機(jī)器人：持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的工業(yè)4.0龍頭，未來(lái)看軍工和服務(wù)機(jī)器人發(fā)力

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：鄒潤(rùn)芳，王書偉

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，穩(wěn)健增長(zhǎng)。

新松2015上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.10億元，同比增長(zhǎng)23.23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)21.54%，EPS 為0.24元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。營(yíng)收保持較高增長(zhǎng)主要原因是公司堅(jiān)持大力發(fā)展?fàn)I銷，下游需求旺盛，凈利潤(rùn)增速有所放緩主要原因是期間費(fèi)用率上升所致。存貨總額為12.2億元，其中有7.68億已完工尚未結(jié)算款，較年初增長(zhǎng)18%。

毛利率有提升，期間費(fèi)用率略有上升。

公司綜合毛利率為34.61%，比去年同期提升2.99個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)楣救髠鹘y(tǒng)產(chǎn)品毛利率均有所提升，其中自動(dòng)化裝配與檢測(cè)生產(chǎn)線及系統(tǒng)集成毛利率提高6.64個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)機(jī)器人毛利率提高2.35個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率為2.12%，較去年同期提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是銷售人員規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率為10.21%，主要原因是子公司規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致增加開(kāi)支所致。

工業(yè)4.0龍頭，未來(lái)看軍工及服務(wù)機(jī)器人拓展。

新松國(guó)內(nèi)工業(yè)4.0龍頭企業(yè)，在零部件、機(jī)器人、工業(yè)4.0及特種機(jī)器人四大板塊積極布局，協(xié)調(diào)發(fā)展。在工業(yè)4.0時(shí)代，未來(lái)公司主要看點(diǎn)在于數(shù)字化工廠與特種機(jī)器人，數(shù)字化工廠旨在為不同行業(yè)提供系統(tǒng)解決方案，已成為新工業(yè)體系的標(biāo)志，也是未來(lái)系統(tǒng)集成發(fā)展的主要方向；特種機(jī)器人方面，已經(jīng)成為軍方一級(jí)供應(yīng)商，有望持續(xù)獲得穩(wěn)定的軍工訂單；服務(wù)機(jī)器人是未來(lái)下一片藍(lán)海，在政務(wù)餐飲、醫(yī)療康復(fù)、教育娛樂(lè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，新松已經(jīng)積極布局。

投資建議：我們認(rèn)為新松是具有TMT 屬性的智能裝備龍頭，未來(lái)軟硬都是龍頭，軟件能力同樣很強(qiáng)，目前增發(fā)已獲證監(jiān)會(huì)批文，增發(fā)完成后，公司將借助資本市場(chǎng)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年EPS 分別為0.7、1.08、1.4元，維持買入-A 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩，營(yíng)業(yè)外收入大幅波動(dòng)

康力電梯：電梯訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，加大服務(wù)機(jī)器人投入

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券股份有限公司 研究員：李茂娟 

投資要點(diǎn)：我們近期前往蘇州吳江，實(shí)地參觀了公司的工廠并與管理層進(jìn)行了交流。對(duì)公司分析如下：1、公司為電梯行業(yè)內(nèi)資品牌龍頭，當(dāng)前市場(chǎng)占有率約為3%。

公司主要從事電梯、自動(dòng)扶梯、自動(dòng)人行道及成套配件的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及整機(jī)產(chǎn)品的安裝和維保。2015半年報(bào)各產(chǎn)品收入占比分為：電梯59.08%、扶梯27.02%、安裝與維保7.09%、零部件6.02%。公司2014年銷售電梯13467臺(tái)、扶梯4197臺(tái)，市場(chǎng)占有率約為3%，為內(nèi)資品牌龍頭。國(guó)內(nèi)電梯市場(chǎng)，70%市場(chǎng)份額由外資控制，內(nèi)資品牌合計(jì)僅占30%，短期內(nèi)行業(yè)增速預(yù)計(jì)10%左右，民族品牌市場(chǎng)占有率提升空間大。

房地產(chǎn)行業(yè)短期影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長(zhǎng)。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，電梯銷售情況與房地產(chǎn)銷售情況的關(guān)系不大，與房地產(chǎn)施工情況、竣工面積的關(guān)系更大；并且房地產(chǎn)對(duì)電梯行業(yè)的影響有滯后性。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)公司電梯訂單影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長(zhǎng)，截至2015年6月30日，公司正在執(zhí)行的有效訂單為37.9億(2014年同期為31.5億、同增20%).

2015上半年，電梯收入增長(zhǎng)13.83%、較14年同期下降4.72個(gè)百分點(diǎn)，扶梯增長(zhǎng)57.85%、較14年同期提升22.45個(gè)百分點(diǎn)。從近幾期的趨勢(shì)看，電梯收入增速持續(xù)下降、扶梯則持續(xù)提升，因此長(zhǎng)期看，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)可能更多來(lái)自于扶梯。另外隨著公司對(duì)營(yíng)銷建設(shè)的重點(diǎn)推動(dòng)和行業(yè)發(fā)展規(guī)律，安裝與維保收入也將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。

發(fā)力智能制造，定增加大服務(wù)機(jī)器人投入。

我們參觀的工廠里看到了有些工序在使用機(jī)器人完成，電梯行業(yè)自動(dòng)化程度較高，公司預(yù)計(jì)用三年時(shí)間完成智能制造的建設(shè)。

公司擬定增收購(gòu)康力優(yōu)藍(lán)的股權(quán)并增加投入，發(fā)力服務(wù)機(jī)器人。康力優(yōu)藍(lán)機(jī)器人產(chǎn)品主要為愛(ài)樂(lè)優(yōu)家用智能機(jī)器人，其中U03型具有幼兒?jiǎn)⒅墙逃?、遠(yuǎn)程監(jiān)控、智能家居控制、信息提醒等功能，U03S預(yù)計(jì)9月上市、U0510月份將在機(jī)器人展會(huì)上亮相。服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有限，從公司戰(zhàn)略及投入來(lái)看，短期內(nèi)公司的重點(diǎn)仍在電梯業(yè)務(wù)。

給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

基于公司訂單情況及原材料價(jià)格低位的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司15/16年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為5/6.25億元，當(dāng)前總市值104億元，對(duì)應(yīng)15/16年P(guān)E為20/17倍，有一定安全邊際，基于公司未來(lái)較大的成長(zhǎng)空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)主要有房地產(chǎn)的影響超預(yù)期、服務(wù)機(jī)器人拓展低于預(yù)期等。

沈陽(yáng)機(jī)床：數(shù)控機(jī)床龍頭風(fēng)范，千億市值不是夢(mèng)想

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：愛(ài)建證券有限責(zé)任公司 研究員：劉孫亮 

數(shù)控機(jī)床行業(yè)龍頭企業(yè)。公司于1993年5月由沈陽(yáng)第一機(jī)床廠、中捷友誼廠、沈陽(yáng)第三機(jī)床廠和遼寧精密儀廠四家聯(lián)合發(fā)起成立，隸屬于沈陽(yáng)機(jī)床(集團(tuán))有限責(zé)任公司旗下。1996年7月，公司在深圳證券交易所上市交易。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已經(jīng)具備為國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目提供成套技術(shù)裝備的能力，同時(shí)也為國(guó)家重點(diǎn)行業(yè)的核心制造領(lǐng)域提供數(shù)控機(jī)床。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)控機(jī)床、普通車床、普通鉆床、普通鏜床及其他。目前共有產(chǎn)品300多個(gè)品種，千余種規(guī)格，市場(chǎng)覆蓋包括全國(guó)及其他80多個(gè)國(guó)家。其中，中高檔數(shù)控機(jī)床已經(jīng)批量進(jìn)入汽車、國(guó)防軍工、航空航天、軌道交通等重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域。

我國(guó)數(shù)控機(jī)床前景廣闊。我國(guó)數(shù)控機(jī)床起步于80年代。進(jìn)入90年代后，我國(guó)數(shù)控機(jī)床及系統(tǒng)的生產(chǎn)能力已經(jīng)具有了一定的規(guī)模，并且從2003年起，我國(guó)成為了世界最大的數(shù)控機(jī)床消費(fèi)國(guó)，也是世界上最大的進(jìn)口國(guó)。值得關(guān)注的是，目前發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率的平均水平在70%以上，產(chǎn)值數(shù)控化率在80-90%左右。而我國(guó)雖然機(jī)床行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)控化率正在逐年提高，但是整體數(shù)控化率仍然較低，因此我國(guó)數(shù)控機(jī)床的發(fā)展尚有較大潛力。

作為龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)值常年排名世界前20位。所研發(fā)的i5數(shù)控系統(tǒng)也是中國(guó)機(jī)床的領(lǐng)先技術(shù)。公司目前掌握的核心技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了智能補(bǔ)償、智能診斷、智能管理。而對(duì)于整個(gè)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)而言，目前公司所生產(chǎn)的數(shù)控機(jī)床類產(chǎn)品也已經(jīng)占據(jù)市場(chǎng)份額的六成左右。

預(yù)計(jì)2015年數(shù)控機(jī)床將占營(yíng)業(yè)收入的75%左右。而普通機(jī)床類業(yè)務(wù)占比可能繼續(xù)萎縮，主要原因是工業(yè)4.0是未來(lái)發(fā)展的主旋律，公司普通機(jī)床的產(chǎn)銷比重勢(shì)必將有所下降。但是結(jié)合銷售毛利率而言，對(duì)公司業(yè)績(jī)不會(huì)有太大影響。

我們認(rèn)為公司隨著國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，以及需求量的增長(zhǎng)都將為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)提供了一定的保障。我們預(yù)計(jì)公司2015和2016年公司的EPS分別為0.038元和0.057元。結(jié)合行業(yè)當(dāng)前估值水平，我們給予沈陽(yáng)機(jī)床“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。