(jī)壽命10年左右，更新需求已開始釋放。

(2)。電力自動化：公司自動化項目還涉及到冶金、節(jié)能、市政、地鐵等領(lǐng)域。電力做發(fā)電+輸送電自動化，13年公司電力行業(yè)收入將數(shù)倍增長。水處理方面公司主要做市政、凈水、污水處理中的三電及自動化改造。冶金行業(yè)公司主要做節(jié)能環(huán)保型加熱爐控制系統(tǒng)等。

(3)。參股進(jìn)軍機(jī)床電主軸市場：公司與德國DVS合作成立聯(lián)營公司，主要生產(chǎn)高端數(shù)控機(jī)床及電主軸單元，國內(nèi)年需求量約1萬根。未來電主軸替代人工及皮帶業(yè)務(wù)前景廣闊。

業(yè)務(wù)二：智慧城市：管廊項目具備先發(fā)優(yōu)勢，回款沒有風(fēng)險：公司對智能化城市產(chǎn)業(yè)鏈中的安防、消防、節(jié)能減排、再生資源等進(jìn)行全面布局。公司12年以BT方式中標(biāo)沈陽管廊項目，合同總金額約為11億，管廊項目適合新城區(qū)建設(shè)，老城市做成本高。長期來看，管廊可以節(jié)省土地，經(jīng)濟(jì)效益顯著。根據(jù)公司9月披露的補(bǔ)充協(xié)議，管廊一期已于2013年10月底完成交付進(jìn)入回購期，2014/10、2015/10和2016/10月分別支付2.64/2.85/2.71億元；二期將于2015年6月進(jìn)入回購期，剩余約2.6億元分三年支付。另外，公司10月公告發(fā)行2.6億公司債獲批，將為公司管廊項目提供一定資金支持。受部分地段征地、拆遷等前期工作影響鑒于甲方前期工作原因，導(dǎo)致管廊二期的建設(shè)期間延長。經(jīng)合同各方確定管廊二期的建設(shè)期自2012/10-2015/6，管廊二期的回購期自2015/6-2018/6，管廊二期的回購價款支付時間分別為2016/6、2017/6、2018/6月。我們判斷公司憑借項目經(jīng)驗后續(xù)可能接到其他城市管廊項目訂單。

業(yè)務(wù)三：系統(tǒng)集成(工廠數(shù)字化)：數(shù)字化提升管理效率，賣的是設(shè)備+管理：工廠自動化經(jīng)歷了3個階段：單機(jī)-連線-車間自動化。之前公司一臺成型機(jī)600萬，10臺賣6000萬，現(xiàn)在讓客戶加1000萬把數(shù)字化車間改造。公司的理念是“通過數(shù)字化把各生產(chǎn)流程數(shù)字表現(xiàn)出來，有助于優(yōu)化流程、提高績效，并激發(fā)出工人的工作積極性”。對客戶來說不僅可以提高生產(chǎn)效率，還能減少管理費(fèi)用。今年公司數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)發(fā)展很快，1個工廠的1個車間改造收費(fèi)就幾千萬。公司做好數(shù)字化工廠有三大優(yōu)勢：行業(yè)知名度、工藝熟(工藝改造、固化)、IT工人。

投資建議：預(yù)計公司14/15/16年EPS為0.33/0.45/0/59元，對應(yīng)PE為45/31/24倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：1。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇，毛利率下滑。2。管廊項目收入繼續(xù)延遲，拖累公司業(yè)績。

數(shù)字政通：業(yè)績增長符合預(yù)期，關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)強(qiáng)化

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 

業(yè)績增長符合預(yù)期，數(shù)字城管穩(wěn)健滲透。公司業(yè)績增速同比為25%-35%，符合我們的預(yù)期，我們判斷主要由于其傳統(tǒng)數(shù)字城管業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)：1)當(dāng)前智慧城市在全國范圍內(nèi)快速推廣，城市精細(xì)化管理是智慧城市建設(shè)的目標(biāo)之一需求旺盛，而公司作為數(shù)字城管領(lǐng)域龍頭充分受益；2)全國數(shù)字城管招標(biāo)向二三線城市滲透的趨勢顯著，公司的創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)字化網(wǎng)格管理、地下管網(wǎng)系統(tǒng)和原城管系統(tǒng)升級改造助力智慧城管業(yè)務(wù)增長持續(xù)。

智能泊車運(yùn)營全國范圍跑馬圈地，停車場運(yùn)營流量和入口價值重估。公司提供基于車牌識別、云平臺、移動互聯(lián)的智能泊車一體化解決方案，已經(jīng)在山東與誠信行合作成立合資公司，同時和“昱翰信息”合作，將合資模式在湖南推廣，智能泊車合資運(yùn)營模式已經(jīng)由點(diǎn)到面開始在全國范圍內(nèi)加速跑馬圈地，有了前期較好的項目經(jīng)驗、合作模式的積累，未來可在其他省份復(fù)制。當(dāng)前智能泊車領(lǐng)域方興未艾，各類企業(yè)爭相布局，快速跑馬圈地導(dǎo)入更多停車場上線是當(dāng)前競爭的關(guān)鍵，為公司未來探索各項汽車后服務(wù)和基于車主位置的O2O服務(wù)打下基礎(chǔ)，有望迎來入口價值重估。

互聯(lián)網(wǎng)停車+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，公司發(fā)展空間廣闊。1)合資運(yùn)營模式可享停車費(fèi)分成，更大的成長在于車聯(lián)網(wǎng)入口撬動汽車后市場服務(wù)萬億空間，從國內(nèi)無憂停車的案例來看，多元化可變現(xiàn)商業(yè)模式的打通極為順暢。我們預(yù)估汽車后服務(wù)市場將超過萬億，停車互聯(lián)網(wǎng)將成為流量入口這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)參與其中，充分打開成長空間；2)公司通過戰(zhàn)略攜手行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)療IT廠商天健源達(dá)切入智慧醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，同時增資互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)小愛科技，其主要產(chǎn)品有手機(jī)APP360問醫(yī)生、患者穿戴式設(shè)備手機(jī)終端等，專注于提供智能搜索+醫(yī)療健康咨詢服務(wù)。公司強(qiáng)化其在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的探索，后續(xù)持續(xù)在該領(lǐng)域深化布局值得期待，有望和公司其他智慧城市板塊協(xié)同，成為公司又一發(fā)展支柱。

盈利預(yù)測：公司延續(xù)“內(nèi)生+外延”策略，數(shù)字城管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，智能泊車業(yè)務(wù)開啟商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療后續(xù)發(fā)展值得期待。預(yù)計公司15~16年EPS為：0.45和0.64元，維持“推薦”評級。