一些實(shí)力巨大的市場主體，對普通投資者的投資決策具有相當(dāng)影響力。

11月14日晚間棟梁新材、國民技術(shù)等發(fā)布回復(fù)深交所問詢函公告，稱恒大人壽在10月31日和11月1日進(jìn)行減持、又于11月后分別對公司股票進(jìn)行了增持并計(jì)劃長期持有，承諾自愿鎖定6個月。筆者認(rèn)為，此前恒大系在準(zhǔn)舉牌線之前來回套利交易或觸及市場操縱紅線，目前恒大系持股可能未達(dá)棟梁新材等5%股份但卻自愿鎖定，這是避免違規(guī)的正確選擇。

目前對市場操縱還沒有明確定義，但學(xué)界有個定義筆者非常推崇，該理論認(rèn)為，市場操縱是以證券市場優(yōu)勢或者影響力的濫用為形式，以證券市場行情的人為控制或者影響為核心，實(shí)施逆人為市場行情的反向交易。對照此定義，此前恒大系在梅雁吉祥等股票上面的操作，由于其對市場巨大影響，準(zhǔn)舉牌某股票的信息披露后股民蜂擁搶入，推動了股價上漲，恒大系又趁機(jī)高拋梅雁吉祥等股，等于實(shí)施逆人為市場行情的反向交易套利，或符合上述市場操縱定義。

要規(guī)避構(gòu)成市場操縱，關(guān)鍵是大資金不能隨意利用其對股價影響力進(jìn)行反向交易套利，這不僅包括實(shí)際持股在5%以上的大資金，也包括持股未達(dá)5%、但卻對股價具有相當(dāng)影響力的大資金。1941年時任美國證監(jiān)會法律總監(jiān)的Chester T.Lane在處理一個經(jīng)紀(jì)人案例時指出，“經(jīng)紀(jì)人通過連續(xù)購買不斷提高證券市場價格，如果經(jīng)紀(jì)人在市場仍有其購買行為的影響時就開始賣出證券，則可自然推定他是為了操縱目的而提高市場價格；如果經(jīng)紀(jì)人在其購買行為之后充分長的時間內(nèi)戒絕交易，而到那時證券價格已不再處于他的購買行為所導(dǎo)致的價格水平，由于他沒有利用自身購買行為所形成的價格水平，所以這就意味著他并沒有以操縱為目的提高市場價格”。

我國《證券法》第四十七條規(guī)定，上市公司董監(jiān)高以及持股5%以上的股東，不允許在6個月內(nèi)來回短線交易。對于持股在5%以下的股東，目前雖然允許在6個月內(nèi)反向交易，但如果這個投資者對市場具有較大影響力、尤其在持有某只股票接近5%時，按上述討論顯然就不能隨隨便便在高位與投資者反向交易套利。由于棟梁新材等并沒有發(fā)布被舉牌公告，也即恒大系現(xiàn)在持有棟梁新材等股可能未達(dá)5%但也自愿鎖定6個月，6個月之后其買入行為對股價影響力自然消失，到時減持才合乎情理。

從本案看來，目前對市場操縱的定義還存在不完善之處，主要是對市場操縱還沒有從市場主體的影響力這個宏觀角度來進(jìn)行定義。目前規(guī)定了搶帽子交易的操縱手段，這個直觀上與利用影響力套利有關(guān)，主要是證券咨詢機(jī)構(gòu)等及其工作人員，利用股票分析、咨詢服務(wù)和信息發(fā)布優(yōu)勢，在薦股前先行建倉，薦股后進(jìn)行反向交易。

但顯然，一些實(shí)力巨大的市場主體，他們同樣對普通投資者的投資決策具有相當(dāng)影響力。總體來看，構(gòu)成市場操縱，主要應(yīng)包括幾個要素，一是市場主體對其他市場參與者的投資決策具有影響力，或是因?yàn)槠滟Y金實(shí)力、或是其信息發(fā)布優(yōu)勢，等等，這是前提條件。二是濫用了這種影響力，從客觀上講導(dǎo)致了市場行情人為變動，從主觀上講存在人為影響或左右市場行情的意圖。三是進(jìn)行了逆人為市場行情的反向交易。對比可知，恒大人壽在梅雁吉祥股票操盤上，涉嫌操縱市場。

總之，大資金、大機(jī)構(gòu)、實(shí)力投資者無疑對上市公司股價具有重要影響力，但不能濫用這種影響力與中小投資者逆向交易套利，在市場割韭菜，否則就有可能觸及市場操縱紅線，這在美國等成熟市場已有相應(yīng)規(guī)范。筆者建議A股市場從濫用影響力套利這個角度，對市場操縱進(jìn)行科學(xué)定義，以約束和規(guī)范市場主體的行為。