投資要點：

投資建議：公司近年在化妝品線下渠道變革、行業(yè)競爭加劇等壓力下，經(jīng)營面臨較大下行壓力；此次高層人事變動，顯示公司在經(jīng)營變革上的決心，新任掌舵者張東方女士在維達國際任CEO 期間，在國際化戰(zhàn)略、品牌年輕化等方面有出色表現(xiàn)，后續(xù)將助力家化重新出發(fā)。公司人事漸觸底，業(yè)績?nèi)源^察，考慮線上費用率大幅增加下調(diào)2016-2018 年EPS預測0.45（-0.62）/0.48（-0.66）/0.52（-0.68）元，考慮到人事變化可能帶來的影響，維持目標價40.61 元、增持。

高層更換人事觸底，新任總經(jīng)理有望助力家化重新出發(fā)。家化自平安入主以來，市場關(guān)于公司人事?lián)鷳n一直沒有消除。此次謝總離任，表現(xiàn)出平安對提振家化經(jīng)營能力的迫切希望，考慮此前平安要約收購和增持舉動，平安后續(xù)在外延并購等方面有望繼續(xù)提供支持。新聘任張東方女士為公司CEO，張總此前在維達國際2010-2015 年工作期間，成功實現(xiàn)銷售額從36 億港幣上升至97 億港幣，并成功實現(xiàn)品牌年輕化發(fā)展。我們認為，家化此前戰(zhàn)略規(guī)劃“120 億銷售目標”、員工股權(quán)激勵等均與當前發(fā)展狀況有所偏離，亟待更加實際發(fā)展規(guī)劃，此番高層變動，后續(xù)張總上任熟悉工作后，相關(guān)調(diào)整值得期待。

渠道革新任重道遠，業(yè)績回復仍待驗證。公司2015 年開始全力發(fā)力線上渠道，三季報電商收入5.68 億元，同比增速50.25%，占銷售額13.2%；根據(jù)第三方數(shù)據(jù)來看，雙十一公司同期銷售收入增長超100%，線上仍有較大增長空間。后續(xù)公司將在CS 店、平安集團銷售等渠道繼續(xù)發(fā)力，加快去庫存進展。公司2017 年將面臨與花王合作到期，預計對營收端有較大影響，基本面回復仍待進一步驗證。

風險提示：行業(yè)競爭加??；海外并購風險。