QFII自開通以來，“買買買”A股的節(jié)奏從未間斷過，持有重倉股市值增長近50倍，投資收益也大幅超越市場。初步估算顯示，QFII自2004年初至2018年末的收益超過15倍，而同期滬指漲幅不到1倍。

QFII重倉股經(jīng)歷了由制造業(yè)到金融再到消費(fèi)板塊的變遷后，仍有37股獲QFII連續(xù)5年重倉，如貴州茅臺、格力電器、海螺水泥及寧波銀行等。

QFII重倉股市值15年來增長近50倍

QFII自2003年開通以來共經(jīng)歷試點(diǎn)探索（2003.6-2006.9）、再次開閘（2006.10-2016.2）和漸進(jìn)開放（2016.3至今）三個階段，投資額度由2004年末的288億人民幣增至6264億人民幣（以人民幣兌美元中間價換算），增長20倍以上。

中國上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，QFII重倉股市值由2004年的29.18億元增加至2018年三季度末的1380.98億元，15年來增長超46倍。2014年末，QFII重倉股市值超過1600億元，創(chuàng)下了QFII開通以來最大規(guī)模。

近4年來，QFII重倉股市值較2014年大幅下降，主要受兩方面原因影響，一是A股市場震蕩走低，二是投資者的轉(zhuǎn)移，互聯(lián)互通機(jī)制開通后，更多投資者選擇較為靈活的滬港通進(jìn)行買賣。

20家機(jī)構(gòu)持有重倉股時間超過10年

自2004年以來，15年間共有374家境外機(jī)構(gòu)通過QFII方式投資A股。其中，20家機(jī)構(gòu)持有重倉股時間超過10年，8家機(jī)構(gòu)持重倉股時間長達(dá)15年。包括瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、德意志銀行公司及荷蘭安智銀行股份有限公司等。

從上述20家機(jī)構(gòu)的平均持倉市值來看，恒生銀行有限公司重倉股平均市值最大，超過100億；其次是荷蘭安智銀行股份有限公司，重倉股平均市值為88.1億元；瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、新加坡華僑銀行有限公司重倉股平均市值均超過50億元。

值得一提的是，上述20家機(jī)構(gòu)中有4家機(jī)構(gòu)近年來不再通過QFII投資A股，分別是恒生銀行有限公司、花旗環(huán)球金融有限公司、JF資產(chǎn)管理有限公司及東方匯理銀行。

QFII開通以來累計(jì)收益大幅超越市場

統(tǒng)計(jì)顯示，東方財富QFII重倉指數(shù)自2011年8月2日至最新收盤日（2019年1月24日），漲幅高達(dá)85.83%，同期滬指下跌4.15%，前者大幅跑贏市場。

值得一提的是，2015年6月12日滬指創(chuàng)下5178的高點(diǎn)，隨后一路震蕩下行，而QFII重倉指數(shù)短暫回調(diào)后再次出現(xiàn)上漲行情，于2018年1月23日再創(chuàng)新高。

再往前看，自2004年初至2011年7月29日，滬指大漲80.47%，滬深兩市漲幅超過10%的股票占比超七成。因此，基本可以判斷QFII自2004年初至2011年7月29日大概率也是盈利狀態(tài)。為研究具體盈利情況，根據(jù)QFII每年末的持股情況計(jì)算重倉股當(dāng)年的整體表現(xiàn)（平均漲跌幅），據(jù)此計(jì)算截止到最近的報告期的資產(chǎn)。

假設(shè)2004年初的資產(chǎn)值為1，自2006年起，QFII重倉股的整體收益大于零，2017年末QFII重倉股整體收益超過18倍。截至2018年末，收益仍超過15倍。

以上述持有重倉股時間超過10年的20家機(jī)構(gòu)來看，摩根大通銀行收益接近100倍，為最大投資A股贏家，其2018年度持有的重倉股僅平均下跌2.43%，2017年持有重倉股平均漲幅超3倍。其次是JF資產(chǎn)管理有限公司、德意志銀行及高盛集團(tuán)，重倉股投資收益均超過19倍。

消費(fèi)板塊最受QFII青睞

能為QFII帶來超額收益的行業(yè)及個股又是哪些。明顯看出，QFII的重倉股也是在摸索中前進(jìn)，由2004年的19個申萬行業(yè)到當(dāng)前的28個行業(yè)，經(jīng)歷了制造業(yè)到銀行地產(chǎn)再到當(dāng)下大消費(fèi)板塊的轉(zhuǎn)變。

具體來看，2004年重倉股主要以制造業(yè)為主，包括食品飲料、輕工制造、服裝等，而房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易等并不在最初的投資范圍內(nèi)。從重倉股市值來看，通信、鋼鐵、食品飲料及公用事業(yè)行業(yè)的持倉市值較大。通信股市值近10億，占當(dāng)年重倉市值的三成以上。

此外，銀行及房地產(chǎn)板塊自2008年以來的重倉市值均有大幅提升，銀行板塊連續(xù)11年位居QFII重倉股市值首位。房地產(chǎn)板塊2014年末及2018年三季度末的重倉股市值均超過55億元。

梳理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)行業(yè)自2012年起，QFII重倉股市值較2011年及以前出現(xiàn)量級提升。為分析持倉變化，分兩個時間段：2004年至2011年，2012年至2018年三季度末，分別計(jì)算各行業(yè)兩個時間段的持倉市值平均數(shù)，并計(jì)算變動情況?？梢钥闯觯笙M(fèi)類的持倉市值增加最為顯著，也就是消費(fèi)板塊最受QFII青睞，這一偏好與北上資金吻合。

具體來看，家用電器行業(yè)2012年以后的持倉市值均值較2011年以前的均值增加近20倍；汽車行業(yè)持倉市值也增加16倍以上。另外，食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)等行業(yè)的持倉市值均大幅提升，尤其是前2個行業(yè)自2012年至2017年QFII的持倉市值連續(xù)增加。

37股近五年被QFII連續(xù)持有

個股層面，自2004年以來，獲QFII重倉的A股共有1238只，其中醫(yī)藥生物、化工及機(jī)械設(shè)備行業(yè)股票數(shù)量較多。從平均持倉市值來看，截至2018年三季度末，QFII重倉股平均市值居前的以銀行、食品飲料、家用電器股為主，如北京銀行、南京銀行、貴州茅臺、洋河股份、美的集團(tuán)及格力電器等。

從持股周期來看，37股最近5年（截至2018年三季度末）被QFII連續(xù)持有，這37股的市場表現(xiàn)也十分搶眼，自2014年初至最新收盤日，有31只股價上漲，占比八成以上，貴州茅臺、蘇泊爾及愛爾眼科股價翻3番。4股近3年獲QFII連續(xù)加倉（按年度持流通股比例計(jì)算），分別是瀚藍(lán)環(huán)境、華潤三九、魯泰A及啟明星辰。

QFII青睞低估值、連續(xù)成長股

進(jìn)一步來看，上述37股中有17股自2008年以來持股周期在8年以上，海螺水泥、格力電器、白云機(jī)場及寧波銀行更是連續(xù)11年被QFII重倉持有。能被QFII堅(jiān)定持有的股票，最明顯特征是具備長期投資價值。

從成長性來看，上述17股中有14股（截至2017年）近5年凈利潤復(fù)合增長率為正數(shù)，占比八成以上，瀚藍(lán)環(huán)境、格力電器等4股超20%；4股2018年全年業(yè)績預(yù)增，格力電器、鐵龍物流、海螺水泥及寧波銀行凈利潤增幅下限分別為80%、50%、16%及10%。估值來看，12股的最新收盤價的滾動市盈率低于20倍，占比七成以上。