1、影子銀行的由來與內(nèi)涵　　

1.1 金融創(chuàng)新、金融自由化催生影子銀行

影子銀行產(chǎn)生于20世紀(jì)60-70年代的美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。1929年大蕭條以后，美國(guó)以銀行信貸為主要社會(huì)融資渠道，對(duì)銀行業(yè)實(shí)施存款利率管制、禁止混業(yè)經(jīng)營(yíng)等監(jiān)管，但是注重資本市場(chǎng)發(fā)展和非銀金融領(lǐng)域創(chuàng)新。1960-1970年間，美國(guó)銀行存款難以滿足居民資產(chǎn)增值需求，非銀行金融機(jī)構(gòu)趁機(jī)發(fā)行貨幣市場(chǎng)共同基金以更高利息吸引資金，銀行業(yè)出現(xiàn)脫媒，同期美國(guó)政府推動(dòng)建立了以資產(chǎn)證券化為主的房貸二級(jí)市場(chǎng)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融控股公司及貨幣市場(chǎng)共同基金崛起，影子銀行初步形成。20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)金融業(yè)管制放松，利率市場(chǎng)化改革完成，金融創(chuàng)新活躍，資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，影子銀行步入高速成長(zhǎng)階段。2007年次貸危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)已形成了規(guī)模龐大、發(fā)展成熟的影子銀行。由于監(jiān)管不到位，影子銀行業(yè)務(wù)普遍存在期限錯(cuò)配嚴(yán)重、杠桿率高、信用擴(kuò)張過度的問題，這使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚，成為引爆次貸危機(jī)的重要推手。

1.2 國(guó)內(nèi)外影子銀行的界定

“影子銀行”( Shadow Banking)這一概念，最初由太平洋投資管理公司董事保羅麥考利(Paul McCulley)于2007年提出，用以形容這些游離在監(jiān)管之外、缺乏存款保險(xiǎn)和央行流動(dòng)性支持的非銀行機(jī)構(gòu)的投融資活動(dòng).2011年，金融穩(wěn)定理事會(huì)(Financial Stability Board，F(xiàn)SB)給出“影子銀行”的官方定義為，受到較少監(jiān)管或者不受監(jiān)管的信用中介活動(dòng)和機(jī)構(gòu)。

中國(guó)對(duì)影子銀行的界定與發(fā)達(dá)國(guó)家有所不同。2010年周小川指出中國(guó)影子銀行主要依附于傳統(tǒng)銀行業(yè)。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司2012年曾在《影子銀行的內(nèi)涵及外延》一文中對(duì)中國(guó)的影子銀行做出初步定義：“從事金融中介活動(dòng)，具有與傳統(tǒng)銀行類似的信用、期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能，但未受《巴塞爾協(xié)議III》或等同監(jiān)管程度的實(shí)體或準(zhǔn)實(shí)體”。官方明確定義則出現(xiàn)在《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(國(guó)辦發(fā)[2013]107號(hào)文)中，文件規(guī)定，中國(guó)影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)督的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。然而這種從機(jī)構(gòu)監(jiān)管角度的界定，并不能反映國(guó)內(nèi)影子銀行的全貌。

目前國(guó)內(nèi)外研究者對(duì)于影子銀行尚未形成全面清晰的定義，但是就關(guān)鍵特征已達(dá)成共識(shí)：即影子銀行是金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、逐利與規(guī)避監(jiān)管交錯(cuò)共生的產(chǎn)物；影子銀行不受傳統(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管框架限制，具有與傳統(tǒng)銀行類似的信用、期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能，不受央行的存款保險(xiǎn)保護(hù).

1.3 中美影子銀行的差異

1.3.1 美國(guó)影子銀行由非銀金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，核心是資產(chǎn)證券化

美國(guó)影子銀行主要包括貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金、投資銀行、SPV、資產(chǎn)管理公司、住房抵押貸款機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)基金、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)以及證券化工具、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)通道、回購(gòu)協(xié)議、結(jié)構(gòu)性投資等業(yè)務(wù)體系；美國(guó)影子銀行的資金來源主要是基金，具體運(yùn)作過程是投資銀行、對(duì)沖基金及其他投資實(shí)體，在貨幣市場(chǎng)上用短期商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議等工具向貨幣市場(chǎng)共同基金融入資金，購(gòu)買各類貸款(主要是次級(jí)貸款)，對(duì)貸款進(jìn)行多次資產(chǎn)證券化形成資產(chǎn)支持證券(或者進(jìn)一步組合成相關(guān)衍生品)，然后銷售給各類機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)的影子銀行是在“發(fā)起-分銷”模式下通過各種通道與金融市場(chǎng)形成一個(gè)完整的資金流系統(tǒng)，不受監(jiān)管或者受到部分監(jiān)管，屬于表外運(yùn)作，核心是資產(chǎn)證券化。據(jù)此可知，美國(guó)影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系并行存在，形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系.

1.3.2 中國(guó)影子銀行由銀行主導(dǎo)，實(shí)質(zhì)是變相放貸和銀行的影子

中國(guó)的影子銀行涉及的機(jī)構(gòu)主要包括信托、券商、基金及子公司、擔(dān)保公司、小貸公司、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等非銀行金融機(jī)構(gòu)；業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括信托計(jì)劃、信托受益權(quán)、票據(jù)買入返售、同業(yè)代付、委外投資、資管計(jì)劃、同業(yè)理財(cái)、銀行表外理財(cái)、票據(jù)貼現(xiàn)、信托貸款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、委托貸款、小貸公司貸款、P2P網(wǎng)絡(luò)貸款等。主流影子銀行業(yè)務(wù)的運(yùn)作過程是銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品或者通過同業(yè)負(fù)債(含發(fā)行同業(yè)存單)募集資金，借助信托、券商、基金等非銀金融機(jī)構(gòu)通道進(jìn)行信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、券商定向資管計(jì)劃、基金特定資管業(yè)務(wù)，或者以其他銀行為通道進(jìn)行信貸資產(chǎn)雙買斷、票據(jù)買入返售、同業(yè)代付等業(yè)務(wù)，最終資金以信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等形式提供給實(shí)體企業(yè)或進(jìn)行其他投資。還有少部分影子銀行(小貸公司、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等)，通過以眾籌、P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融形式突破監(jiān)管限制放貸。這樣使得不具備存貸款資格的非銀金融機(jī)構(gòu)，成為影子銀行系統(tǒng)鏈條，行使存貸款的實(shí)質(zhì)，突破相應(yīng)的監(jiān)管限制。龐大的銀行體系在金融抑制與監(jiān)管約束的環(huán)境下為追逐更高收益不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與依附于銀行體系的其他金融機(jī)構(gòu)共同進(jìn)行監(jiān)管套利。因此，中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是類貸款業(yè)務(wù)，與美國(guó)高度證券化、衍生化的業(yè)務(wù)模式不同，中國(guó)影子銀行沒有形成各機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)間完整的信用鏈，而是作為銀行的影子，與傳統(tǒng)銀行形成互補(bǔ)關(guān)系.

2、中國(guó)影子銀行的產(chǎn)生背景與發(fā)展現(xiàn)狀　　

2.1 監(jiān)管套利、存款脫媒、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融自由化催生國(guó)內(nèi)影子銀行

相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)影子銀行出現(xiàn)較晚，但是發(fā)展速度很快，當(dāng)前國(guó)內(nèi)影子銀行所處的背景環(huán)境與美國(guó)20世紀(jì)80年代似而不同。總體而言推動(dòng)國(guó)內(nèi)影子銀行產(chǎn)生發(fā)展的因素有如下幾點(diǎn)：

(1)銀行的監(jiān)管套利活動(dòng)催生了表外影子銀行業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段銀行是國(guó)內(nèi)社會(huì)融資的主要渠道，隨著利率市場(chǎng)化初步完成，銀行存貸利差縮小，利率波動(dòng)幅度加大，存款出現(xiàn)脫媒化傾向，銀行凈利潤(rùn)增速放緩。在資本充足率、存貸比、行業(yè)投向限制等監(jiān)管約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移出表以提高利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)很強(qiáng)；此外，政府批準(zhǔn)設(shè)立民營(yíng)銀行，也逐步打破銀行業(yè)的壟斷格局，加大銀行間的競(jìng)爭(zhēng)壓力，倒逼銀行開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

1995年發(fā)布的《商業(yè)銀行法》第三十九條要求，商業(yè)銀行資本充足率不得低于8%，貸款余額與存款余額的比例不得超過75%，流動(dòng)性資產(chǎn)余額與流動(dòng)性負(fù)債余額的比例不得低于25%，對(duì)同一借款人的貸款余額與商業(yè)銀行資本余額的比例不得超過10%.2015年10月以前，這些規(guī)定嚴(yán)格約束著商業(yè)銀行貸款的發(fā)放規(guī)模，在逐利動(dòng)機(jī)下尋求外部通道突破這些限制成為商業(yè)銀行開展表外業(yè)務(wù)的重要原因。后續(xù)為了提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”等領(lǐng)域的支持力度，有針對(duì)性地緩解融資成本高的問題，國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)完善差異化信貸政策，增加存貸比指標(biāo)彈性，促使商業(yè)銀行存貸比限制指標(biāo)放松。2015年10月生效的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法修正案(草案)》借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，刪除了商業(yè)銀行貸款余額與存款余額比例不得超過75%的規(guī)定，將存貸比由法定監(jiān)管指標(biāo)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)。對(duì)監(jiān)管指標(biāo)的放松實(shí)際上與利率市場(chǎng)化的推進(jìn)切實(shí)相關(guān)。

此外，從2009年開始國(guó)家出臺(tái)一系列政策措施抑制“兩高一?！毙袠I(yè)擴(kuò)張，要求銀行嚴(yán)控“兩高一剩”行業(yè)貸款.2010年“新國(guó)十條” 實(shí)行嚴(yán)格的差別化住房信貸政策，對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控。此后國(guó)家多次出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，收緊對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)貸款。2012年底財(cái)政部等出臺(tái)政策嚴(yán)控地方融資平臺(tái)的新增貸款規(guī)模。這些領(lǐng)域通常對(duì)信貸依賴度較大，而且能夠承擔(dān)較高的貸款利率，而陸續(xù)出臺(tái)的監(jiān)管政策則制約商業(yè)銀行對(duì)上述領(lǐng)域的信貸投放，為了追求更多利潤(rùn)，銀行有動(dòng)力借助外部通道繞開監(jiān)管，對(duì)房地產(chǎn)、基建及相關(guān)產(chǎn)能過剩行業(yè)提供資金。

(2)存款脫媒促使資金流向影子銀行。近年來居民財(cái)富增長(zhǎng)快，儲(chǔ)蓄率高，對(duì)資產(chǎn)保值增值的需求強(qiáng)烈，存款脫媒的壓力增大，理財(cái)類產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，為影子銀行提供了重要的資金來源。

(3)金融抑制促使影子銀行填補(bǔ)融資缺口。一直以來，國(guó)企及地方政府能夠從銀行獲得大量低成本貸款，很多融資需求強(qiáng)烈的中小企業(yè)卻難以從銀行獲取資金，金融抑制程度嚴(yán)重，需要影子銀行來填補(bǔ)融資缺口。按照“融資缺口=社會(huì)融資規(guī)模-新增人民幣貸款-新增外幣貸款-企業(yè)債券融資-非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資”，粗略估算得知2009~2015年期間融資缺口年平均在2萬(wàn)億以上。

(4)金融創(chuàng)新和金融自由化帶來影子銀行的繁榮。近年來，政府鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，在金融自由化浪潮推動(dòng)下，信托、基金公司及其子公司、券商資管、新興保險(xiǎn)等非銀機(jī)構(gòu)崛起，理財(cái)產(chǎn)品、萬(wàn)能險(xiǎn)、同業(yè)存單等金融產(chǎn)品誕生，委外投資、結(jié)構(gòu)性融資、多層嵌套等交易結(jié)構(gòu)繁榮。此外，小微企業(yè)強(qiáng)烈的融資需求催生了各種小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、典當(dāng)行、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等影子銀行機(jī)構(gòu)，也推動(dòng)了企業(yè)間委托貸款及其他民間借貸規(guī)模擴(kuò)大。

(5)經(jīng)濟(jì)緩、貨幣松、監(jiān)管松，資金脫實(shí)入虛推高金融杠桿率，引發(fā)影子銀行泡沫化繁榮。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下降，各期限利差持續(xù)收窄，貨幣寬松下“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致資金脫實(shí)入虛，造成機(jī)構(gòu)間加杠桿，資金空轉(zhuǎn)套利，影子銀行規(guī)模擴(kuò)張泡沫化繁榮。