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任澤平:按下葫蘆浮起瓢 A股震蕩市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-10-24 15:34:20 來源:方正證券

2 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì):房地產(chǎn)調(diào)控效果初顯,基建加碼通脹回升


房地產(chǎn)銷售大幅下滑,CPI反彈強(qiáng)弩之末,經(jīng)濟(jì)通脹或重回下行。三季度GDP增速6.7%,經(jīng)濟(jì)L型。9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升至7.8%。受PPI回升、企業(yè)盈利改善和地產(chǎn)基建需求強(qiáng)勁支撐,制造業(yè)投資回升至5.1%。房地產(chǎn)調(diào)控后,銷售明顯回落,10月第3周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比下降20.9%,其中一二三線分別下降12.1%、30.0%和7.3%,二線下降最明顯,購(gòu)地規(guī)模也下降。量在價(jià)先,我們判斷房地產(chǎn)小周期結(jié)束,這輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲。房地產(chǎn)是周期之母,隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn),預(yù)計(jì)四季度末經(jīng)濟(jì)將重回下行通道,政策可能發(fā)力基建部分對(duì)沖。煤炭、螺紋鋼等黑色系價(jià)格回升,受供給收縮和需求改善影響。菜價(jià)環(huán)比下滑,豬價(jià)跌勢(shì)趨緩,翹尾和季節(jié)因素推動(dòng)的四季度CPI反彈已是強(qiáng)弩之末,考慮到房?jī)r(jià)放緩、豬周期見頂、經(jīng)濟(jì)回調(diào)等因素,2017年初CPI有望再度回落。


2.1 經(jīng)濟(jì)L型,基建將對(duì)沖地產(chǎn)


三季度GDP同比6.7%,預(yù)期6.7%,前值6.7%,前三季度GDP同比6.7%。9月工業(yè)同比6.1%,預(yù)期6.3%,前值6.3%;9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比8.2%,預(yù)期8.2%,前值8.1%;9月社會(huì)消費(fèi)品零售名義同比10.7%,預(yù)期10.5%,前值10.6%。


本月和三季度數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)L型,固投、地產(chǎn)投資、消費(fèi)均上升,民間投資企穩(wěn)回升,主要受益于房地產(chǎn)投資和PPP發(fā)力,表現(xiàn)在發(fā)電耗煤、粗鋼產(chǎn)量、工程機(jī)械銷量、PPI轉(zhuǎn)正、企業(yè)盈利等超預(yù)期改善。房地產(chǎn)投資和PPP超預(yù)期的滯后效應(yīng)繼續(xù)支撐四季度,新一輪房地產(chǎn)調(diào)控增加2017年經(jīng)濟(jì)下行壓力,但不必過于悲觀,預(yù)計(jì)加碼軌道交通等基建對(duì)沖,未來經(jīng)濟(jì)總體呈L型走勢(shì)。受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、去杠桿、穩(wěn)房?jī)r(jià)等約束,貨幣政策中性,未來以財(cái)政為主,發(fā)力基建PPP。我們維持經(jīng)濟(jì)L型、通脹高點(diǎn)已過、股市震蕩市、看多債市、這輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲的判斷,關(guān)注國(guó)企混改、債轉(zhuǎn)股、基建、PPP、供給側(cè)改革、消費(fèi)股。


工業(yè)生產(chǎn)略降。9月工業(yè)增長(zhǎng)6.1%,比上月降0.2個(gè)百分點(diǎn)。分門類看,采礦業(yè)增0.1%,制造業(yè)增6.5%,電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增7.3%。分行業(yè)看,34個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng),其中汽車制造業(yè)增長(zhǎng)22.5%。分地區(qū)看,西部增速最快,東部增長(zhǎng)6.5%,中部增長(zhǎng)7.6%,西部增長(zhǎng)7.9%,東北地區(qū)降3.0%。


固定資產(chǎn)投資回升,基建高增。1-9月份,固定資產(chǎn)投資同比增8.2%,較前8月升0.1個(gè)百分點(diǎn);1-9月份民間投資增長(zhǎng)2.5%,較前8月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-9月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)3.1%,較前8月加快0.3個(gè)百分點(diǎn),與PPI轉(zhuǎn)正,企業(yè)盈利改善相關(guān)。1-9月基建同比增19.4%,比前8月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn),但仍保持高增。1-9月,民間投資累計(jì)同比增2.5%,較前8月加快0.4個(gè)百分點(diǎn),9月當(dāng)月民間投資增4.5%,較8月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。


地產(chǎn)投資、銷售回升,新開工下滑,土地購(gòu)置負(fù)增,新一輪調(diào)控地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)回落。全國(guó)房地產(chǎn)銷售額1-9月累計(jì)同比41.3%,較前8月的38.7%提高2.6個(gè)百分點(diǎn);9月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%,增速較前8月提高0.4個(gè)百分點(diǎn),9月當(dāng)月同比為8.4%,較8月升2.4個(gè)百分點(diǎn),但房地產(chǎn)小周期見頂,新一輪調(diào)控,預(yù)計(jì)四季度地產(chǎn)投資下滑,明年轉(zhuǎn)負(fù);新開工累計(jì)增速6.8%,比前8月回落5.4個(gè)百分點(diǎn),回落幅度較大,預(yù)示未來房地產(chǎn)投資將下降;土地購(gòu)置面積累計(jì)同比為-6.1%,跌幅比前8月收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)。


消費(fèi)平穩(wěn)回升。9月消費(fèi)同比名義增10.7%,相比8月上升0.1%。季調(diào)后9月環(huán)比增速為0.85%,較8月下降0.02%。與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)有所下降,9月建筑裝潢同比為14.2%,較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn);9月家具8.7%,較上月下降2.4個(gè)百分點(diǎn);9月家電8.6%,較上月升1.5個(gè)百分點(diǎn);汽車9月為13.1%,與上月持平;消費(fèi)新業(yè)態(tài)活躍,網(wǎng)上消費(fèi)增長(zhǎng)25.1%,占消費(fèi)的比重為11.7%,比8月提高0.1%。消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng),未來消費(fèi)仍將穩(wěn)定。


2.2 財(cái)政發(fā)力,基建加碼,對(duì)沖地產(chǎn)


9月份,全國(guó)一般公共預(yù)算收入11222億元,同比增長(zhǎng)4.9%,前值1.7%;全國(guó)一般公共預(yù)算支出19836億元,同比增長(zhǎng)11.3%,前值10.3%。


財(cái)政收入上升,支出擴(kuò)張。雖然受營(yíng)改增影響,9月稅收收入同比小幅回落,但受房地產(chǎn)交易活躍,財(cái)政收入提高。9月財(cái)政支出同比增速較8月繼續(xù)增長(zhǎng),受此帶動(dòng),9月基建高增。CPI翹尾反彈、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及抑制房地產(chǎn)泡沫等因素,制約貨幣政策再寬松。短期貨幣中性,未來主要以財(cái)政為主。房地產(chǎn)調(diào)控或引發(fā)財(cái)政收入下降和支出高增,收支缺口擴(kuò)大。


9月受房地產(chǎn)業(yè)活躍影響,財(cái)政收入有所回升。9月財(cái)政收入同比增長(zhǎng)4.9%(前值1.7%),其中中央為6.2%,地方為3.8%。與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收漲幅明顯:二手房交易活躍,財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅增長(zhǎng)27.2%;房地產(chǎn)企業(yè)所得稅增長(zhǎng)25.4%;部分地區(qū)商品房銷售增長(zhǎng),土地增值稅、契稅同比增長(zhǎng)13.7%、11.7%。


9月受營(yíng)改增影響,稅收收入有所下降。9月稅收收入同比-0.7%,前值1.9%。9月增值稅和營(yíng)業(yè)稅兩項(xiàng)收入合計(jì)同比增速-21.3%,較8月的-17.6%、7月的-10.9%降幅繼續(xù)擴(kuò)大。營(yíng)改增減收效應(yīng)繼續(xù)凸顯。


財(cái)政支出延續(xù)高增長(zhǎng)。9月全國(guó)財(cái)政支出增長(zhǎng)11.3%(前值10.3%),中央增長(zhǎng)12.4%,地方增長(zhǎng)11.1%。財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)支出仍高,城市社區(qū)、保障房支出增長(zhǎng)保持較大漲幅,分別為34.1%、22.7%。


政府性基金收入繼續(xù)改善,土地收入依舊高位。1-9月政府性基金收入同比增長(zhǎng)11.3%(前值10.7%),其中土地使用權(quán)出讓收入同比增14%。


2.3 地產(chǎn)調(diào)控效果初現(xiàn),汽車消費(fèi)繼續(xù)高增


下游:地產(chǎn)調(diào)控效果初現(xiàn),汽車消費(fèi)繼續(xù)高增。10月第3周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比下降20.9%,其中一二三線分別下降12.1%、30.0%和7.3%;10月地產(chǎn)銷售面積同比16.8%,較上周下降17.0個(gè)點(diǎn),一線上升14.0%,二三線分別上升5.8%和48.6%,分別較上周收窄19.0、17.3和15.1個(gè)點(diǎn),10月整體增速低于9月的28.8%。


國(guó)慶后100大中城市住宅土地成交面積回升,但整體增速仍弱于9月。本周拿地面積環(huán)比9月最后一周上升10.2%,其中一二線均有所回升,但三線城市拿地面積下滑了15.5%。10月拿地面積同比下滑34.2%,其中一二線同比下滑61.2%和14.4%,跌幅較上周收窄2.0、27.3個(gè)百分點(diǎn),三線同比-49.5%,跌幅擴(kuò)大51.1個(gè)點(diǎn),整體增速低于9月同比。


乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,10月前2周零售同比為28%,批發(fā)同比為36%,在高基數(shù)下增速仍然強(qiáng)勁,車市消費(fèi)仍然火爆。節(jié)日后電影消費(fèi)下滑明顯,10月第3周電影票房收入環(huán)比-51.8%,電影觀影人次環(huán)比-52.2%,電影放映場(chǎng)次環(huán)比-8.2%,10月電影票房收入和電影觀影人次同比分別為-13.4%和-7.8%,電影放映場(chǎng)次同比31.9%,增速較上周回升9.8、11.1和-0.2個(gè)點(diǎn),高于9月同比。


中游:發(fā)電耗煤量企穩(wěn)回升,螺紋鋼價(jià)止跌上揚(yáng)。本周6 大發(fā)電日均耗煤環(huán)比上升2.8%,10月6 大發(fā)電日均耗煤53.2萬噸,低于9月均值57.3萬噸,月環(huán)比下滑7.2%,同比增速9.9%,較上周回升1.0個(gè)點(diǎn),高于9月增速9.2%。


10月以來,由于原材料價(jià)格不斷上漲,盈利鋼廠比例持續(xù)收窄,10月第3周盈利鋼廠比例為47.91%,較上周下降9.2個(gè)點(diǎn),高爐開工率較上周下降了0.4個(gè)點(diǎn)。螺紋鋼本周價(jià)格環(huán)比上升1.3%,10月同比26.0%,增速較上周上升2.4個(gè)點(diǎn),高于9月同比19.5%。根據(jù)Mysteel的估計(jì),10月中旬粗鋼產(chǎn)量微幅回落,全國(guó)粗鋼預(yù)估產(chǎn)量2138.26萬噸,日均產(chǎn)量213.83萬噸,環(huán)比10月上旬降幅0.25%。受成本上升拉動(dòng)以及減產(chǎn)預(yù)期影響,水泥價(jià)格漲勢(shì)延續(xù),本周全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升2.4%,水泥價(jià)格月化同比12.5%,較上周上升1.4 個(gè)點(diǎn),高于9月同比7.1%。


上游:美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng),原油價(jià)格震蕩走低。本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比0.4%,10月同比8.3%,較上周上升0.2個(gè)點(diǎn),高于9月同比3.8%。南華工業(yè)指數(shù)環(huán)比1.7%,同比32.2%,較上周上升1.4個(gè)點(diǎn),高于9月同比21.6%;南華農(nóng)產(chǎn)品(12.420, 0.12, 0.98%)指數(shù)環(huán)比1.8%,同比為14.0%,較上周上升1.0個(gè)點(diǎn),高于9月的11.7%。


受美國(guó)加息預(yù)期支撐以及歐洲可能加碼寬松的預(yù)期影響,美元指數(shù)本周環(huán)比上升0.5%,10月同比1.7%,較上周上升0.5個(gè)點(diǎn),高于9月的-0.4%。本周布倫特原油價(jià)格環(huán)比為-1.1%,同比5.3%,較上周下降0.1個(gè)點(diǎn),高于9月的-2.7%。


有色金屬價(jià)格同比增速回升,其中LME銅和LME鋁周環(huán)比分別為-0.8%和-4.3%,10月同比分別為-9.3%和9.1%,高于9月同比-9.6%和0.1%,LME鋅價(jià)格周環(huán)比為2.2%,10月同比33.2%,高于9月增速33.4%。


2.4 菜價(jià)環(huán)比回落同比高位,豬價(jià)跌勢(shì)放緩


秋季蔬菜供應(yīng)充足,蔬菜整體價(jià)格回落,部分地區(qū)受天氣影響,價(jià)格有所上調(diào)。農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和前海蔬菜價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別下跌5.5%和1.2%,山東地區(qū)的蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲1.9%。農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)、前海蔬菜價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜價(jià)格10月同比分別為19.7%、17.8%和30.5%,高于9月的7.3%、8.2%和9.0%。


節(jié)日后豬肉消費(fèi)下滑,豬肉價(jià)格微跌。農(nóng)業(yè)部豬肉價(jià)格和36個(gè)城市豬肉零售均價(jià)本周環(huán)比下降0.9%和0.5%,10月農(nóng)業(yè)部豬肉價(jià)格同比上漲0.9%,低于9月的1.9%,36個(gè)城市豬肉零售均價(jià)同比上漲6.0%,高于9月同比5.5%。牛肉和羊肉均價(jià)同比分別為0.4%和-5.7%,表現(xiàn)略好于9月同比-0.1%和-5.6%。水產(chǎn)品價(jià)格同比增速回落,草魚和鰱魚價(jià)格10月同比3.0%和0.9%,低于9月的3.4%和1.9%。


責(zé)任編輯:熊敏
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