七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

于前：

叢源投資--風(fēng)控總監(jiān)，投資經(jīng)理，曾就職于深圳凱豐投資、遠(yuǎn)川研究所等機(jī)構(gòu)，具有多年策略分析、策略評(píng)價(jià)、大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)。

第十五屆藍(lán)海密劍中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理公開賽晉銜獎(jiǎng)，少校。

核心觀點(diǎn)：

商品市場(chǎng)更能代表一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

我們進(jìn)一步分析哪些品種會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)或盈利空間，而這些通常是那些在生產(chǎn)和需求之間存在較大矛盾的品種。

"逆小勢(shì)，順大勢(shì)"這種策略通常適用于左側(cè)交易，而左側(cè)交易的特點(diǎn)就是在關(guān)鍵點(diǎn)位上做出決策，這需要極強(qiáng)的信心和對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、品種的深入研究。

如果推動(dòng)價(jià)格變動(dòng)的因素并非主要矛盾，而基本面分析仍然指向主要矛盾，那么在市場(chǎng)見底反彈的過程中，可能會(huì)出現(xiàn)假突破。在這種情況下，如果我們能在一個(gè)階段性的高點(diǎn)或低點(diǎn)加大倉(cāng)位或入場(chǎng)建倉(cāng)，就有機(jī)會(huì)獲得可觀的收益。

我們的目標(biāo)是在大周期中尋找大矛盾，然后在這些矛盾中尋找大機(jī)會(huì)。

我們的核心策略——“大周期、大矛盾、大倉(cāng)位、大機(jī)會(huì)”。

我們預(yù)計(jì)那些既受到國(guó)家政策支持、民生需求又較為旺盛的品種，尤其是那些可能存在供需矛盾的品種，將會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。

只有嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，我們才能確保收益的穩(wěn)定性，并對(duì)未來的收益預(yù)期有一個(gè)更清晰、更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。這是我們多年來在商品和期貨交易中的深刻感悟。

在期貨市場(chǎng)中，我們經(jīng)常聽到“一賺九虧”的說法，這比股票市場(chǎng)的“一賺二平七虧”更為嚴(yán)酷。這提醒我們，在期貨市場(chǎng)中生存和發(fā)展，需要我們對(duì)待每一筆交易都極為認(rèn)真和謹(jǐn)慎。

我們強(qiáng)調(diào)，無論是投資經(jīng)理、投資總監(jiān)還是交易員，都不允許隨意交易。每一筆交易都必須有明確的邏輯和依據(jù)。我們要求對(duì)每一筆交易進(jìn)行復(fù)盤，以確保我們的決策是經(jīng)過深思熟慮的。

我們不應(yīng)該僅僅因?yàn)閮r(jià)格上漲就跟風(fēng)買入，因?yàn)閮r(jià)格下跌就跟風(fēng)賣出，或者預(yù)期市場(chǎng)反轉(zhuǎn)就盲目交易。這種淺層次的交易策略是不可取的。

七禾網(wǎng)1、于總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進(jìn)行深入對(duì)話。貴公司專注于商品期貨市場(chǎng)，能否分享一下選擇這一領(lǐng)域的核心考量因素？市場(chǎng)中的哪些特性吸引了您的團(tuán)隊(duì)？

于前：商品市場(chǎng)與證券市場(chǎng)在交易標(biāo)的和市場(chǎng)機(jī)制上有著顯著的差異。商品市場(chǎng)主要交易的是與人們?nèi)粘Ｉ詈蜕a(chǎn)密切相關(guān)的商品合約，如鐵礦石、螺紋鋼、豆粕、大豆、豆油等。這些商品的價(jià)格波動(dòng)直接反映了市場(chǎng)供需關(guān)系和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)際情況，因此在一定程度上，商品市場(chǎng)更能代表一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

與證券市場(chǎng)相比，商品市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)具有一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)，那就是它擁有多空機(jī)制。這意味著投資者可以在市場(chǎng)上自由地表達(dá)他們對(duì)商品價(jià)格或價(jià)值的看法，并通過實(shí)際的交易倉(cāng)位來體現(xiàn)這些觀點(diǎn)。這種靈活性使得商品市場(chǎng)在表達(dá)市場(chǎng)預(yù)期和投資者情緒方面更加準(zhǔn)確和直接。

然而，在證券市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)等其他市場(chǎng)，投資者在面對(duì)不太樂觀的市場(chǎng)情況時(shí)，往往只能選擇空倉(cāng)，而做空機(jī)制在國(guó)內(nèi)相對(duì)缺乏，這限制了投資者表達(dá)悲觀預(yù)期的能力。因此，商品市場(chǎng)的這一特點(diǎn)使其更具吸引力。

七禾網(wǎng)2、公司目前在北京、杭州、上海三地均有布局，這種多地域運(yùn)營(yíng)模式對(duì)公司有哪些積極影響？

于前：我們選擇北京、上海和杭州作為公司的主要辦公和運(yùn)營(yíng)地點(diǎn)，這一決策背后有著深思熟慮的考量。這三個(gè)城市不僅規(guī)模龐大，而且在各自的領(lǐng)域內(nèi)扮演著關(guān)鍵角色。

首先，杭州，盡管不是任何期貨商品交易所的所在地，卻是國(guó)內(nèi)商品貿(mào)易最活躍的區(qū)域之一。作為商品信息的集散中心和實(shí)際交易的發(fā)生地，杭州擁有顯著的優(yōu)勢(shì)。在這里，我們可以第一時(shí)間獲取市場(chǎng)上最前沿的信息，這對(duì)于把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和做出快速反應(yīng)至關(guān)重要。

上海，作為國(guó)內(nèi)最前沿的國(guó)際化都市，它的優(yōu)勢(shì)在于其國(guó)際化視野和機(jī)構(gòu)化的專業(yè)程度。上海不僅是國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)和國(guó)際組織交流的橋頭堡，也是獲取國(guó)際最新觀點(diǎn)和趨勢(shì)的前沿陣地。在這里，我們能夠與國(guó)際伙伴深入探討，拓展海外業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)更廣泛的合作。

北京，作為國(guó)家的政治中心，對(duì)商品市場(chǎng)這一受政策影響顯著的行業(yè)來說，具有不可替代的重要性。商品市場(chǎng)與民生息息相關(guān)，政策的變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)有著直接且深遠(yuǎn)的影響。在北京，我們可以更貼近政策的脈搏，更準(zhǔn)確地把握國(guó)家對(duì)不同商品品類的態(tài)度和方向，這對(duì)于我們的業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃至關(guān)重要。

綜上所述，選擇北京、上海和杭州三地作為公司的發(fā)展中心，不僅能夠讓我們充分利用各地的地域優(yōu)勢(shì)，還能夠確保我們?cè)谛畔@取、國(guó)際化視野、政策敏感度等方面保持領(lǐng)先。這樣的布局將為我們的業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并助力我們?cè)诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。

七禾網(wǎng)3、能否介紹一下公司主要團(tuán)隊(duì)成員的背景，特別是投資團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成和專長(zhǎng)？

于前：我們的團(tuán)隊(duì)由一群背景豐富、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士組成，特別是在投資團(tuán)隊(duì)方面，我們的成員主要來自三個(gè)不同的領(lǐng)域。

以我為例，我之前在一家國(guó)內(nèi)大型私募基金公司擔(dān)任資產(chǎn)配置研究的職位，因此我更偏向于多資產(chǎn)視角的機(jī)構(gòu)化研究體系。這使我能夠?yàn)閳F(tuán)隊(duì)帶來系統(tǒng)化的研究方法和較為寬泛的資產(chǎn)比較和選擇。

此外，我們團(tuán)隊(duì)中還有成員來自于期貨公司及一線貿(mào)易公司，主要從事期現(xiàn)業(yè)務(wù)和現(xiàn)貨貿(mào)易，他們?yōu)槲覀兲峁┝藢氋F的一線現(xiàn)貨貿(mào)易數(shù)據(jù)和市場(chǎng)反饋。這些來自實(shí)際交易現(xiàn)場(chǎng)的洞察對(duì)于我們理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和制定策略至關(guān)重要。

而公司的創(chuàng)始人，他曾是一家家族辦公室的成員，專注于國(guó)際化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。他在宏觀層面的把握和國(guó)際視野方面的能力，是我們團(tuán)隊(duì)中最為突出的。他的經(jīng)驗(yàn)和見識(shí)為我們提供了投資策略的關(guān)鍵指引和指導(dǎo)。

七禾網(wǎng)4、叢源的投資經(jīng)歷中，有哪些成功的案例或決策，可以分享一下嗎？

于前：舉個(gè)今年的案例：大家都知道，今年集運(yùn)市場(chǎng)的表現(xiàn)確實(shí)引人注目，尤其是上半年，集運(yùn)板塊成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)之一。集運(yùn)品種的指數(shù)編制與其他許多品種不同，這導(dǎo)致許多市場(chǎng)參與者對(duì)其理解并不深入。在實(shí)際操作和研究過程中，一些人錯(cuò)誤地將其視為類似于具體商品指數(shù)的研究對(duì)象。然而，了解集運(yùn)指數(shù)的編制規(guī)則后，我們需要深入分析其影響因素，并追溯到產(chǎn)業(yè)鏈中尋找這些因素的可能影響。最終，我們能夠構(gòu)建出對(duì)集運(yùn)價(jià)格判斷的模型和邏輯。

我們的投資團(tuán)隊(duì)中有不少成員具有現(xiàn)貨貿(mào)易背景，這為我們?cè)诩\(yùn)品種上的投資提供了寶貴的一線信息。上半年集裝箱運(yùn)費(fèi)價(jià)格的大幅上漲很大程度上是由于運(yùn)力的間歇性和結(jié)構(gòu)性的過度緊缺，尤其是歐洲航線。然而，歐線價(jià)格的緊張局勢(shì)構(gòu)成較為復(fù)雜，部分是由于紅海危機(jī)造成的繞行延長(zhǎng)了運(yùn)輸時(shí)間擠占了運(yùn)力，其次班期的紊亂也造成了到港無序形成堵港進(jìn)一步加劇矛盾。并且由于新能源車企擔(dān)憂在南美因貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的搶運(yùn)占用了大量高箱，使得其他線路集運(yùn)供需的矛盾進(jìn)一步突出。

盡管今年新增運(yùn)力情況相對(duì)樂觀，但不同尋常的投放節(jié)點(diǎn)導(dǎo)致了價(jià)格上漲。通過抓住這些主要矛盾點(diǎn)，我們能夠深入了解定價(jià)模型，并確定在特定時(shí)間點(diǎn)應(yīng)做出的決策。這就是為什么我們今年在集運(yùn)市場(chǎng)上獲得了較好的收益。

七禾網(wǎng)5、貴公司提出的“大周期、大矛盾、大倉(cāng)位、大機(jī)會(huì)”的投資理念是如何具體應(yīng)用于實(shí)際投資中的？

于前：在商品市場(chǎng)中，周期性是一個(gè)核心概念，無論是庫(kù)存周期、經(jīng)濟(jì)周期還是其他類型的周期，它們都在市場(chǎng)中扮演著重要角色。通過觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，每一輪顯著的市場(chǎng)行情往往與這些周期緊密相連。在這些大周期的背景下，我們進(jìn)一步分析哪些品種會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)或盈利空間，而這些通常是那些在生產(chǎn)和需求之間存在較大矛盾的品種。

當(dāng)我們識(shí)別出這些存在主要矛盾的品種后，關(guān)鍵在于如何在這些品種中獲得顯著的收益或投資機(jī)會(huì)。這就需要我們?cè)陉P(guān)鍵時(shí)刻正確地配置我們的倉(cāng)位。在那些波動(dòng)較小、趨勢(shì)不明確的品種上投入過大的頭寸，實(shí)際上是對(duì)投資機(jī)會(huì)的浪費(fèi)。因此，我們一直強(qiáng)調(diào)“大周期、大矛盾、大倉(cāng)位、大機(jī)會(huì)”的投資邏輯。

以今年為例，這一點(diǎn)尤為明顯。今年對(duì)黑色系品種來說是一個(gè)相對(duì)弱勢(shì)的年份，這種弱勢(shì)不僅源于整體社會(huì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，更與與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。黑色產(chǎn)業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)緊密相關(guān)，因此它的波動(dòng)和運(yùn)轉(zhuǎn)也遵循著地產(chǎn)開發(fā)周期以及經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律。

在這一過程中，我們還發(fā)現(xiàn)，例如鐵礦石這樣的品種今年面臨較大的矛盾。今年鋼鐵產(chǎn)業(yè)面臨著供需兩弱的情況，鋼廠也一直處于虧損狀態(tài)，這使得作為上游原材料的鐵礦石很難在價(jià)格上實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

因此，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候調(diào)整我們的倉(cāng)位，就能在這一過程中獲得顯著的投資回報(bào)。

七禾網(wǎng)6、“逆小勢(shì)順大勢(shì)”的策略風(fēng)格是如何在實(shí)踐中體現(xiàn)的？有沒有具體的例子？

于前："逆小勢(shì)，順大勢(shì)"這一交易理念雖然聽起來簡(jiǎn)單，但在實(shí)際執(zhí)行和交易過程中，它對(duì)團(tuán)隊(duì)的研究能力和交易策略是一個(gè)極大的考驗(yàn)。這種策略通常適用于左側(cè)交易，而左側(cè)交易的特點(diǎn)就是在關(guān)鍵點(diǎn)位上做出決策，這需要極強(qiáng)的信心和對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、品種的深入研究。

這種信心來自于我們對(duì)品種基本面走勢(shì)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，以及對(duì)市場(chǎng)主要矛盾的把握。如果推動(dòng)價(jià)格變動(dòng)的因素并非主要矛盾，而基本面分析仍然指向主要矛盾，那么在市場(chǎng)見底反彈的過程中，可能會(huì)出現(xiàn)假突破。在這種情況下，如果我們能在一個(gè)階段性的高點(diǎn)或低點(diǎn)加大倉(cāng)位或入場(chǎng)建倉(cāng)，就有機(jī)會(huì)獲得可觀的收益。

這種策略的理解要求我們對(duì)市場(chǎng)有深刻的洞察力和對(duì)品種有深入的理解。我們的目標(biāo)是在大周期中尋找大矛盾，然后在這些矛盾中尋找大機(jī)會(huì)。這就要求我們?cè)谘芯可贤度氪罅康木?，以確保我們的交易決策基于堅(jiān)實(shí)的邏輯和數(shù)據(jù)。

七禾網(wǎng)7、在選擇投資品種時(shí)，你們主要依據(jù)哪些因素？有沒有特定的偏好？

于前：我們選擇交易品種并非基于個(gè)人喜好，而是嚴(yán)格遵循我們的核心策略——“大周期、大矛盾、大倉(cāng)位、大機(jī)會(huì)”來進(jìn)行篩選。在宏觀研究的基礎(chǔ)上，我們會(huì)識(shí)別出在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能存在較好機(jī)會(huì)的品種。然后，我們會(huì)深入分析這些品種的基本面，特別是供需關(guān)系中是否存在顯著的矛盾。

如果某個(gè)品種的基本面分析顯示，它可能會(huì)出現(xiàn)較大的供需矛盾，并且這種情況符合我們的預(yù)期，那么這個(gè)品種就會(huì)成為我們當(dāng)年重點(diǎn)關(guān)注和深入研究的對(duì)象。這樣的品種將是我們投資決策的重點(diǎn)，我們會(huì)對(duì)其進(jìn)行密切的監(jiān)控和研究。

我們選擇品種的標(biāo)準(zhǔn)是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面的深入分析，而不是基于我們團(tuán)隊(duì)過去在某個(gè)領(lǐng)域的盈利經(jīng)歷。我們不會(huì)僅僅因?yàn)檫^去在黑色系商品上取得了成功，就偏愛黑色系；同樣，也不會(huì)因?yàn)槟芑唐吩?jīng)帶來虧損，就特別避免投資能化品種。我們的決策完全是基于當(dāng)前市場(chǎng)狀況和未來潛力的客觀評(píng)估。

七禾網(wǎng)8、那貴公司會(huì)參與一些新上市的品種嗎？

于前：對(duì)于新上市的交易品種，我們采取的策略是前瞻性的和系統(tǒng)性的。我們不會(huì)等到品種上市后才急忙開始研究，而是在交易所對(duì)新品種上市有所預(yù)告時(shí)，就已經(jīng)開始著手進(jìn)行深入的分析和調(diào)研了。例如，今年新上市的品種“瓶片”，我們從去年底開始就已經(jīng)展開了相關(guān)的研究工作。同樣，對(duì)于即將上市的“原木”，我們也在年中，大約5、6月份的時(shí)候，就已經(jīng)開始提前進(jìn)行研究。

盡管“原木”這個(gè)品種相對(duì)較為狹窄，研究難度可能不會(huì)太高，但我們對(duì)待每一個(gè)新品種的態(tài)度都是認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。我們?huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、相關(guān)公司的情況、市場(chǎng)上的供需狀況、庫(kù)存和貿(mào)易情況等進(jìn)行深入的了解。這樣的前置研究讓我們?cè)谛缕贩N上市之前就已經(jīng)具備了較為全面的認(rèn)知。

同時(shí)，我們也清楚地意識(shí)到新品種在上市初期可能會(huì)有較大的波動(dòng)。因此，我們?cè)诔謧}(cāng)上會(huì)有嚴(yán)格的要求，不允許新品種占據(jù)公司整體敞口的較大比重。在新品種剛上市時(shí)，我們會(huì)更多地采用套利策略，而不是單邊操作，以此來控制風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)9、在最近的市場(chǎng)波動(dòng)中，貴公司的表現(xiàn)如何？有哪些值得分享的經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)？

于前：我們的業(yè)績(jī)之所以能夠在波動(dòng)的市場(chǎng)中保持穩(wěn)健，主要得益于我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的嚴(yán)格把控。盡管我們的交易風(fēng)格偏向左側(cè)交易，但這并不意味著我們會(huì)盲目地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。我們不會(huì)像一些主觀交易者那樣，通過不斷換月、展期來硬抗不利的市場(chǎng)行情。

我們堅(jiān)信市場(chǎng)的定價(jià)是相對(duì)充分的，因此，如果我們?cè)诮灰字性庥隽溯^大的虧損，我們會(huì)反思是否在某些研究細(xì)節(jié)上不夠深入。在這種情況下，我們會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行交易風(fēng)控要求，適時(shí)減倉(cāng)或清倉(cāng)，以避免不必要的損失。

此外，我們對(duì)交易品種的基本面有深入的了解和預(yù)期，這為我們提供了較高的信心度。我們選擇的品種都是基于今年已有的認(rèn)知和預(yù)期，我們會(huì)關(guān)注它們可能的反轉(zhuǎn)點(diǎn)和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。因此，我們不會(huì)受到短期波動(dòng)的影響，從而避免不必要的虧損。

七禾網(wǎng)10、公司如何看待當(dāng)前商品市場(chǎng)的整體環(huán)境和未來趨勢(shì)？

于前：近期，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在國(guó)家發(fā)布的相關(guān)重要政策上。國(guó)內(nèi)正處于前所未有的降息周期中，政策扶持的重點(diǎn)依然是地產(chǎn)和消費(fèi)這兩條主線。在這樣的大環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)那些既受到國(guó)家政策支持、民生需求又較為旺盛的品種，尤其是那些可能存在供需矛盾的品種，將會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。

我們不認(rèn)為商品市場(chǎng)的整體牛市或熊市對(duì)投資者和管理者的業(yè)績(jī)有決定性影響。市場(chǎng)的好壞并不應(yīng)該是投資決策的唯一依據(jù)。即使在市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的時(shí)候，也有管理人能夠獲得收益；同樣，在市場(chǎng)表現(xiàn)良好的時(shí)候，也有管理人可能會(huì)虧損。因此，商品市場(chǎng)的總體環(huán)境不應(yīng)該是決定管理人賺錢或虧錢的理由。

七禾網(wǎng)11、最近出了一系列的政策，就您看來這些政策對(duì)目前的股市，還有大宗商品來說，會(huì)不會(huì)是一個(gè)比較利好的一個(gè)事情？

于前：市場(chǎng)反饋顯示，國(guó)內(nèi)政策扶持的板塊確實(shí)出現(xiàn)了明顯的利好。這些政策利好并不是首次出現(xiàn)，歷史上也有過類似的政策支持。我們對(duì)政策的評(píng)價(jià)不能僅基于短期內(nèi)市場(chǎng)的漲跌，而應(yīng)從更宏觀的角度來考慮。從我們的角度來看，國(guó)內(nèi)政策的定義和執(zhí)行力度通常強(qiáng)于海外，這也是為什么國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和情況通常會(huì)優(yōu)于外圍市場(chǎng)。

這也是為什么很多海外機(jī)構(gòu)和資金，包括像高盛這樣的大型機(jī)構(gòu)，會(huì)強(qiáng)調(diào)看多亞太市場(chǎng)，特別是中國(guó)市場(chǎng)。在這樣的環(huán)境下，機(jī)會(huì)肯定是存在的，尤其是在國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的板塊和行業(yè)，以及相關(guān)的品種上，可能會(huì)出現(xiàn)較大的投資機(jī)會(huì)。

然而，除了這些顯而易見的機(jī)會(huì)外，還有其他可能的機(jī)會(huì)，這就需要我們深入研究產(chǎn)業(yè)鏈。例如，原油市場(chǎng)最近的大反饋就是一個(gè)例子。原油市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)通常與全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、地緣政治因素以及能源政策的變化有關(guān)。投資者需要平衡這些機(jī)會(huì)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過多元化投資、深入的市場(chǎng)研究和分析，以及利用風(fēng)險(xiǎn)管理工具來實(shí)現(xiàn)。

在黑色商品方面，我們可能會(huì)在接下來的時(shí)間里進(jìn)行更多的布局和研究。黑色商品的基本面研究是復(fù)雜且重要的，涉及到供需、成本、資金、政策和心態(tài)等多個(gè)因素。通過對(duì)這些因素的深入分析，可以構(gòu)建有價(jià)值的數(shù)據(jù)庫(kù)體系，為投資決策提供支持。

七禾網(wǎng)12、在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，叢源有哪些具體的措施和流程？面對(duì)市場(chǎng)的突發(fā)情況或“黑天鵝”事件，貴公司有哪些應(yīng)對(duì)措施和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制？

于前：我們的風(fēng)控體系是精密且全面的，它覆蓋了投資過程的每個(gè)階段，并針對(duì)各種市場(chǎng)環(huán)境制定了應(yīng)對(duì)策略。對(duì)于我們投資的每個(gè)品種，我們都設(shè)定了具體的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)和要求，以確保投資決策的審慎性。

在凈頭寸管理方面，我們會(huì)設(shè)定嚴(yán)格的要求，這與行業(yè)內(nèi)的通行做法一致。我們不僅關(guān)注凈敞口和限倉(cāng)規(guī)則，還采用品種凈值化的管理方法，對(duì)每個(gè)品種和賬戶進(jìn)行細(xì)致的監(jiān)控。這種方法讓我們能夠在不同的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)條件下，制定和執(zhí)行相應(yīng)的應(yīng)急計(jì)劃和措施。

我們持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略是動(dòng)態(tài)的，不僅僅局限于每日的審查，而是實(shí)時(shí)進(jìn)行的。

七禾網(wǎng)13、在資金管理方面，貴公司有哪些具體的做法和原則？

于前：在資金管理領(lǐng)域，我們的方法論在效率上往往優(yōu)于其他同類機(jī)構(gòu)。這主要得益于我們內(nèi)部倉(cāng)位管理的靈活性。與許多機(jī)構(gòu)不同，我們并不受限于策略模型或風(fēng)控規(guī)則簡(jiǎn)單的倉(cāng)位約束，這些因素常常導(dǎo)致它們的投資上限相對(duì)固定。相反，我們能夠靈活地調(diào)整投資策略，以適應(yīng)市場(chǎng)變化。

我們內(nèi)部將資金用于多種策略，包括套利和低波動(dòng)性策略，以確保在持倉(cāng)較少的時(shí)期，資金能夠平穩(wěn)運(yùn)作，從而提高資金使用效率。此外，我們?cè)谫Y金分配上也采取了一種動(dòng)態(tài)管理方法，要求在不同品種上持有一定比例的倉(cāng)位，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。

為了確保我們的資金操作不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，我們還會(huì)定期進(jìn)行市場(chǎng)交易沖擊和壓力測(cè)試。這有助于我們監(jiān)控和預(yù)防可能的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保資金在各個(gè)品種上的投資不會(huì)干擾市場(chǎng)的正常運(yùn)作。

七禾網(wǎng)14、除了您剛才提到的套利策略，目前公司還有哪些交易策略？

于前：我們公司在策略開發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，涵蓋了主觀套利、量化套利、主觀趨勢(shì)、量化趨勢(shì)、復(fù)合策略等多種策略類型，并且也在持續(xù)的迭代升級(jí)。這種多元化的策略儲(chǔ)備，使我們能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的各種變化，并確保我們的投資組合具有強(qiáng)大的適應(yīng)性和競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，我們的策略實(shí)施更傾向于主觀決策，這主要得益于我們深厚的現(xiàn)貨貿(mào)易背景。這種背景賦予了我們對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的深刻理解和敏銳洞察力，使我們能夠在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中做出更為精準(zhǔn)的判斷。

七禾網(wǎng)15、公司未來幾年的發(fā)展目標(biāo)是什么？有哪些具體的規(guī)劃或戰(zhàn)略？

于前：我們公司將重點(diǎn)放在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的深化和擴(kuò)展上，這些業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)核心部分：

1. 貿(mào)易業(yè)務(wù)：作為我們的基石，貿(mào)易業(yè)務(wù)是我們的核心。它不僅為我們提供了穩(wěn)定的收入來源，更重要的是，它使我們能夠與產(chǎn)業(yè)緊密交流，深入理解商品市場(chǎng)。這種與產(chǎn)業(yè)的直接聯(lián)系為我們的商品研究和分析提供了寶貴的第一手資料，是我們不可或缺的優(yōu)勢(shì)。

2. 自營(yíng)業(yè)務(wù)：依托于我們?cè)谫Q(mào)易領(lǐng)域的深厚背景和信息優(yōu)勢(shì)，我們的自營(yíng)業(yè)務(wù)得以穩(wěn)健發(fā)展。這一業(yè)務(wù)板塊不僅為公司的其他業(yè)務(wù)提供了資金支持，而且通過精準(zhǔn)的市場(chǎng)操作，為公司創(chuàng)造了顯著的價(jià)值和利潤(rùn)。

3. 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，我們也進(jìn)行了積極的布局，發(fā)行了一系列表現(xiàn)穩(wěn)健的產(chǎn)品。我們的目標(biāo)是與投資者共同成長(zhǎng)，在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)共贏。我們致力于以一種讓投資者感到滿意和舒適的方式，幫助他們獲得穩(wěn)定且可觀的回報(bào)。

七禾網(wǎng)16、隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司計(jì)劃如何進(jìn)一步提升投研能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平？

于前：隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的不斷拓展，我們正積極擴(kuò)充和優(yōu)化團(tuán)隊(duì)配置，包括研究團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)以及后臺(tái)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)。我們致力于在各個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)迭代升級(jí)和持續(xù)進(jìn)化。

目前，公司已經(jīng)順利完成了戰(zhàn)略規(guī)劃的1.0階段，即構(gòu)建了一個(gè)相對(duì)完善的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)。接下來，我們將重點(diǎn)強(qiáng)化關(guān)鍵領(lǐng)域，補(bǔ)足相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)，以期構(gòu)建一個(gè)全面而穩(wěn)固的業(yè)務(wù)模式和框架。

研究團(tuán)隊(duì)：我們的研究框架已經(jīng)相當(dāng)成熟，不僅融合了基本面研究的傳統(tǒng)范式，還包括了永安系的研究方法以及國(guó)際化的宏觀研究框架。我們的團(tuán)隊(duì)機(jī)制已經(jīng)建立并運(yùn)行良好。

投資團(tuán)隊(duì)：我們的投資團(tuán)隊(duì)由經(jīng)驗(yàn)豐富的投資經(jīng)理組成，他們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。我們對(duì)投資經(jīng)理實(shí)施了嚴(yán)格的考核和篩選淘汰機(jī)制，確保我們的投資體系健康、持續(xù)地向前發(fā)展。

風(fēng)控團(tuán)隊(duì)：隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們不斷優(yōu)化風(fēng)控措施，確保細(xì)節(jié)上的嚴(yán)謹(jǐn)性。我們還引進(jìn)了來自大型機(jī)構(gòu)的成熟風(fēng)控人才，以提升我們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

總體而言，我們的三步走戰(zhàn)略規(guī)劃將會(huì)確保公司在短期、中期和長(zhǎng)期內(nèi)都具備持續(xù)發(fā)展的能力。我們的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)不僅健全，而且具備強(qiáng)大的持續(xù)性和可靠性，這將為公司的未來發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的支撐。

七禾網(wǎng)17、目前，各種實(shí)盤大賽比較多，怎么看待東航期貨舉辦的“藍(lán)海密劍”大賽？

于前：藍(lán)海密劍大賽是中國(guó)金融衍生品領(lǐng)域內(nèi)極具影響力的實(shí)盤賽事之一，它不僅為期貨交易選手提供了一個(gè)展示才能的平臺(tái)，而且通過長(zhǎng)周期的賽制選拔和多維度的科學(xué)評(píng)估體系，培養(yǎng)和促進(jìn)了衍生品市場(chǎng)投資管理人才的成長(zhǎng)。大賽每年都會(huì)舉辦，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)資產(chǎn)管理的重要賽事。

我們的公司與藍(lán)海密劍大賽有著緊密的合作關(guān)系，我們積極參與其中，通過這個(gè)平臺(tái)來提升我們的交易策略和資金管理能力。我們認(rèn)為，藍(lán)海密劍大賽上的交易策略和投顧經(jīng)驗(yàn)都是非常寶貴的學(xué)習(xí)資源。此外，藍(lán)海密劍每年舉辦的交流活動(dòng)以及出版的相關(guān)書籍，都為我們提供了深入了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和管理實(shí)踐的機(jī)會(huì)。

我們公司在藍(lán)海密劍大賽中也取得了一定的成績(jī)，獲得了一些獎(jiǎng)項(xiàng)，這是對(duì)我們過往業(yè)績(jī)的認(rèn)可，也是對(duì)我們團(tuán)隊(duì)努力的肯定。我們對(duì)此表示感激，并將繼續(xù)努力，以期在未來的大賽中取得更好的成績(jī)。

我們的合作不僅限于參與比賽，還包括與東航金控等大型機(jī)構(gòu)的深入合作。這些合作為我們提供了更多的資源和支持，也使我們能夠更好地服務(wù)于客戶，實(shí)現(xiàn)共贏。

七禾網(wǎng)18、于總，您進(jìn)入這個(gè)行業(yè)多久了，有沒有哪些感悟可以分享？

于前：在我九年的期貨交易生涯中，我積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，我的團(tuán)隊(duì)成員也大多擁有相似的專業(yè)背景。我們的團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)水平相當(dāng)，這為我們提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

我的期貨交易之旅始于原油和黃金，而非中小品種。這種起點(diǎn)讓我很早就習(xí)慣于從宏觀角度，尤其是國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，去分析和研究商品市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律。周期理論、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)理論等對(duì)我的影響深遠(yuǎn)。

在我的交易經(jīng)歷中，印象最深刻的是2019年底中東地區(qū)的兩次重大事件：一次是煉油廠遭武裝分子襲擊，另一次是油運(yùn)船在紅海被襲。這兩次事件導(dǎo)致了原油市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，也讓我深刻意識(shí)到了交易中除了基本面分析外，還有許多不可預(yù)測(cè)的因素可能影響商品價(jià)格。

此外，2019年至2020年間，中國(guó)市場(chǎng)也發(fā)生了一些重大事件，如原油寶事件，以及原油價(jià)格歷史上首次出現(xiàn)負(fù)值。這些事件在其他市場(chǎng)可能難以想象，但在商品和期貨市場(chǎng)中卻有可能發(fā)生。這要求我們不能僅依賴常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，而應(yīng)制定黑天鵝事件的應(yīng)對(duì)預(yù)案，這對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。

回顧國(guó)際金融市場(chǎng)的歷史，我們也見證了諸如雷曼兄弟在2008年次貸危機(jī)中的倒閉，以及長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）因俄羅斯債券問題而遭受巨額虧損，導(dǎo)致這家金融巨頭的崩潰。這些歷史教訓(xùn)告訴我們，在期貨和商品交易市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)管理永遠(yuǎn)是第一位的。

只有嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，我們才能確保收益的穩(wěn)定性，并對(duì)未來的收益預(yù)期有一個(gè)更清晰、更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。這是我們多年來在商品和期貨交易中的深刻感悟。

七禾網(wǎng)19、在您的投資生涯中，有哪些印象深刻的經(jīng)歷或決策？這些經(jīng)歷對(duì)您有何啟示或影響？

于前：對(duì)我投資理念和交易價(jià)值觀影響深遠(yuǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻，大多集中在2019年。在2018年至2019年的兩年間，我首次真正開始管理資金。那一年市場(chǎng)經(jīng)歷了諸多波折，對(duì)于一個(gè)新手基金管理者而言，面對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)無疑是一種巨大的心理壓力。

但正是這段經(jīng)歷，尤其是在我建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制之后，讓我在2019年面對(duì)意外事件，以及2020年原油市場(chǎng)的極端波動(dòng)時(shí)，能夠保持冷靜。因?yàn)槲覀冎?，只要?jiān)守底線，嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律，就能夠確保我們?cè)谑袌?chǎng)中的穩(wěn)健前行。

這段經(jīng)歷教會(huì)了我們，風(fēng)險(xiǎn)管理是投資中的首要任務(wù)。它不僅是一種邏輯，更是一種體系。通過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，我們可以保護(hù)投資免受突發(fā)事件的影響，確保我們的投資之路能夠走得更長(zhǎng)久、更穩(wěn)健。

七禾網(wǎng)20、對(duì)于當(dāng)前期貨市場(chǎng)的投資者，您有哪些建議或提醒？

于前：期貨市場(chǎng)的交易便利性，尤其是在軟件化程度提高后，使得交易幾乎可以在指尖上完成，這在手機(jī)上就能輕松實(shí)現(xiàn)。然而，這種便捷性不應(yīng)該成為我們隨意交易的理由。我們應(yīng)該利用這種便捷，來更好地做出決策，而不是讓便捷成為我們隨意決策的借口。

在期貨市場(chǎng)中，我們經(jīng)常聽到“一賺九虧”的說法，這比股票市場(chǎng)的“一賺二平七虧”更為嚴(yán)酷。這提醒我們，在期貨市場(chǎng)中生存和發(fā)展，需要我們對(duì)待每一筆交易都極為認(rèn)真和謹(jǐn)慎。

我們強(qiáng)調(diào)，無論是投資經(jīng)理、投資總監(jiān)還是交易員，都不允許隨意交易。每一筆交易都必須有明確的邏輯和依據(jù)。我們要求對(duì)每一筆交易進(jìn)行復(fù)盤，以確保我們的決策是經(jīng)過深思熟慮的。

對(duì)于期貨市場(chǎng)的投資者來說，重要的是要深入理解每一個(gè)品種、每一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境和每一次市場(chǎng)波動(dòng)。我們不應(yīng)該僅僅因?yàn)閮r(jià)格上漲就跟風(fēng)買入，因?yàn)閮r(jià)格下跌就跟風(fēng)賣出，或者預(yù)期市場(chǎng)反轉(zhuǎn)就盲目交易。這種淺層次的交易策略是不可取的。

我們的目標(biāo)是建立一個(gè)基于深入理解和嚴(yán)格邏輯的投資體系。只有當(dāng)我們對(duì)交易的品種有了足夠的了解，我們才能在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)中生存下來，甚至取得成功。這種對(duì)市場(chǎng)的深刻理解，是我們構(gòu)建交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，也是我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。

七禾網(wǎng)21、在您看來，未來期貨市場(chǎng)會(huì)有哪些新的機(jī)遇或挑戰(zhàn)？

于前：從歷史的角度來看，我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)雖然起步較晚，但經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了顯著的進(jìn)步。然而，與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成熟度仍有提升空間。特別是在期貨與現(xiàn)貨的交割環(huán)節(jié)上，尚存在一些不夠完善的地方，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)在某些時(shí)期容易受到現(xiàn)貨市場(chǎng)意外因素的沖擊，缺乏有效的保護(hù)機(jī)制。

此外，期貨市場(chǎng)的從業(yè)人員素質(zhì)也亟需提高。許多基層員工對(duì)于市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制缺乏深入的理解，這在一定程度上影響了市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，加強(qiáng)從業(yè)人員的專業(yè)培訓(xùn)和提升整體素質(zhì)是推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展的重要一環(huán)。

盡管如此，我們也看到了市場(chǎng)中的積極變化。近年來，期貨市場(chǎng)推出了一些新的品種，這些新品種更多地考慮了實(shí)際生產(chǎn)過程中企業(yè)的需求，而非僅僅基于交易頻率的選擇。這樣的品種創(chuàng)新對(duì)于國(guó)家的制造業(yè)和生產(chǎn)發(fā)展具有重要意義，是期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要機(jī)遇。

未來，期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)更加注重現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，因?yàn)橹挥鞋F(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展良好，期貨市場(chǎng)才有可能發(fā)展得更好。同時(shí)，也只有在經(jīng)濟(jì)整體健康發(fā)展的背景下，期貨市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的進(jìn)步。這是期貨市場(chǎng)未來發(fā)展的積極方向，也是我們對(duì)市場(chǎng)未來發(fā)展持樂觀態(tài)度的原因。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平對(duì)話整理

2024-9-27