核心觀點(diǎn)

為何大幅反彈？

經(jīng)過(guò)短期的大跌之后，需求存在季節(jié)性釋放的要求，同時(shí)由于鋼廠鐵礦、焦煤原料庫(kù)存處于低位，容易引發(fā)鋼廠補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)而使得鋼價(jià)和原料共振反彈。在我們報(bào)告發(fā)布之后，鋼價(jià)連續(xù)三日大幅反彈，并帶動(dòng)原料共振大幅反彈。

是否延續(xù)？

終端需求大幅釋放 宏觀預(yù)期修復(fù)：近期終端需求大幅釋放、社會(huì)庫(kù)存超預(yù)期下降、宏觀預(yù)期修復(fù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)反彈行情將延續(xù)。

反彈還是反轉(zhuǎn)？

我們近期的報(bào)告將黑色金屬本次上漲定義為“反彈”，即并不是一輪趨勢(shì)性的行情，主要原因是我們認(rèn)為需求的釋放主要還是季節(jié)性的。同時(shí)，在限產(chǎn)逐步解除后，4月份鋼廠供應(yīng)將進(jìn)一步上升是很確定的。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為近期的上漲只是一次暴跌后的反彈，我們?cè)谥暗膱?bào)告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材價(jià)格走勢(shì)》中提到的邏輯仍然對(duì)鋼價(jià)中期走勢(shì)起到主導(dǎo)作用，后期我們將進(jìn)一步跟蹤。

從3月初開(kāi)始的路演以及專(zhuān)題報(bào)告中我們的核心邏輯是“且行且珍惜”（詳見(jiàn)專(zhuān)題報(bào)告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材市場(chǎng)展望》），在地產(chǎn)基建下行、貨幣財(cái)政雙緊縮、庫(kù)存周期向下等多重不利因素的制約下，上半年總體需求一般，高價(jià)及高庫(kù)存將抑制需求，黑色金屬中期弱勢(shì)格局將持續(xù)。

但是，在經(jīng)歷短期內(nèi)的大幅下跌之后，我們?cè)谏弦黄诘牟呗詧?bào)告（黑色金屬反彈的驅(qū)動(dòng)力在哪？-2018.03.29）中指出，盡管我們看淡上半年總體需求，但真實(shí)需求并不是斷崖式的下跌，經(jīng)過(guò)短期的大跌之后，需求存在季節(jié)性釋放的要求，鋼價(jià)就存在階段性修復(fù)反彈的基礎(chǔ)。同時(shí)，由于鋼廠鐵礦、焦煤原料庫(kù)存處于低位，一旦終端需求回暖帶動(dòng)鋼價(jià)反彈，容易引發(fā)鋼廠補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)而使得鋼價(jià)和原料共振反彈。

在我們報(bào)告發(fā)布之后，鋼價(jià)連續(xù)三日大幅反彈，進(jìn)而帶動(dòng)原料端的鐵礦、焦煤價(jià)格同樣大幅反彈，前期最弱的焦炭?jī)r(jià)格也絕地反彈，從最低點(diǎn)反彈幅度達(dá)到10%。如我們之前預(yù)期，黑色金屬共振階段性反彈后，本文我們將進(jìn)一步跟蹤黑色金屬反彈的邏輯：

一、終端需求大幅釋放

近期鋼材需求呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，從全國(guó)主流貿(mào)易商建材成交來(lái)看，最近幾日大幅放量，有兩天的成交超過(guò)27萬(wàn)噸這一極值水平。從庫(kù)存來(lái)看，最近兩周建材庫(kù)存下降比較明顯，上周螺紋鋼單周55萬(wàn)噸的降幅創(chuàng)下了春節(jié)以來(lái)同期最大降幅，線材則連續(xù)兩周創(chuàng)下了春節(jié)以來(lái)同期最大降幅。經(jīng)過(guò)前期的壓抑之后，近期需求季節(jié)性釋放的特征很明顯。

二、宏觀預(yù)期部分修復(fù)

周末公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI 51.5，好于預(yù)期 50.6。從代表需求的分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，新訂單指數(shù)為53.3%，環(huán)比上升2.3%；新出口訂單指數(shù)為51.3%，環(huán)比同樣上升2.3%。

由于前期宏觀預(yù)期悲觀，使得資金大量做空遠(yuǎn)月合約，但從周末公布的第一個(gè)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)度悲觀的宏觀預(yù)期有望得到修復(fù)，空頭經(jīng)過(guò)前期的情緒釋放之后，短期內(nèi)做空情緒也將收斂。

三、反彈還是反轉(zhuǎn)？

在終端需求釋放、社會(huì)庫(kù)存超預(yù)期下降、宏觀預(yù)期修復(fù)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)黑色金屬反彈的態(tài)勢(shì)將延續(xù)。

但是，我們近期的報(bào)告將黑色金屬本次上漲定義為“反彈”，即并不是一輪趨勢(shì)性的行情，主要原因是我們認(rèn)為需求的釋放主要還是季節(jié)性的。

從官方制造業(yè)PMI來(lái)看，盡管公布的數(shù)據(jù)是經(jīng)過(guò)季節(jié)性調(diào)整的，但是季節(jié)性因素還是很明顯，每年的3月份均比2月份明顯上升，近期數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)并不能改變整體經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)。

從供應(yīng)來(lái)看，近期鋼材庫(kù)存超預(yù)期下降，和環(huán)保時(shí)間延長(zhǎng)是分不開(kāi)的。從最近幾周的鋼材周度產(chǎn)量來(lái)看，和春節(jié)期間產(chǎn)量大幅高于歷史同期不同的是，受到環(huán)保時(shí)間延長(zhǎng)影響，最近兩周鋼材產(chǎn)量反而下降。在季節(jié)性需求啟動(dòng)和鋼材產(chǎn)量下降的背景下，鋼材庫(kù)存出現(xiàn)超預(yù)期下降。但是，在限產(chǎn)逐步解除后，4月份鋼廠供應(yīng)將進(jìn)一步上升是很確定的，如果在季節(jié)性需求之外沒(méi)有超預(yù)期的需求出現(xiàn)，鋼材庫(kù)存能否保持近期的下降速度是值得懷疑的。

因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為近期的上漲只是一次暴跌后的反彈，我們?cè)谥暗膱?bào)告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材價(jià)格走勢(shì)》中提到的邏輯仍然對(duì)鋼價(jià)中期走勢(shì)起到主導(dǎo)作用，后期我們將對(duì)黑色金屬市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)一步跟蹤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革超出預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），經(jīng)濟(jì)回落幅度超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）。