第二種方法：2009年市值小于1604億日元公司中僅有2.7%成長為大公司

樣本：根據(jù)2009年1月31日數(shù)據(jù)，對2009年1月31日前上市股票數(shù)據(jù)進行研究。

臨界值：1604億日元。與中國美國相同方法，通過比較2009年1月31日日本所有上市股票累計市值與2017年6月30日對應股票累計市值，我們得到整體累計年均增速達到10.1135%。我們將10.1135%設(shè)定為對應市場年均復合增速。那么當前3610億日元市值逆推至2009年1月31日對應市值則為1604億日元，該數(shù)值表明2009年1月31日市值為1604億日元的公司，若以市場整體增速增長，將于2017年6月30日成為大公司。

數(shù)據(jù)：我們發(fā)現(xiàn)2009年1月31日，市值小于1604億日元的公司共計2674家，這些小公司中，2017年6月30日市值超過3610億日元的公司僅為74家，占比低至2.7674%。而2009年1月31日，市值超過1604億日元的公司總計268家，其中有232家公司2017年6月30日市值超過3610億日元，占比高達86.57%。

結(jié)論：過去8年中日本小公司中僅有2.7674%的公司能超過市場增速，實現(xiàn)市值快速發(fā)展，最終成長為大公司。

第三種方法：根據(jù)2017年市值超過3610億日元的大公司對應的歷史各時期的市值區(qū)間分布，排名靠后的小公司中僅有0%-2%的公司能夠成長為大公司。

我們按公司對應2017年市值數(shù)據(jù)篩選出大于3610億日元的大公司共306家，分析這些公司在2009年市值處于所有公司的分布情況。2009年共有2942只上市公司，我們發(fā)現(xiàn)排名前100公司中有97家公司2017年成長為了大公司，而對應市值排名靠后的小公司中僅有0%-2%的公司能夠成長為大公司。

以同樣的方法，我們對1997年、2003年上市股票按市值進行了排序與篩選，1997年共有1539只股票，2003年共有2229只股票，分別有224家、268家股票成長為大公司。根據(jù)排名，歷史排名在前100的公司中接近100%成長為大公司，排名靠后的小市值公司僅有0%-2%能夠成長為大公司，如2003年排名1000-2229的公司中僅2家成長為大公司。

3、大公司養(yǎng)成因素之一：國家政策導向及行業(yè)資源屬性

3.1、中國A股：金融、交運、公用事業(yè)占比較大

我國市值超過500億元人民幣的大市值公司涵蓋銀行、采掘等26個申萬一級行業(yè)類別，其中第三產(chǎn)業(yè)的公司數(shù)量占比達57.66%。我們認為第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國家政策密不可分，近年來國家出臺一系列政策加快產(chǎn)業(yè)調(diào)整，《十三五》規(guī)劃中強調(diào)我國未來支柱產(chǎn)業(yè)將調(diào)整為新材料、信息技術(shù)、智能化設(shè)備等第三產(chǎn)業(yè)行業(yè)。

具體到各個行業(yè)中，大市值公司的數(shù)量與本身行業(yè)屬性及國家政策關(guān)系重大。如下：

（1）金融（銀行與非銀金融）：大市值公司分別有19家與23家，占總數(shù)的比例分別為12.58%與15.23%。由于銀行與非銀金融的收入主要來自貸款、經(jīng)紀業(yè)務、保費等，作為中國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，容易產(chǎn)生大市值公司。

（2）交通運輸：11家大市值公司，占比7.28%。交通運輸主要涵蓋了物流、鐵路、港口等，這些公司大部分是國有企業(yè)或處于壟斷地位，營業(yè)收入較高，客戶基數(shù)大，容易產(chǎn)生大市值公司。

（3）汽車與公共事業(yè)：各有9家，占比5.96%。其中汽車依托國家扶持政策，發(fā)展較好，并且潛在消費人群基數(shù)大，發(fā)展前景好，有利于公司快速成長。公共事業(yè)主要公司都是國有企業(yè)或壟斷企業(yè)，長江電力、中國核電、華能國際等這些公司掌握了大量資源。

（4）房地產(chǎn)：占據(jù)8家，占比5.30%。房地產(chǎn)公司在近20年間伴隨著住房私有化與房價的上漲，發(fā)展速度快，收入高，催生出了大市值公司。

3.2、美股：金融、信息技術(shù)、非生活消費、醫(yī)療占比較大

美股大市值公司覆蓋金融、信息技術(shù)等11個GICS一級行業(yè)，主要集中于第二、三產(chǎn)業(yè)。具體到各個行業(yè)中，大市值公司的數(shù)量與本身行業(yè)屬性及國家政策關(guān)系重大。具體如下：

（1）金融：美股金融行業(yè)以92家大市值排名第一，占比16.55%。銀行與非銀金融的收入高，容易誕生大市值公司。并且美國金融行業(yè)的發(fā)展在近百年間都領(lǐng)先于全球，經(jīng)過百年的財富積累，美國的金融行業(yè)相較其他行業(yè)，更容易出大市值公司。

（2）信息技術(shù)：80家大市值公司，占比14.39%。這得益于第三次科技革命與1992年提出的信息高速公路計劃的完成。美國在普及互聯(lián)網(wǎng)后，人們對互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容與服務的需求日益提升，催生出一批信息技術(shù)大市值公司。

（3）非生活消費品：73家大市值公司，占比13.13%。美國在推進經(jīng)濟全球化之后，得到世界其他地區(qū)的廉價勞動力和原材料，使得公司的成本降低，利潤提高。并且美國消費者的觀念比中國消費者更激進，所以消費需求大，這都有利于大市值公司的產(chǎn)生。

（4）醫(yī)療保?。?/strong>64家大市值公司，占比11.51%。美國醫(yī)院與制藥公司往往與大學或者科研機構(gòu)對接，醫(yī)療或制藥技術(shù)存在壁壘，形成部分壟斷的局面，較為容易形成大市值公司。

3.3、日股：工業(yè)、非日常生活消費、信息技術(shù)占比較大

日股大市值公司覆蓋金融、信息技術(shù)等11個GICS一級行業(yè)，超過3610億日元的大市值公司中，工業(yè)股、金融股以及非日常消費品股票數(shù)量偏多。

（1）工業(yè)：72家大市值公司，占比22.15%，排名第一。日本工業(yè)在二戰(zhàn)后從美國等國家引進先進技術(shù)，并保護本土企業(yè)成長，確立知識產(chǎn)權(quán)體系，使得工業(yè)快速發(fā)展，雖然在80年代后期遭遇危機，現(xiàn)在仍保留著之前的底蘊，所以大市值公司較多。例如日本汽車行業(yè)，日本政府出臺了《汽車工業(yè)法》、《企業(yè)合理化促進法》、《機械振興臨時措施法》等一系列政策限制外國汽車在日本發(fā)展，同時對于汽車出口進行了降低稅率的政策。

（2）非日常生活消費品：61家大市值公司，占比18.77%。非日常生活消費品，涵蓋了汽車、電子產(chǎn)品等。由于汽車是日本政府大力扶持的支柱產(chǎn)業(yè)，所以非日常生活消費品行業(yè)出大公司就不難理解。并且在電子設(shè)備制造方面，大部分公司都存在技術(shù)壁壘，容易產(chǎn)生局部壟斷，從而產(chǎn)生大市值公司。

（3）信息技術(shù)：大公司的數(shù)量為43家，占比13.23%。信息技術(shù)主要是服務于制造業(yè)，依托強大的制造業(yè)背景，日本的信息技術(shù)也得到了一定的發(fā)展，出現(xiàn)了一些大市值公司。

根據(jù)各國主要大市值股所屬行業(yè)的分類統(tǒng)計，可一定程度上反映現(xiàn)階段各國主要產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。可以看到的是金融股基本都出現(xiàn)在各個國家的大公司范疇中，主要在于金融行業(yè)基本屬于每個國家的支柱產(chǎn)業(yè)。各國經(jīng)濟技術(shù)的發(fā)展及國家政策也導致了各國大市值公司所屬行業(yè)的差異。如美國的科技等第三產(chǎn)業(yè)的占比較高；而日本的工業(yè)領(lǐng)域占比較高。

4、大公司養(yǎng)成因素之二：高成長大行業(yè)

這部分我們主要分析高增長的行業(yè)會有更多的小公司成長起來。

4.1、中國：醫(yī)療、金融等行業(yè)有較多的小公司成長為大公司

第一：分析2009年-2017年期間各個行業(yè)中的小公司成長為大公司的比例。與第二章中使用的方法一樣，我們以205億為臨界值，分別求出大于與小于205億的公司2017年6月30成長為大公司的比例。其中占比1代表2009年市值大于205億的公司成長為大公司的比例，占比2代表2009年市值小于205億的公司中成長為大公司比例。

綜合類、休閑服務、輕工制造、紡織服裝四個行業(yè)無大公司出現(xiàn)；采掘、電氣設(shè)備等11個行業(yè)均無小公司成長為大公司。

醫(yī)療、金融、汽車、電子等行業(yè)有較多的小公司成長為大公司。其中醫(yī)療生物擁有6家小公司成長為大公司，非銀金融、交通運輸、汽車、電子均有5家公司成長。銀行類公司兩家公司均成長為了大公司。

第二：根據(jù)國家統(tǒng)計局對產(chǎn)值的行業(yè)分類，測算2004-2014年的19個產(chǎn)業(yè)增速。其中2009年-2014年，科研、衛(wèi)生、水利、租賃、金融、批發(fā)、教育、房地產(chǎn)八大行業(yè)增長率均超過100%。

通過以上兩部分數(shù)據(jù)，我們認為產(chǎn)值增速較快的行業(yè)會有更多小公司成長為大公司。具體分析各行業(yè)產(chǎn)值的增速與行業(yè)內(nèi)公司成長數(shù)量之間的關(guān)系。主要分析以下兩個行業(yè)：

（1）衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)：醫(yī)療生物

增速高達385.90%，所有行業(yè)中排名第二。醫(yī)藥生物歸屬于國家統(tǒng)計局分類中的衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)，而后者2014年產(chǎn)值12734億人民幣，占比1.98%，2004年產(chǎn)值2620.71億元，占比1.63%，產(chǎn)值增長達到385.90%。

111家醫(yī)藥公司中有6家公司成長為大公司。根據(jù)我國09年上市公司數(shù)據(jù)，醫(yī)療生物行業(yè)共有111家上市公司，市值均小于205億人民幣，其中有6家公司成長為大市值公司。按照增幅排名前三名的公司分別是上海萊士（22.92）、上海醫(yī)藥（14.65）以及康美藥業(yè)（13.36）。

（2）金融業(yè)

2004-2009年增速608.47%，排名第一；2009-2014年增速達385.90%，所有行業(yè)中排名第六。該行業(yè)2014年產(chǎn)值46665.20億人民幣，占比7.25%，2004年產(chǎn)值6586.80億元，占比4.09%，產(chǎn)值增長達到608.47%。

我們著重研究非銀金融行業(yè)，我國09年非銀金融行業(yè)共32家公司，27家公司09年市值小于205億人民幣，其中有5家小公司成長為大市值公司，比例為18.52%。按照市值增幅排名前三公司分別是廣發(fā)證券（63.5）、國投安信（34.6）、中航資本（10.65）。

4.2、美國：金融、信息、消費品、醫(yī)療等行業(yè)有較多小公司成長為大公司

第一：分析2009年-2017年期間各個行業(yè)中的小公司成長為大公司的比例。與第二章中使用的方法一樣，我們以51.67億美元為臨界值，分別求出大于與小于51.67億美元的公司2017年6月30成長為大公司的比例。其中占比1代表2009年市值大于51.67億美元的公司成長為大公司的比例，占比2代表2009年市值小于51.67億美元的公司中成長為大公司比例。

各行業(yè)均有小公司成長為大公司。其中電信業(yè)務、日常消費品、房地產(chǎn)、非日常生活消費品、醫(yī)療保健、能源、信息技術(shù)8大行業(yè)占比均超過5%

大行業(yè)出現(xiàn)大公司的數(shù)量多。美國信息技術(shù)、非日常生活消費品、金融、醫(yī)療保健四大行業(yè)，擁有較多的上市公司（462家、365家、513家、379家），對應的大公司數(shù)量也更多（24家、26家、22家、20家）。

第二：根據(jù)根據(jù)美國統(tǒng)計局分類，美國行業(yè)共細分16個行業(yè)，包括農(nóng)林牧漁、礦業(yè)、設(shè)備、建造、生產(chǎn)等。根據(jù)美國統(tǒng)計局官網(wǎng)數(shù)據(jù)，自1947年來，由于美國GDP發(fā)展較快，各大行業(yè)產(chǎn)值均有較大提升。僅礦業(yè)2009至2016年產(chǎn)值出現(xiàn)負增長。

通過以上兩部分數(shù)據(jù)，我們認為產(chǎn)值增速較快的行業(yè)會有更多小公司成長為大公司。分析各行業(yè)產(chǎn)值的增速與行業(yè)內(nèi)公司成長數(shù)量之間的關(guān)系。具體我們分析以下四個行業(yè)：

（1）信息

1997-2016年增速達121.81%，所有行業(yè)中排名第6。根據(jù)美國統(tǒng)計局分類與GICS行業(yè)分類，美國信息行業(yè)將對應GICS中信息技術(shù)。該行業(yè)2016年產(chǎn)值占比達5.01%（1947年占比2.42%）；產(chǎn)值達到1.61萬億美元，同比1947年增長140.17倍。

信息技術(shù)行業(yè)中的462家小公司中有24家成長為大公司。美國信息行業(yè)09年共計509只股票，占美國09年上市總股票數(shù)量的15.80%。其中有462只股票市值偏?。?9年小于51.76億元），24家較小公司成功成長為大市值公司。按照增幅排名前三的公司是思佳訊（23）、英偉達（20）、賽富時（19）。

（2）教育、醫(yī)療與社會服務：醫(yī)療保健

1997-2016年增速高達189%，所有行業(yè)排名第一。美國教育、醫(yī)療與社會服務對應GICS一級行業(yè)中的醫(yī)療保健行業(yè)。該行業(yè)2016年產(chǎn)值達到2.70萬億美元，占比高達8.38%（1947年占比僅為1.51%），同比1947年產(chǎn)值增長376倍，是美國發(fā)展第一快速的行業(yè)。

醫(yī)療保健行業(yè)中379家小公司有20家成長為大公司。醫(yī)療保健行業(yè)2009年共有417只股票，379家公司市值小于51.67億美元，其中有20家市值較小公司成長為大公司。市值增幅排名前三的公司是IncyteCorporation（90.5），Regeneron生物制藥（37.49）以及愛立根醫(yī)療（28.61）

（3）金融、保險、不動產(chǎn)與租賃：金融、地產(chǎn)

1997-2016增速高達140.37%，所有行業(yè)排名第四。根據(jù)美國統(tǒng)計局分類，我們將金融、保險、不動產(chǎn)與租賃行業(yè)對應GICS一級行業(yè)中的金融與房地產(chǎn)行業(yè)。該產(chǎn)業(yè)2016年年產(chǎn)值達到5.84萬億美元，占比18.17%（1947年為7.64%），產(chǎn)值同比1947年增長161.19倍。

金融地產(chǎn)中637家小公司中有32家成長為大公司。美國金融與房地產(chǎn)09年上市公司數(shù)量為716家，占所有股票數(shù)的22.22%。共有32家小公司成長為大公司。其中五三銀行、杭廷頓控股兩家金融類公司以增長率13.11、12.94排名靠前。

（4）藝術(shù)、娛樂住宿與餐飲：非日常生活消費品

2009-2016年產(chǎn)值增幅達44.26%，所有行業(yè)排名第一。根據(jù)美國統(tǒng)計局分類，我們將藝術(shù)、娛樂住宿與餐飲行業(yè)歸于GICS中非日常生活消費品業(yè)。該行業(yè)2009年至2016年產(chǎn)值總增幅達到44.26%，排名所有行業(yè)第一。2016年產(chǎn)值為1.36萬億美元，同比1997年增長148.21%。

非日常生活消費品中365家小公司中26家成長為大公司。美國非日常生活消費品公司共403家，市值小于51.67億元的公司共365家，其中有26家成長為大公司。對應到藝術(shù)、娛樂住宿與餐飲中的公司，市值增幅排名前三的小公司為SiriusXM控股（57.23）、普利斯林公司（32.76）與奈飛公司（29.76）。

4.3、日本：工業(yè)、信息技術(shù)、礦業(yè)等行業(yè)有較多小公司成長為大公司

第一：分析2009年-2017年期間各個行業(yè)中的小公司成長為大公司的比例。與第二章中使用的方法一樣，我們以1604億日元為臨界值，分別求出大于與小于1604億日元的公司2017年6月30成長為大公司的比例。其中占比1代表2009年市值大于1604億日元公司成長為大公司的比例，占比2代表2009年市值小于1604億日元公司中成長為大公司比例。

日本電信業(yè)務、公用事業(yè)、能源、房地產(chǎn)四大行業(yè)無小公司成長為大公司。

日本日常消費品等7個行業(yè)均有小公司成長為大公司。其中日本工業(yè)（781家）、非日常生活消費品（647家）、與信息技術(shù)（482家）2009年擁有最多公司，相應的小公司成長為大公司的數(shù)量也最多，分別為16家、18家、13家。

第二：根據(jù)日本統(tǒng)計局對產(chǎn)值的行業(yè)分類，日本的行業(yè)共分為11個大類，測算行業(yè)1994-2014年的行業(yè)增速。其中2009年-2014年，礦業(yè)、建筑、制造業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易等8個行業(yè)增長率為正。

通過以上兩部分數(shù)據(jù)，我們認為產(chǎn)值增速較快的行業(yè)會有更多小公司成長為大公司。分析各行業(yè)產(chǎn)值的增速與行業(yè)內(nèi)公司成長數(shù)量之間的關(guān)系。具體我們分析以下三個行業(yè)：

（1）礦業(yè)：原材料

2009-2014增速為20.83%，所有行業(yè)排名第一。日本礦業(yè)對應GICS中原材料行業(yè)。行業(yè)1994至2009年之間產(chǎn)值縮水情況嚴重，總產(chǎn)值由8219億日元降低到2833億日元，而后礦業(yè)出現(xiàn)回暖，2014年產(chǎn)值達到3423億日元，2009至2014年產(chǎn)值總增幅達到20.83%。

原材料行業(yè)中251家小公司中有9家成長為大公司。從原材料行業(yè)分析公司，2009年共有276家上市公司，其中251家公司市值低于1604億日元，4家公司成長為大公司，比例為1.53%。成功成長的小公司排名前三為NIPPON PAINT HOLDINGS（12.85）、東曹（5.48）、以及KansaiPaint（4.62）。

（2）制造業(yè)：工業(yè)

2009-2014增速達到8.16%，所有行業(yè)排名第三。日本制造業(yè)對應GICS中工業(yè)，屬于第二產(chǎn)業(yè)。1994年產(chǎn)值達到108.3萬億日元，1994至2009年出現(xiàn)產(chǎn)值縮水，09年開始回暖，2014年產(chǎn)值平穩(wěn)達到90.1萬億日元，2009至2014年產(chǎn)值增幅達8.16%。

工業(yè)中的781家小公司中有16家成長為大公司。日本上市股票中，工業(yè)股票共計845只股票，是日本最多上市公司行業(yè)。大部分股票市值排名較低，781家公司2009年市值小于1604億日元，其中16家公司成功成長為大市值公司。這些公司中增幅排名前三分別為MONOTARO（39.23）、HarmonicDriveSystems（22.07）以及PersolHoldings（11.45）。

（3）信息與通訊：信息技術(shù)

1994-2014年增速達54.02%，所有行業(yè)排名第一。日本信息與通訊行業(yè)對應GICS中信息技術(shù)。2014年產(chǎn)值達到26.37億日元，同比1994年增長54.02%，在日本所有行業(yè)中增幅排名第一。2009年至2014年行業(yè)發(fā)展平緩，增幅僅為1.83%。

信息技術(shù)行業(yè)中482家小公司中有13家成長為大公司。日本信息技術(shù)行業(yè)2009年上市公司共513家，其中482家公司市值小于1604億日元，小公司中13家成長為大公司。按照增速排名前三的公司分別是瑞薩電子（19.98）、SCREEN HOLDINGS（8.31%）以及阿爾卑斯電氣（8.16）

綜合各行業(yè)數(shù)據(jù)，日本各行業(yè)發(fā)展十分緩慢，能夠成長為大公司的較小市值公司數(shù)量較少，特別地在電信業(yè)務等四大行業(yè)都無對應小公司。而總公司數(shù)量較多行業(yè)，有更多小公司成長為大公司。對于類似商業(yè)服務行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)成長較快行業(yè)中有相應更多公司成長為大公司。

5、總結(jié)

第一：長大不容易

（1）通過2017年的靜態(tài)數(shù)據(jù)分析，美國、中國、日本等7個典型國家的大市值公司占比都很少，處于4%~12%區(qū)間。其中3294只A股中市值大于500億元的公司為151家，占比僅4.5%。4810只美股市值高于125億美元的公司共557家，占比僅為11.58%。3436只日本股票中市值超過3610億日元的公司共325家，占比僅9.46%。

（2）通過市值集中度的度量方法（本文定義了Q30和R30兩個指標進行量化分析）來反映各時期大公司占比的情況，從而規(guī)避通脹等外部因素的影響，反映了各個時期大公司的比例都非常小。其中中國的前2%的公司累加市值占市場總市值的30%；美國前1.5%的公司累加市值占市場總市值的30%；日本前1%的公司累加市值占市場總市值的30%。

（3）通過分析2017年的大公司對應的歷史各時期（2009、2003、1997年）的市值區(qū)間分布、分析2009年小市值公司成長為大公司的比例等方法，進一步論證大部分小公司難以成長為大公司。其中中國2009年市值小于205億公司中僅有3%成長為大公司；美國2009年市值小于51.67億美元公司中僅有5%成長為大公司；日本2009年市值小于1604億日元公司中僅有2.7%成長為大公司。

第二：高增長的大行業(yè)、國家政策大力支持或壟斷的行業(yè)等更容易誕生較大的公司

（1）靜態(tài)分析：各行業(yè)的大公司數(shù)量與所處的行業(yè)的屬性以及國家政策支持等關(guān)系較大。我們對2017年各個國家大市值公司的行業(yè)進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，金融、信息技術(shù)、非日常生活消費品、工業(yè)大市值公司較多。其中金融股基本都出現(xiàn)在各個國家的大公司范疇中，主要在于金融行業(yè)基本屬于每個國家的支柱產(chǎn)業(yè)，大公司中金融行業(yè)的占比為中國27.81%，美股為16.52%、日股為12.92%。各國經(jīng)濟技術(shù)的發(fā)展及國家政策也導致了各國大市值公司所屬行業(yè)的差異。如美國的科技等第三產(chǎn)業(yè)的占比較高；而日本的工業(yè)領(lǐng)域占比較高。

（2）動態(tài)分析：分析2009年-2017年期間各個行業(yè)中的小公司成長為大公司的比例。同時結(jié)合各行業(yè)的增速情況，我們認為產(chǎn)值增速較快、產(chǎn)值較大的行業(yè)會有更多小公司成長為大公司。

a）高增長的行業(yè)中，小公司更容易成長為大公司。橫向比較美國與日本，我們發(fā)現(xiàn)美國各行業(yè)產(chǎn)值增長明顯優(yōu)于日本，日本部分行業(yè)出現(xiàn)大幅度縮水，對應地是美國小公司成長為大公司的數(shù)量與比例都明顯高于日本。

B）產(chǎn)值較大行業(yè)中對應的公司數(shù)量越多，會有越多的小公司成長為大公司。例如日本的工業(yè)上市公司達到781家，其中16家成長為大公司，美國的金融行業(yè)上市公司513家，其中有22家小公司成長為了大公司；信息技術(shù)行業(yè)上市公司462家，其中有24家小公司成長為了大公司，普遍超過其他公司數(shù)量較少的小行業(yè)。