提要

二季度國內(nèi)消費(fèi)逐漸啟動，庫存開始下降，精廢銅價差拉大后也利好精煉銅消費(fèi)，銅價可能會迎來一波反彈。但宏觀面不確定仍會限制其反彈高度。

與銅而言，國內(nèi)將開啟去庫存模式，疊加廢銅經(jīng)濟(jì)性下降利好電銅消費(fèi)，銅價可能會迎來一波反彈，但宏觀面不確定性將限制其上方高度。

短期波動加大

美國經(jīng)濟(jì)自年初以來延續(xù)此前的溫和復(fù)蘇走勢，最近公布的美國3月Markit制造業(yè)PMI終值為55.6，低于前值和預(yù)期，但仍創(chuàng)下2015年3月以來的新高，制造業(yè)整體維持振蕩向上趨勢。歐洲、日本自1月起多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示增長放緩，尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也弱于市場預(yù)期，工業(yè)、零售、服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)均回落，預(yù)計二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅反彈的可能性偏小，大概率繼續(xù)保持弱勢運(yùn)行。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，近期數(shù)據(jù)走勢分化凸顯，令投資者擔(dān)憂情緒上升。3月中國官方制造業(yè)PMI環(huán)比繼續(xù)上升并好于預(yù)期，而3月財新制造業(yè)PMI環(huán)比回落并創(chuàng)4個月新低。需求層面來看，家電行業(yè)較為景氣，汽車行業(yè)需求平穩(wěn)，而關(guān)注點(diǎn)地產(chǎn)銷售增速大降，其中一二線城市領(lǐng)跌是主要拖累，三四線城市銷量增速雖轉(zhuǎn)正，但考慮到去年基數(shù)較低，三四線實(shí)際需求轉(zhuǎn)弱對地產(chǎn)端的整體支撐存疑。

目前市場不確定性較大的還是4月初爆發(fā)的中美貿(mào)易摩擦，短期內(nèi)整體風(fēng)險偏好受到一定壓制，但長期仍取決于市場的本身邏輯。

警惕風(fēng)險因素

自上而下來看主要變量是房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，地產(chǎn)銷售放緩將拖累房地產(chǎn)投資進(jìn)而影響新開工及施工面積，令房地產(chǎn)端需求承壓。自下而上分行業(yè)來看，電線電纜4月需求預(yù)計保持良好勢頭，受電網(wǎng)訂單提振，大廠訂單及生產(chǎn)表現(xiàn)不俗，而來自房地產(chǎn)及工程類的訂單表現(xiàn)一般，二季度同比增速或難有亮眼表現(xiàn)。

空調(diào)企業(yè)繼3月排產(chǎn)同比接近翻倍后，4月排產(chǎn)同比增速有所回落，但仍錄得15%左右的增速。渠道庫存雖有上升，但在空調(diào)產(chǎn)能擴(kuò)大的同時，實(shí)際庫存可耗天數(shù)卻在走低。后期能否保持最近2個月的增長勢頭，一方面取決于天氣，另一方面仍需關(guān)注地產(chǎn)端表現(xiàn)。綜合銅較大消費(fèi)領(lǐng)域的情況，預(yù)計二季度銅消費(fèi)反彈力度溫和，同比增速約3.8%，低于去年同期5%的增速。

國內(nèi)供應(yīng)壓力不減，回顧今年1季度以來的精銅產(chǎn)量，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際增產(chǎn)情況好于預(yù)期，一方面得益于去年末新投產(chǎn)冶煉項目達(dá)產(chǎn)速度的提升；另一方面是國內(nèi)冶煉廠檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量減少大大低于去年同期。而進(jìn)口方面，國內(nèi)將在5月起調(diào)低增值稅率，隔月進(jìn)銷差項小一個百分點(diǎn)刺激現(xiàn)貨進(jìn)口，疊加精銅產(chǎn)量增產(chǎn)好于預(yù)期，國內(nèi)現(xiàn)貨壓力較預(yù)期增加。

今年二季度精銅去庫壓力較去年同期上升，但仍需考慮廢銅對精銅市場的影響。從1—2月廢銅進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，廢7類進(jìn)口削減基本符合預(yù)期，而廢6類進(jìn)口的增加大部分彌補(bǔ)了廢7類的下降，令前2個月廢銅進(jìn)口含銅量同比只下滑了2萬—3萬噸左右。一方面，銅價仍處于高位且廢電價差尚可，另一方面，海關(guān)對廢6類的夾雜檢查力度尚可，不影響正常貨物報關(guān)。而進(jìn)入3月后，隨著銅價下滑及廢電銅價差不斷收窄，原本并不寬松的廢銅貨源開始惜售，廢銅經(jīng)濟(jì)性下滑轉(zhuǎn)而加大對電銅的消費(fèi)。

綜合來看，二季度國內(nèi)消費(fèi)逐漸啟動，國內(nèi)庫存開始下降，精廢銅價差拉大后也利好精煉銅消費(fèi)，銅價可能會迎來一波反彈。但宏觀面不確定仍會限制其反彈高度，預(yù)計銅價或呈現(xiàn)寬幅振蕩。