今年內(nèi)地電影春節(jié)檔熱鬧非凡,目前已有14部影片參與角逐,大片加持下,預計“史上最強春節(jié)檔”紀錄將被刷新。從近期影視傳媒龍頭股的走勢來看,市場對春節(jié)檔的預期早已顯現(xiàn),市場關注熱度較高的主要是參與春節(jié)檔核心影片制作發(fā)行的北京文化和光線傳媒。放眼全年,引進片大概率是電影市場的最大亮點,A股唯一擁有發(fā)行資質(zhì)的中國電影有望出現(xiàn)階段性主題行情。 春節(jié)檔票房增速不超20% 筆者復盤了2014年以來的票房與股價走勢,發(fā)現(xiàn)把握春節(jié)檔行情的關鍵,在于判斷票房能否超預期。 例如2014年春節(jié)檔,雖然票房錄得85%的高增長,但在此之前,華誼、光線、華策等股已瘋漲一年有余(三股2013年平均漲幅達200%,估值高達65倍),當時市場認為翻番的增速只不過是預期的兌現(xiàn),因此春節(jié)檔反而成為多頭資金獲利了結(jié)的由頭,當年春節(jié)前后,影視股的表現(xiàn)都不盡如人意。 反觀2018年春節(jié)檔,此時影市已經(jīng)歷連續(xù)兩年的低迷期(票房年復合增速低于10%,板塊漲幅連續(xù)兩年墊底),市場情緒相當悲觀。恰逢1月票房開門紅(可比條件下當時票房增速恢復至80%以上),市場對2月春節(jié)檔的預期迅速升溫。所以1月下旬開始,光線、橫店、唐德、華策、華誼、中影等影視股均出現(xiàn)10%以上的漲幅。 而對于近期影視股的強勢,實為低估值基礎上,市場利用春節(jié)檔預期發(fā)動的修復行情。事實上,影視板塊的反彈在2018年10月中旬便開始了,當時同步反彈的還有游戲板塊,這兩個領域2018年以來都在監(jiān)管的打壓下出現(xiàn)了幅度較大的調(diào)整。如今政策陰霾消散,市場信心也有所恢復,截至目前,包括中影、光線、北京文化等板塊個股均出現(xiàn)了30%以上的中級反彈;加上投資者對2月票房信心滿滿,春節(jié)檔行情窗口已悄然開啟,不僅中影、光線和北京文化,連金逸、橫店等院線標的近期也相對強勢。 目前已定檔的14部影片,有望保障2019年春節(jié)檔票房實現(xiàn)正增長,定檔的影片在數(shù)量上大幅超過了2018年春節(jié)檔的6部。從影片質(zhì)量以及當前的輿論趨勢來看,超10億的作品大概率集中于《瘋狂的外星人》、《飛馳人生》、《新喜劇之王》以及《流浪地球》等四部影片。對于春節(jié)檔這種單一檔期的票房走勢,在影片供給充足的背景下,票房空間通常取決于銀幕增速和上座率兩大指標。 銀幕方面,2018年末銀幕總數(shù)突破6萬塊,同比增長約20%,近兩年新下沉的銀幕有望繼續(xù)為春節(jié)檔票房增長添磚加瓦。上座率方面,從過往數(shù)據(jù)看,除了2016年和2018年能達到47%以外,大多數(shù)年份均維持在36%的水平。從目前點映反饋看,今年春節(jié)檔整體應該還是能保持較高水準,預計上座率能維持在45%的水平,從而判斷今年春節(jié)檔的票房增速區(qū)間大概在0-20%。 鏖戰(zhàn)春節(jié)檔精挑細選頭部公司 從預期的角度講,考慮到去年基數(shù)已較高,今年宜在節(jié)前兌現(xiàn)籌碼。2018年春節(jié)檔共實現(xiàn)票房65億元,同比增長83%,測算今年春節(jié)檔票房增速將大幅回落,建議參與本輪春節(jié)檔行情的投資者,不如趁節(jié)前較為樂觀的預期落袋為安。 具體到投資標的,建議留意承制《流浪地球》并參與發(fā)行的北京文化、參與發(fā)行《瘋狂的外星人》的光線傳媒,以及優(yōu)質(zhì)院線資產(chǎn)萬達電影及橫店影視。 尤其是北京文化,公司多次證明了自己在商業(yè)電影項目上的篩選能力。在出品《流浪地球》之前,公司便投資出品了多部市場耳熟能詳?shù)碾娪白髌?,包括《?zhàn)狼2》、《無名之輩》、《我不是藥神》等。對于本次的《流浪地球》,公司透露其投資比例為20%,盈虧平衡點大約8億票房。據(jù)測算,當該片票房分別達到15億、20億、25億、30億時,將分別增厚上市公司利潤0.5億元、0.9億元、1.2億元、1.6億元。 至于光線傳媒,即便沒有春節(jié)檔,它也是目前最具長遠價值的影視內(nèi)容公司。電影主業(yè)方面,早期光線以國產(chǎn)影片代理發(fā)行見長,近幾年參與投資、制作的電影逐漸增多,已成為國產(chǎn)電影的核心玩家,主要出品包括《尋龍訣》、《美人魚》、《唐人街探案2》和《一出好戲》等,2018年實現(xiàn)票房約占國內(nèi)票房的15%,長期看仍將受益行業(yè)集中度提升。 全年仍需謹慎進口片或是唯一亮點 雖然春節(jié)檔票房增長仍相對樂觀,但我們無法依此推導出全年樂觀的結(jié)論。盡管眾多分析師基于“政策拐點”的邏輯發(fā)表了相當樂觀的觀點,但筆者對此謹慎樂觀,原因來自于中等體量腰部電影發(fā)展的停滯。 為了更好地了解當前票房增長所面臨的瓶頸,筆者復盤統(tǒng)計了過去7年的票房結(jié)構(gòu),結(jié)論在于:高票房頭部電影對總票房的拉動已達到極致。在當前院線基本完成渠道下沉、銀幕增速逐漸回落的大背景下,這些作品已充分消納春節(jié)檔、賀歲檔、國慶檔和暑期檔的爆棚客流,無論放映場次還是場均觀影人次,都很難有大的提升。也即是說,對于頭部作品來講,它們所面臨的單片天花板已近在咫尺。2018年,排名前5(單片20億以上)的影片票房增速僅8%,甚至低于大盤9%的增速。 因此,國產(chǎn)票房空間的突破依賴于腰部片的發(fā)展。腰部片,通常指年票房介于1億至10億(排名通常在20-50)的數(shù)十部影片,未來它們將通過質(zhì)量的提升和類型的豐富,來吸引更多的觀影人次,成為支撐整個大盤增長的中堅力量。這股支撐中國票房增長的中堅力量消失于2016年,同年也是中國電影增速崩塌的開始。站在2019年的視角來看,我們暫時還看不到這股中堅力量的重新崛起,畢竟影片質(zhì)量的提升和觀影信心的恢復,都是循序漸進的過程。但長期而言,腰部片仍將推動中國票房市場再上臺階。 盡管全年難言樂觀,但這并不妨礙2019年成為引進片大年。今年是好萊塢影片的大年,目前已定檔的大片無論數(shù)量還是質(zhì)量均較為可觀,有望為今年引進片票房的增長提供動力。其中,吸金能力最強的超級英雄題材電影的數(shù)量將大幅超過2018年,目前已定檔的作品主要包括《復仇者聯(lián)盟4》、《正義聯(lián)盟2》、《驚奇隊長》、《蜘蛛俠:英雄遠征》、《雷霆沙贊》等。有鑒于此,A股中唯一擁有進口影片資質(zhì)的中國電影或是唯一的直接受益方。 當然,中國電影的核心競爭力也僅局限于它的牌照資源。在電影發(fā)行方面,國內(nèi)僅中影和華夏擁有引進片發(fā)行權,每年占據(jù)全國票房份額1/3至1/2的影片發(fā)行收入,僅靠這兩家公司分享。而在院線業(yè)務方面,中影控股了4條院線(中數(shù)院線、中影南方新干線、中影星美、遼寧北方),并參股了3條院線,而全國院線也不過48條。 責任編輯:李燁 |
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