9月，巴西干旱天氣，加上火災(zāi)影響，原糖價格大幅拉升，重上22美分關(guān)口，進入10月份后，巴西降雨有所改善，原糖盤面有所承壓，不過各大機構(gòu)仍對巴西本榨季的終產(chǎn)進行了不同程度的下調(diào)。時間上，巴西進入榨季后半程，北半球印度、泰國，包括國內(nèi)，將在11月份后陸續(xù)迎來新榨季，內(nèi)外糖價也在等待新的方向指引。

一、巴西：榨季終產(chǎn)不及預(yù)期，但盤面已消化該利多因素

9月下半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為282.9萬噸，較去年同期的337.6萬噸減少54.7萬噸，同比降幅達16.21%，制糖比為47.79%，較去年同期的51.10%減少3.31%；2024/25榨季截至9月下半月，累計產(chǎn)糖量為3315.4萬噸，較去年同期的3265.3萬噸增加50.1萬噸，同比增幅達1.53%。

數(shù)據(jù)上看，巴西雙周產(chǎn)量已經(jīng)回落到去年同期水平之下，榨季初，對于巴西本榨季增產(chǎn)的預(yù)期基本落空，屬于明顯的利多。機構(gòu)也紛紛下調(diào)巴西本榨季產(chǎn)量預(yù)期：新加坡知名大宗商品貿(mào)易商豐益國際(Wilmar international)近日發(fā)布報告，因受到干旱天氣和蔗區(qū)火災(zāi)影響，甘蔗品質(zhì)和單產(chǎn)量下降。因此下調(diào)巴西2024/25榨季糖產(chǎn)量預(yù)估至3820～3950萬噸，低于9月預(yù)估的3880～4080萬噸。除此之外，豐益國際預(yù)計巴西中南部地區(qū)2025/26榨季甘蔗產(chǎn)量為5.7～5.9億噸。

不過9月份，巴西干旱加火災(zāi)，雙周產(chǎn)量就開始同比回落，內(nèi)外盤糖價也是那段時間走出相應(yīng)的漲幅，所以本期數(shù)據(jù)并未顯著推升原糖價格。倒是十一之后，受到巴西雷亞爾跌至8個月低位以及巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)的降水預(yù)期打壓，近期主力3月合約試探22美分的支撐。雖然巴西中南部的天氣對25/26榨季產(chǎn)量來說仍是未知數(shù)，但天氣預(yù)報顯示10月下半月降雨將回歸正常，且進入10月份巴西的周度出口數(shù)據(jù)顯示供應(yīng)仍同比增加，短期內(nèi)貿(mào)易流供應(yīng)不會出現(xiàn)太大問題，無疑令市場看多情緒暫時冷卻。

二、印度：產(chǎn)量、生物乙醇和出口政策都存在極大不確定性

通常印度10月下旬就會開始壓榨，但今年壓榨預(yù)計會延后。北半球兩大主產(chǎn)國中，印度將先于泰國開榨，據(jù)了解，今年印度幾個主產(chǎn)區(qū)都面臨開榨推遲。最大生產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦糖廠往年通常在10月下旬開榨，早前官方規(guī)定開榨時間不得早于11月15日，但大部分糖廠預(yù)計要等11月20日的邦選舉結(jié)束后才開榨。第二大生產(chǎn)邦北方邦預(yù)計將在排燈節(jié)（10月29日-11月3日）之后開榨,去年11月初已經(jīng)有接近20家開榨，而第三大產(chǎn)區(qū)卡納塔克邦開榨則預(yù)計會因降水延后。

產(chǎn)量方面，由于今年印度降雨改善，早前USDA曾對24/25榨季印度產(chǎn)糖量給出過3200萬噸的預(yù)期，但是在印度放開生物乙醇原料限制之后，本榨季預(yù)計將會有更多甘蔗作為生物乙醇原料進而分流食糖產(chǎn)量。印度農(nóng)業(yè)部稱今年甘蔗總播種面積為576萬公頃，比上季減少6%。ISMA預(yù)估2024/25榨季印度食糖產(chǎn)量將下降至2900-3000萬噸，預(yù)計2024/25年度印度國內(nèi)糖消費量為2900萬噸。

印度23/24榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存達到接近900萬噸的四年高位是市場討論新榨季出口可行性的重要依托，但新榨季糖增產(chǎn)可能性仍然有限。印度石油公司最新的乙醇招標(biāo)被超額認購，需要提供97億升的乙醇供應(yīng)，其中39億升來自甘蔗原料，23億升來自甘蔗汁，14.7億升來自b型糖蜜，其余來自C型糖蜜，市場預(yù)計將需要新榨季的乙醇分流量達到500萬噸，高于此前市場的普遍預(yù)估，如果新榨季不限制甘蔗乙醇產(chǎn)量，糖產(chǎn)量減產(chǎn)200-300萬噸都有可能。

三、替代品進口量傳記錄，海關(guān)44號令效果有限

泰國食糖生產(chǎn)商Khon Kaen Sugar Industry PIc（KSL）預(yù)計2024/25榨季的甘蔗產(chǎn)量將達到0.9～1億噸。據(jù)KSL總裁Chalush Chinthammit稱，糖廠計劃在今年11月至2025年4月期間壓榨甘蔗，預(yù)計糖產(chǎn)量將達到1040萬噸。

預(yù)估產(chǎn)量相較于去年有約200萬噸的增量。和印度不一樣的是，泰國雖然產(chǎn)糖量相對不算很高，但是在滿足國內(nèi)消費之后的剩余量基本上都用于出口：泰國每年消費約250萬噸食糖，其余部分用于出口，每年的出口比例約占到75%左右。

這樣一來，在巴西增產(chǎn)預(yù)期落空，印度出口政策不明的情況下，泰國成為當(dāng)前國際糖市供應(yīng)端相對確定的增量來源。

四、國內(nèi)：歷史低位庫存，即將迎來新糖供應(yīng)

截至9月底，全國食糖工業(yè)庫存35萬噸，同比減少9萬噸，處于歷史同期極低水平，整體庫存水平偏低。在新舊交替期庫存極低水平下，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格較為堅挺,廣西糖現(xiàn)貨報價6500元/噸。

進口方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年9月份我國進口食糖40萬噸，同比下降13.89萬噸，降幅25.78%。2024年1-9月我國累計進口食糖289.12萬噸，同比增加77.79萬噸，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我國累計進口食糖475.10萬噸，同比增加86.65萬噸，增幅22.31%。

進口數(shù)據(jù)下降的主要原因可能源自于前段時間原糖價格回升之后，配額外進口利潤窗口關(guān)閉。不過替代品進口再度創(chuàng)出歷史新高：9月我國進口糖漿、白砂糖預(yù)混粉(稅則號列170290)28.50萬噸，同比增加10.92萬噸，增幅62.09%。2024年1-9月份累計進口173.26萬噸，同比增長33.04萬噸，增幅23.57%。

新糖方面，北方甜菜糖已經(jīng)陸續(xù)開榨，11月份后，預(yù)計廣西地區(qū)也將逐步零星開榨。24/25榨季，農(nóng)村農(nóng)業(yè)部給出了1100萬噸的產(chǎn)量和1580萬噸的消費量預(yù)估，相比去年明顯增產(chǎn)。

五、小結(jié)

巴西榨季終產(chǎn)大概率下調(diào)，增產(chǎn)預(yù)期落空，但是該利多因素在盤面上已經(jīng)消化。11月份后北半球榨季開啟，印度產(chǎn)量和出口政策將是下一階段驅(qū)動盤面走勢的主要因素，目前來看，仍具有較大的不確定性。

國內(nèi)進入新舊榨季交接期，舊季庫存處于歷史低位，但新糖逐步上市，供應(yīng)得到補充。時間上看，4季度和明年一季度巴西的出口量將十分有限，印度提供出口的可能性也極低，供應(yīng)端對糖價仍有支撐，但目前原白糖價差跌到了80美元/噸的1年多低位，全球加工廠都失去利潤，原糖的需求問題可能對價格有所壓制。在新的數(shù)據(jù)或政策出現(xiàn)之前，短期內(nèi)外盤糖價格上下空間都有限，預(yù)計整體維持震蕩走勢。操作上鄭糖01合約可以嘗試賣出6000附近行權(quán)價的認購期權(quán)。