導讀：房地產(chǎn)是周期之母，新一輪調(diào)控意味著經(jīng)濟小周期回升結束，資金從房市向其他大類資產(chǎn)流動。按下葫蘆浮起瓢，我們國慶期間提出地產(chǎn)調(diào)控利好股債，大類資產(chǎn)再度輪動，債市走強，人民幣走貶，股市處在結構性機會此起彼伏的“可為”震蕩市。潛在的風險來自資本流出失控和房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正，只要這兩大風險可控，局面整體平穩(wěn)。房地產(chǎn)及時調(diào)控，政治經(jīng)濟周期接近尾聲，改革轉(zhuǎn)型或重燃希望。

摘要：

國際經(jīng)濟：美聯(lián)儲加息臨近美元走強，歐元英鎊日元人民幣等紛紛貶值。12月美聯(lián)儲加息時點臨近，美元指數(shù)大幅走強至98.6。受德銀、英國硬脫歐、意大利公投等拖累，近期歐元英鎊大幅貶值。希拉里和特朗普最后一次大選辯論結束，希拉里民調(diào)領先。歐央行維持主要再融資利率在0%不變，維持月度購債規(guī)模800億歐元不變。全球主要股指震蕩略漲，歐元、英鎊、日元、人民幣等對美元紛紛貶值。

國內(nèi)經(jīng)濟：房地產(chǎn)銷售大幅下滑，CPI反彈強弩之末，經(jīng)濟通脹或重回下行。三季度GDP增速6.7%，經(jīng)濟L型。9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升至7.8%。受PPI回升、企業(yè)盈利改善和地產(chǎn)基建需求強勁支撐，制造業(yè)投資回升至5.1%。房地產(chǎn)調(diào)控后，銷售明顯回落，10月第3周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比下降20.9%，其中一二三線分別下降12.1%、30.0%和7.3%，二線下降最明顯，購地規(guī)模也下降。量在價先，我們判斷房地產(chǎn)小周期結束，這輪房價上漲接近尾聲。房地產(chǎn)是周期之母，隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn)，預計四季度末經(jīng)濟將重回下行通道，政策可能發(fā)力基建部分對沖。煤炭、螺紋鋼等黑色系價格回升，受益于供給收縮和需求改善。菜價環(huán)比下滑，豬價跌勢趨緩，翹尾和季節(jié)因素推動的四季度CPI反彈已是強弩之末，考慮到房價放緩、豬周期見頂、經(jīng)濟回調(diào)等因素，2017年初CPI有望再度回落。

貨幣：房貸高點已現(xiàn)未來資產(chǎn)更荒，人民幣快速貶值，資本流出壓力增加。9月新增貸款12200億元，高于預期，主因是票據(jù)融資以及房貸，個人住房貸款新增4759億元人民幣。隨著房地產(chǎn)調(diào)控，未來房貸回落，資產(chǎn)更荒，銀行可能增加配債、委外、基建貸款等。美元走強、房地產(chǎn)調(diào)控、外占收窄等因素疊加，美元兌人民幣快貶至6.76，但人民幣兌一籃子貨幣基本穩(wěn)定。匯率貶值并不可怕，怕的是大規(guī)模資本流出，目前看整體可控。9月人民幣外匯占款下降3375億元至22.9萬億元人民幣。9月末外匯儲備環(huán)比減少188億美元降至3.166萬億美元。面對資本流出，央行選擇通過逆回購和MLF而非降準對沖，貨幣市場利率上升，資金面略緊張。截至10月21日，R001(1.260, 0.00, 0.00%)上升至2.397%，R007(2.480, 0.00, 0.00%)上升至2.909%。10年期國債收益率下降5.01BP至2.6451%。

政策：六中全會從嚴治黨，銀監(jiān)會嚴禁理財資金進入房地產(chǎn)，央行要求嚴格執(zhí)行限貸。十八屆六中全會將于10月24日至27日召開，研究全面從嚴治黨重大問題，中紀委推出《永遠在路上》專題宣傳片。中國銀監(jiān)會召開三季度經(jīng)濟金融形勢分析會，嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務規(guī)制要求和調(diào)控政策，嚴禁銀行理財資金違規(guī)進入房地產(chǎn)領域。央行上海總部召集25家銀行開會，要求各商業(yè)銀行要繼續(xù)嚴格執(zhí)行限貸政策，防止變相放松要求、打政策擦邊球的情況，同時要繼續(xù)強化對首付資金來源的審查，加強居民收入證明真實性的審核，并切實防范各類資金違規(guī)流入土地市場。國務院出臺《關于激發(fā)重點群體活力帶動城鄉(xiāng)居民增收的實施意見》，要求擴大中等收入群體比重，提高居民收入。

市場：按下葫蘆浮起瓢，股市震蕩市結構性機會，看多債市。按下葫蘆浮起瓢，我們國慶期間提出房地產(chǎn)調(diào)控利好債市股市，近期股債均走強，密切觀察房地產(chǎn)調(diào)控之后的資金流向和大類資產(chǎn)輪動。房地產(chǎn)調(diào)控對股市資金面利好，基本面利空，但房地產(chǎn)投資下滑有望被基建和PPP部分對沖，因此房地產(chǎn)調(diào)控對股市影響總體中性偏多。我們維持股市震蕩市結構性機會判斷，是“可為”的震蕩市，關注國企混改、PPP、軌道交通、海綿城市、債轉(zhuǎn)股、深港通、消費等4季度主題投資機會。房地產(chǎn)調(diào)控利好債市，經(jīng)濟通脹下行預期、理財監(jiān)管推遲和銀行收縮房貸后的配置需求，國慶后債市如約走強，我們維持看多債市。我們在2015年中預測“一線房價翻一倍”，2016年9月前后提示“這一輪房價上漲接近尾聲”，國慶期間房地產(chǎn)調(diào)控密集出爐，預計房地產(chǎn)小周期結束。

風險提示：匯率貶值引發(fā)資本流出失控；房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正；美聯(lián)儲加息；貨幣過緊；改革低于預期；債務風險。

目錄

1 國際經(jīng)濟：美聯(lián)儲加息臨近美元走強，歐元英鎊日元人民幣等紛紛貶值

1.1 美聯(lián)儲加息臨近，美元指數(shù)大幅走強

1.2 歐元英鎊大幅貶值

1.3 美國大選希拉里民調(diào)領先

1.4 歐央行維持政策利率不變

1.5 本周全球金融市場主要表現(xiàn)

2 國內(nèi)經(jīng)濟：房地產(chǎn)調(diào)控效果初顯，基建加碼通脹回升

2.1 經(jīng)濟L型，基建將對沖地產(chǎn)

2.2 財政發(fā)力，基建加碼，對沖地產(chǎn)

2.3 地產(chǎn)調(diào)控效果初現(xiàn)，汽車消費繼續(xù)高增

2.4 菜價環(huán)比回落同比高位，豬價跌勢放緩

3 貨幣：房貸高點已現(xiàn)未來資產(chǎn)更荒，人民幣快速貶值，資本流出壓力增加

3.1 房貸高點已現(xiàn)，未來資產(chǎn)更荒

3.2 央行貨幣凈回籠，短端資金成本上升

4 政策：六中全會研究從嚴治黨，銀監(jiān)會嚴禁理財資金進入房地產(chǎn)，央行要求嚴格執(zhí)行限貸

4.1 十八屆六中全會研究從嚴治黨

4.2 銀監(jiān)會召開三季度經(jīng)濟金融形勢分析會

4.3 央行上?？偛恳蟾魃虡I(yè)銀行要繼續(xù)嚴格執(zhí)行限貸政策

4.4 國務院出臺《關于激發(fā)重點群體活力帶動城鄉(xiāng)居民增收的實施意見》

5 市場：按下葫蘆浮起瓢，股市震蕩市結構性機會，看多債市

正文：

1 國際經(jīng)濟：美聯(lián)儲加息臨近美元走強，歐元英鎊日元人民幣等紛紛貶值

12月美聯(lián)儲加息時點臨近，美元指數(shù)大幅走強至98.6。受德銀、英國硬脫歐、意大利公投等拖累，近期歐元英鎊大幅貶值。希拉里和特朗普最后一次大選辯論結束，希拉里民調(diào)領先。歐央行維持主要再融資利率在0%不變，維持月度購債規(guī)模800億歐元不變。全球主要股指震蕩略漲，歐元、英鎊、日元、人民幣等對美元紛紛貶值。

1.1 美聯(lián)儲加息臨近，美元指數(shù)大幅走強

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月CPI增長1.5%，創(chuàng)2014年10月以來的最高水平。9月核心CPI增長2.2%，連續(xù)11個月位于美聯(lián)儲制定的2%目標位上方。市場預計美聯(lián)儲12月加息的概率已經(jīng)升至70%。

美聯(lián)儲主席耶倫在最近一次講話中表示，要使經(jīng)濟從危機中完全復蘇，可能需要“高壓”政策，即以“貌似合理的方式”來維持低利率，通過刺激需求吸引更多美國人加入勞動力隊伍。這進一步暗示美聯(lián)儲傾向于在一段時間內(nèi)讓通脹繼續(xù)回升。但美聯(lián)儲副主席費希爾則對此發(fā)出警告稱，若利率繼續(xù)陷在當前低水平，美國經(jīng)濟可能面臨更長期更嚴重衰退，低增長可能令美聯(lián)儲在有效抗擊衰退方面無能為力。

受市場對12月美聯(lián)儲加息的預期升溫影響，美元指數(shù)調(diào)整過后繼續(xù)上攻，美元指數(shù)創(chuàng)7個月來新高，達到98.6259.

1.2 歐元英鎊大幅貶值

9月15日，美國司法部給德銀開出了140億美元天價罰單，以追究該行在次貸危機前因發(fā)行和承銷住宅按揭支持證券 (RMBS)所涉及的違法行為。德銀股價暴跌帶動歐洲銀行股集體跳水。北京時間10月18日，路透社稱德銀又因操縱銀價被美國罰款3800萬美元，這是德銀在美國的又一起訴訟。2015年下半年至今，德銀深陷虧損泥沼，股價接連急跌，一系列的訴訟進一步拖累德銀。然而，由于德銀幾乎是歐洲所有銀行的交易對手，若真的出現(xiàn)大危機，會導致新一輪的金融危機。受德銀危機的影響，近期歐元疲軟下行。

意大利政府定于今年12月4日進行修憲公投。一旦公投失敗，意大利有可能陷入新的政治混亂和經(jīng)濟動蕩中，如果反歐盟政黨借此上臺，發(fā)動脫歐公投，歐盟前景將岌岌可危。一旦意大利被“投出”歐元區(qū)，歐元兌美元將趨于大幅貶值。歐元在美元指數(shù)中的占比接近 60%，歐元的貶值將使美元被動走強。

自英國6月脫歐公投以來，英鎊已累計下跌近20%，在特雷莎。梅引發(fā)對“硬脫歐”的擔憂后，過去幾周英鎊跌勢加劇，從9月底的1.30驟跌至近期的低點1.21，跌幅達7%。所謂“硬脫歐”是指英國徹底從歐盟獨立出來，重新與歐盟通過談判建立各種關系，包括在世界貿(mào)易組織(WTO)的規(guī)則下建立貿(mào)易關系，而且優(yōu)先考慮控制移民，而不是歐盟單一市場的準入權。

1.3 美國大選希拉里民調(diào)領先

10月19日，美國民主黨和共和黨兩位總統(tǒng)候選人進行了大選三次政見辯論中的最后一次。周三晚間的辯論中，兩位總統(tǒng)候選人在移民、擔任美國總統(tǒng)需要的健康狀態(tài)、經(jīng)濟、法律、國家債務、海外熱點等問題上分別闡述了自己的觀點。此外兩人還就特朗普此前稱美國大選存在舞弊問題簡短發(fā)表看法?？傮w來看，特朗普落于下風。

按照目前各媒體民調(diào)的數(shù)據(jù)顯示，希拉里基本上還是在大選中保持比較穩(wěn)定的領先優(yōu)勢。

1.4 歐央行維持政策利率不變

本周四歐洲央行宣布維持利率政策不變，維持主要再融資利率在0.0%不變，維持隔夜存款利率在-0.4%不變，維持隔夜貸款利率在0.25%不變，維持月度購債規(guī)模800億歐元不變，均符合預期。該行同時宣布，月度債券購買規(guī)模維持在800億歐元不變，符合市場預期。會后的新聞發(fā)布會上，行長德拉吉釋放鴿派言論，歐元兌美元盤中大幅下跌至四個月低位1.0914.

1.5 本周全球金融市場主要表現(xiàn)

本周全球主要金融市場普漲。標普500指數(shù)本周上漲0.39%，納斯達克綜合指數(shù)本周上漲0.53%，德國DAX指數(shù)本周上漲1.14%，法國CAC 40指數(shù)本周上漲1.55%。英國富時100指數(shù)本周上漲0.19%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.95%，恒生指數(shù)上漲0.61%，上證綜指上漲0.89%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.60%。

歐元貶值、日元和英鎊微升，美元升值。美元指數(shù)漲0.53%至98.6259，歐元兌美元跌0.75%至1.0884，美元兌日元漲0.31%至103.8000，英鎊兌美元升0.35%至1.2229，澳元兌美元貶值0.01%至0.7607.