報告品種：錳硅、硅鐵

核心觀點：

1、主產區(qū)鐵合金生產企業(yè)大多沒有全負荷生產。內蒙古錳硅生產企業(yè)開機負荷較高，年內難有大幅減產。硅鐵生產企業(yè)開工負荷相對更低。

2、錳硅和硅鐵生產企業(yè)與鋼廠的長協供應量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長協占比要稍多一些。

3、錳硅整體庫存偏高，硅鐵供需處于相對平衡狀態(tài)，庫存壓力小于錳硅。

4、氧化礦短缺問題并不會影響實際生產。錳硅生產可以靈活調整錳礦使用配比，理論上錳硅生產可以完全不使用氧化礦，僅需關注錳礦性價比。

5、內蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產企業(yè)綠電使用比例已經較高，目前達到一個階段性的瓶頸。近期對于綠電使用情況并無較多政策性要求，短期鐵合金生產企業(yè)也無較多新增綠電使用計劃。

未來展望：

企業(yè)對未來行情走勢看法不一，部分企業(yè)認為當前市場情緒過于悲觀，但也有部分企業(yè)對未來走勢持偏空預期。

我們認為：對于錳硅，錳硅庫存及錳礦庫存是抑制錳硅價格的主要因素。硅鐵供需結構及成本支撐略好于錳硅。錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對有限。

一、調研情況說明

調研目的：當下正值“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季，但鐵合金價格未見明顯起色，市場對于未來走勢存有一定分歧。在鐵合金產能過剩背景下，市場對當前主產區(qū)產銷是否平衡、原材料成本及生產利潤如何、錳礦原料配比情況以及主產區(qū)能源結構和綠電使用情況較為關注。希望通過本次調研對上述問題能有更加清晰的了解。

調研地區(qū)：內蒙古、寧夏

調研方式：與內蒙古、寧夏地區(qū)的錳硅、硅鐵生產企業(yè)現場交流并實地參觀。

二、調研期間情況

1、主產區(qū)生產企業(yè)大多沒有全負荷生產

錳硅：內蒙古錳硅生產企業(yè)開機負荷較高，年內難有大幅減產。從調研了解到的情況來看，當前內蒙古地區(qū)的硅錳生產企業(yè)開機負荷已經較高，但是并未全負荷進行生產。即便如此，部分企業(yè)還有一些新增產量待投放，但具體投放與否，還需依據未來行情決斷。內蒙古地區(qū)錳硅生產企業(yè)需在年初購買全年用電額度，若有較大剩余需進行相應罰款，影響結算電價，進而增加生產成本。目前尚有一定生產利潤，國儲需求也有一定支撐，年底之前，內蒙古地區(qū)錳硅生產企業(yè)難有大幅減產，供應端壓力仍不容忽視。

硅鐵：硅鐵生產企業(yè)開工負荷相對更低。3、4月份寧夏地區(qū)硅鐵廠因環(huán)保、虧損等原因停產檢修較多，4月份除內蒙古地區(qū)硅鐵產量環(huán)比略有回升之外，寧夏、甘肅、陜西三地硅鐵產量當月值均創(chuàng)下年內新低，4月硅鐵全國產量僅有38.45萬噸，隨后逐月回升，7月硅鐵產量達到年內峰值50.7萬噸。從9月份數據來看，寧夏地區(qū)硅鐵產量環(huán)比略有回升，但較年內高位降幅超30%。目前寧夏地區(qū)部分硅鐵生產企業(yè)開工負荷不足5成，最低至3成左右，但據了解寧夏地區(qū)硅鐵生產企業(yè)整體開工負荷能達到7-8成。

2、鐵合金廠與鋼廠的長協供應量在逐漸減少

錳硅和硅鐵生產企業(yè)與鋼廠的長協供應量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長協占比要稍多一些。

共性原因：據生產企業(yè)介紹，之前鐵合金大多是供應長協，目前各家企業(yè)供長協比例有不同程度下降，一方面原因是目前鋼廠招標呈少量多次進行，流程相對繁瑣，且招標總量有一定下降；另一方面，鋼廠普遍存在回款周期較長的問題，基本都在3-6個月左右，甚至有大型鋼廠回款周期接近1年，大幅度增加了企業(yè)的資金成本。因此資金狀況較好的企業(yè)供鋼廠長協比例會稍微多一點，超過70%，但同時也有部分企業(yè)供鋼廠長協比例已經低至20%。參與期貨市場較為成熟企業(yè)，期現業(yè)務量占比約6-7成。

非共性原因：與錳硅相比，硅鐵需求下游更加多元化。錳硅下游絕大多數用來煉鋼，但是硅鐵下游除煉鋼之外還可以用于生產金屬鎂、不銹鋼、鑄造和出口等，硅鐵下游相對分散。因此在鋼廠招標量逐漸減少、賬期較長、長協有一定貼水的情況下，硅鐵廠更多選擇增加其他行業(yè)供應。

3、硅錳庫存水平高于硅鐵庫存水平

硅錳整體庫存偏高。從調研了解到的情況來看，此前錳硅生產企業(yè)是基本沒有庫存的，現在庫存的增量不僅僅體現在錳硅倉單上面，目前內蒙古地區(qū)錳硅生產企業(yè)大多有一定庫存。截至10月18日，錳硅倉單加有效預報數量合計116800張，約58.4萬噸。最近錳硅倉單數量是有一定下降的，但據了解，下降的錳硅倉單數量并沒有被完全使用消化掉，而是因為在錳硅現貨價格下降至成本線以下時，錳硅生產企業(yè)不愿意低價出貨，因此買方只能選擇接倉單庫存。綜合各方預估數據，目前錳硅倉單加廠商庫存或近百萬噸，庫存壓力較大。

硅鐵供需處于緊平衡狀態(tài)，庫存水平不高。從走訪企業(yè)情況來看，當前硅鐵生產企業(yè)庫存水平不高，原因是一方面硅鐵生產企業(yè)在前期有大規(guī)模減產動作，后續(xù)開機負荷并沒有快速回升至較高水平，仍有部分大型企業(yè)維持較低開機負荷；另一方面硅鐵下游需求多元化，整體需求相對平穩(wěn)，因此硅鐵庫存水平較為健康，這也與市場能夠看到的數據相符。

4、氧化礦短缺問題并不會影響實際生產

錳硅生產可以靈活調整錳礦使用配比，僅需關注錳礦性價比。二季度初，澳洲遭受臺風影響，south32稱發(fā)運受阻，預計2025年1季度才能恢復正常，消息一出，錳礦應聲漲價，據當時測算，澳礦發(fā)運缺失影響量占我國年進口錳礦數量的10%左右，且因為澳礦主要是氧化礦，在錳硅生產中，當時市場普遍認為是不可缺失的一部分。但是根據本次調研企業(yè)介紹，理論上錳硅生產可以完全不使用氧化礦。生產錳硅，主要就是需要錳礦里面的錳元素，入爐的錳礦的品位會對最終的錳硅產量有一定影響，但是并非必須要加入氧化礦不可，完全可以使用富錳渣、燒結塊等替代氧化礦，若氧化礦的價格過高，根據測算有性價比的話，甚至可以賣出氧化礦選擇使用其他原料進行替代，錳礦的使用比例是可以相對靈活進行調整的，調整過程并沒有想象中那么復雜。目前寧夏地區(qū)的錳礦入爐品位約36%左右，入爐配比約加蓬礦20%、澳礦10%、半碳酸40%，剩下的用富錳渣等原材料補充，內蒙古地區(qū)錳礦入爐品位約在39%左右。

5、當前綠電使用比例穩(wěn)定，并無較多新增。

內蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產企業(yè)綠電使用比例已經較高。2021年10月24日，國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》，方案中提到主要目標：“到2025年，非化石能源消費比重達到20%左右，單位國內生產總值能源消耗比2020年下降13.5%，單位國內生產總值二氧化碳排放比2020年下降18%，為實現碳達峰奠定堅實基礎”。鐵合金作為高耗能產業(yè)，主要產區(qū)在西北，當地適宜建設綠電設施，我們能夠看到西北地區(qū)光伏、風電等裝機量已有明顯增加。截至2023年，西北地區(qū)太陽能發(fā)電占比已經達到28%，風電占比已經達到22%。

綠電比例增加存在一定瓶頸。目前西北地區(qū)綠電使用比例已經達到了一個階段性的瓶頸，因為綠電有其天然存在的一些問題，例如發(fā)電不具備持續(xù)性及綠電存儲也有一定困難。以太陽能和風電為例，夜晚太陽能無法正常發(fā)電，風電也不能保證一直穩(wěn)定，但是鐵合金生產企業(yè)并不能夠錯峰生產，因此無法主要依靠綠電進行生產。據了解，目前內蒙古地區(qū)鐵合金生產企業(yè)的綠電使用比例約20-25%，寧夏地區(qū)略高，部分企業(yè)綠電使用比例可以超過30%。近期對于新增綠電使用并無較多政策性要求，鐵合金生產企業(yè)短期并無較多新增綠電使用計劃。

6、未來看法

企業(yè)對未來行情走勢看法不一：

部分企業(yè)認為目前市場心態(tài)過于悲觀。邏輯是鋼廠需求是相對平穩(wěn)的，鋼招數量下降，一方面是因為鋼廠減量多次招標，另一方面是因為部分鋼廠有線下直接拿貨渠道。關于產能過剩問題，這并不僅是在鐵合金產業(yè)內存在，市場有點過于關注產能過剩問題，企業(yè)對此心態(tài)是較為樂觀的。以硅鐵產業(yè)為例，企業(yè)認為雖然建筑用鋼需求量在逐漸下降，但是基建用鋼需求仍然值得期待。此外，金屬鎂的發(fā)展也需重點關注，但也有企業(yè)表示對未來金屬鎂行業(yè)的發(fā)展持謹慎樂觀的態(tài)度。

部分企業(yè)對未來行情走勢持相對悲觀預期。邏輯之一在于目前的錳硅庫存壓力較大，站在產業(yè)的角度，庫存就是企業(yè)的風險，現在企業(yè)需要做的就是將庫存合理變現。還有企業(yè)表示，當前鋼廠開工率不高、港口錳礦庫存持續(xù)累積，錳礦價格上漲難度較大、錳硅生產企業(yè)仍維持較高開機率，錳硅供應端壓力不減等都是制約錳硅價格上行的主要因素。

綜合來看，錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對有限。

對于錳硅，錳硅庫存及錳礦庫存是抑制錳硅價格的主要因素。港口錳礦庫存已經創(chuàng)下近年來同期新高，海外礦山也有在澳礦發(fā)運恢復前加大出貨的打算，預計未來錳礦供應會持續(xù)增加，錳礦價格仍有下調空間。疊加目前錳硅庫存的影響，在未來需求端不出現超預期改善或者供應端沒有超預期停產的情況下，我們認為四季度甚錳硅價格難有較大上行空間。

硅鐵供需結構及成本支撐略好于錳硅。從數據端也能夠看到，當前硅鐵供需結構也并沒有出現結構性失衡，庫存端的壓力可控。此外，硅鐵生產的主要成本是電力、蘭炭、硅石，其中電力價格和硅石價格相對穩(wěn)定，蘭炭價格的波動是影響硅鐵生產成本的主要因素。且不談近期蘭炭價格重心有所上移，硅鐵最主要的生產成本——電價的波動是相對較小的，這點也于錳硅不同。綜合來看，雖然硅鐵供應端壓力在逐漸增加、需求端預計改善幅度有限，但是庫存壓力及成本支撐略好于錳硅，因此我們預計四季度硅鐵走勢會略好于錳硅，但是對于上方空間，我們預計同樣有限。

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