2022年行情回顧：

生豬價格：2022年生豬均價先從16元/公斤跌至4月份低點11.8元/公斤，之后持續(xù)上漲至10月份高點28.2，此后跌至報告日期18.2元/公斤；

產業(yè)利潤：2022年Q3生豬行業(yè)迎來了養(yǎng)殖利潤的扭虧為盈，在產業(yè)一致樂觀壓欄的預期下，一度把養(yǎng)殖利潤推升至1200元/頭的超高水平。導致壓力后移，2022年結束之前再度回到虧損線內。

2023年行情展望：

供應端：雖然2022年出現(xiàn)一波能繁母豬存欄的增加，但從產業(yè)利潤轉移的角度，這僅是產能增長周期的上半段；產能稍作盤整之后，2023年仍會又有一波產能的增加，但是2023年的產能增加并不會影響2023年生豬出欄量的變化；2023年生豬出欄的供應量預計將介于2021年和2022年水平之間，集中性壓欄和出欄依然是主導月度平衡表的主要因素。

需求端：在2022年收尾之前豬價高位下跌對消費的刺激，以及疫情放開之后餐飲消費的回暖，預計2023年豬肉整體消費量將較2022年有明顯的增幅。

價格和利潤展望：從供需角度和利潤角度，我們認為①2023年仍是供應略低于需求預期的一年，2023年應該是整體盈利時間窗口；②受到集中壓欄等集中情緒的影響，出現(xiàn)短期的虧損是正常的，但不會維持太久；③預計2023年上半年仔豬價格下移，致使下半年出欄成本下降2-4元/公斤。盡管如此，自繁自養(yǎng)利潤依然持續(xù)大于外購育肥利潤；④考慮到2023年出欄部分的仔豬成本的下移，預計2023全年價格區(qū)間在【15，28】之間。

上下游產業(yè)利潤

1.1 屠宰利潤率變化

季度屠宰變化：2022年屠宰量呈現(xiàn)“先高后低”的趨勢。涌益咨詢統(tǒng)計的樣本數據顯示，2022年Q1和Q2日均屠宰量同比分別增加5.5%和8.9%;Q3和Q4日均屠宰量同比分別減少35%和39%；商務部定點屠宰顯示2022年Q2開始屠宰量的持續(xù)下滑。

屠宰價差率變化：2022年上半年由于豬價基數偏低，屠宰價差率偏高；下半年受生豬存量偏少、出欄意愿偏低以及豬價基數高的影響，Q3和Q4屠宰價差率呈現(xiàn)下降趨勢。

1.2 生豬養(yǎng)殖自繁及育肥利潤變化

養(yǎng)殖利潤：2022年對生豬養(yǎng)殖行業(yè)而言是非常波折的一年，尤其在三四月份豬價二次低谷時，多數養(yǎng)豬企業(yè)面臨養(yǎng)殖虧損導致的資金困境；然而Q3和Q4的豬價上漲帶動的出欄利潤的飆升同樣出乎意料，Q3自繁自養(yǎng)和外購育肥的平均出欄利潤分別扭虧為盈升至577元/頭和731元/頭，Q4更是爬升至904元/頭和851元/頭。

對產業(yè)的影響：生豬養(yǎng)殖產業(yè)的上市公司季度利潤的大幅改善將會降低行業(yè)的信用利差，有利于生物性資產的增加，也就意味著能繁在2023年下半年會逐步增加。

1.3 母豬養(yǎng)殖至仔豬出欄利潤

仔豬出欄利潤：根據45周前50公斤母豬補欄成本和當前仔豬銷售價格計算得出當前仔豬出欄利潤變化曲線。曲線顯示，今年2、3、4季度仔豬出欄利潤持續(xù)上升。此指標的回升一方面歸因于能繁母豬存欄的下滑，另一方面歸因于二三季度仔豬補欄需求的持續(xù)上升。預計在2023年，自繁自養(yǎng)利潤大于外購仔豬育肥的時間窗口內，仔豬出欄利潤或維持窄幅的震蕩偏弱態(tài)勢。

仔豬出欄利潤的影響：仔豬出欄利潤是后備母豬補欄的最主要的參考依據，在2021年三季度出現(xiàn)仔豬出欄虧損時產業(yè)集中淘汰了一批母豬，在2022年二季度之后伴隨著仔豬出欄利潤緩慢爬升，能繁母豬存欄也出現(xiàn)回升趨勢。

1.4 “仔豬成本預期”或“驅動出欄成本下移”

2022Q3豆粕價格大幅上漲，現(xiàn)貨價格一度上漲至5200元/噸，頗受市場關注。從生豬育肥成本構成上講，飼料成本雖然是主要的流動性成本，但并非導致總成本劇烈波動的成本線項目。如下圖所示，育肥出欄總成本曲線和20周前仔豬補欄總成本曲線是高度相關的。

對于2023年出欄的生豬而言，仔豬采購成本大概率都會在800以內，并且隨著時間推移，2023年下半年出欄成本會低于上半年出欄成本2元/公斤至4元錢左右。盡管如此，在2023整個年度內“外購育肥利潤”都可能一直屈于“自繁自養(yǎng)利潤”之下。

1.5 2023年盤面套保難度增加

仔豬補欄套保利潤（按照仔豬補欄日期計算）：2022年Q2和Q3得益于5-6個月后的月份生豬期貨合約價格的上漲，盤面套保利潤一路爬升，最高達到1000元/頭。然而2022年Q4階段，近強遠弱的結構導致遠月套保利潤急速下滑。就目前的遠月期貨價格，企業(yè)面臨較差的套保利潤甚至階段性無套保利潤。

生豬供需展望

2.1 2023年“標豬”供給節(jié)奏展望

標豬可供應量展望：結合官方數據已經涌益咨詢的樣本數據擬合2017年以來的能繁母豬存欄曲線如下所示。在簡化能繁母豬的孕期月齡分布及月度PSY差異的線性模型下有以下預期：

①2022年Q2至2023年Q1對應的標豬供應量呈下滑趨勢，整體下滑幅度16%；

②2023年Q2至Q3對應的標豬供應量呈上升趨勢，整體增長幅度8%。

③2022年末至2023年Q1的母豬大概率持平或小幅回落對應2023年Q4的標豬供應量再度小幅回落。

2.2 “出欄意愿”仍舊決定“價格彈性”

回顧2022年：2022年生豬價格經歷了Q1大跌、Q2和Q3大漲、Q4大跌；這其中主要的驅動就在于出欄意愿（壓欄情緒），根據我們團隊的調研，在2022年的6月份之后“標豬”的出欄意愿均不大于80%，導致之后的體重增至130公斤附近，以致于壓力集中釋放在了Q4。

展望2023年：經歷了2022年市場的校驗之后，預計產業(yè)過度樂觀和過度悲觀的情緒會較2022年有所減少，但是產業(yè)集中度低以及生豬育肥時間長等特征決定了出欄意愿波動大引發(fā)的價格高彈性不會輕易改變。預計2023年度生豬價格波動高低點依然在10元/以上。

2.3 凍肉進口或略高于剛需

凍肉進口回顧：2022年1-10月凍豬肉進口量136.5萬噸，如果給11月和12月每個月15萬噸的預估量，預計2022年全年進口量166.5萬噸，較去年下滑53%，較非瘟前的2017年和2018年分別增長37%和40%。

凍肉進口展望：凍肉進口量可以分解成兩個部分。其一，根據對過去幾年數據分析，中國每年大概120萬噸凍肉進口屬于貿易剛需，這部分進口量和國內生豬價格的因果關系不大。其二，國內高價豬肉引導的進口利潤攀升多帶動進口量的上升，2020和2021年這一部分別達到了310萬噸和237萬噸?；谖覀儗?023年的價格區(qū)間預期，認為2023年的凍豬肉進口量區(qū)間在140萬噸至180萬噸之間。

2.4 “疫情”和“價格”依然主導需求變化

2022年需求回顧：2022年Q2市場普遍認為后市可期，囤肉意愿大幅增加，因此在Q2和Q3前半段豬肉需求調整參數要高于2021年同期；2022年Q3下半段高價格下消化庫存替代了部分豬肉需求（屠宰需求，不含庫存部分），所以在8、9月份需求參數回落。2022年Q4高價抑制需求、氣溫偏高抑制腌臘需求和疫情擴散抑制餐飲需求等三個方面因素的疊加影響導致需求參數回落至0.9附近，而在2021年同期在1.1-1.2之間。

2023年需求展望：①豬價經過2022Q4回落之后，為需求的恢復創(chuàng)造了條件；②待2023年一季度的新冠傳播高峰之后，餐飲恢復、學校秩序回歸正常、收入預期普遍回升之后，預計豬肉需求會有5%左右的增幅。

2.5 政策調整對豬肉供需的影響

政策性解讀：自從2018年末非洲豬瘟以來，凍豬肉投放量大于逆投放量。其中2020年價格偏低的時間窗口入庫10.14萬噸，9月份開始7次投放，共計投放13.71萬噸。除此之外，還有地方性凍豬肉投放。從經濟學的角度，政策性調節(jié)并不會改變趨勢，只會實現(xiàn)延緩趨勢或約束空間的作用。如果按照上文中的價格預測區(qū)間15元/公斤至28元/公斤，豬糧比應該不會觸碰二級預警線。但根據2022年的經驗，在年內高點依然有可能釋放一些凍豬肉。

本文數據來源：Wind、涌益、華儲網、海關、發(fā)改委、農業(yè)農村部、統(tǒng)計局、飼料工業(yè)協(xié)會、紫金天風期貨研究所等