四通新材(300428)

中間合金龍頭企業(yè)

公司是中國產(chǎn)能最大、品類最全的中間合金生產(chǎn)商，現(xiàn)有產(chǎn)能4.3萬噸，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將增加至6.5萬噸。公司產(chǎn)品包括合金添加、晶粒細(xì)化、金相變質(zhì)和金屬凈化4大類100多個(gè)品種中間合金，其中晶粒細(xì)化類中間合金是公司最重要的收入和毛利來源，占比分別為54%和66%。公司產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)鋁合金，終端需求領(lǐng)域?yàn)槠?、高鐵、航空航天、軍工、電力電子、建筑鋁型材、食品醫(yī)藥包裝等終端產(chǎn)品所需的中高端鋁材加工。

市場占有率穩(wěn)步提升

原鋁用途較少，通常要首先生產(chǎn)成鋁合金，再進(jìn)行鑄造和變形加工等。原鋁生產(chǎn)成鋁合金基本要加晶粒細(xì)化中間合金，原鋁產(chǎn)量基本可以代表未來晶粒細(xì)化中間合金的潛在需求，上半年中國原鋁產(chǎn)量仍保持12%增長，除小部分出口外，都將加工成鋁合金，帶動晶粒細(xì)化類鋁基中間合金銷量的增長。同時(shí)公司作為中間合金龍頭企業(yè)近兩年市場占有率快速提升（11年、12年、13年分別為9.45%、12.07%、13.78%）。

高端產(chǎn)品即將放量

根據(jù)我們草根調(diào)研的結(jié)果，目前鋁板帶材用鋁合金約80%采用添加劑制取，20%采用添加中間合金制取。在中國經(jīng)濟(jì)下行的背景下，傳統(tǒng)鋁板帶企業(yè)都進(jìn)行產(chǎn)品升級以提升盈利，相對于使用添加劑，用添加中間合金的方式生產(chǎn)鋁合金可以使鋁合金雜質(zhì)更少，質(zhì)量更好，這樣高質(zhì)量的鋁合金可以滿足汽車、高鐵、航空航天、軍工等高端領(lǐng)域的需求，我們預(yù)計(jì)中間合金使用的比例將不斷提高，公司募投項(xiàng)目新增2.2萬噸產(chǎn)能主要針對高端鋁加工領(lǐng)域，高端產(chǎn)品的放量將拉動公司業(yè)績的快速增長。

給予“買入”評級

我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.84、1.47和2.38元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為69、39和24倍，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期、募投項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。