液化石油氣市場走勢變化多樣,瞬息萬變,企業(yè)需要對市場未來走勢作出判斷,結(jié)合自身需求,利用期權(quán)組合的多樣性,選擇合適的投資策略來滿足風(fēng)險管理需求。期權(quán)有四種基本策略,即買入看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。而通過多個期權(quán)合約建立的組合,可以配合更多的市場走勢?？梢园咽袌鲎邉莘譃榱?大幅上漲行情、大幅下跌行情,小幅上漲行情,小幅下跌行情,中性市行情,波動市行情。

01

大幅上漲行情

當(dāng)國際原油價格大幅上漲,或國內(nèi)液化石油氣供不應(yīng)求時,會導(dǎo)致液化石油氣價格出現(xiàn)大漲,液化石油氣進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)或者下游企業(yè)需要鎖定成本,避免價格上漲影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營,此時可以通過買入看漲期權(quán)來進(jìn)行風(fēng)險管理,損益見圖1。

圖1　買入看漲期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

買入看漲期權(quán)是指企業(yè)可以支付權(quán)利金C買入執(zhí)行價格為X的看漲期權(quán),盈虧平衡點為X+C(執(zhí)行價格+權(quán)利金)。當(dāng)液化石油氣期貨價格超過盈虧平衡點時,企業(yè)開始盈利,理論上最大收益無上限;當(dāng)液化石油氣期貨價格出現(xiàn)下跌時,企業(yè)在期權(quán)上僅虧損權(quán)利金。即在大幅上漲行情中,買入看漲期權(quán)的最大收益無限,最大損失有限。

02

大幅下跌行情

國際原油價格大幅下跌,或國內(nèi)液化石油氣出現(xiàn)階段性供過于求時,會導(dǎo)致液化石油氣價格出現(xiàn)大跌。液化石油氣生產(chǎn)企業(yè)或貿(mào)易企業(yè)需要鎖定銷售價格,保證銷售利潤順利實現(xiàn),此時可以通過買入看跌期權(quán)來進(jìn)行風(fēng)險管理,損益見圖2。

圖2　買入看跌期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

買入看跌期權(quán)是指企業(yè)可以支付權(quán)利金C買入執(zhí)行價格為X的看跌期權(quán),盈虧平衡點為X-C(執(zhí)行價格-權(quán)利金)。當(dāng)液化石油氣期貨價格低于盈虧平衡點時,企業(yè)開始盈利,理論上最大收益也是無限的;當(dāng)液化石油氣價格出現(xiàn)上漲,企業(yè)在期權(quán)上僅虧損權(quán)利金。即在大幅下跌行情中,買入看跌期權(quán)的最大收益無限,最大損失有限。

需要注意的是,買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)都屬于買權(quán),由于時間價值與波動率對期權(quán)的影響都很大,隨著時間的減少或是波動率下滑,期權(quán)的價值也會隨之減少。另外,執(zhí)行價格的選擇也將影響損益狀況,不同執(zhí)行價格的期權(quán)合約有著不同的權(quán)利金成本、收益率與風(fēng)險程度,在選擇上需要謹(jǐn)慎判斷。

03

小幅上漲行情

當(dāng)液化石油氣價格位于低位或前期利空出盡,預(yù)計后市轉(zhuǎn)多或者進(jìn)入調(diào)整階段時,企業(yè)同樣可以選擇賣出看跌期權(quán)收取權(quán)利金為現(xiàn)貨庫存增值,也可以通過期權(quán)組合策略構(gòu)建牛市價差來對沖預(yù)期上漲區(qū)間的損失。1.賣出看跌期權(quán)當(dāng)貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)預(yù)計液化石油氣價格不會出現(xiàn)大幅下跌時,可以通過賣出看跌期權(quán)收取權(quán)利金來貼補(bǔ)囤貨成本,也間接提高了銷售價格,損益見圖3。

圖3　賣出看跌期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

賣出看跌期權(quán)是指企業(yè)可以收取一定的權(quán)利金,并承擔(dān)價格下跌至行權(quán)價時向期權(quán)買方交付標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。該策略損益平衡點為X-C(執(zhí)行價格-權(quán)利金)。當(dāng)液化石油氣期貨價格高于執(zhí)行價格X時,企業(yè)收獲全部權(quán)利金C;當(dāng)液化石油氣期貨價格下跌至執(zhí)行價格以下時,可能會面臨期權(quán)買方要求履約的風(fēng)險。同樣,賣出看跌期權(quán)的最大收益已經(jīng)鎖定了,其最大收益上限就是權(quán)利金,而最大虧損卻是無限的。

2.牛市價差期權(quán)組合

牛市價差期權(quán)組合是買入較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán),同時賣出數(shù)量相同、標(biāo)的相同、到期日相同的較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán),損益見圖4。

圖4　牛市價差期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

牛市看漲期權(quán)組合是放棄一部分期貨價格大幅上漲帶來的盈利,獲得期初賣出看漲期權(quán)的權(quán)利金,以降低成本支出。此策略適合預(yù)期小幅上漲的市場走勢。

期權(quán)到期時,若到期液化石油氣期貨價格高于執(zhí)行價格X2,則買入和賣出的看漲期權(quán)均行權(quán),此時為該策略的最大盈利,最大盈利=高執(zhí)行價格X2-低執(zhí)行價格X1-(買入權(quán)利金-賣出權(quán)利金);若到期液化石油氣價格小于低執(zhí)行價格X1,則買入和賣出的看漲期權(quán)均不行權(quán),此時為該策略的最大虧損,最大虧損=買入權(quán)利金-賣出權(quán)利金;若到期液化石油氣期貨價格在高執(zhí)行價格X1和低執(zhí)行價格X2之間,則買入的看漲期權(quán)行權(quán),賣出看跌期權(quán)不行權(quán),此時該策略的損益=高執(zhí)行價格X1-液化石油氣期貨價格-(買入權(quán)利金-賣出權(quán)利金)。

04

小幅下跌行情

液化石油氣價格經(jīng)過一段時間的上漲面臨前期高點,或利好出盡預(yù)計后市轉(zhuǎn)空或者進(jìn)入調(diào)整階段時,企業(yè)可以選擇賣出看漲期權(quán)為現(xiàn)貨庫存增值,也可以通過期權(quán)組合策略構(gòu)建熊市價差對沖預(yù)期下跌區(qū)間的損失。

1.賣出看漲期權(quán)

當(dāng)貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)預(yù)計液化石油氣價格不會出現(xiàn)大幅上漲時,可以通過賣出看漲期權(quán)收取權(quán)利金來貼補(bǔ)囤貨成本,也間接提高了銷售價格,損益見圖5。

賣出看漲期權(quán)是指企業(yè)可以收取一定的權(quán)利金,并承擔(dān)價格上漲至行權(quán)價時,向期權(quán)買方交付標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。該策略損益平衡點為X+C(執(zhí)行價格+權(quán)利金)。當(dāng)液化石油氣期貨價格低于執(zhí)行價格時,企業(yè)收獲全部權(quán)利金C;當(dāng)液化石油氣期貨價格上漲至執(zhí)行價格以上時,可能會面臨期權(quán)買方要求履約的風(fēng)險。賣出看漲期權(quán)的最大收益已經(jīng)鎖定了,最大收益上限就是權(quán)利金,而最大虧損卻是無限的。

圖5　賣出看漲期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

2.熊市價差期權(quán)組合

熊市價差期權(quán)組合是買入較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán),同時賣出數(shù)量相同、標(biāo)的相同、到期日相同的較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán),損益見圖6。

圖6　熊市價差期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

購買單邊看跌期權(quán)所付出的權(quán)利金作為生產(chǎn)商的成本可能會很昂貴,此時,企業(yè)可以考慮賣出期權(quán),這樣生產(chǎn)商就會在期初收獲一定的權(quán)利金,減少成本的支出,但同時也放棄了當(dāng)期貨價格大幅下跌帶來的部分收益。整個組合策略只能提供一定價格區(qū)間保護(hù)的作用,因此適合看不漲的行情,也就是預(yù)期小幅下跌的市場走勢。

期權(quán)到期時,若到期液化石油氣期貨價格小于執(zhí)行價格X1,則買入和賣出的看跌期權(quán)均行權(quán),此時為該策略的最大盈利,最大盈利=高執(zhí)行價格X2-低執(zhí)行價格X1-(買入權(quán)利金-賣出權(quán)利金);若到期液化石油氣價格大于高執(zhí)行價格X2,則買入和賣出的看跌期權(quán)均不行權(quán),此時為該策略的最大虧損,最大虧損=買入權(quán)利金-賣出權(quán)利金;若到期液化石油氣期貨價格在高執(zhí)行價格X1和低執(zhí)行價格X2之間,則買入的看跌期權(quán)行權(quán),賣出看跌期權(quán)不行權(quán),此時該策略的損益=高執(zhí)行價格X1-液化石油氣期貨價格-(買入權(quán)利金-賣出權(quán)利金)。

05

中性市行情

當(dāng)液化石油氣缺乏基本面驅(qū)動,且預(yù)期未來一段時間沒有大幅影響價格變動的事件發(fā)生時,企業(yè)可以選擇賣出寬跨式期權(quán)組合獲得額外的收益。即同時賣出一個行權(quán)價比較高的看漲期權(quán)和一個行權(quán)價比較低的看跌期權(quán),也就是雙向賣出期權(quán),損益見圖7。

圖7　賣出寬跨式期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

該策略適用于企業(yè)認(rèn)為未來液化石油氣價格波動較小,不會發(fā)生大幅變動時,可以賺取兩份權(quán)利金。但是此策略的風(fēng)險較高,一旦液化石油氣在兩個方向上發(fā)生巨大波動時,即期貨價格低于左邊盈虧平衡點,或高于右邊盈虧平衡點時,企業(yè)在期權(quán)上的損失可能是慘重的。

期權(quán)到期時,若液化石油氣期貨價格大于執(zhí)行價格X1且小于執(zhí)行價格X2時,賣出的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均不行權(quán),此時為該策略的最大盈利,最大盈利為兩份權(quán)利金相加,即C1+C2;一旦液化石油氣價格大幅上漲或大幅下跌,超過兩邊的盈虧平衡點,則該策略開始虧損,且理論上虧損是無限的。

06

波動市行情

當(dāng)液化石油氣處于多空博弈中,預(yù)期市場未來有劇烈波動但又不確定方向的時候,可以買入寬跨式期權(quán)組合,即同時買入一個行權(quán)價比較低的看跌期權(quán)和一個行權(quán)價比較高的看跌期權(quán),也就是雙向買入期權(quán),損益見圖8。

圖8　買入寬跨式期權(quán)損益

資料來源:中泰期貨整理。

該策略在液化石油氣大幅上漲或者大幅下跌時都可以從中獲利,最大損失就是付出的期權(quán)費,最大收益卻可能是無限的。該策略應(yīng)用于企業(yè)認(rèn)為未來標(biāo)的物價格將有大幅波動但不能確定價格運(yùn)動方向的情況。

期權(quán)到期時,若液化石油氣期貨價格大于執(zhí)行價格X1且小于執(zhí)行價格X2時,賣出的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均不行權(quán),此時為該策略的最大虧損,最大盈利為兩份權(quán)利金相加,即C1+C2;一旦液化石油氣價格大幅上漲或大幅下跌,超過兩邊的盈虧平衡點,則該策略開始盈利,且理論上盈利是無限的。

液化石油氣企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的每一個風(fēng)險點、每一次市場波動都對應(yīng)不止一種期權(quán)解決方案,而不同的方案又對應(yīng)不同的效果,在實際應(yīng)用中,方案還能更多、更細(xì),這就需要進(jìn)一步根據(jù)企業(yè)的實際情況和想要達(dá)到的效果,配合行情具體設(shè)計。