一、產(chǎn)地：增產(chǎn)季賣(mài)壓未出現(xiàn)明顯季節(jié)性增長(zhǎng)，印尼B40實(shí)施臨近

隨著9月產(chǎn)量數(shù)據(jù)公布，馬棕增產(chǎn)季賣(mài)壓未出現(xiàn)明顯季節(jié)性增長(zhǎng)，且可能提前進(jìn)入減產(chǎn)周期。正常情況下，3-10月為東南亞棕櫚油增產(chǎn)季，一般產(chǎn)量高峰出現(xiàn)在9月或10月，11月至次年2月為常規(guī)減產(chǎn)周期。而MPOB公布的數(shù)據(jù)顯示9月馬棕產(chǎn)量182萬(wàn)噸，環(huán)比-3.8%，大幅低于近10年同期均值+2.92%，逆趨勢(shì)下滑；且10月上旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑6.46%；9-10月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)正在逐步兌現(xiàn)1季度馬來(lái)遭遇的干旱影響，打破常規(guī)增產(chǎn)進(jìn)程，2024年馬棕或提前結(jié)束增產(chǎn)并進(jìn)入減產(chǎn)周期。另一方面得益于印度大量補(bǔ)庫(kù)及印尼棕櫚油出口稅費(fèi)提升，近幾個(gè)月馬棕出口維持強(qiáng)勁勢(shì)頭，2024年前9個(gè)月馬棕累計(jì)出口達(dá)近4年最高的1209萬(wàn)噸；這也導(dǎo)致本年度馬棕并未出現(xiàn)明顯的季節(jié)性增庫(kù)，截止9月底馬棕庫(kù)存201萬(wàn)噸，自3月以來(lái)累計(jì)增17.43%，近10年第3低，僅高于2018年和2020年。

印尼產(chǎn)量逆趨勢(shì)下滑，產(chǎn)地總庫(kù)存降至近7年低位。受去年8-10月份干旱的滯后影響，印尼棕櫚油產(chǎn)量5-7月連續(xù)3個(gè)月反季節(jié)性下滑，1-7月累計(jì)產(chǎn)量3014萬(wàn)噸，同比降6%；而同期的國(guó)內(nèi)消費(fèi)1350萬(wàn)噸則創(chuàng)下歷年同期最高，主要得益于生柴需求的擴(kuò)張；產(chǎn)量下降及政策傾向國(guó)內(nèi)，2024年印尼棕櫚油出口并不理想，1-7月累計(jì)出口量處于近8年同期第二低，僅高于實(shí)施禁止出口政策的2022年同期；盡管如此，棕櫚油庫(kù)存仍受產(chǎn)量縮減拖累6-7月連續(xù)大幅去化，截止7月底印尼棕櫚油庫(kù)存重返250萬(wàn)噸的逾7年低位。同樣，6月印馬棕櫚油總庫(kù)存回落，至7月已降至近7年低位的425萬(wàn)噸，年中以來(lái)產(chǎn)地持續(xù)的低賣(mài)壓使得馬來(lái)毛棕價(jià)格在9月初觸底反彈，并一路升至4月初的年內(nèi)高點(diǎn)，且隨著四季度進(jìn)入減產(chǎn)季，該價(jià)格有進(jìn)一步走升的可能。

B40實(shí)施臨近，2024年8月22日，印尼公布自2025年1月1日起開(kāi)始B40，盡管后續(xù)時(shí)間有所變動(dòng)，但不管是上一屆總統(tǒng)還是當(dāng)前總統(tǒng)，支持生柴擴(kuò)張的政策導(dǎo)向較為一致，2025年B40將帶來(lái)150-200萬(wàn)噸的棕櫚油消費(fèi)增量，屆時(shí)在產(chǎn)量未有明顯增加的情況下印尼棕櫚油出口空間壓縮，這將提振全球棕櫚油價(jià)格。

二、銷(xiāo)區(qū)：印度存補(bǔ)庫(kù)需求，國(guó)內(nèi)進(jìn)口及庫(kù)存壓力不大

印度存節(jié)日補(bǔ)庫(kù)需求。在2季度低庫(kù)存及植物油進(jìn)口關(guān)稅提升消息下，6-8月印度大量采購(gòu)棕櫚油，其中7月進(jìn)口高達(dá)110萬(wàn)噸；隨著提高關(guān)稅政策落地及進(jìn)口利潤(rùn)下滑，9月印度棕櫚油進(jìn)口量下滑，庫(kù)存相應(yīng)回落。不過(guò)2024年印度排燈節(jié)時(shí)間是10月31日，作為印度最盛大、最受歡迎的節(jié)日，慶祝活動(dòng)共持續(xù)5天，恰逢印度棕櫚油消費(fèi)高峰期，且9月份印度植物油庫(kù)存大幅走低，預(yù)計(jì)印度將加大10月油脂進(jìn)口以備足節(jié)日所需，高頻數(shù)據(jù)也顯示，10月前半月馬來(lái)出口至印度的棕櫚油月比增超60%。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口及庫(kù)存壓力不大。進(jìn)口利潤(rùn)的長(zhǎng)期倒掛抑制貿(mào)易商采購(gòu)積極性，2024年1-8月國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口棕櫚油185萬(wàn)噸，同比減28%，處于近16年同期第2低（2022年最低118萬(wàn)噸），并大幅低于近16年同期均值256萬(wàn)噸；同時(shí)9-12月的買(mǎi)船低于去年同期且不斷有洗船出現(xiàn)。盡管上年結(jié)轉(zhuǎn)高達(dá)100萬(wàn)噸的棕櫚油，不過(guò)進(jìn)口偏低，國(guó)內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存在6-7月階段性累庫(kù)后再度去化。受制于高價(jià)格、低性價(jià)比，棕櫚油大多以剛需為主，不過(guò)當(dāng)前50萬(wàn)噸左右的棕櫚油庫(kù)存及后續(xù)偏低的到港仍構(gòu)不成較大的供應(yīng)壓力。

三、外圍：國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境整體好轉(zhuǎn)，中加貿(mào)易仍有交易預(yù)期

以往報(bào)告中我們也有提到過(guò)，近幾年商品越來(lái)越多的被外部賦能且自身的供需矛盾被放大，油脂板塊國(guó)內(nèi)與產(chǎn)地的聯(lián)動(dòng)性除了常規(guī)的成本邏輯和利潤(rùn)邏輯，非常規(guī)的事件驅(qū)動(dòng)邏輯更加突出，8-9月的印尼生柴、中國(guó)對(duì)進(jìn)口加菜籽反傾銷(xiāo)調(diào)查、國(guó)內(nèi)宏觀政策調(diào)控等也通過(guò)油脂盤(pán)面上漲得到驗(yàn)證。

9月3日，中國(guó)依法對(duì)自加拿大進(jìn)口的油菜籽發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查，加拿大作為中國(guó)油菜籽的主要進(jìn)口國(guó)（自加拿大進(jìn)口的油菜籽占比高達(dá)90%以上，自加拿大進(jìn)口的菜籽粕占比高達(dá)70-75%），該調(diào)查勢(shì)必會(huì)影響兩國(guó)的油菜籽貿(mào)易，并從中短期情緒端和中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)端影響菜系乃至植物油走勢(shì)；而該事件塵埃落定前將持續(xù)支撐相關(guān)品種走勢(shì)。國(guó)慶節(jié)前一周，國(guó)內(nèi)一系列政策出臺(tái)，宏觀環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，股市、大宗商品獲提振，棕櫚油更是在資金與基本面共同支撐下持續(xù)拉漲并有效突破；盡管節(jié)后資金交易熱情緩和，但隨著新政策陸續(xù)出臺(tái)及完善，市場(chǎng)整體環(huán)境好于之前，更容易與基本面偏強(qiáng)的品種形成共振。

綜上所述，產(chǎn)地或提前進(jìn)入減產(chǎn)周期，未來(lái)幾個(gè)月的賣(mài)壓邊際遞減；銷(xiāo)區(qū)中印度節(jié)日補(bǔ)庫(kù)、國(guó)內(nèi)剛需背景下庫(kù)存壓力不大；產(chǎn)業(yè)面整體存支撐。另外印尼生柴實(shí)施節(jié)奏、加菜籽反傾銷(xiāo)調(diào)查、國(guó)內(nèi)宏觀政策等外部因素仍具有階段性交易的價(jià)值。整體而言，棕櫚油價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐，仍處于上升通道。