華帝股份：最壞的時候已經過去，風雨之后見彩虹

事件描述：華帝股份今日披露其 15 年三季度財務報表：報告期內公司實現主營業(yè)務收入 26.34 億元，同比下滑 12.14%，其中三季度實現 8.68 億元，同比下滑13.90%；實現歸屬母公司股東凈利潤 1.33 億元，同比下滑 34.31%，其中三季度實現 0.21 億元，同比下滑 73.35%； 報告期內公司實現 EPS 0.37 元，其中三季度實現 0.06 元； 公司同時預計全年歸屬凈利潤同比下滑 0%-30%。

事件評論：主營增速有承壓，四季度有望穩(wěn)步回升： 公司三季度主營增速仍呈回落態(tài)勢，除 14 年地產下滑影響導致近期廚電行業(yè)需求低迷外，其主要原因仍在于經營戰(zhàn)略調整延續(xù)所致：一方面報告期內公司加大渠道庫存去化力度，同時因新品上市等因素延續(xù)舊品出貨節(jié)奏，此外主要競爭對手價格策略調整對公司短期主營也有一定負面影響；考慮到渠道庫存去化結束及 9 月新品發(fā)布后上市，四季度收入增速有望逐步回升。

盈利能力歷史低位，改善預期強烈：在當期毛利率下滑 0.16pct 及管理、財務費用率保持平穩(wěn)背景下， 公司當期盈利能力下滑核心因素在于銷售費用大幅增長： 在新品推廣力度加大、代言人費用支出增加及收入下滑而銷售投入相對剛性背景下三季度銷售費用率大幅提升 5.60 個百分點，進而拖累當期歸屬母公司股東凈利率僅為 2.47%，同比下滑 5.51個百分點；而考慮到當期特殊因素存在，公司未來盈利改善預期強烈。

最壞的時候已經過去，風雨之后方見彩虹： 受累歷史股權帶來的治理問題，公司過去幾年經營波折較大， 近期董事長、總裁變更則標志著潘家對公司掌控徹底解決，治理改善邏輯加速兌現；短期在內部調整及新品推廣下三季度基本面觸底也在預期之中，而隨著庫存去化、治理改善在經營層面兌現且營銷投入進入收獲期， 公司長期改善趨勢將得到逐步確立，從公司全年業(yè)績預告看，四季度經營信心已明顯提升。

重申“ 買入”評級： 近期公司高層變動落地標志著公司治理改善邏輯得到加速兌現， 且公司近期新品戰(zhàn)略發(fā)布及簽約黃曉明夫婦代言等系列措施彰顯了潘氏主導下新管理層提振華帝品牌形象及產品力的決心，在治理結構及經營改善落地下四季度基本面拐點向上預期明確，同時在低基數下明年恢復性高增長可期；預計 15、 16 年 EPS 為 0.68、1.01 元，對應目前股價 PE 僅為 20.03、 13.62 倍，重申“買入”評級。(長江證券)

中體產業(yè)：3Q業(yè)績環(huán)比下滑，長期受益體育行業(yè)大發(fā)展

事件： 三季報顯示公司前三季度營業(yè)收入 4.07 億元， 同比下降49.51%；公司實現歸屬母公司凈利潤 5006.7 萬元，同比下降24.24%， 扣非后同比下降 143.85%。 3Q 公司實現營業(yè)收入 1.39 億元， 環(huán)比下降 66%，凈利潤 3777 萬， 環(huán)比上升 25.07%。

點評：房地產業(yè)務帶動公司業(yè)績下滑，毛利環(huán)比改善： 上半年以來，隨著貨幣政策寬松，房地產市場逐步回暖，但是一二線城市分化嚴重。公司項目大多集中在沈陽和大連，地產需求仍然疲弱，導致公司營收和業(yè)績大幅下滑。 公司 3Q 毛利率為 25.49%，相對于 2Q 上升4.39pct， 或預示地產業(yè)務降幅收窄，企穩(wěn)有望。

公司體育業(yè)務穩(wěn)步提升， 6大體育子業(yè)務齊頭并進：公司于 2013年制定回歸體育產業(yè)的戰(zhàn)略目標，公司體育類業(yè)務營收占比從 2013年的 49.8%上升至 2015 年上半年的 77%。目前公司體育業(yè)務包含賽事運營、場館運營、休閑建設、體育經紀、體育彩票和體育設施設計 6 大子版塊，目前賽事管理運營業(yè)務、體育彩票業(yè)務和場館運營占比較大，且增長較快。 1)賽事運營方面，環(huán)中國國際公路自行車賽、北京馬拉松賽、中國高爾夫俱樂部聯賽等賽事經過多年運營，已成為國內的單項品牌賽事，通過賽事的延伸開發(fā)，取得了持續(xù)穩(wěn)定的收益。 2014 年新增美巡賽中國系列賽，并積極承辦奧林匹克日長跑、 2014 全民健身萬里行等群眾廣泛參與的健身休閑賽事活動，為未來賽事運營的發(fā)展打下了基礎。 2)體育場館運營方面， 公司運營管理的青海體育中心、佛山嶺南明珠體育中心、合肥體育中心、九江體育中心等項目運營管理收入均比去年有所增長。公司為全民健身中心項目提供的專業(yè)咨詢服務收入也有所增加。公司將繼續(xù)開發(fā)新場館、新項目，努力推進經營的規(guī)?；б妗?3)體育彩票方面，公司主要是彩票終端機銷售及售后維修服務。 2015 年上半年相關部門暫停開展電子彩票及其他相關業(yè)務，公司體育彩票業(yè)務受政策影響不大。未來隨著彩票無紙化普及，公司將加強研發(fā)和完善彩票互聯網、 電話及手機投注系統(tǒng)。

股東背景強大， 長期受益體育行業(yè)大發(fā)展： 隨著 2014 年國務院發(fā)布《關于加快發(fā)展體育產業(yè)促進體育消費的若干意見》， 體育產業(yè)將迎來黃金十年，預計到 2025 年中國體育產業(yè)總產值將達 5萬億， 10 年復合增長率高達 15%。 公司是國家體育總局控股的唯一一家上市公司，具有雄厚的資金支持和強大的政府背景。 公司有望借助強大的股東背景， 利用資本市場不斷整合國內外體育資源， 成為中國體育產業(yè)行業(yè)標準的制定者和引領者。

盈利預測： 在房地產市場復蘇的背景下，公司加大項目區(qū)庫存力度，地產業(yè)務有望止跌企穩(wěn)。公司體育布局穩(wěn)步推進，受益行業(yè)發(fā)展，快速增長。預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.04 元、 0.13元、 0.18 元，對應 2016 年 PE 為 163X， 暫不評級。

風險提示： 體育產業(yè)政策低于預期；房地產行業(yè)下滑。(東吳證券)

鴻博股份：鎖在深閨，靜待東風

投資要點：彩票印刷暫受影響，數字化印刷轉型初見成效

票證產品印刷業(yè)務包括彩票、銀行票據印刷、數字化印刷等，以彩票印刷業(yè)務為主。今年新一輪各地區(qū)票證產品招投標競爭激烈，同時，彩票無紙化銷售業(yè)務暫停，受市場和政策的雙重影響，票證產品印刷業(yè)務收入不及預期。去年以來，數字化印刷業(yè)務主要產品調整為精品書刊、兒童書刊等，轉型初見成效，產能利用率進一步提高，2015 年中期，營業(yè)收入同比增長31.87%。整體上，明

年票證產品印刷業(yè)務有望實現正增長。

白酒市場回暖，包裝印刷業(yè)務漸好包裝印刷業(yè)務主要產品為酒類包裝，今年將業(yè)務拓展到化妝品包裝、藥品包裝、電子產品包裝等，并推進包裝溯源產品(二維碼、RFID 等技術)的市場推廣。2015 年上半年市場開拓較去年同期有所提升。同時，白酒、化妝品、智能手機等下游產品產、銷量增速企穩(wěn)。從包裝印刷業(yè)務需求和市場拓展來看，經歷高端白酒市場調整的影響之后，有望迎來良性快速增長。

彩票無紙化業(yè)務暫停，靜待政策明朗

彩票無紙化銷售業(yè)務暫停前，互聯網彩票銷售高速增長，公司彩票無紙化業(yè)務也取得快速發(fā)展。彩票無紙化銷售業(yè)務的發(fā)展取決于將來互聯網銷售彩票的政策?；ヂ摼W銷售彩票是對傳統(tǒng)紙質彩票銷售渠道的一個重要補充，帶來的是增量市場，而不是對原來市場的替代。市場環(huán)境規(guī)范后，互聯網銷售彩票是大勢所趨，將來重啟的可能性較大。

公司在爭取相關業(yè)務牌照方面，有突出優(yōu)勢：具備從單一的彩票印制到彩票玩法設計、平臺搭建以及系統(tǒng)開發(fā)能力；彩票無紙化銷售運營過程中，無違法違規(guī)現象；多年的彩票游戲研發(fā)和系統(tǒng)平臺建設經驗等優(yōu)勢。

智能標簽制作業(yè)務面臨新的發(fā)展機遇

全自動智能標簽項目為公司募投項目之一，主要產品包括金融IC 卡、社保卡以及RFID 智能標簽，已完成包括銀聯、VISA、萬事達等主要資質認證。公司基本完成了全國營銷網絡布局，取得了興業(yè)銀行、民生銀行等全國性銀行和福建農信、青海海東市社保等產品供應商資格。2015 年上半年，公司積極參加相關招投標，持續(xù)加大全國營銷網絡布局。該項目因產能尚未完全釋放，仍未達到預期效益。

近一兩年金融IC 卡市場需求持續(xù)旺盛，市場現有產能遇到瓶頸，為公司這樣的后來者順利進入金融IC 卡領域提供了良機，公司有望借此機會，盡早實現全自動智能標簽業(yè)務盈利。

盈利預測及與投資評級：我們暫不考慮彩票無紙化業(yè)務恢復后對業(yè)績的貢獻，我們預計公司2015 至2016 年凈利潤分別-947 萬元，-1812.8 萬元。考慮一旦公司無紙化彩票業(yè)務恢復銷售，公司實現盈利的可能性大，并且增長空間巨大，因此我們首次給予其“增持”評級。

風險提示：彩票無紙化業(yè)務何時恢復不確定，金融IC 卡業(yè)務拓展進展不及預期。(長城國瑞證券)