第一部分 前言概要

2月油脂繼續(xù)維持著區(qū)間寬幅震蕩的走勢(shì)，但是由于印尼的出口限制消息以及產(chǎn)區(qū)的天氣配合，從區(qū)間震蕩的底部上漲到頂部，但整體的基本面變化實(shí)則有限。豆油基本面較強(qiáng)，2月壓榨開(kāi)機(jī)部分恢復(fù)，但后續(xù)由于油廠缺豆以及檢修停機(jī)，使得2-3月整體的供應(yīng)難以恢復(fù)，但是拋儲(chǔ)的傳言限制整體的市場(chǎng)情緒，拋儲(chǔ)也在2月底落地。菜油供應(yīng)有所改善，國(guó)家拋儲(chǔ)的基差銷售以及壓榨較高的開(kāi)工都使得，菜油愈發(fā)的寬松，菜油預(yù)期供應(yīng)繼續(xù)改善使得盤(pán)面整體運(yùn)行偏弱，并沒(méi)有跟漲棕櫚油，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)一致。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，節(jié)后棕櫚油因?yàn)闅鉁匾约拜^好的性價(jià)比，走貨好轉(zhuǎn)，基差企穩(wěn)小幅上行。豆油則在供應(yīng)短期難以緩解的情況下，基差穩(wěn)中偏強(qiáng)，但是拋儲(chǔ)的消息限制了漲幅。菜油則再供應(yīng)不斷改善的情況下，基差繼續(xù)走弱。

第二部分 國(guó)際市場(chǎng)供需形勢(shì)分析

（一）馬來(lái)西亞棕櫚油市場(chǎng)—供需兩弱格局確立

馬來(lái)西亞棕櫚油局MPOB：馬來(lái)西亞棕櫚油局MPOB：馬來(lái)西亞2023年1月棕櫚油產(chǎn)量為1380410噸，環(huán)比減少14.73%，出口量為1135498噸，環(huán)比減少22.96%，庫(kù)存為2268198噸，環(huán)比增加3.26%。1月的馬來(lái)數(shù)據(jù)整體維系著供需雙弱的格局，庫(kù)存小幅變動(dòng)，整體影響中性偏空。

據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月1-20日棕櫚油出口量為784105噸，1月同期為589308噸，環(huán)比增加33.06%。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2023年2月1-20日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)增加1.09%，出油率減少1%，產(chǎn)量減少4.17%。根據(jù)馬來(lái)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看2月預(yù)計(jì)小幅去庫(kù)，2月減產(chǎn)季節(jié)繼續(xù)維持較低的產(chǎn)量，主要銷區(qū)庫(kù)存高企繼續(xù)限制進(jìn)口，維持供需兩若的格局，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

圖1：馬來(lái)棕油月度產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖2：馬來(lái)棕油月度出口量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖3：馬來(lái)西亞棕櫚油月度庫(kù)存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖4：馬來(lái)勞工簽證數(shù)量（單位：個(gè)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

（二）印尼棕櫚油市場(chǎng)—DMO變動(dòng)傳言頻出

印尼計(jì)劃將2月16日至28日毛棕櫚油參考價(jià)格定在880.03美元/噸。cpo稅費(fèi)為169美金。

印尼強(qiáng)降雨引發(fā)梭羅河水水位上漲并且引發(fā)洪水，受災(zāi)人數(shù)高達(dá)上萬(wàn)人。

印尼部長(zhǎng)Luhut Pandjaitan表示，印尼政府已決定將食用油的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)（DMO）提高到50%，現(xiàn)為45W噸。他解釋說(shuō)，這樣做只是為了保持國(guó)內(nèi)供應(yīng)，確保價(jià)格保持穩(wěn)定。希望這些努力能夠穩(wěn)定食用油價(jià)格，幫助人們以負(fù)擔(dān)得起的價(jià)格輕松獲得食用油。

雖然在印尼在凍結(jié)了DMO之前的配額后，又傳言修改DMO為1：3，1：2后，帶動(dòng)棕櫚油上行。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的散油價(jià)格也有所回落，使整體的政策縮緊預(yù)期走弱。且當(dāng)前根絕官方文件DMO仍為1：6，。雖然齋月的消費(fèi)雖然使得棕櫚油的消費(fèi)趨好，但是鑒于國(guó)內(nèi)的高庫(kù)存以及2月30-40萬(wàn)噸的到港，以及印尼的植物油庫(kù)存繼續(xù)高位累積，銷區(qū)未來(lái)供應(yīng)依舊較為充足。且洪澇因?yàn)椴皇前l(fā)生在主產(chǎn)區(qū)，因此對(duì)產(chǎn)量的影響趨小，所以本輪上漲預(yù)計(jì)繼續(xù)突破上行動(dòng)力有限。

圖5：印尼棕油月度產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、GAPKI

圖6：印尼棕油月度出口量（單位：千噸）

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圖7：印尼棕油月度庫(kù)存（單位：千噸）

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圖8：印尼棕油國(guó)內(nèi)消費(fèi)量（單位：千噸）

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（三）國(guó)際軟油市場(chǎng)

印度1月植物油進(jìn)口量1661750噸，去年同期為127萬(wàn)噸。印度1月份棕櫚油進(jìn)口量為833667噸；葵花籽油進(jìn)口量為461458噸，豆油進(jìn)口量為366625噸。1月印度植物油進(jìn)口繼續(xù)維持高位，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)未來(lái)齋月以及長(zhǎng)期的消費(fèi)增加，雖然棕櫚油進(jìn)口量下降，但是整體的葵油進(jìn)口放量上漲至歷史最高位，因此導(dǎo)致整體的印度植物油庫(kù)存在高位繼續(xù)累積，繼續(xù)限制后續(xù)植物油進(jìn)口。

美國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月大豆壓榨量為1.79007億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.81656億蒲式耳和2022年1月的1.82216億蒲式耳。因?yàn)閴赫ゲ患邦A(yù)期，帶動(dòng)美豆油小幅反彈，但是后續(xù)驅(qū)動(dòng)有限。臨近南美大豆上市，以及豆油的消費(fèi)在菜油跟UCO的進(jìn)口提升下承壓，整體上行空間有限。當(dāng)前認(rèn)為美豆油仍有較高的升水，未來(lái)美豆油仍偏空，建議仍以空配的思路對(duì)待。

近期歐洲的菜籽，葵籽進(jìn)口大幅提升，因此壓榨也有了顯著的提升，在歐盟粕緊缺，油寬松的格局下，菜油繼續(xù)承壓。12月份歐盟的菜籽進(jìn)口繼續(xù)提升，主要從澳洲以及烏克蘭進(jìn)口，位于歷史同期的最高位。歐洲菜油的FOB的工廠報(bào)價(jià)也在這種格局下承壓下行。

第三部分 國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)貨供需

（一）國(guó)內(nèi)豆油—3月缺豆以及檢修停機(jī)，拋儲(chǔ)將會(huì)有效緩解

2月市場(chǎng)傳出消息國(guó)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)南美豆油約6-7船左右。壓榨量在節(jié)后提升至高位，但由于后期缺豆，以及油廠計(jì)劃?rùn)z修，部分工廠停機(jī)，開(kāi)工月末下滑，后續(xù)預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)小幅下滑。2月庫(kù)存小幅去庫(kù)，現(xiàn)為65.32萬(wàn)噸左右，維持在歷史同期最低位。2月大豆到港維持中性，3月大豆到港或會(huì)偏緊，庫(kù)存或難以累積現(xiàn)貨供需仍偏緊。月底根據(jù)咨詢調(diào)研，部分地區(qū)油廠，因?yàn)楹罄m(xù)缺豆已經(jīng)出現(xiàn)了計(jì)劃停機(jī)的情況，部分油廠計(jì)劃?rùn)z修，華南地區(qū)豆油可售量較少，因此未來(lái)豆油基差穩(wěn)中偏強(qiáng)?；顏?lái)看，2月基差基本隨庫(kù)存以及交投保持小幅變動(dòng)，整體企穩(wěn)。當(dāng)前看豆油基本面依舊趨好，預(yù)計(jì)3月后供應(yīng)才會(huì)逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞５窃碌讙亙?chǔ)開(kāi)始的落地將會(huì)有效緩解供應(yīng)緊張的問(wèn)題，據(jù)消息整體拋儲(chǔ)將會(huì)達(dá)到30W噸，后續(xù)仍需關(guān)注整體拋儲(chǔ)的量以及成交。同時(shí)也需要重點(diǎn)關(guān)注南美天氣情況對(duì)大豆產(chǎn)量的影響以及國(guó)內(nèi)大豆到港以及整體的開(kāi)機(jī)情況。

圖9：國(guó)內(nèi)大豆周度壓榨量（單位：噸）

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圖10：國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

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圖11：國(guó)內(nèi)豆油表觀消費(fèi)量（單位：噸）

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圖12：廣東一豆基差（單位：元/噸）

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（二）國(guó)內(nèi)棕櫚油—庫(kù)存維持高位，交投轉(zhuǎn)好

2月初國(guó)內(nèi)庫(kù)存較高，限制國(guó)內(nèi)棕櫚油盤(pán)面漲幅，因此馬盤(pán)漲幅明顯高于國(guó)內(nèi)，但馬來(lái)林吉特從1月底到現(xiàn)在對(duì)人民幣貶值4%左右，因此進(jìn)口利潤(rùn)倒掛繼續(xù)維持在0到-300區(qū)間的震蕩。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨方面，年后餐飲消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，油脂需求快速回暖，尤其低度棕櫚油成交活躍，并且提貨較好，令工廠、貿(mào)易商挺基差意愿增加，基差小幅上漲支撐近月表現(xiàn)。月末現(xiàn)貨供需未見(jiàn)明顯變化，基差穩(wěn)定，整體成交一般，下游隨用隨采為主。隨著消費(fèi)轉(zhuǎn)好上周港口庫(kù)存小幅變動(dòng)，現(xiàn)為88.56萬(wàn)噸左右，2月預(yù)計(jì)到港30-40萬(wàn)噸。繼續(xù)關(guān)注后續(xù)的實(shí)際消費(fèi)以及買(mǎi)船情況。

圖13：廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨基差（單位：元/噸）

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圖14：國(guó)內(nèi)低棕月度進(jìn)口量（單位：噸）

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圖15：國(guó)內(nèi)低棕月度消費(fèi)量（單位：噸）

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圖16：24度棕櫚油09合約套保利潤(rùn)（單位：元/噸）

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（三）國(guó)內(nèi)菜油—高開(kāi)工與拋儲(chǔ)并行，庫(kù)存開(kāi)始累積

2月中儲(chǔ)糧基差銷售，16日拍賣(mài)1.5萬(wàn)噸，成交6500噸，基差成交在540-870之間。2月上旬基差拍賣(mài)成交1.8萬(wàn)噸。受到供應(yīng)愈加寬松的影響，2月菜油基差繼續(xù)走低。當(dāng)前華東基差不斷回落，現(xiàn)華東報(bào)價(jià)05+750左右。受到菜籽集中到港的影響，2月壓榨量維持高位，預(yù)計(jì)后續(xù)繼續(xù)維持高位運(yùn)行。因?yàn)檫M(jìn)口菜油的到港，以及壓榨廠開(kāi)機(jī)，預(yù)計(jì)后續(xù)庫(kù)存將開(kāi)始不斷累積。月末菜油港口庫(kù)存小幅累庫(kù)，現(xiàn)為16.41萬(wàn)噸，位于同期歷史絕對(duì)低位，現(xiàn)貨繼續(xù)維持較為緊張的供應(yīng)。前期菜籽、菜油的進(jìn)口盤(pán)面利潤(rùn)打開(kāi)，后續(xù)菜籽到港較多。雖然因?yàn)榻趪?guó)內(nèi)盤(pán)面較弱，近日菜油的進(jìn)口利潤(rùn)小幅倒掛，但前期買(mǎi)船的量依舊可觀，且全球菜籽供應(yīng)恢復(fù)格局較為明確，后期供給格局將會(huì)由偏緊向逐漸寬松轉(zhuǎn)變。當(dāng)前近緊遠(yuǎn)松的格局將會(huì)保持不變，菜籽豐產(chǎn)格局不變，未來(lái)供應(yīng)預(yù)期將變得寬松。

圖17：國(guó)內(nèi)菜油港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

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圖18：菜油進(jìn)口利潤(rùn)（單位：元/噸）

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圖19：國(guó)內(nèi)菜油月度壓榨量（單位：萬(wàn)噸）

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圖20：國(guó)內(nèi)菜油月度消費(fèi)量（單位：萬(wàn)噸）

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第四部分 行情展望及交易策略

單邊策略：

受到馬來(lái)出口數(shù)據(jù)趨好，DMO政策消息、產(chǎn)區(qū)天氣以及齋月消費(fèi)趨好的影響，棕櫚油走高，但基本面暫無(wú)實(shí)質(zhì)性的明顯變動(dòng)，因此預(yù)計(jì)繼續(xù)突破的動(dòng)力有限。且已經(jīng)達(dá)到了策略的止盈位，因此前期的7600低點(diǎn)的多單止盈。從油脂格局上來(lái)講，短期繼續(xù)以區(qū)間寬幅震蕩的思路對(duì)待，油脂未來(lái)的方向依舊偏空。其中菜油供應(yīng)恢復(fù)相對(duì)具有確定性，菜油05合約繼續(xù)保持反彈逢高做空的思路10500以上布局空單。若棕櫚油本輪反彈至8500以上，建議逐步布局長(zhǎng)期空單。8300若持續(xù)難以突破也可以輕倉(cāng)試空。

套利策略：

500-550美金附近，布局“空配美豆油-多配馬棕油”。

期權(quán)策略：

前期05豆油累購(gòu)固定收益策略繼續(xù)持有，05棕櫚油累沽固定收益策略繼續(xù)持有。