3 貨幣：房貸高點(diǎn)已現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)更荒，人民幣快速貶值，資本流出壓力增加

9月新增貸款12200億元，高于預(yù)期，主因是票據(jù)融資以及房貸，個(gè)人住房貸款新增4759億元人民幣。隨著房地產(chǎn)調(diào)控，未來(lái)房貸回落，資產(chǎn)更荒，銀行可能增加配債、委外、基建貸款等。美元走強(qiáng)、房地產(chǎn)調(diào)控、外占收窄等因素疊加，美元兌人民幣快貶至6.76，但人民幣兌一籃子貨幣基本穩(wěn)定。匯率貶值并不可怕，怕的是大規(guī)模資本流出，目前看整體可控。9月人民幣外匯占款下降3375億元至22.9萬(wàn)億元人民幣。9月末外匯儲(chǔ)備環(huán)比減少188億美元降至3.166萬(wàn)億美元。面對(duì)資本流出，央行選擇通過(guò)逆回購(gòu)和MLF而非降準(zhǔn)對(duì)沖，貨幣市場(chǎng)利率上升，資金面略緊張。截至10月21日，R001上升至2.397%，R007上升至2.909%。10年期國(guó)債收益率下降5.01BP至2.6451%。

3.1 房貸高點(diǎn)已現(xiàn)，未來(lái)資產(chǎn)更荒

中國(guó)9月新增貸款12200億元，前值9487億元，其中，個(gè)人住房貸款新增4759億元人民幣；M2同比增11.5%，前值11.4%；M1同比增長(zhǎng)24.7%，前值25.3%；9月社會(huì)融資規(guī)模增量17200億元，前值14697億元。

9月新增貸款略高于預(yù)期，主因是票據(jù)融資以及房貸高增。隨著房地產(chǎn)調(diào)控，未來(lái)房貸可能回落。社融高于預(yù)期因貸款增長(zhǎng)，信托發(fā)行9月也明顯加快。M2因外匯占款而環(huán)比表現(xiàn)偏弱，M1/M2剪刀差縮窄。存款負(fù)增長(zhǎng)，可能因匯率貶值而居民企業(yè)換匯增加，關(guān)注匯率貶值帶來(lái)的資產(chǎn)配置變化問(wèn)題。未來(lái)資產(chǎn)更荒，銀行增加配債、委外、ppp貸款的訴求可能增加。融資后期穩(wěn)中有降，貨幣政策短穩(wěn)長(zhǎng)寬。

票據(jù)和房貸推升9月新增貸款。9月新增貸款為1.22萬(wàn)億，略優(yōu)于預(yù)期，比8月的新增值有2713億的上升。扣掉-406億的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款的話，貸款增速微幅提升0.1%， 9月貸款略有好轉(zhuǎn)。受前期房地產(chǎn)銷售火爆影響，9月的房貸依然迅猛，居民中長(zhǎng)期貸款新增5741億元，創(chuàng)歷史新高，未來(lái)可能回落，高點(diǎn)已現(xiàn)；受電票的扶持政策影響，票據(jù)融資大幅增加1434億元，顯著跑贏季節(jié)性。企業(yè)貸款看起來(lái)很多，但多半變化來(lái)自于長(zhǎng)假前加速審批帶來(lái)的季節(jié)性，可持續(xù)性存在疑問(wèn)。

社融小幅好轉(zhuǎn)因貸款增長(zhǎng)。9月新增社融為1.72萬(wàn)億，比前期略有改善，存量增速也從11.7%微幅上調(diào)至11.8%，主因貸款增長(zhǎng)。但周期性的角度，信托貸款增快最為顯著，9月單月增加1058億元，屬22個(gè)月以來(lái)的新高，今年因資產(chǎn)荒和資金風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等因素，信托平均發(fā)行利率大幅下降162bp至6.25%，對(duì)信托產(chǎn)品發(fā)行存在一些拉動(dòng)作用。企業(yè)債及貸款表現(xiàn)中規(guī)中矩，相對(duì)于8月來(lái)說(shuō)基本維持平穩(wěn)。

M2僅因基數(shù)而增速走高，M1/M2剪刀差縮窄。9月M1增速下滑了0.6%，而M2增速則上升了0.1%。若刨除基數(shù)效應(yīng)的話，M1、M2的表現(xiàn)均弱于前期數(shù)據(jù)。對(duì)M2來(lái)說(shuō)，外匯占款繼續(xù)流出可能是最大掣肘因素(最新的央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示：9月外匯占款環(huán)比下降3375億元，可能與央行維穩(wěn)匯率行為有關(guān))；對(duì)M1來(lái)說(shuō)，M1/M2剪刀差縮窄是個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象，可能是自4月以來(lái)CPI中樞的下降增加了定期存款利率的吸引力所致。

關(guān)注匯率貶值帶來(lái)的資產(chǎn)配置變化。人民幣存款9月負(fù)增長(zhǎng)6億，屬今年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，可能與人民幣貶值預(yù)期下居民及企業(yè)的換外匯增加有關(guān)。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款下降1.07萬(wàn)億，人民幣貶值預(yù)期可能正在使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置向外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

融資后期穩(wěn)中有降，貨幣政策短穩(wěn)長(zhǎng)寬。目前支撐融資的更多是信托票據(jù)等非標(biāo)融資以及居民房貸，隨著貨幣環(huán)境的趨穩(wěn)和房地產(chǎn)限售，企業(yè)和居民按揭貸款都會(huì)逐漸走弱，貸款和社融后期穩(wěn)中有降。貨幣政策短期存在房?jī)r(jià)和匯率雙重約束，但長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)通脹下行為貨幣政策寬松打開(kāi)空間。

3.2 央行貨幣凈回籠，短端資金成本上升

本周央行貨幣凈回籠645億元，貨幣市場(chǎng)利率走高，資金面趨緊。截至10月21日，1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率由上周的2.1572%上升至2.397%，7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為2.909%，上升了51.14個(gè)BP.1年期國(guó)債收益率為2.1461%較上周上升0.80個(gè)BP，10年期國(guó)債收益率下降5.01BP至2.6451%。

珠三角票據(jù)直貼利率和長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率均較上周上升10.00個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率亦上升10.00個(gè)BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大了1.11個(gè) BP，10年期AAA企業(yè)債的信用收窄了1.06個(gè)BP。

美國(guó)加息預(yù)期升溫，人民幣貶值壓力加劇，10月第2周美元兌人民幣中間價(jià)貶值0.60%，美元兌人民幣即期匯率貶值0.51%，離岸人民幣貶值0.38%。

4 政策：六中全會(huì)研究從嚴(yán)治黨，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁理財(cái)資金進(jìn)入房地產(chǎn)，央行要求嚴(yán)格執(zhí)行限貸

十八屆六中全會(huì)將于10月24日至27日召開(kāi)，研究全面從嚴(yán)治黨重大問(wèn)題，中紀(jì)委推出《永遠(yuǎn)在路上》專題宣傳片。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)三季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)，嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)規(guī)制要求和調(diào)控政策，嚴(yán)禁銀行理財(cái)資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。央行上?？偛空偌?5家銀行開(kāi)會(huì)，要求各商業(yè)銀行要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限貸政策，防止變相放松要求、打政策擦邊球的情況，同時(shí)要繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)首付資金來(lái)源的審查，加強(qiáng)居民收入證明真實(shí)性的審核，并切實(shí)防范各類資金違規(guī)流入土地市場(chǎng)。國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于激發(fā)重點(diǎn)群體活力帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民增收的實(shí)施意見(jiàn)》，要求擴(kuò)大中等收入群體比重，提高居民收入。

4.1 十八屆六中全會(huì)研究從嚴(yán)治黨

十八屆六中全會(huì)將于10月24日至27日召開(kāi)，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會(huì)報(bào)告工作，研究全面從嚴(yán)治黨重大問(wèn)題，制定新形勢(shì)下黨內(nèi)政治生活若干準(zhǔn)則，修訂《中國(guó)共產(chǎn)黨黨內(nèi)監(jiān)督條例(試行)》

中紀(jì)委推出《永遠(yuǎn)在路上》專題宣傳片。該片反映黨的十八大以來(lái)，以習(xí)近平同志為總書記的黨中央把全面從嚴(yán)治黨提升到“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局高度，正風(fēng)肅紀(jì)，鍥而不舍糾“四風(fēng)”，贏得黨心民心；反腐懲惡，整治群眾身邊的腐敗問(wèn)題，厚植黨執(zhí)政的政治基礎(chǔ)，著力構(gòu)建不敢腐、不能腐、不想腐的體制機(jī)制，使不敢腐的震懾作用得到發(fā)揮，不能腐、不想腐的效應(yīng)初步顯現(xiàn)，反腐敗斗爭(zhēng)壓倒性態(tài)勢(shì)正在形成。

專題片既列舉了多個(gè)領(lǐng)導(dǎo)干部違紀(jì)違法典型案例，蘇榮、白恩培、呂錫文等案件當(dāng)事人現(xiàn)身說(shuō)法，進(jìn)行深刻剖析和懺悔，又針對(duì)這些案例進(jìn)行深入點(diǎn)評(píng)和分析，警示教育黨員領(lǐng)導(dǎo)干部嚴(yán)守政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，筑牢理想信念的根基，引導(dǎo)廣大人民群眾堅(jiān)定對(duì)黨的信心和信任，為全面從嚴(yán)治黨營(yíng)造良好的輿論氛圍。

4.2 銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)三季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)

10月21日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)三季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)，分析銀行業(yè)運(yùn)行情況，提出下一階段工作要求。

會(huì)議要求，銀行業(yè)全系統(tǒng)要按照“穩(wěn)增長(zhǎng)、促發(fā)展、防風(fēng)險(xiǎn)”的總基調(diào)，深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，確保高效完成全年任務(wù)，具體包括：

積極支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不斷提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。一方面，大力支持國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施和重大工程建設(shè)。加強(qiáng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，持續(xù)做好對(duì)“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)改革創(chuàng)新、東北老工業(yè)基地振興等國(guó)家重大戰(zhàn)略和《中國(guó)制造2025》等重大決策實(shí)施的金融服務(wù)，主動(dòng)對(duì)接重點(diǎn)領(lǐng)域重大工程項(xiàng)目建設(shè)。積極服務(wù)企業(yè)“走出去”，支持基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、國(guó)際產(chǎn)能合作和經(jīng)貿(mào)產(chǎn)業(yè)合作區(qū)建設(shè)。另一方面，大力發(fā)展普惠金融，積極支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”和扶貧，確保實(shí)現(xiàn)年初確定的小微企業(yè)、涉農(nóng)和扶貧信貸投放目標(biāo)。

加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要持續(xù)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。一是“有扶有控”，有效化解產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域信貸風(fēng)險(xiǎn)。二是嚴(yán)控房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)規(guī)制要求和調(diào)控政策；審慎開(kāi)展與房地產(chǎn)中介和房企相關(guān)的業(yè)務(wù)；規(guī)范各類貸款業(yè)務(wù)管理，嚴(yán)禁違規(guī)發(fā)放或挪用信貸資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域；加強(qiáng)理財(cái)資金投資管理，嚴(yán)禁銀行理財(cái)資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域；加強(qiáng)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)。三是嚴(yán)防地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四是加強(qiáng)債券投資管理，強(qiáng)化限額管理、強(qiáng)化杠桿管理、強(qiáng)化資本管理。五是強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。要加強(qiáng)同業(yè)、理財(cái)和投資等業(yè)務(wù)管理，合理匹配資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。六是加強(qiáng)銀行業(yè)“走出去”風(fēng)險(xiǎn)防范，加快推進(jìn)合規(guī)機(jī)制建設(shè)。七是嚴(yán)防外部風(fēng)險(xiǎn)向銀行業(yè)傳染蔓延。

緊扣重點(diǎn)熱點(diǎn)問(wèn)題，認(rèn)真落實(shí)好重大決策部署。切實(shí)推進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)工作，總結(jié)推廣好的經(jīng)驗(yàn)做法。更好地發(fā)揮債權(quán)人委員會(huì)作用，有效開(kāi)展企業(yè)金融債務(wù)重組。積極推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股相關(guān)工作，降低企業(yè)杠桿率。抓緊制定具體實(shí)施方案，先行先試。繼續(xù)采取有力措施緩解“融資難、融資貴”問(wèn)題。抓好“兩個(gè)加強(qiáng)、兩個(gè)遏制”回頭看工作。

4.3 央行上?？偛恳蟾魃虡I(yè)銀行要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限貸政策

10月19日，人民銀行上?？偛空匍_(kāi)會(huì)議，25家在滬主要中資商業(yè)銀行行長(zhǎng)以及房貸部門和資產(chǎn)負(fù)債部門負(fù)責(zé)人參會(huì)，上海市住建委、金融辦、規(guī)土局相關(guān)負(fù)責(zé)人出席會(huì)議。會(huì)議分析了當(dāng)前上海市房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)金融形勢(shì)，部署了下一階段主要工作。

會(huì)議要求，各商業(yè)銀行要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限貸政策，防止變相放松要求、打政策擦邊球的情況，同時(shí)要繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)首付資金來(lái)源的審查，加強(qiáng)居民收入證明真實(shí)性的審核，并切實(shí)防范各類資金違規(guī)流入土地市場(chǎng)。

會(huì)議還要求各商業(yè)銀行密切關(guān)注房貸集中度，合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，努力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把房地產(chǎn)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)防范統(tǒng)籌好。

此次會(huì)議旨在全面貫徹落實(shí)人民銀行全國(guó)貨幣信貸形勢(shì)分析和住房信貸工作座談會(huì)精神，及上海市政府房地產(chǎn)調(diào)控精神。

4.4 國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于激發(fā)重點(diǎn)群體活力帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民增收的實(shí)施意見(jiàn)》

10月21日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于激發(fā)重點(diǎn)群體活力帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民增收的實(shí)施意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，部署對(duì)重點(diǎn)群體實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃，帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民實(shí)現(xiàn)總體增收。

《意見(jiàn)》指出，提高城鄉(xiāng)居民收入是全面建成小康社會(huì)的重要內(nèi)容，體現(xiàn)社會(huì)主義本質(zhì)的必然要求。為營(yíng)造激勵(lì)奮發(fā)向上的公平環(huán)境，拓寬就業(yè)渠道，促進(jìn)各類社會(huì)群體依靠自身努力和智慧，創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富，共享發(fā)展紅利，必須進(jìn)一步深化收入分配制度改革，強(qiáng)化收入分配政策激勵(lì)導(dǎo)向，分群體施策，不斷激發(fā)全體勞動(dòng)者的積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與居民增收互促共進(jìn)。

《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持多種激勵(lì)方式相結(jié)合、多條增收渠道相結(jié)合、促增收與降成本相結(jié)合、創(chuàng)收致富與縮小收入差距相結(jié)合、積極而為與量力而行相結(jié)合等原則。到2020年，城鎮(zhèn)就業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高，就業(yè)質(zhì)量穩(wěn)步提升；城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番；宏觀收入分配格局持續(xù)優(yōu)化，居民可支配收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重繼續(xù)提高；居民內(nèi)部收入差距持續(xù)縮小，中等收入者比重上升，現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口全部實(shí)現(xiàn)脫貧，共建共享的格局初步形成。

《意見(jiàn)》提出，對(duì)增收潛力大、帶動(dòng)能力強(qiáng)的七大群體實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃，推出差別化收入分配激勵(lì)政策，帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民實(shí)現(xiàn)總體增收。一是完善多勞多得、技高者多得的技能人才收入分配政策；二是加大對(duì)新型職業(yè)農(nóng)民的培育和支持力度，加快職業(yè)化進(jìn)程；三是通過(guò)工資性收入、項(xiàng)目激勵(lì)、成果轉(zhuǎn)化獎(jiǎng)勵(lì)等多重激勵(lì)引導(dǎo)科研人員潛心研究工作，激發(fā)科技創(chuàng)新熱情；四是進(jìn)一步降低小微創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)成本，健全創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成果利益分配機(jī)制；五是完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，進(jìn)一步穩(wěn)定預(yù)期、優(yōu)化環(huán)境，激發(fā)企業(yè)家創(chuàng)業(yè)熱情；六是完善工資制度，實(shí)施差別化激勵(lì)辦法，建立陽(yáng)光化福利保障制度，充分調(diào)動(dòng)基層干部隊(duì)伍工作積極性；七是鼓勵(lì)引導(dǎo)有勞動(dòng)能力的低保對(duì)象、建檔立卡貧困人口及殘疾人等困難群體，主動(dòng)參加生產(chǎn)勞動(dòng)，通過(guò)自身努力增加收入。

《意見(jiàn)》提出了包括就業(yè)促進(jìn)、職業(yè)技能提升、托底保障、財(cái)產(chǎn)性收入開(kāi)源清障、收入分配秩序規(guī)范、收入監(jiān)測(cè)能力提升在內(nèi)的六大支撐行動(dòng)，為實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民增收、縮小收入差距提供服務(wù)支撐、能力支撐和技術(shù)支撐。

《意見(jiàn)》要求，各地區(qū)、各部門要把落實(shí)收入分配政策、增加城鄉(xiāng)居民收入作為重要任務(wù)，對(duì)各項(xiàng)具體措施和試點(diǎn)方案建立評(píng)估評(píng)價(jià)機(jī)制。要營(yíng)造鼓勵(lì)增收致富的良好社會(huì)環(huán)境，大力弘揚(yáng)勤勞致富精神。各地區(qū)可根據(jù)實(shí)際情況，研究制定本地區(qū)促進(jìn)居民增收的具體辦法，鼓勵(lì)先行先試。

5 市場(chǎng)：按下葫蘆浮起瓢，股市震蕩市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看多債市

按下葫蘆浮起瓢，我們國(guó)慶期間提出房地產(chǎn)調(diào)控利好債市股市，近期股債均走強(qiáng)，密切觀察房地產(chǎn)調(diào)控之后的資金流向和大類資產(chǎn)輪動(dòng)。

房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)股市資金面利好，基本面利空，但房地產(chǎn)投資下滑有望被基建和PPP部分對(duì)沖，因此房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)股市影響總體中性偏多。我們維持股市震蕩市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)判斷，是“可為”的震蕩市，關(guān)注國(guó)企混改、PPP、軌道交通、海綿城市、債轉(zhuǎn)股、深港通、消費(fèi)等4季度主題投資機(jī)會(huì)。

房地產(chǎn)調(diào)控利好債市，經(jīng)濟(jì)通脹下行預(yù)期、理財(cái)監(jiān)管推遲和銀行收縮房貸后的配置需求，國(guó)慶后債市如約走強(qiáng)，我們維持看多債市。

我們?cè)?015年中預(yù)測(cè)“一線房?jī)r(jià)翻一倍”，2016年9月前后提示“這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲”，國(guó)慶期間房地產(chǎn)調(diào)控密集出爐，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)小周期結(jié)束。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率貶值引發(fā)資本流出失控；房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過(guò)正；美聯(lián)儲(chǔ)加息；貨幣過(guò)緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。