2.2 業(yè)務(wù)創(chuàng)新與監(jiān)管博弈貫穿中國(guó)影子銀行發(fā)展全程

中國(guó)影子銀行以銀行為主導(dǎo)，其發(fā)展歷程恰是銀行不斷突破政策限制追逐利潤(rùn)與監(jiān)管跟進(jìn)之間持續(xù)博弈的動(dòng)態(tài)過(guò)程。依據(jù)銀行繞開(kāi)監(jiān)管所選的通道機(jī)構(gòu)、影子銀行業(yè)務(wù)資金來(lái)源及投資標(biāo)的等不同，可以將影子銀行按業(yè)務(wù)模式演變路徑依時(shí)間順序劃分為三個(gè)階段。

2.2.1 第一階段2008~2010:銀信合作，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募資、信貸出表，影子銀行初具規(guī)模

2008年金融危機(jī)后，4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃帶來(lái)了大量新增貸款需求，但受到存貸比、資本金和合意貸款規(guī)模的限制，銀行表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)難以滿足超額的貸款需求，借助外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行表外放貸成為銀行的必然選擇。2010年宏觀調(diào)控收緊，進(jìn)一步加大了信貸出表的壓力。投資限制少、可以發(fā)放貸款的信托公司成為銀行首選的合作通道，銀信合作規(guī)模在這一階段爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2008~2010年期間，影子銀行主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品為銀信合作理財(cái)產(chǎn)品、信托貸款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，業(yè)務(wù)模式通常是銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，借助信托通道投向基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域(這兩個(gè)行業(yè)吸收的信托資金占總的信托余額比重超過(guò)50%).

監(jiān)管套利模式一：信托貸款業(yè)務(wù)

企業(yè)向銀行提出融資需求，但銀行受到信貸規(guī)?；蛲断蛳拗撇荒苤苯臃刨J，由信托公司設(shè)立投資于該企業(yè)的信托計(jì)劃，銀行通過(guò)發(fā)行銀信合作理財(cái)產(chǎn)品募集資金，并將募集的資金購(gòu)買該信托計(jì)劃受益權(quán)，銀行在入賬時(shí)，將信托受益權(quán)記入投資項(xiàng)下的“應(yīng)收賬款”或“可供出售類金融資產(chǎn)”科目下，這一過(guò)程相當(dāng)于銀行借助信托公司這一通道實(shí)現(xiàn)“合規(guī)”放貸，但是發(fā)放的款項(xiàng)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上不計(jì)入信貸資產(chǎn)，以此繞過(guò)監(jiān)管部門(mén)對(duì)信貸規(guī)模的約束。

監(jiān)管套利模式二：信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)

銀行A對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款形成信貸資產(chǎn)，為了獲取流動(dòng)性， 銀行A在該信貸資產(chǎn)未到期時(shí)將其轉(zhuǎn)讓給信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，銀行B通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品募集的資金購(gòu)買該信托計(jì)劃，這樣借助信托公司這一通道實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)從銀行A轉(zhuǎn)移到銀行B，在此模式下，銀行A將表內(nèi)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)向表外，銀行B購(gòu)買了信貸資產(chǎn)但不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的信貸科目，而是計(jì)入投資項(xiàng)下的“應(yīng)收賬款”等科目，以此繞過(guò)監(jiān)管部門(mén)對(duì)信貸規(guī)模的監(jiān)管。

銀信合作使得類信貸資產(chǎn)難以體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，導(dǎo)致資本充足率不能真實(shí)反映銀行的風(fēng)險(xiǎn)，不利于監(jiān)管部門(mén)的管控。此外銀信合作中，銀行通過(guò)發(fā)放理財(cái)產(chǎn)品募集的資金，借助信托公司投資給借款企業(yè)，但這部分資金被記錄在表外業(yè)務(wù)中，無(wú)需繳納法定存款準(zhǔn)備金，因此會(huì)增加實(shí)際流入市場(chǎng)的貨幣量，擴(kuò)大了社會(huì)整體的流動(dòng)性，提高了貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度。

2009 年12 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求在銀信合作受讓銀行信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)以及發(fā)放信托貸款等融資類業(yè)務(wù)中，信托公司不得將資產(chǎn)管理職能委托給資產(chǎn)出讓方或理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行；銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)。2010 年8 月，銀監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求信托公司控制融資類銀信理財(cái)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額比例不得高于30%，并且要求將銀信理財(cái)業(yè)務(wù)所形成的表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)到表內(nèi)；2010年12 月和2011 年1 月，銀監(jiān)會(huì)又分別發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)的通知》，要求各商業(yè)銀行2011 年年底前將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，還要求融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品中的信托貸款余額以至少每季度25%的比例壓縮。

監(jiān)管跟進(jìn)使得銀信合作業(yè)務(wù)受限，在總信托余額中銀信合作規(guī)模占比從2010年9月的64%持續(xù)下降至2011年底30%左右，并一直保持在這一水平附近。此后，銀行一方面在傳統(tǒng)銀信合作產(chǎn)品中引入更多的過(guò)橋方或改變理財(cái)計(jì)劃投資標(biāo)的以規(guī)避銀信合作監(jiān)管規(guī)定，另一方面則尋求新的通道接替信托公司將表內(nèi)資產(chǎn)挪至表外。

2.2.2 第二階段2011~2013:銀信合作單一通道向銀銀、銀證、等多通道合作模式轉(zhuǎn)化

2009年四萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃，促使地方政府上馬了很多周期長(zhǎng)、回報(bào)率低的基建項(xiàng)目，這些項(xiàng)目配套資金主要是銀行貸款。2010年銀信合作和信貸政策都開(kāi)始收緊，銀行信貸資金難以按計(jì)劃發(fā)放給地方政府的投資項(xiàng)目，為追求政績(jī)地方政府有動(dòng)力維持項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)。由于對(duì)利率不敏感，地方政府轉(zhuǎn)而通過(guò)地方融資平臺(tái)，以更高的利率通過(guò)非標(biāo)融資變相獲取銀行貸款。與此同時(shí)，在2010年房地產(chǎn)調(diào)控背景下，銀監(jiān)會(huì)限制對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款，過(guò)去幾年中國(guó)房?jī)r(jià)快速上漲使房地產(chǎn)企業(yè)盈利豐厚，較大的利潤(rùn)空間使房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)向更高利率的非標(biāo)融資，以獲取擴(kuò)張的資金。由于非標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率高于同期貸款，對(duì)銀行吸引力很強(qiáng)，銀行有動(dòng)力滿足這些融資需求。

(1)銀信合作受限，促使商業(yè)銀行通過(guò)買入返售票據(jù)騰挪信貸規(guī)模。(2011~2012)

銀信合作受到制約之后，買入返售業(yè)務(wù)得到發(fā)展壯大。買入返售業(yè)務(wù)前期以票據(jù)類為主，后期以信托受益權(quán)類為主。

2011~2012年期間，地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)紛紛通過(guò)非標(biāo)融資方式獲取流動(dòng)性，為了滿足這些需求，商業(yè)銀行和農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)利用新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異，通過(guò)買入返售票據(jù)騰挪信貸規(guī)模，并將大部分資金投向此類非標(biāo)資產(chǎn)。買入返售業(yè)務(wù)主要操作方式為，商業(yè)銀行借助農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)將“票據(jù)貼現(xiàn)”轉(zhuǎn)化為“買入返售金融資產(chǎn)”，增加信貸額度的同時(shí)降低了資本消耗；而農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)在借記“買入返售金融資產(chǎn)”和貸記“賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)”的情況下，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。由于買入返售業(yè)務(wù)大量對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)又未受到足夠監(jiān)管，2013 年3 月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》對(duì)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)范，要求銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)的余額不能超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品余額的35%且不能超過(guò)商業(yè)銀行總資產(chǎn)的4%。此后隨著央行貨幣政策收緊，2013年6月份貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格異常飆升出現(xiàn)“錢荒”，銀行開(kāi)始調(diào)整非標(biāo)業(yè)務(wù)，票據(jù)類買入返售業(yè)務(wù)增速明顯放緩。

2011 年6 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，票據(jù)類買入返售業(yè)務(wù)開(kāi)始受到制約，同年信托受益權(quán)類的規(guī)模翻倍。信托受益權(quán)買入返售方式實(shí)際上是規(guī)避監(jiān)管的升級(jí)版銀信合作，通過(guò)在銀行與信托公司之間加入過(guò)橋方(過(guò)橋企業(yè)、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等)實(shí)現(xiàn)。2011~2012年期間，銀行理財(cái)資金可以投資信托受益權(quán)且不需要入表，過(guò)橋方與信托公司簽訂資金信托合同，委托信托公司向融資企業(yè)發(fā)放信托貸款，過(guò)橋方獲得信托受益權(quán)，銀行向過(guò)橋方購(gòu)買信托受益權(quán)后，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾磐惺芤鏅?quán)，可以規(guī)避信貸監(jiān)管，由此騰挪出來(lái)的資金大部分投向了非標(biāo)資產(chǎn)。2013年6月以后，銀行吸取“錢荒”教訓(xùn)，逐步壓縮非標(biāo)資產(chǎn)獲取流動(dòng)性，除了票據(jù)類買入返售業(yè)務(wù)受到較大沖擊外，銀行通過(guò)信托受益權(quán)投資非標(biāo)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)也受影響，增速有所放緩。

(2)銀信合作、票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)受限后，同業(yè)代付業(yè)務(wù)自2011年開(kāi)始快速發(fā)展。

2011年以來(lái)，隨著銀信合作、票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)受到限制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的存貸比要求促使商業(yè)銀行尤其是中小行利用同業(yè)代付進(jìn)行信貸騰挪，釋放的資金主要投資非標(biāo)資產(chǎn)。同業(yè)代付指銀行根據(jù)客戶申請(qǐng)，委托同業(yè)機(jī)構(gòu)為該客戶的貿(mào)易結(jié)算提供短期融資便利和支付服務(wù)。在2012年以前，同業(yè)代付業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，受托行支付款項(xiàng)也不計(jì)入銀行貸款科目，而是計(jì)入“同業(yè)資產(chǎn)”或“應(yīng)收款項(xiàng)”，同業(yè)資產(chǎn)資本計(jì)提少而且不影響信貸規(guī)模，通過(guò)同業(yè)代付，融資企業(yè)獲得貸款，委托行和代付行卻不需要將貸款資金記錄在表內(nèi)的貸款科目下，由此隱匿了信貸規(guī)模。2012年8月《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》要求將同業(yè)代付業(yè)務(wù)納入表內(nèi)核算，使得虛假貿(mào)易產(chǎn)生的同業(yè)代付得到整頓，此后同業(yè)代付規(guī)模出現(xiàn)大幅度下滑。

(3)2012~2013年銀證合作異軍突起，投資標(biāo)的延伸至非標(biāo)資產(chǎn)。

銀證合作：2012年10月，證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》大幅拓寬了券商資管計(jì)劃的投資范圍。此前券商資管業(yè)務(wù)主要集中在集合計(jì)劃，2012年資管新規(guī)之后，銀證合作成為銀行進(jìn)行監(jiān)管套利的新業(yè)務(wù)，券商資管成為接替信托的新通道之一，此后通道類業(yè)務(wù)為主的定向資管計(jì)劃迅猛發(fā)展。銀證合作模式下：銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，購(gòu)買證券公司發(fā)起的集合資管計(jì)劃或定向資管計(jì)劃，這些資金在2012~2013年期間主要投向非標(biāo)資產(chǎn)。

由于2012年券商資管承接大量銀行資金業(yè)務(wù)，規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快，出于對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，2013 年3 月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，要求證券公司加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理；中證協(xié)也于2013年7月下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，在允許券商與銀行合作開(kāi)展定向資管業(yè)務(wù)的同時(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度、對(duì)不同專項(xiàng)計(jì)劃實(shí)行分別核算、分別管理，要求合作銀行最近一年年末資產(chǎn)規(guī)模不低于300 億元，且資本充足率不低于10%。

通過(guò)出臺(tái)一系列政策，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)銀證合作的定向資管業(yè)務(wù)的管理，但是并未將此類業(yè)務(wù)收得太緊，總體上銀證合作業(yè)務(wù)仍然可以繼續(xù)開(kāi)展。

2.2.3 第三階段2014~2017:銀信受限、銀證被約束，銀基接力，銀銀同業(yè)業(yè)務(wù)變異，監(jiān)管跟進(jìn)下，多通道模式下套利鏈條拉長(zhǎng)，影子銀行持續(xù)繁榮

2013年底開(kāi)始房地產(chǎn)投資增速下滑，2014年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。自2014年7月末開(kāi)始央行通過(guò)降低回購(gòu)利率來(lái)引導(dǎo)同業(yè)拆借利率走低，2014年11月21日央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款與存款基準(zhǔn)利率，此后一年多的時(shí)間里多次降準(zhǔn)、降息，開(kāi)啟了新一輪貨幣寬松。2015年“811”匯改則開(kāi)啟了人民幣貶值進(jìn)程，引發(fā)了資本持續(xù)流出。央行通過(guò)SLF、MLF等方式投放短錢對(duì)沖外匯占款下降的方式助推了資金面期限錯(cuò)配和債市加杠桿。2014~2015年的貨幣放水先后帶來(lái)股市、債市、房市的暴漲。在此過(guò)程中，商業(yè)銀行借助各類通道，拉長(zhǎng)套利鏈條規(guī)避監(jiān)管，將資金投向股市、債市、房市等領(lǐng)域，這一過(guò)程中影子銀行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，各類影子銀行業(yè)務(wù)繁榮發(fā)展。

(1)銀信受限、銀證被約束，銀基接力，非標(biāo)投資規(guī)模擴(kuò)大。

2012年11月首批3家基金子公司成立，此后數(shù)量增加至2017年3月的79家?；鹱庸景l(fā)展初期沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本約束，比信托和券商資管的監(jiān)管限制更少，便于進(jìn)行高杠桿運(yùn)作?；鹱庸菊Q生之后，除了不能直接發(fā)放貸款以外，幾乎沒(méi)有什么業(yè)務(wù)限制。隨著2013年信托和券商資管的部分業(yè)務(wù)陸續(xù)爆出一些風(fēng)險(xiǎn)事件，受到了監(jiān)管部門(mén)的限制，此后基金子公司成為銀行偏好的合作通道類型。銀基合作模式下，銀行出資委托基金子公司成立資產(chǎn)管理計(jì)劃，為銀行指定客戶發(fā)放貸款或投資非標(biāo)產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品等，這樣既能將資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外，降低資本約束要求，優(yōu)化銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；也能將銀行資金投向限制性行業(yè)規(guī)避監(jiān)管。

隨著相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)， 2014年4月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》規(guī)范基金子公司通道業(yè)務(wù)和資金池業(yè)務(wù)，并提高基金子公司的設(shè)立門(mén)檻。此后，證監(jiān)會(huì)于2015年3月發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則(2015年3月版)》以及2016年7月發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》均要求禁止開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)，并對(duì)資管業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)進(jìn)行限制。

由此監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)銀基合作中“資金池”及高杠桿業(yè)務(wù)的管理，銀基合作開(kāi)入步入有約束的發(fā)展軌道。

(2)2013年“錢荒”后，買入返售和賣出回購(gòu)受限，銀銀合作同業(yè)存單質(zhì)押、受益權(quán)T+D模式發(fā)展。

2013年6月“錢荒”之后，同年底，銀監(jiān)會(huì)起草《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》，對(duì)買入返售和賣出回購(gòu)業(yè)務(wù)做出嚴(yán)格限制，要求賣出回購(gòu)方不得將業(yè)務(wù)項(xiàng)下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出。2014 年監(jiān)管部門(mén)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》和《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》將銀行同業(yè)業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理，要求在買入返售金融資產(chǎn)下只能配置債券等高流動(dòng)性資產(chǎn)。銀行買入返售金融資產(chǎn)下配置類信貸資產(chǎn)受到限制，此后銀行開(kāi)始轉(zhuǎn)向存放同業(yè)、拆放同業(yè)項(xiàng)下進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表騰挪。

2013年12月中國(guó)人民銀行公布并實(shí)施《同業(yè)存單管理暫行辦法》，重新開(kāi)啟同業(yè)存單業(yè)務(wù)，以拓展銀行的融資渠道，提高銀行負(fù)債的流動(dòng)性和可控性。同業(yè)存單作為創(chuàng)新型貨幣市場(chǎng)工具還不受銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策約束，為銀行利用同業(yè)資金規(guī)避監(jiān)管提供了契機(jī)。相應(yīng)的業(yè)務(wù)模式主要有同業(yè)存單質(zhì)押、受益權(quán)T+D模式以及同業(yè)存單嵌套同業(yè)理財(cái)委外投資模式。

同業(yè)存單質(zhì)押方式為，實(shí)際出資銀行A向提供項(xiàng)目的銀行B存入一筆同業(yè)存款。銀行B將此同業(yè)存款投資于資管通道機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管計(jì)劃受益權(quán)，通過(guò)該資管計(jì)劃向融資企業(yè)提供資金。在資金發(fā)放過(guò)程中，銀行A以同業(yè)存單作質(zhì)押擔(dān)保，資金發(fā)放完成后，資管機(jī)構(gòu)與銀行A 簽訂抽屜協(xié)議，解除存單質(zhì)押。這樣實(shí)際出資行A通過(guò)存單質(zhì)押擔(dān)保規(guī)避127號(hào)文對(duì)于第三方信用擔(dān)保的限制，而且銀行A只需承擔(dān)銀行B 的信用風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重只有20%或者25%，而銀行B所投資的受益權(quán)有銀行A 擔(dān)保，無(wú)需占用資本，銀行B是融資企業(yè)的實(shí)際貸款發(fā)放方卻不占用其信貸規(guī)模。

受益權(quán)T+D模式：銀行A為融資企業(yè)授信，并通過(guò)信托、券商、基金子公司等通道對(duì)融資企業(yè)的項(xiàng)目成立資管計(jì)劃，銀行B在T日購(gòu)買該資管計(jì)劃的受益權(quán)，向企業(yè)發(fā)放資金，同時(shí)銀行B將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給授信銀行A，并約定在T+D日支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款，通常D為企業(yè)項(xiàng)目融資期限。銀行A在此過(guò)程中資金未發(fā)生變化，可以不入表，銀行B將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A可以將此貸款作為同業(yè)拆出資金，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重只有20%或25%。

同業(yè)存單嵌套同業(yè)理財(cái)進(jìn)行委外投資是一類典型的通過(guò)拉長(zhǎng)資金鏈條、規(guī)避監(jiān)管、空轉(zhuǎn)套利的業(yè)務(wù)模式，具體過(guò)程為，銀行A向其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單，募集資金，再將這些資金投資銀行B發(fā)行的同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，這樣銀行A發(fā)行同業(yè)存單募集的資金原本需要交納存款準(zhǔn)備金，用于購(gòu)買同業(yè)理財(cái)后則不需再繳準(zhǔn)，而銀行B則將發(fā)行同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品所得資金再委托基金、證券公司等資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展委外投資，相關(guān)基金、證券公司再通過(guò)加杠桿的方式提高投資回報(bào)率。

(3)監(jiān)管跟進(jìn)，銀證、銀基、銀銀及加入過(guò)橋方之后的銀信多通道模式持續(xù)發(fā)展，套利鏈條拉長(zhǎng)，影子銀行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

隨著監(jiān)管對(duì)前期各項(xiàng)業(yè)務(wù)約束加強(qiáng)，銀行選擇更多過(guò)橋機(jī)構(gòu)或過(guò)橋企業(yè)加以掩飾，資金鏈條相對(duì)傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)更長(zhǎng)。2014年之后貨幣政策寬松，各影子銀行機(jī)構(gòu)“資金池”業(yè)務(wù)獲得了更為寬松的流動(dòng)性，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下降，資金脫實(shí)向虛，金融機(jī)構(gòu)間加杠桿“空轉(zhuǎn)套利”愈演愈烈，影子銀行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

2.3 影子銀行監(jiān)管與金融去杠桿的關(guān)鍵和進(jìn)展

2015~2016年期間，隨著貨幣政策持續(xù)寬松，實(shí)體投資回報(bào)率下行和資金成本提高，資金“脫實(shí)入虛”， 影子銀行內(nèi)資金鏈條拉長(zhǎng)、杠桿升高加劇股市、債市波動(dòng)，并催生房地產(chǎn)泡沫，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始積聚。此外，銀行“惜貸”加大了中小企業(yè)的融資難度，有限的貸款資源大量流向產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及杠桿率偏高的國(guó)有大型企業(yè)，并造成這類企業(yè)杠桿率過(guò)高，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出供給側(cè)改革，政府開(kāi)始從供給端對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)行整改和清肅。為了配合供給側(cè)改革推進(jìn)，2016年7月以來(lái)，“一行三會(huì)”開(kāi)始推進(jìn)金融市場(chǎng)去杠桿進(jìn)程，并出臺(tái)了一系監(jiān)管文件。近期推進(jìn)影子銀行監(jiān)管與金融去杠的主要政策措施有：

2016年7月證監(jiān)會(huì)針對(duì)基金、證券公司、期貨公司等在內(nèi)的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》(新八條底線)，要求這些機(jī)構(gòu)在開(kāi)展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得損害投資者利益、不得不當(dāng)銷售、不得保本保收益、產(chǎn)品杠桿受限制等，其中股票、混合類資產(chǎn)管理杠桿倍數(shù)最多不超過(guò)1倍，期貨、固定收益、非標(biāo)類資管計(jì)劃杠桿不得超過(guò)3倍，此外其他類型資產(chǎn)管理計(jì)劃杠桿倍數(shù)不得超過(guò)2倍，集合類資管計(jì)劃的總資產(chǎn)不得超出凈資產(chǎn)的140%。

2016年7月，中共中央政治局會(huì)議提出要全面落實(shí)“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)，并強(qiáng)調(diào)要“抑制資產(chǎn)泡沫”。

2016年8月以來(lái)，人民銀行對(duì)逆回購(gòu)和MLF操作期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，相繼重啟14天、28天逆回購(gòu)，MLF操作則暫停3個(gè)月品種，使得逆回購(gòu)和MLF操作的期限均有所延長(zhǎng)。央行“鎖短放長(zhǎng)”操作抬高了短期資金的成本。

2016年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“把防風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置上，集中處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！?/p>

2017年1季度，人民銀行正式將表外理財(cái)納入銀行“廣義信貸”范疇，并在此基礎(chǔ)上對(duì)銀行進(jìn)行MPA考核。

2017年2月，中國(guó)人民銀行會(huì)同中央編辦、法制辦、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局成立“統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制”工作小組，起草《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，擬按照資管產(chǎn)品的類型，統(tǒng)一各類資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，盡可能減少監(jiān)管套利空間。

2017年3月底、4月初，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了8份監(jiān)管文件，要求銀行對(duì)過(guò)去幾年開(kāi)展的各類套利、空轉(zhuǎn)和不當(dāng)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行自查，對(duì)銀行業(yè)內(nèi)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行摸底排查，陸續(xù)規(guī)范上述業(yè)務(wù)模式，引導(dǎo)行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其中整治銀行“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”的文件直指影子銀行業(yè)務(wù)灰色地帶。 2017年3月28日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”專項(xiàng)治理工作的通知》對(duì)銀行“違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章”的行為進(jìn)行專項(xiàng)治理，銀監(jiān)會(huì)在同一天發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》針對(duì)當(dāng)前各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場(chǎng)、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長(zhǎng)、套利多等問(wèn)題開(kāi)展專項(xiàng)治理。2017年4月6日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》對(duì)銀行2016年末有余額的各類業(yè)務(wù)進(jìn)行整治，重點(diǎn)檢查銀行同業(yè)、銀行理財(cái)及信托業(yè)務(wù)中是否有“不當(dāng)交易”行為，如同業(yè)投資特殊目的載體是否穿透管理至基礎(chǔ)資產(chǎn)，是否存在本行理財(cái)產(chǎn)品之間相互交易調(diào)節(jié)收益的行為，是否存在理財(cái)產(chǎn)品直接投資信貸資產(chǎn)的行為，銀信合作中是否通過(guò)安排顯性或隱性回購(gòu)條款幫助銀行規(guī)避監(jiān)管要求等。

截至2017年6月，金融去杠桿已初見(jiàn)成效：廣義貨幣增速明顯下降，M2同比增速由2017年1月的11.3%下降至2017年5月9.6%，首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增速，“股權(quán)投資及其他項(xiàng)下”減少1.4萬(wàn)億；影子銀行信用擴(kuò)張效應(yīng)得到有效遏制，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模由2017年3月份的2.1萬(wàn)億元連續(xù)降至2017年5月份的1.2萬(wàn)億元，銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模由2017年1月份的13.88萬(wàn)億持續(xù)下降至2017年5月份的12.49萬(wàn)億；隨著短端市場(chǎng)利率上升壓縮套利空間，銀行間7天同業(yè)拆借加權(quán)利率由2017年1月的2.74%上升至2017年6月的3.33%，銀行資金成本逐漸提高，商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速下降，同比增速由2017年1月的15.15%持續(xù)下降至2017年5月的11.99%。