國(guó)內(nèi)的股市熊長(zhǎng)牛短是不爭(zhēng)之實(shí)，熊市占據(jù)了大部分的交易時(shí)間。那么，為何說(shuō)這一輪熊市非常難得？難得至不能浪費(fèi)？

請(qǐng)看公開(kāi)數(shù)據(jù)，至10月底為止，代表大型上市公司主流的滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率中位數(shù)（TTM）為17倍，代表中小型上市公司的中證500指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）中位數(shù)為19倍，均處于歷史最低的區(qū)域，值得一提的是，連從2009年誕生起就一貫處于高估狀態(tài)的、代表A股高投機(jī)主流的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)平均市盈率也回到難得的30倍“低”的可投資水平?？偠灾珹股的總體估值水平已經(jīng)是歷史上各次熊市低點(diǎn)（1995，2005，2012，再加上這次）中的最低，可以說(shuō)泡沫基本被擠掉，而且結(jié)構(gòu)也變得更為合理：具備持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、持續(xù)較高的盈利能力、良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和戰(zhàn)略等基本特征的經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)秀的上市公司股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，而高杠桿、高負(fù)債、業(yè)績(jī)差的公司股價(jià)持續(xù)閃崩。這是歷史上少見(jiàn)的、符合投資邏輯的比價(jià)結(jié)構(gòu)。

盡管這一輪熊市對(duì)各方而言代價(jià)高昂，然而，對(duì)各方都是很好的機(jī)遇。如何才能充分利用好這一次難得的機(jī)遇？

前提就是，各方必須作理性的反思，共同認(rèn)識(shí)到2015年股災(zāi)的根源就是高估值、泡沫化的低收益資產(chǎn)加上高杠桿，而不是所謂的“敵對(duì)勢(shì)力惡意做空”，更不是“股指期貨”這樣一個(gè)中性的金融工具“作惡”。

為何出現(xiàn)前幾年股市全面泡沫化的窘境？我們不得不提一下過(guò)去幾年的“繁榮”的大背景：大都市的有房者都成為千萬(wàn)富翁，民營(yíng)企業(yè)家只要有辦法搞上市，就可以在股市泡沫中暢泳，動(dòng)輒身價(jià)百億，而其中很多企業(yè)主業(yè)盈利能力有限，于是隨意質(zhì)押一點(diǎn)股票，就可以以“生態(tài)化反”、“多元化經(jīng)營(yíng)”等種種名義到處“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”……這是基于過(guò)去十年貨幣超發(fā)、債務(wù)膨脹而產(chǎn)生了的、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·希勒教授所描繪的“非理性繁榮”。

2015年泡沫登峰造極時(shí)，有一個(gè)段子：近半數(shù)上市公司利潤(rùn)不夠買(mǎi)京滬深一套豪宅，但賣(mài)掉1%的股份就夠買(mǎi)幾套了！請(qǐng)論證樓市和股市哪個(gè)泡沫更大？ 事實(shí)上就是，樓市與股市泡沫同樣大。而泡沫是一定以破滅而告終的，古今中外無(wú)一例外。

“非理性繁榮”的終結(jié)并不是壞事，因?yàn)樗遣豢沙掷m(xù)的。那么，市場(chǎng)的參與各方應(yīng)如何做才能一起打造下一次可持續(xù)的“理性繁榮”？

一、對(duì)投資人而言，

遇上了危機(jī)也就是遇上了機(jī)遇。

熊市時(shí)投資安全，還是牛市時(shí)投資安全？盡管大家感覺(jué)上一定是牛市投資“爽”，然而從長(zhǎng)期投資角度，理性的選擇一定是選擇熊市開(kāi)始參與更容易獲利。

其實(shí)，投資理財(cái)本無(wú)高深莫測(cè)的秘訣，只有一些易懂的常識(shí)與原則：

其中最重要的原則就是人人都懂的“低買(mǎi)高賣(mài)”。好了，請(qǐng)問(wèn)熊市時(shí)股票的估值高，還是牛市時(shí)的估值高？顯然是熊市時(shí)便宜嘛！那么，為何牛市貴時(shí)搶著買(mǎi)，而在熊市便宜時(shí)避之則吉？

價(jià)值投資的核心是以顯著低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入并持有股票。通常而言，只有在熊市中，市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)大量這類(lèi)估值極具吸引力的股票，為投資人創(chuàng)造了難得的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前市場(chǎng)總體估值水平已處于歷史低位，市場(chǎng)也確實(shí)涌現(xiàn)出一批價(jià)格顯著低于內(nèi)在價(jià)值的股票。因此，投資人現(xiàn)在要做的不是怨天尤人、更不是落荒而逃，而是要把握好A股處于相對(duì)低位、可以從容挑選好公司以便宜價(jià)買(mǎi)人的投資時(shí)機(jī)。如果不知道選哪些公司好，則通過(guò)以指數(shù)型基金，例如代表國(guó)內(nèi)上市公司主流的滬深300加上中證500、又或是MSCI指數(shù)的形式參與并作長(zhǎng)期打算。

在持續(xù)熊市中，股票即使價(jià)值已嚴(yán)重低估，但仍可能繼續(xù)下跌，并持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。因此，即使買(mǎi)入很有價(jià)值的股票，仍可能面臨股價(jià)下跌、長(zhǎng)時(shí)間被套的風(fēng)險(xiǎn)，但如能長(zhǎng)期堅(jiān)持下來(lái)，回報(bào)一定不俗。

“如果你不能承受股價(jià)下跌50%，那么你就不適合做股票投資?！边@是巴菲特一句廣為流傳的語(yǔ)錄。巴菲特的這句名言并非泛泛而談，而是其切身經(jīng)歷。在過(guò)去歷次的熊市中，巴菲特所投資的股票也經(jīng)歷過(guò)大跌，然而，最終“股神”還是能以?xún)?yōu)秀的投資回報(bào)證明自己是當(dāng)之無(wú)愧的股神。

與所有的投資品一樣，優(yōu)秀公司的股票存在明顯的“鐘擺效應(yīng)”，短期漲會(huì)過(guò)頭，跌也會(huì)過(guò)頭。事實(shí)上，這些股票腰折不是第一次，也很可能不是最后一次，每一次堅(jiān)持下來(lái)的投資人最終回報(bào)都不俗。不能忍受跌50%的投資人，同樣也很難等到100%的回報(bào)。

二、對(duì)監(jiān)管者而言，

低迷的市況是推進(jìn)改革的好時(shí)機(jī)。

監(jiān)管部門(mén)應(yīng)吸取這一輪從“杠桿牛市”到“慘烈熊市”的教訓(xùn)，更好地改善資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，提升監(jiān)管的能力。證監(jiān)會(huì)的真正責(zé)任是要確保公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)原則，讓市場(chǎng)變得更有效，保障市場(chǎng)參與各方的合理利益，而不是調(diào)節(jié)指數(shù)的點(diǎn)位，更不是確保投資人大部分賺錢(qián)。

都知道A股熊長(zhǎng)牛短的主因在于發(fā)行與退市機(jī)制的扭曲，讓大部分時(shí)間的總體估值偏高。新股的發(fā)行更是被人為控制節(jié)奏造成稀缺，一上市的新股價(jià)格就處于不合理的高位。只要是處于高位，只有靠慢慢地下跌來(lái)回歸正常了。山有多高，谷就有多深，無(wú)論以何種手段，都沒(méi)法改變市場(chǎng)規(guī)律。為支持虛高的股價(jià)，監(jiān)管者曾默許甚至鼓勵(lì)過(guò)所謂的“以實(shí)充虛”方法，就是讓股價(jià)虛高的上市公司通過(guò)不斷并購(gòu)資產(chǎn)提升盈利能力，從而把泡沫充實(shí)。其實(shí)這并不是什么偉大的發(fā)明，上世紀(jì)末互聯(lián)網(wǎng)高科技泡沫高漲時(shí)期，許多納斯達(dá)克上市公司就用過(guò)這一招。結(jié)果情急之下，高價(jià)買(mǎi)回一大堆不值錢(qián)的資產(chǎn)，最終一地雞毛。

于是為了維持高股價(jià)，監(jiān)管者“限制實(shí)際控制人、大股東賣(mài)出股份”，這又是另一大發(fā)明。價(jià)高而不讓賣(mài)的結(jié)果？就是A股市場(chǎng)近年出現(xiàn)的“無(wú)股不質(zhì)押”的怪現(xiàn)象了。一些大股東們采用股權(quán)質(zhì)押融資的方式，把價(jià)格虛高的股份質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，取得資金就揚(yáng)長(zhǎng)而去，樂(lè)視的賈躍亭就是這樣做的典型，留下“下周回國(guó)”的虛假承諾，以及一大堆不值錢(qián)的股份，讓金融機(jī)構(gòu)“股財(cái)兩空”。

當(dāng)然了，監(jiān)管者也可以靠重新大量放水，加杠桿來(lái)托市。然而，如果不利用這次機(jī)會(huì)對(duì)各種導(dǎo)致熊長(zhǎng)牛短的結(jié)構(gòu)性扭曲予以理順，不但會(huì)浪費(fèi)了這次代價(jià)巨大的熊市。而且下一輪“水?！奔词箒?lái)了，也注定是短命的。2014年－2015年發(fā)動(dòng)人工牛市的覆轍，就不要再重蹈了。

其實(shí)，股市低迷時(shí)，推行改革的阻力與代價(jià)都最小，監(jiān)管者應(yīng)把握時(shí)機(jī)，實(shí)行實(shí)質(zhì)上的注冊(cè)制，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，配合嚴(yán)懲財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假與市場(chǎng)操縱，讓A股具備優(yōu)勝劣汰的機(jī)能，提升A股的投資價(jià)值，將來(lái)就能改變投資人大多虧損的困境。記得2005年間，股市低迷不堪，然而監(jiān)管者以“開(kāi)弓就沒(méi)有回頭箭”的勇氣推動(dòng)“股權(quán)分置改革”，結(jié)果迎來(lái)了史上最波瀾壯闊的一場(chǎng)大牛市。

我們也應(yīng)該欣喜地看到，證監(jiān)會(huì)正在按照國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的統(tǒng)一部署，圍繞資本市場(chǎng)改革，加快推動(dòng)以下三方面工作，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。

一是提升上市公司質(zhì)量。加強(qiáng)上市公司治理，規(guī)范信息披露和提高透明度，創(chuàng)造條件鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展回購(gòu)和并購(gòu)重組。

二是優(yōu)化交易監(jiān)管。減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。減少對(duì)交易環(huán)節(jié)的不必要干預(yù)，讓市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管有明確預(yù)期，讓投資者有公平交易的機(jī)會(huì)。

三是鼓勵(lì)價(jià)值投資。發(fā)揮保險(xiǎn)、社保、各類(lèi)證券投資基金和資管產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者的作用，引導(dǎo)更多增量中長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)。

近期，科創(chuàng)板由國(guó)家最高領(lǐng)導(dǎo)人宣告設(shè)立，并試點(diǎn)注冊(cè)制，代表監(jiān)管者正在積極往正確的方向推進(jìn)改革，我們有理由相信長(zhǎng)期扭曲的市場(chǎng)機(jī)制將會(huì)被逐步理順，熊長(zhǎng)牛短的宿命會(huì)被改變。

三、對(duì)上市公司而言，

資產(chǎn)價(jià)格便宜正是并購(gòu)與壯大的好機(jī)會(huì)。

牛市中，大家搶著買(mǎi)貴價(jià)資產(chǎn)。當(dāng)然是買(mǎi)的不如賣(mài)的精，泡沫期天價(jià)買(mǎi)回的資產(chǎn)最終難逃折價(jià)甩賣(mài)的命運(yùn)。

熊市中，好的公司、好的資產(chǎn)往往被市場(chǎng)情緒“錯(cuò)殺”而成為價(jià)值洼地。價(jià)值洼地就是投資良機(jī)了。

而加上監(jiān)管最近對(duì)再融資管制放松，為上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組與并購(gòu)提供了很好的融資便利。同時(shí)監(jiān)管對(duì)借殼上市條件也放松了，擬上市的企業(yè)買(mǎi)殼的代價(jià)在熊市既變得便宜了、也更具可操作性。

盡管中國(guó)股市存在著很多嚴(yán)重問(wèn)題，這個(gè)市場(chǎng)仍然有它的有效性，也就是說(shuō)，那些能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的上市公司，還是能夠給投資者創(chuàng)造好的長(zhǎng)期回報(bào)的。股市對(duì)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)功能并不全面失靈。

現(xiàn)在2500點(diǎn)的股市與2015年的5000點(diǎn)比哪個(gè)更健康？理性的答案肯定是現(xiàn)在的2500點(diǎn)，因?yàn)榕菽颈粩D出、杠桿被降低，也將來(lái)上升的空間也更大。就好比一個(gè)虛胖的小伙子經(jīng)過(guò)艱難的努力終于減肥成功了，加以鍛煉就能有很好的體魄來(lái)進(jìn)行將來(lái)的長(zhǎng)跑了。

具體而準(zhǔn)確的底部位置從來(lái)沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)知，但無(wú)論從總體估值處于歷史低位，以及物極必反的原理來(lái)判斷，現(xiàn)在的A股離底部不遠(yuǎn)了。股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，股市的回升是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期的。上一輪全球金融危機(jī)中，美國(guó)股市于2009年3月見(jiàn)底回升，而美國(guó)樓市是2011年下半年才跌至底部，至于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更是直到近幾年才明顯復(fù)蘇的。

低買(mǎi)高賣(mài)的原則人人易懂，而知行合一很難?，F(xiàn)在股市是高還是低？那么你現(xiàn)在是買(mǎi)還是賣(mài)？股神巴菲特的投資秘訣很簡(jiǎn)單：那就是多數(shù)人貪婪時(shí)自己恐懼，多數(shù)人恐懼時(shí)自己貪婪?，F(xiàn)在大家都普遍恐懼，我們自己應(yīng)如何？不是顯然易見(jiàn)嗎？