花生期貨2月中旬試探前高失敗，之后震蕩偏弱與運行。展望二季度，供應預期增長而需求偏差或主導市場，價格弱勢可能延續(xù)。

一、行情回顧：一季度花生價格沖高回落

一季度花生行情可以分為兩個階段。

第一階段：1月1日-2月27日，花生價格整體上行。2月27日花生收盤價11318元/噸，較1月1日上漲12%，花生現(xiàn)貨價（通貨）價格11600元/噸，較1月3日上漲9%?；ㄉ鷥r格上行的原因一是基層惜售嚴重，貿易商補庫，中間商挺價，供應偏緊，減產預期持續(xù)交易；二是大宗油脂市場1月下旬至2月27日輕度上行；

第二階段：2月28日-3月16日花生價格回落走弱。3月16日花生收盤價10572元/噸，較2月27日下跌6.6%，花生現(xiàn)貨價（通貨）價格11460元/噸，較2月27日下跌1.2%?；ㄉ鷥r格回落的原因一是油廠開機率低需求不振，二是大宗油脂下行帶動花生價格走低。

基差方面整體呈現(xiàn)“下降——上升——下降——上升”的趨勢。花生以通貨米價格作為現(xiàn)貨價的基差持續(xù)為正，通貨花生米運行好于期貨，油料花生米作為現(xiàn)貨價的基差持續(xù)為負，油料花生米運行弱于期貨。

二、花生二季度供需展望

（一）供應短期偏緊長期預計寬松

1.舊作減產疊加惜售嚴重，供應緊張

22/23年花生減產嚴重。據(jù)本公司調研，2021年中國花生產量900萬噸左右，22/23年花生產量450萬噸左右，同比減少45%左右。

花生價格高昂農戶惜售。一季度花生價格持續(xù)高位運行，農民惜售嚴重。截至3月17日當周，預計河南產區(qū)基層余量在 1-2 成，東北產區(qū)余量 3 成以內，山東產區(qū)余量 3 成以內。

花生價格上行農民惜售

資料來源：Wind Mysteel 中信期貨研究所

2.23/24年新作預計有一定幅度增產，關注種植季節(jié)天氣狀況

種植收益方面：預計2023年花生種植收益同比較大幅度上升且高于競爭作物玉米，種植意愿上升。據(jù)花生精英網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年河南花生種植畝利潤預計為1276元/畝，同比增長161%，較玉米畝利潤850元/畝高出50%；吉林花生畝利潤2047元/畝，同比增長34%，較玉米畝利潤1070元高出91%。

圖表3：2023年預計花生種植收益高于玉米，花生種植意愿上升

資料來源：花生精英網(wǎng) 中信期貨研究所

替代作物比價方面：2022年3月以來，花生/玉米比價和花生/大豆比價雙雙上行，農民對花生的種植意愿趨向上升。

圖表4：22年3月以來花生/玉米和花生/大豆比價上行                                                     

資料來源：Wind 中信期貨研究所

政策方面：花生屬于油脂油料類作物，近年來鼓勵擴種油料的政策頻繁出臺，力度較大。預計政策對花生種植的支持力度也將加強。

圖表5：鼓勵擴種油料政策出臺較多

資料來源：中信期貨研究所

天氣方面：花生主產區(qū)山東、河南2022年由于三峰拉尼娜影響較為干旱，中國自然資源部國家海洋環(huán)境預報中心16日公布的會商預測結果顯示，連續(xù)三年的拉尼娜事件將于2023年春季結束，不排除秋冬季發(fā)生厄爾尼諾事件的可能性。拉尼娜的結束導致2023年花生種植季節(jié)山東、河南天氣預計較為正常。從土壤濕度來看，山東一季度土壤墑情處于同期正常水平，河南一季度土壤墑情偏干旱，關注花生種植季節(jié)天氣。

圖表6：山東土壤墑情政策，河南土壤墑情偏干旱

資料來源：路透 中信期貨研究所

3.進口量預計同比較高增長

2022/23年（10-12月）花生和花生油進口量高于同期。2022/23年度10-12月花生進口量9.19萬噸，同比增長135%，花生油進口量9.25萬噸，同比增長238%。

圖表7：中國花生和花生油進口量同比上升

資料來源：海關總署 中信期貨研究所

預計22/23年度花生進口量持續(xù)高于同期?；ㄉM口量預計增長的原因有美聯(lián)儲加息預期降溫導致美元升值預期降低，國內外花生價差拉大，我國花生主要進口來源國產量上升等。

圖表8：美元升值預期降低，國內外花生價差拉大

資料來源：Wind中信期貨研究所

圖表9：中國花生主要進口來源國產量上行

資料來源：海關總署 USDA 中信期貨研究所

（二）預計二季度需求上升空間有限

1.開機率和加工量低于同期，需求同比偏弱

花生油廠開機率持續(xù)低于同期。截至3月17日，花生油廠開機率為13.2%，顯著低于同期的52,6%，以農歷計算，開機率同樣顯著低于同期。

圖表10：開機率低于同期，需求偏弱。

資料來源：Mysteel中信期貨研究所

收購價格水漲船高，收購量低于同期，加工量消耗庫存為主。3月17日當周花生油廠收購價格5.30元/斤，同比增長32%，收購量8950噸，同比下降86%，收購量下降的原因包括收購價格高，當年花生減產供應減少、貿易商及農戶惜售情緒嚴重以及油廠提前入市收購累庫。當周花生加工量25720噸，以消耗庫存為主。

圖表11：收購價格水漲船高，收購量低于同期

資料來源：中國糧油商務網(wǎng) 中信期貨研究所

圖表12：加工量消耗庫存為主

資料來源：中國糧油商務網(wǎng) Mysteel 中信期貨研究所

2.下游產品走弱，壓榨利潤深度負值，難以支撐需求

加工利潤深度負值，對花生支撐作用微弱。3月17日當周，花生油加工利潤為-601元/噸，環(huán)比下降22%，同比下降190%。此前花生油加工利潤已經連續(xù)3個月處于負值狀態(tài)。油廠加工意愿受到消極影響，對花生需求走低，對花生價格的支撐作用減弱。

圖表13：花生油加工利潤持續(xù)處于深度負值狀態(tài)

資料來源：Mysteel 中信期貨研究所

花生油和花生粕近期均偏弱運行拉低加工利潤，預計仍有下行空間。花生油近日出現(xiàn)下跌跡象，主要原因是瑞士信貸事件和硅谷危機等導致宏觀偏空，大宗商品受到影響；預計二季度也將偏弱運行，原因是大豆增產油脂供應趨于寬松、油脂處于消費淡季，以及花生油和替代油脂價差擴大影響花生油消費。1月下旬以來，由于大宗油脂下行，花生油和替代油脂價差擴大，花生油價格顯著高于替代油脂，影響花生油消費需求。花生粕22年11月以來整體偏弱運行，主要原因是豬周期走入低谷，養(yǎng)殖利潤走低以及大豆增產預期。預計隨著水產進入旺季，養(yǎng)殖存在一定補庫需求但力度不高，二季度花生粕穩(wěn)中偏弱運行。若花生價格高位持續(xù)，則壓榨利潤仍有下調空間。

圖表14：花生油和替代油脂價差擴大預計二季度偏弱運行

資料來源：Mysteel 中信期貨研究所

圖表15：花生粕預計二季度行情穩(wěn)中有弱

資料來源：Mysteel 中信期貨研究所

3.季節(jié)性需求仍影響行情但需求上行幅度有限

根據(jù)開機率和加工量的季節(jié)性規(guī)律推斷。二季度花生油廠開機率和收購量都將有所上行。但本年度需求同比較大幅度偏弱，對花生的支撐力度有限，加上油廠花生庫存遠高于同期，預計二季度花生需求有所上行，對行情提供一定支撐，但幅度有限。

（三）大豆寬松幅度收窄，增產定性不變，進口大豆到港油脂趨弱

花生主要追隨大宗油脂定價，大豆的供需情況很大程度上影響花生價格。

USDA連續(xù)3個月下調全球大豆產量預期，大豆和去年相比供需寬松幅度收窄但增產預期不變。由于阿根廷干旱和霜凍，USDA連續(xù)三個月下調阿根廷大豆產量及受其影響的全球花生產量。根據(jù)USDA3月預測，22/23年全球大豆產量3.75億噸，較2月預期值下調2.1%，較1月預期值下調3.3%，大豆增產幅度持續(xù)收窄，但較21/22年度大豆產量3.58億噸仍然增長4.8%。

圖表16：全球大豆產量預期下調，增產預期不變

資料來源：USDA 中信期貨研究所

二季度進口大豆到港預計有效地將全球大豆豐產的局面?zhèn)鲗У街袊?，油脂承壓帶動花生價格偏弱。2月進口大豆到港量287萬噸，同比增長44%。按大豆到港量季節(jié)性規(guī)律分析，第二季度大豆到港量環(huán)比大幅上升，對油脂盤面形成壓力進而帶動花生價格下行。根據(jù)商務部預報，3月份大豆到港量預計為351萬噸，較2月到港量增長22%，部分驗證了以上邏輯。

圖表17：二季度進口大豆到港量預計大幅增加，油脂承壓導致花生價格下跌

資料來源：USDA 中信期貨研究所

（四）技術分析：倉單和凈持倉

倉單歸零。截至3月17日，花生倉單為0。2023年花生倉單持續(xù)弱于同期，意味著倉單注銷進入現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場運行好于期貨市場。

凈多單上行，持倉量下降，預計花生弱勢運行。2月以來凈多單持續(xù)上行，意味著多頭大部分入場，場外多頭幾近于無，多頭行情即將或已經結束。持倉量下降意味著資金對該品種熱度轉移，疊加2023年以來花生持續(xù)高位運行，推斷花生接下來持續(xù)處于弱勢行情。

圖表18：倉單歸零，凈多單上升，持倉量下降，未來行情預期走弱

資料來源：鄭商所 中信期貨研究所

（五）總結：預計二季度花生震蕩偏弱

從供應端來看，舊作減產幅度大，供應偏緊；新作預期增產，但幅度尚不確定；進口量預計上升。整體預計二季度國產花生現(xiàn)貨供應緊張但進口花生到港和新作增產提供一定的寬松預期。從需求端看，二季度由于季節(jié)性規(guī)律需求會出現(xiàn)一定幅度的上升，但上升幅度有限，同比偏弱。從替代品看，大豆增產幅度收窄但增產定性不變，二季度進口大豆到港量上升導致油脂下行帶動花生偏弱。從技術分析看，倉單歸零，花生現(xiàn)貨運行好于期貨，持倉量下降，凈多單持續(xù)上升，多頭已經都處于場內，預示花生將弱勢運行。展望后市，花生二季度供應偏緊預期交易完畢，需求下跌基本面偏空，疊加進口大豆到港打壓大宗油脂盤面，預計震蕩偏弱。投資策略，適度考慮逢高做空或10-1正套。風險在于，天氣，花生需求增產超出預期，國際局勢變化。