據(jù)知情人士透露，中國證監(jiān)會已基本批準在內(nèi)地推出跨境ETF，現(xiàn)時靜待正式的公告。另亦有消息稱，或年內(nèi)推出。 他并透露，港股ETF將是跨境ETF的第一步，在市場成熟后，未來也將發(fā)展歐美日股市的ETF。

在中國內(nèi)地證券市場推出連接海外市場的跨境ETF產(chǎn)品已經(jīng)醞釀數(shù)年。日前，國務院副總理李克強在香港明確表示，中央政府將為深化內(nèi)地與香港經(jīng)貿(mào)金融合作、鞏固和提升香港國際金融中心地位采取一系列新的政策措施，其中之一，就是在內(nèi)地推出港股組合ETF。這是最高決策層首次就推出跨境ETF明確表態(tài)，表明推出跨境ETF已經(jīng)沒有障礙，港股ETF在較短時間內(nèi)登陸滬深證券交易所已成定局。

產(chǎn)品模式與國際一致

據(jù)交易所人士透露，目前港股ETF的具體方案已報證監(jiān)會，一旦批準即可實施。該方案在具體設計上，與國際通行的跨境ETF產(chǎn)品已經(jīng)基本一致，沒有本質(zhì)上的區(qū)別。這也為未來進一步推出針對歐美等國際市場的跨境ETF產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，此前有關(guān)方面曾設想借用滬深交易所目前已采用的單一市場ETF的做法和經(jīng)驗，但難度很大，和內(nèi)地交易所的整體制度架構(gòu)、技術(shù)系統(tǒng)存在沖突。比如內(nèi)地交易所實行前端控制，針對客戶的交易指令，交易所技術(shù)系統(tǒng)會檢查客戶賬戶上是否擁有相應的股票或資金，否則無法成交。這在滬深交易所目前上市的單一市場ETF產(chǎn)品上是可行的，因為股票、ETF以及投資者都在同一個市場。同樣的道理，在單一市場ETF產(chǎn)品上，申購、贖回可以實現(xiàn)實時的股票與ETF份額的互換，不會存在清算交割的風險。但對于跨境ETF來說，股票現(xiàn)貨在境外市場，內(nèi)地交易所并不能實時掌控。因此，在跨境ETF產(chǎn)品上采用單一市場ETF的機制，技術(shù)上很難行得通。必須改變產(chǎn)品模式，使之既在現(xiàn)有制度、技術(shù)環(huán)境下行得通，又能夠滿足和實現(xiàn)這一產(chǎn)品的內(nèi)在要求和功能。

目前的方案基本上采用的QDII框架，發(fā)行QDII募集資金并在海外市場進行與ETF相應的股票買賣。交易所不承擔前端控制的責任。由于交易時間上的差異，跨境ETF不能進行實時的股票、基金互換，申購、贖回在場外進行，類似于開放式基金，這也是國際市場上通行的做法。由于同樣的原因，跨境ETF也不能通過實時申購、贖回進行機械套利，但通過配套制度的安排，比如融券做空制度，提供對沖工具，從而實現(xiàn)對沖套利。

完善交易機制促成國際定價能力

據(jù)了解，目前滬深交易所擬推出的港股ETF產(chǎn)品已經(jīng)基本確定，上交所將推出的ETF產(chǎn)品以恒生國企指數(shù)為標的，深交所的港股ETF則將以恒生指數(shù)為標的。

推出港股ETF是內(nèi)地證券市場走向國際化的重要一步，其意義更多的在于推開內(nèi)地證券市場和內(nèi)地投資者走向國際市場的一扇大門，為進一步走出去掃除最基本的障礙。近年來，內(nèi)地企業(yè)尤其是大型國企成為香港市場主要的上市資源，覆蓋香港市場大部分的市值，與內(nèi)地證券市場的投資標的存在相當大的雷同。因此，引入港股ETF還不能讓內(nèi)地投資者有效地參與全球投資、分享世界經(jīng)濟的成果以及在全球范圍內(nèi)分散投資風險。真正能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標的產(chǎn)品是針對歐美等國際主要證券市場的跨境ETF。對此，權(quán)威人士向中國證券報記者表示，這一切都在籌劃之中，而重要的是，港股ETF已為未來推出連接歐美市場的跨境ETF鋪平了道路。

據(jù)了解，早在幾年以前，內(nèi)地證券交易所和相關(guān)基金公司就已經(jīng)開始全方位地籌劃跨境ETF產(chǎn)品。除了港股ETF外，設計中的產(chǎn)品還包括以標準普爾500指數(shù)、納斯達克100指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、東證核心30指數(shù)等為跟蹤標的的跨境ETF，幾乎囊括了國際上所有重要的知名指數(shù)，涵蓋全球各主要經(jīng)濟體和市場。

權(quán)威人士表示，目前推出這些跨境ETF的障礙主要在政策上，在技術(shù)上并沒有障礙。從技術(shù)上來說，這些跨境ETF與港股ETF并沒有本質(zhì)區(qū)別，最大的區(qū)別是時差因素。中國市場上的跨境ETF正在交易時，歐美市場可能正閉市，相應的股票現(xiàn)貨并沒有交易，這對于中國市場和投資者的價格發(fā)現(xiàn)能力是一個考驗。如果價格發(fā)現(xiàn)能力、獲取信息和分析研究的能力足夠強，交易足夠活躍，市場流動性足夠充沛，那么中國市場借此將可以成為全球市場的定價中心之一，比如在歐美市場閉市期間，中國的跨境ETF將為其發(fā)現(xiàn)價格。正如目前美國市場憑借其強大的定價能力，影響全球市場，包括香港和內(nèi)地市場的資產(chǎn)價格一樣。這位權(quán)威人士強調(diào)，上海要建成國際金融中心，必須要具有這種定價能力。

從資產(chǎn)配置和風險管理的角度來看，國內(nèi)投資者特別是機構(gòu)投資者，對跨境ETF必然具有潛在的需求。然而，國內(nèi)目前存在的一個問題是，雖然ETF品種、數(shù)量發(fā)展迅速，但在投資者中的普及率還不夠高。據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)投資者的ETF交易參與率只有1%，ETF交易量在整個市場交易量中的占比僅為1%-2%。而在美國市場，這個比率達到30%-40%，交易量差距如此之大的主要原因是，目前國內(nèi)市場上ETF的交易機制還不夠完美，特別是缺乏做空機制，使ETF作為交易工具的特性不能有效充分地發(fā)揮。對此，權(quán)威人士表示，國內(nèi)交易所正在積極采取措施，提高ETF交易的便捷性，尤其是通過把ETF納入融券標的，而引入融券做空機制，提高ETF對投資者的吸引力，從而提高其流動性。相信通過這些措施，未來的跨境ETF將成為中國投資者，在全球范圍進行投資和風險管理的有效工具，受到投資者的歡迎。

接受《證券日報》記者采訪的券商分析師認為，券商估值仍然遍低，對于舉步維艱的券商們來說，創(chuàng)新業(yè)務具有廣闊發(fā)展空間。

券商估值仍然偏低

分析人士認為匯金對四大行的增持對昨日金融板塊的表現(xiàn)起了推動作用。今年股市走勢疲弱，尤其是7月以來，市場出現(xiàn)連續(xù)下跌，市場信心受到嚴重挫傷。匯金在這一時機增持，能夠在穩(wěn)定市場情緒、增強市場信心方面發(fā)揮作用。

此外，匯金的增持也會激發(fā)市場對后續(xù)政策的想象力，也有利于市場的轉(zhuǎn)暖。券商股也在這次的利好因素中有不錯的表現(xiàn)，是不是意味著券商股也開始有回暖的跡象呢？記者就此采訪了申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明。

他認為：“由于此前券商股的表現(xiàn)不理想，導致投資者對券商股的態(tài)度也開始失望。這次的增持導致的市場回暖都有助于投資者對券商股重拾信心。在股市低迷的現(xiàn)狀下，有時跌的不多相對來說也值得慶幸，所以這是一個相對比較的心態(tài)。總體來說，券商股雖然在11日表現(xiàn)不俗，但長期來說恐怕很難超越其他板塊?！?/P>

對于券商的發(fā)展前景，桂浩明認為在業(yè)務轉(zhuǎn)型的大背景下，券商面臨的壓力還是很大的，尤其是業(yè)務方面的挑戰(zhàn)。券商三季度傭金收入同比下滑，連續(xù)三個月步步走低，經(jīng)紀業(yè)務這一頂梁柱也越來越靠不住?？偨Y(jié)各種跡象，對于券商的估值依然偏低。

光大證券11日發(fā)布研報稱，券商估值仍然偏低，認為大券商更具有競爭力和行業(yè)優(yōu)勢。實際上，面對經(jīng)紀業(yè)務的萎縮，精細化、分類化服務和產(chǎn)品的創(chuàng)新迫在眉睫。已有不少精細化的服務在券商中展開，如“保姆式”、“秘書式”等針對中高端客戶的服務已無微不至。

值得一提的是，全行業(yè)自營業(yè)務收入的占比明顯提升，由去年同期的1%提升至今年上半年的9%，投行業(yè)務收入的占比也提升了2個百分點至18%。但投行業(yè)務和自營業(yè)務的好轉(zhuǎn)，仍不足以抵消經(jīng)紀業(yè)務大幅下降的負面影響。

另外，創(chuàng)新產(chǎn)品類型也是一條很好的出路，融資融券業(yè)務就是范例。據(jù)統(tǒng)計，在剛剛過去的第三季度中，券商在融資融券中的3項收入均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，環(huán)比大幅上升。這對于傭金率處于低位的券商來說，無疑是一大亮點。

申銀萬國認為，雙融業(yè)務深化將顯著提升上市券商盈利水平，并預測2012年融資融券業(yè)務對券商利潤貢獻在10%以上。

在目前，融資融券業(yè)務已經(jīng)成為貢獻利潤的亮點，在一定程度上緩解了傭金率下滑對經(jīng)紀業(yè)務收益的影響。

從長遠角度看待行業(yè)發(fā)展

在券商發(fā)展中，中信證券依然走在前列，已經(jīng)于今年正式邁開了通向國際化的步伐。

不過這條道路并不平坦，中信證券H股上市就遭遇破發(fā)厄運，而昨日，相比H股，A股卻有1.45%的漲幅。

有分析人士認為，中信證券H股上市后表現(xiàn)不佳是符合預期的。因為在中信證券H股發(fā)行期間，整個港股市場都在下挫，特別是金融股出現(xiàn)暴跌，導致A股普遍比H股更貴。

桂浩明對本報記者表示：“港股破發(fā)其實并不稀奇，上市后短期出現(xiàn)下跌是很正常的，不能說明其業(yè)務上的問題，也與基本面沒有太大的關(guān)系。”

總體來說，近幾個月市場的交易量和交易額都在下滑，對券商是利空，尤其是券商同質(zhì)化嚴重，整體業(yè)績下滑，抑制了股價。但中信證券是國內(nèi)的券商龍頭，長期看好其發(fā)展。在H股上市，短期內(nèi)肯定對新業(yè)務有好處，這次H股上市“生不逢時”，破發(fā)也不代表失敗。

桂浩明認為，應從長遠角度看待券業(yè)發(fā)展，市場情況不佳可能拉低短期收益并不能說明太大的問題。