一、原糖在03交割后強(qiáng)勢(shì)不改

我們?cè)?a href="http://levitate-skate.com/article/438743-1.html" target="_self">《且將新火試新茶–白糖策略推薦》和《多才自惜夸雄風(fēng)》兩篇文章中，先后分析后原糖的階段性偏強(qiáng)走勢(shì)原因，以及后市展望。2月28日，原糖03合約亦以6年來(lái)高價(jià)交割，價(jià)格超過(guò)22美分/磅。交割量偏少驗(yàn)證了現(xiàn)貨貿(mào)易流偏緊，以及現(xiàn)貨市場(chǎng)成交較為景氣的現(xiàn)實(shí)。3月交割量為59萬(wàn)噸，是過(guò)去五年以來(lái)的交割最低量，基本為巴西糖。

圖1：原糖主力合約及國(guó)內(nèi)合約價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、永安期貨研究院

內(nèi)外價(jià)差方面，巴西現(xiàn)貨偏緊升貼水迅速上漲，以及整體運(yùn)費(fèi)有所上調(diào)，配額外進(jìn)口成本已超過(guò)7000元/噸，當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差深度倒掛。配額內(nèi)進(jìn)口成本在5600元左右。整體國(guó)際食糖生產(chǎn)成本的提升使得價(jià)格逐步上移。基于我國(guó)三分之一靠進(jìn)口的供給格局，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格理應(yīng)給出配額外進(jìn)口利潤(rùn)。但在食糖高價(jià)下，替代品或大量增加。

圖2：升貼水

數(shù)據(jù)來(lái)源：永安期貨研究院

二、期現(xiàn)雙漲以及產(chǎn)業(yè)參與角色的心態(tài)

基差未明顯走強(qiáng)和表觀需求變?yōu)殡[性庫(kù)存互為因果。在期貨強(qiáng)勢(shì)上漲的背景下，現(xiàn)貨緊跟，整體基差仍舊維持窄幅震蕩的格局。2月廣西整體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍舊利好，但下游因當(dāng)前高價(jià)、且處于食糖消費(fèi)淡季，因此終端對(duì)于白糖需求相對(duì)薄弱。當(dāng)前貨權(quán)集中在貿(mào)易商手中，現(xiàn)貨流動(dòng)性偏緊，這為現(xiàn)貨帶來(lái)支撐。

減產(chǎn)滋生廣西糖廠惜售心理。廣西今年整體可壓榨甘蔗量減少。官方下調(diào)本年度全國(guó)累計(jì)糖產(chǎn)量，預(yù)計(jì)為933萬(wàn)噸。泛糖預(yù)計(jì)廣西總產(chǎn)量大概在536-548萬(wàn)噸之間，同比減少64-76萬(wàn)噸。且截止3月8日，廣西已有60家糖廠收榨，同比增加40家，較前年增加20家。本年度僅有13家糖廠仍在壓榨。

下游剛需補(bǔ)庫(kù)，被迫高價(jià)拿貨。盡管當(dāng)前為銷售淡季，但部分下游食品加工企業(yè)存在庫(kù)存管理采購(gòu)需求。據(jù)悉，市場(chǎng)好的時(shí)候，終端可能會(huì)備一個(gè)月的貨，但在高價(jià)下僅為剛需拿貨。

整體看，高價(jià)走勢(shì)下，上游惜售、下游拿貨謹(jǐn)慎、隱性庫(kù)存有所增加。這都會(huì)成為未來(lái)在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變的時(shí)候加速上漲或下跌的助攻因素。

圖3：基差

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三、國(guó)際糖市的多空因素仍存，但整體市場(chǎng)情緒向好

基本面分析參考《且將新火試新茶–白糖策略推薦》和《多才自惜夸雄風(fēng)》，這里不再贅述。上周的迪拜糖會(huì)上，反映出整體國(guó)際市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，市場(chǎng)情緒向好，階段性“勢(shì)”在多頭。

無(wú)論是巴西增產(chǎn)的預(yù)期，還是中長(zhǎng)期供需過(guò)剩的預(yù)期，都難以緩解階段性貿(mào)易流偏緊的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，還有巴西其他農(nóng)作物增產(chǎn)出口高峰的堵港預(yù)期所帶來(lái)的市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，因此階段性，我們維持對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的偏強(qiáng)走勢(shì)看法。

四、策略跟蹤

當(dāng)前階段性價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，看多情緒濃厚，持續(xù)上漲概率依舊存在，國(guó)內(nèi)外均處于“勢(shì)”在多頭的階段。我們認(rèn)為，交易應(yīng)當(dāng)順“勢(shì)”而為。

鑒于國(guó)際糖價(jià)仍舊走勢(shì)偏強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)基本面的配合，我們預(yù)計(jì)糖價(jià)維持高位。但若前期沒(méi)有入場(chǎng)，當(dāng)下不建議追多。

策略跟蹤：

1.激進(jìn)者：可繼續(xù)以持多交易對(duì)待。

2.保守者：可逐步兌現(xiàn)盈利，同時(shí)用獲利部分買(mǎi)入虛值看漲期權(quán)

圖4：2月27日入場(chǎng)以來(lái)?yè)p益

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風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1.國(guó)內(nèi)政策性干預(yù)

2.國(guó)內(nèi)其他替代品大量出現(xiàn)

3.海外利多預(yù)期坍塌

4.美聯(lián)儲(chǔ)加息商品大幅下挫