本人在6年前就注冊(cè)過(guò)雪球帳號(hào)，但由于多年來(lái)沒(méi)有發(fā)表文章，也較少上去看大V們的觀點(diǎn)，竟然將帳號(hào)、密碼全都忘記了，故只得重新注冊(cè)一個(gè)帳號(hào)來(lái)寫(xiě)點(diǎn)什么。之所以有這個(gè)興趣，是因?yàn)橹形绯燥垥r(shí)一好“基友”跟我說(shuō)，你是我身邊朋友中這兩年都賺錢(qián)的唯一一人，可以將你的經(jīng)驗(yàn)在雪球上寫(xiě)出來(lái)，一方面可能可以給他人以啟示，另一方面，也可能對(duì)未來(lái)的工作有幫助，至少可以多交幾個(gè)朋友吧。于是，趁年底有些閑瑕時(shí)間，當(dāng)下就決定寫(xiě)篇文章。

先申明一下，本人2009年入行，至今年9月份就要滿(mǎn)十年了，真可謂“十年一夢(mèng)”，常嘆股市很復(fù)雜，心智平庸而疲于應(yīng)對(duì)，故沒(méi)有太多資格告訴大家該如何做，起“捕熊者”說(shuō)這個(gè)標(biāo)題“剽竊”自柳宗元的“捕蛇者說(shuō)”，蛇與熊都是易傷人的動(dòng)物，望各位讀者多包包涵。

一、過(guò)去兩年業(yè)績(jī)

本人在2015年的三輪股災(zāi)中也受到了較大傷害，這個(gè)歷史包袱直到2016年才甩掉，2017年、2018年重新出發(fā)。下圖1、圖2表示2017年-2018年、2018年的凈收益曲線：

圖1 2017年-2018年收益曲線

圖2 2018年收益曲線

二、如何應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)

2016年至2018年是A股市場(chǎng)非常難操作的年份，如果從全市場(chǎng)股票中位數(shù)來(lái)看，這三年都是熊市，而2018年是全面熊市。而就算存在結(jié)構(gòu)性行情，風(fēng)格也迥然不同，非常考驗(yàn)投資人的綜合能力，包括策略、進(jìn)攻、防守、風(fēng)控。所以，我們可以看到，只會(huì)進(jìn)攻的人在這三年中會(huì)巨虧，只有一種武器的投資人無(wú)法連續(xù)兩年盈利，很多2017年大賺的“價(jià)值投資派”在2018年都遭到了不少的回撤。之所以對(duì)“價(jià)值投資派”打個(gè)引號(hào)，是因?yàn)楹芏嗳藘H僅是掛羊頭賣(mài)狗肉，并非真正的價(jià)值投資。在深圳私募界，這樣的例子比比皆是。

那么，如何才能應(yīng)對(duì)這種市場(chǎng)，進(jìn)一步講，如何應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)呢？

個(gè)人覺(jué)得，首先要認(rèn)識(shí)A股市場(chǎng)的本質(zhì)。也許從不同的角度出發(fā)會(huì)得出的結(jié)果，即“橫看秦嶺側(cè)成峰”。以下為我總結(jié)的三個(gè)最重要的特征：

第一，A股是一個(gè)政策驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，它的波動(dòng)方向受政策的影響非常大，切不可忽視。比如，回來(lái)看，2014年的牛市本質(zhì)上是杠桿牛市，前期受監(jiān)管層鼓勵(lì)加杠桿，在最瘋狂的時(shí)候，一個(gè)人最多可以開(kāi)20個(gè)證券帳戶(hù)，證券公司都在鼓勵(lì)融資；2018年的熊市則由于政府去杠桿，還有貿(mào)易易等因素，但內(nèi)因去杠桿是最重要的影響因素；

第二，A股是一個(gè)高波動(dòng)市場(chǎng)，造成這種局面的因素有很多，其中最受人關(guān)注的是散戶(hù)人數(shù)多、監(jiān)管不到位，基金考核機(jī)制短期化等；

第三，如果將A股作為一個(gè)整體，那么，這是一個(gè)周期股，其驅(qū)動(dòng)因素主要是PE，而非EPS。對(duì)周期股來(lái)說(shuō)，漲多了要跌，跌多了要漲，周而復(fù)始地循環(huán)，高波動(dòng)是常態(tài)。

以上幾個(gè)方面的特征決定如果要在A股長(zhǎng)期立于不敗之地，需要具備以下四個(gè)重要能力中的幾個(gè)：

第一，策略分析。即從宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境出發(fā)，判斷當(dāng)下市場(chǎng)是否可為，那些行業(yè)/板塊風(fēng)險(xiǎn)收益比低，可以配置多重的倉(cāng)位。在很多機(jī)構(gòu)往往有專(zhuān)業(yè)的策略分析團(tuán)隊(duì)。

第二，公司研究。從行業(yè)研究出發(fā)，先找到好賽道中的好選手，用邱國(guó)鷺總結(jié)的大白話(huà)說(shuō)就是要找“三好學(xué)生”，即好公司、好生意，好價(jià)格。

第三，交易能力。交易能力就助于提高資金效率、規(guī)避一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。很多價(jià)值投資者不太重視這一點(diǎn)，認(rèn)為買(mǎi)入就持有，事實(shí)上就算巴老貌似也不是這樣的。特別的是，如果在公司研究時(shí)缺乏專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)定價(jià)分析能力，交易能力有助于在一定程度上彌補(bǔ)這一短板。

第四，風(fēng)控能力。風(fēng)控也很重要，很多公司的風(fēng)控形同虛設(shè)，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值可以去到0.5以下。為什么會(huì)這樣呢？原因有兩方面：一是很多老板乾綱獨(dú)斷，風(fēng)控可以用來(lái)限制別人，但不能把自己困住；二是缺乏事前控制的能力與方案，到了事中又無(wú)法應(yīng)變。

以上幾個(gè)方面的能力都需要高度專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，絕非泛泛而談可以收獲盈利，而考驗(yàn)一個(gè)人上述能力的高低就在于對(duì)細(xì)節(jié)的處理。行外人看熱鬧，行內(nèi)人是可以看出差距與門(mén)道的。

對(duì)于個(gè)人投資來(lái)說(shuō)，由于不用對(duì)短期凈值回撤焦慮，因此，只要有策略分析能力、公司研究能力，或者交易能力都可能賺到錢(qián)。比如，有些投資者對(duì)茅臺(tái)或者萬(wàn)科非常非常熟悉，常年四季就倒騰少數(shù)幾個(gè)“心水股”一樣賺大錢(qián)。

而對(duì)資產(chǎn)管理行來(lái)來(lái)說(shuō)，恐怕要具有上述四種能力才能應(yīng)對(duì)A股這種市場(chǎng)。就本人所見(jiàn)，很多私募基金往往都有“偏科”，全面發(fā)展的公司很少，所以，我們可以看到，很多公司都是坐過(guò)山車(chē)。幾年前有一篇文章寫(xiě)道“除了牛市，你什么都不是”，這篇文章有一定道理，大部分私募或者投資人都沒(méi)有穿越熊市。

三、什么是一筆成功的投資

這又是一個(gè)有爭(zhēng)議的話(huà)題，個(gè)人覺(jué)得，成功的投資有以下三個(gè)要求，依次排序如下：

第一，邏輯兌現(xiàn)。如果邏輯不兌現(xiàn)，即便獲得巨額收益也不能當(dāng)真，隨時(shí)可能還給市場(chǎng)。比如，假如有投資者覺(jué)得江南嘉捷的電梯做得好，性?xún)r(jià)比高，買(mǎi)入潛伏，碰上了360借殼賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但這與成功沒(méi)關(guān)系。

第二，過(guò)程可控。就是說(shuō)在投資過(guò)程中，當(dāng)初投資的邏輯、公司發(fā)展、業(yè)績(jī)都在預(yù)期范圍內(nèi)。另一方面，一旦出現(xiàn)X因素，宜當(dāng)機(jī)立斷，不能出現(xiàn)失控局面。有些私募管理人踩了雷后放任自流，讓凈值不斷下跌，總以巴菲特買(mǎi)華盛頓郵報(bào)被腰斬幾年后賺100倍來(lái)安慰自己，事實(shí)上巴老與我們做的事是不一樣的，有本質(zhì)區(qū)別。退一步講，巴老五十年的投資生涯中也沒(méi)有出現(xiàn)產(chǎn)品凈值整體虧30%吧。說(shuō)明巴老把風(fēng)險(xiǎn)控制得很好。

第三，收益率。投資的初心都想賺錢(qián)，這是不要偽裝的。但收益率要排在第三位。同時(shí)，要正確地看待收益率。比如，與市場(chǎng)指數(shù)的平均值比、與相同圈層比，既不能把標(biāo)準(zhǔn)拔得太高，也不能把標(biāo)準(zhǔn)定得太低。個(gè)人認(rèn)為，對(duì)資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)，在差的年份，收益率目標(biāo)要追求保本，否則談何復(fù)利，若是收益率與市場(chǎng)指數(shù)差不多或者跑輸指數(shù)，那是不稱(chēng)職的；在好的年份里至少要追求跑贏一年期銀行定期存款+CPI漲幅，合格表現(xiàn)是與市場(chǎng)指數(shù)中位數(shù)差不多，優(yōu)秀者當(dāng)然是超越指數(shù)。以2018年為例，全市場(chǎng)指數(shù)中位數(shù)跌幅在20%左右，那么，跌幅在20%以上的都是不理想的答卷，跌幅在10%左右是可以接受的。