一、產(chǎn)業(yè)邊際惡化

國慶之后黑色系產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)了一定程度的惡化，包括建筑鋼材大范圍增產(chǎn)而去庫斜率明顯放緩、價(jià)格上漲刺激蒙煤通關(guān)和焦炭增產(chǎn)等等。目前的基本面情況確實(shí)要比國慶前有所轉(zhuǎn)弱，雙焦價(jià)格期貨價(jià)格也出現(xiàn)了一定的回調(diào)。

1． 建材增產(chǎn)去庫放緩

按照鋼聯(lián)樣本來看，螺紋周產(chǎn)較8月底增加70余萬噸，今日找鋼和鋼谷數(shù)據(jù)顯示本周螺紋繼續(xù)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)明日鋼聯(lián)數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)增加，有望創(chuàng)今年新高。本輪增產(chǎn)斜率較快，主要源于生產(chǎn)利潤的大幅改善。根據(jù)模型，目前長流程鋼廠利潤在200元/噸左右，電爐鋼廠峰電生產(chǎn)也在盈虧平衡附近?，F(xiàn)貨利潤水平創(chuàng)今年新高，現(xiàn)階段生產(chǎn)成本偏穩(wěn)，鋼價(jià)有所下跌，生產(chǎn)利潤有小幅收縮，但仍不能阻止鋼廠增產(chǎn)。未來螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)增加是相對確定的。

相比而言，需求端資金有所改善，體量預(yù)計(jì)在未來一個(gè)月周期內(nèi)有望維持，但是向上空間并不大。產(chǎn)量增加需求趨穩(wěn)的組合下，螺紋供需之間的缺口正在逐漸變窄。今日找鋼和鋼谷給出的數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)，建材確實(shí)在去庫，但去庫斜率比節(jié)前明顯下滑。建材庫存拐點(diǎn)或在11月初出現(xiàn)，然后開啟累庫模式。短期偏低的庫存為矛盾的積累提供了階段性的緩沖，但長期仍然不樂觀。

2． 雙焦供應(yīng)改善

國內(nèi)焦煤產(chǎn)量和海運(yùn)煤進(jìn)口高位穩(wěn)定，而蒙煤通關(guān)國慶之后恢復(fù)較快。本周數(shù)據(jù)來看，甘其毛都日通關(guān)量在14萬噸附近，較9月份均值增加5萬噸左右，可見蒙煤通關(guān)量受到價(jià)格上漲的提振作用十分明顯?，F(xiàn)貨市場情緒本周有一定程度的轉(zhuǎn)弱，從流拍率來看，也較節(jié)前有所提升。焦炭供給端也出現(xiàn)了顯著的增加。本周期焦炭已經(jīng)提漲六輪，合計(jì)300-350元/噸，焦企生產(chǎn)利潤明顯改善。9月份焦炭一度虧損百元以上，而上周噸焦利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正至30元，本周第六輪提漲落地后，利潤將繼續(xù)增加。焦企預(yù)計(jì)仍會(huì)增產(chǎn)，當(dāng)前日產(chǎn)略不足113萬噸，較9月低點(diǎn)增加3萬噸。

雙焦供應(yīng)增加，當(dāng)然消耗需求也在增加。上周鐵水日產(chǎn)233萬噸，較9月初增加了近12萬噸，雙焦消耗需求明顯改善。盈利能力方面，鋼廠盈利比例略超七成，創(chuàng)今年新高，各品種噸鋼仍有不錯(cuò)的利潤?；诖?，高爐增產(chǎn)仍會(huì)繼續(xù)，本輪復(fù)產(chǎn)周期的高點(diǎn)或超過6-7月份，這對雙焦的需求有利。但是鋼材端需求能否能接住這么高的產(chǎn)量也是一個(gè)問題。短期來看，建材鋼廠出清日產(chǎn)的難度增加，鋼材端面臨擠壓生產(chǎn)利潤的現(xiàn)實(shí)。這一階段，雙焦價(jià)格在鐵水增產(chǎn)的保護(hù)下壓力還不大，可能會(huì)通過鋼價(jià)跌幅大于原料的方式來實(shí)現(xiàn)。下一階段，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈就面臨負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)，即鋼價(jià)跌到成本后未止跌，鋼材-原料出現(xiàn)螺旋下跌。從產(chǎn)業(yè)層面來看，未來出現(xiàn)這種情況的風(fēng)險(xiǎn)還是很高，除非宏觀政策端出現(xiàn)利好，將這種風(fēng)險(xiǎn)后延。二宏觀政策預(yù)期9月下旬以來黑色系出現(xiàn)大漲，產(chǎn)業(yè)層面的改善，包括鋼廠超額減產(chǎn)、鋼材需求環(huán)比改善、蒙煤通關(guān)下降、焦企減產(chǎn)均提供了正向作用。但大斜率上漲的核心驅(qū)動(dòng)還是在于宏觀政策層面的變動(dòng)，尤其是9月24日和9月26日的重要會(huì)議之后，黑色系甚至出現(xiàn)了漲?，F(xiàn)象。既9月24日貨幣政策改善之后，上周六財(cái)政部會(huì)議也釋放了利好信息。財(cái)政政策力度究竟幾何，還需要等到人大常委會(huì)，才能夠更加明確。這一點(diǎn)可能是能否改善市場預(yù)期的核心，并且階段性延后黑色系產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋的關(guān)鍵，整體來看并不悲觀。

三、結(jié)論

國慶之后黑色系產(chǎn)業(yè)層面出現(xiàn)邊際惡化，尤其是建筑鋼材大范圍增產(chǎn)后去庫斜率明顯放緩，價(jià)格上漲刺激蒙煤通關(guān)和焦炭快速增產(chǎn)。目前鋼廠盈利能力不錯(cuò)，增產(chǎn)預(yù)計(jì)延續(xù)，對雙焦有利，但對鋼材的壓力也越來越大。短期市場或通過擠壓鋼廠利潤的方式來反饋基本面的邊際惡化，隨后是否緊跟負(fù)反饋現(xiàn)象，還存在一定的變數(shù)。后續(xù)財(cái)政政策力度是關(guān)鍵，需要關(guān)注10月底的窗口期。若力度有限，黑色系發(fā)生負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)偏大，雙焦價(jià)格或有較大的下跌空間；若力度較強(qiáng)，市場預(yù)期明顯改善，黑色系負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)或階段性后移，雙焦價(jià)格也有重新考驗(yàn)節(jié)后高點(diǎn)的機(jī)會(huì)，整體來看并不悲觀。下方關(guān)鍵支撐，焦煤 01 在 1350-1400 元/噸，焦炭01 在 2000-2050 元/噸，可嘗試低多。