國家統計局9日公布：10月份全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲5.5%，漲幅較上月回落0.6個百分點，連續(xù)3個月回落。尤其是引發(fā)本輪通脹的食品價格環(huán)比出現了自今年6月份以來的首次下降，讓市場相信年內物價漲幅逐月回落趨勢已經確認，隨著經濟增長壓力增大，央行下調存款準備金率的可能增加。

趨勢

通脹逐月回落

C PI漲幅連續(xù)3個月回落，尤其是食品價格環(huán)比下降，讓市場相信年內的物價漲幅回落趨勢已經確認。

中國銀行(601988,股吧)戰(zhàn)略發(fā)展部高級經濟師周景彤認為，從近幾個月物價運行情況來看，7月份C P I增長6 .5%，8月 份 回 落 至6 .2 %，9月 回 落 至6 .1%，10月進一步回落到5 .5%；同時由于政策效果的繼續(xù)顯現、基數效應即翹尾因素的減小甚至消除，未來幾個月物價漲幅還會繼續(xù)走低。因此可以肯定，我國C PI漲幅在7月達到6.5%的峰值之后，物價將逐月回落，本輪物價上漲的“峰值”已經基本確立，所以未來幾個月抑制通脹的壓力將逐月減輕。

“受翹尾因素走低影響，今年年末到明年年初物價可能會繼續(xù)回落?！苯煌ㄣy行(601328,股吧)金融研究中心研究員陸志明對《經濟參考報》記者說。他給出三點原因：首先，主要商品價格延續(xù)了前期的回落態(tài)勢。商務部公布的食用農產品價格指數10月份的后三周連續(xù)小幅回落，環(huán)比累計跌幅達1.2%，其中前期漲幅較大的蔬菜、水產品、雞蛋和豬肉價格跌幅較大，如第四周豬肉價格比9月中旬下降4 .9%、后三周蔬菜價格回落較大，累計在10個百分點以上。生產資料價格也延續(xù)了上月的下跌趨勢，10月連續(xù)四周小幅回落，其中鋼材、橡膠、尿素等產品的價格明顯下跌。

其次，前期政府調控措施逐漸起效。1至9月份廣義貨幣(M 2)、狹義貨 幣(M1)增 速 分 別 降 至13%和8.9%，已接近歷史底部的水平，物價上漲的貨幣因素明顯舒緩。而政府降低物流成本、促進農產品流通交易的措施也逐步實施到位，加上近期農產品集中上市、農產品價格周期性下跌，食品價格環(huán)比上漲壓力明顯緩解。

最后，受歐元區(qū)債務危機進一步擴大的影響，歐元區(qū)經濟復蘇狀況出現較大幅度的下滑。全球經濟增長乏力導致大宗商品價格震蕩下行，商品價格持續(xù)回落有助于緩解生產資料和非食品價格壓力。

澳新銀行大中華區(qū)經濟研究總監(jiān)劉利剛則側重于強調輸入型通脹壓力減緩對通脹的影響。除公布了C PI漲幅較上月大幅回落0.6個百分點外，國家統計局同日還公布了全國工業(yè)生產者出廠價格(PPI)同比上漲5%，漲幅也較上月驟降1.5個百分點。劉利剛說，受國際大宗商品價格及境內鐵礦石價格暴跌的影響，PPI指數出現了大幅度的下滑，也大大低于市場預期，這表明中國面臨的輸入型通脹壓力正在明顯減輕。由于PPI一般而言走勢領先C P I，預計未來的幾個月C PI將繼續(xù)走弱，未來兩個月的C PI漲幅可能低于5%。

北京領先國際金融資訊公司首席經濟學家董先安對《經濟參考報》記者表示，從環(huán)比趨勢折年率分析，C PI已從今年5月的7 .3%持續(xù)下降至10月的2.8%。“除非貨幣政策預期發(fā)生大幅變化，令CPI、PPI環(huán)比出現大幅反彈，否則對應同比可能逐步降至明年年中?！?/P>

回落

經濟增長的壓力增大

除了物價數據，國家統計局還公布了10月份規(guī)模以上工業(yè)生產運行情況、固定資產投資主要情況以及消費品市場情況。從數據來看，盡管10月份的投資數據略有回升，消費數據也基本保持平穩(wěn)，但是工業(yè)增加值同比實際增長為13.2%，增幅不僅較9月份回落0.6個百分點，也遠低于1至10月份的14.1%。

中國企業(yè)聯合會研究部副主任胡遲對《經濟參考報》記者分析說，從工業(yè)增加值數據可以看出當前經濟增長下行的態(tài)勢比較明顯。此前發(fā)布的中國制造業(yè)采購經理人指數(PM I)也證實 了 這 一 點 。1 0月 份 的P MI為50.4%，比上月回落0.8個百分點。該指數雖然已經連續(xù)32個月位于經濟擴張區(qū)間，但已非常接近50%的臨界點，并降至2009年3月以來最低點。這顯示出美國經濟復蘇乏力、歐債危機愈演愈烈等因素對中國經濟產生的負面影響，雖然制造業(yè)經濟總體仍然還在增長，但增速明顯回落。

清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵預測，由于世界經濟和中國經濟都面臨結構調整問題，未來一到兩年中國經濟增長速度可能只有8 .5%左右，甚至更低。一方面，西方國家應對當前的經濟探底在國內會強調政府干預，在國際政治上會把矛盾引向中國；另一方面，本輪換屆的因素對中國經濟的拉動作用可能顯著減弱，因為下一屆的各級政府領導人都知道中國經濟不能再粗放增長。

不過，匯豐銀行宏觀經濟分析師孫君瑋認為，雖然經濟增長將繼續(xù)放緩，但是不會大幅下滑。她對《經濟參考報》記者分析說，10月份的工業(yè)增加 值 從9月 份 的1 3 .8 %回 落 到13.2%，但是這仍然是穩(wěn)健的增長，與9%以上的經濟增速是一致的。而消費和投資數據依然強勁，短期內并無“硬著陸”之憂。

孫君瑋說，未來中國經濟增長的最大不確定因素在于出口，預計出口增速會繼續(xù)放緩，但不大可能全面崩潰。第一，全球經濟特別是發(fā)達市場仍然是弱勢復蘇，但不會像2008至2009年一樣陷入大幅衰退；第二，中國出口已經相對更加多元化，對發(fā)達國家的依存度有所降低，而新興市場的相對較好表現會對出口提供支撐。

政策

近期可能降存準

一方面是物價漲勢趨緩，另一方面是增長壓力加大，市場預期從10月份開始的政策微調可能有進一步動作，尤其是本月可能下調存款準備金率，但是年內降息的可能不大。

“從未來宏觀經濟變化趨勢看，我們預計我國經濟和物價將呈現"雙降"態(tài)勢，如果這個判斷正確，那么央行可能小幅或者適度下調存款準備金率?！敝芫巴畬Α督洕鷧⒖紙蟆酚浾哒f。

周景彤說，我國的存款準備金率在2010年開始，連續(xù)12次上調，累計提高6個百分點，大型銀行存款準備金率已經高達21.5%的歷史高位。隨著存款準備金率的上調和準備金上繳基數的調整，目前我國銀行體系的信貸投放能力已經大大減弱，實體經濟的正常貸款需求得不到正常滿足，企業(yè)尤其是中小企業(yè)出現了資金運轉困難，部分企業(yè)資金鏈斷裂，已經出現停產或破產現象。鑒于未來一段時間我國社會流動性過剩狀況還會不斷緩解、通脹壓力還會不斷減小、經濟增長還會繼續(xù)放緩，因此可以考慮在今年年末或者明年年初1到2次下調存款準備金率。

“我們預測，中國央行將很快調降存款類金融機構的存款準備金率，同時，為了給中小企業(yè)減負，央行將對中小型銀行采取幅度更大的準備金率調降幅度。8日拍賣的一年期央票的中標利率，在一定程度上可以被視為貨幣政策的風向標，一年期央票的中標利率在28個月以來首次下降，盡管其下降幅度僅為1.07個基點，但其政策導向意義卻較為明顯。與此同時，近期以來人民幣各期限的利率互換價格也大幅跳水，這些市場信號均表明，人民幣的流動性開始放松，將很快開始貨幣政策放松的操作?！眲⒗麆傉f。

“我們也相信，目前是開始實施"放松"政策的正確時點，需要貨幣政策來對沖外需以及內部投資下滑的風險，這樣的"放松"，配合為中小企業(yè)減負的財政和稅收政策，將有利于中國經濟實現在今年第四季度的軟著陸。”劉利剛繼續(xù)說。

不過市場并不認為利率會在近期下調。陸志明說，隨著物價漲幅回落的趨勢逐步明朗，加息的必要性已經很低。此外，加息還受到中外利差擴大引致資本流入、加重房地產和地方政府債務風險以及進一步抬高中小企業(yè)融資成本的制約。但考慮到勞動力成本上升，中國經濟雖有所放緩但總體仍保持較高增速等中長期通脹因素仍然存在，短期降息的可能性也不大。

陸志明認為，未來的貨幣政策調控將可能更倚重公開市場操作“預計以凈投放為主，同時保持市場流動性合理適度和優(yōu)化資金分布、調節(jié)到期結構。同時信貸定向寬松可能會進一步細化實施，尤其對小微企業(yè)、三農和戰(zhàn)略新興產業(yè)等特定領域?！?/P>