次新股作為活躍資金的風向標，具有籌碼結構良好、套牢盤少、流通盤少等特征，歷次風格切換中都會有所表現。近日，國泰君安發(fā)布策略研報分析次新股投資邏輯，國泰君安認為次新股當前進攻阻力較小，有望走出階段行情，以史為鑒進行了進一步邏輯推導，并給出了選股思路。

“風向標”有望走出階段行情

2020年Q1至2021年Q1期間四個季度，基金持倉集中度不斷提升。2020年間A股整體表現優(yōu)異，尤其是以白馬股為主的各類抱團股，期間不斷創(chuàng)出新高。在此期間基金的重倉持股占比不斷提升，基金前二十重倉股占比從2020Q1的18.28%提升到了2021Q1的23.68%，維持了連續(xù)4個季度的提升，顯示了基金持股集中度不斷提升甚至加劇的現象。

國泰君安認為，經過四個季度龍頭白馬行情后，基金持倉集中度有望回落。近十年來，A股市場共發(fā)生三次基金持倉集中度持續(xù)提升的情況(下圖藍色區(qū)域)。2017年市場走勢同樣呈現出典型的龍頭白馬特征，與2020年行情走勢有一定可比性，而2018Q1基金持股集中度開始下行，按此規(guī)律預計2021Q2大概率出現基金持股集中度回落。

(圖源：國泰君安證券研究所)

基于此，國君證券認為，2018Q1的次新股行情對2021Q2次新股走勢有參照意義。2018Q1基金持倉集中度下行期間，次新股持倉占比提升，同時次新股指數出現顯著優(yōu)于上證指數的走勢。

關于市場風格和交易策略，國君證券認為風格將從“二八”分化走向“五五”均衡，策略則會從堅守到變得靈活。因手握現金的交易型資金將主導階段性股價方向，只有更為均衡的配置和更為靈活的交易策略才能獲取超額收益。

因此，未來的市場更有可能由原來的堅守抱團變?yōu)殪`活配置，而次新市場是活躍資金的風向標，歷次風格切換中都會有所表現。由于次新股具有籌碼結構良好、套牢盤少、流通盤少等特征，容易受到活躍資金的青睞。根據長期跟蹤，歷次市場風格的切換后，在游資風格主導的市場中，次新市場都會有不同程度的表現。

2018年次新獨立行情再次演繹？

國君證券以申萬新股指數為主要觀測指標，復盤了2017年以來次新股的5次上漲行情，其中4次上漲行情與A股市場整體同步，僅有2018年2月-5月(上文提及時間段)為獨立行情。國君證券認為，2018年初的市場風格切換與當前市場背景更為相似，從而2018年初的次新獨立行情更有可能在目前被再次演繹。

而2018年2-5月的次新上漲周期中，有88%的次新股上漲，平均漲幅與漲幅中位數分別為27.88%/23.55%，期間投資次新股勝率很高且較指數超額收益明顯，行情期間近端和遠端次新漲幅沒有分化，均有較高勝率。

在此期間，個股間的漲幅跟隨市場風格切換，但是近3年營收增速及利潤符合增速在20%以上的個股在次新行情中表現更優(yōu)異，區(qū)間平均漲幅基本在30%以上，且細分領域第一股在次新行情中享有稀缺性溢價。

20顆“啟明星”蓄勢待發(fā)

經過了對次新股自身特征和歷史行情的對比分析，國泰君安以A股市場中，上市不超過1年的次新股為標的，綜合公司近三年營收增速(20%以上)、近三年凈利潤增速(20%以上)、最近一年ROE(20%以上)等指標，同時考慮商業(yè)模式、行業(yè)賽道、標的稀缺性等條件，篩選出下圖20只對應次新股標的：

(圖源：國泰君安證券研究)

注意：1)白色部分個股主要依據基本面財務指標選擇，淺藍色部分個股主要依據標的稀缺性選擇，淺粉色部分個股主要依據標的所屬行業(yè)景氣度選擇。

2)對于2020上市新股，由于上市后募投資金補充會導致ROE攤薄，所以選擇2019年ROE作為評價標的。

3)未上市新股(如：東鵬飲料)PE依據發(fā)行價計算。