國際經(jīng)濟(jì)：全球央行徘徊在十字路口，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)、擇日再戰(zhàn)，日央行引入貨政新框架。美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲、歐英日央行維持利率不變、中國央行回歸中性縮短放長，全球央行面對(duì)流動(dòng)性陷阱正徘徊在十字路口。美聯(lián)儲(chǔ)公布9月利率決議，維持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平在0.25-0.5%不變。最新點(diǎn)陣圖顯示，2016年加息1次，2017年加息2次。當(dāng)前全球金融市場最大的挑戰(zhàn)來源于美國與其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程不同步，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣政策不同軌。日本央行9月利率決議維持政策利率在-0.1%不變，同時(shí)維持80萬億日元基礎(chǔ)貨幣年增幅和5.7萬億ETF購買規(guī)模不變。但是，日本央行修改了政策框架，引入附加收益率曲線控制的QQE，取消所持日本國債的平均期限目標(biāo)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：房地產(chǎn)銷售火爆，但土地供給節(jié)奏仍慢。節(jié)后地產(chǎn)銷售回升，二線銷售火爆，但是一二線土地供給節(jié)奏仍慢，供求緊平衡格局加劇。本周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比上升31.1%，一二三線分別上升11.5%、45.2%和8.7%。9月地產(chǎn)銷售面積同比13.2%，一線下滑10.6%，二三線分別上升22.4%和11.0%。銷售如此火爆，但9月拿地面積同比下滑2.2%，其中一二線同比下滑58.5%、23.7%，三線同比上升36.3%。再次表明，本輪房價(jià)上漲的根本原因是貨幣超發(fā)、低利率、鼓勵(lì)加杠桿和土地財(cái)政下地方政府謀求土地出讓收入最大化?？紤]到房地產(chǎn)銷售超預(yù)期、PPP超預(yù)期、去庫存進(jìn)入尾聲，我們維持經(jīng)濟(jì)L型判斷。鋼廠復(fù)產(chǎn)，螺紋鋼價(jià)格回調(diào)。受益于供給收縮和旺季需求帶動(dòng)，水泥價(jià)格持續(xù)上漲。菜價(jià)季節(jié)性回落，豬價(jià)走穩(wěn)，但短期生豬供給恢復(fù)仍慢。我們預(yù)計(jì)4季度PPI轉(zhuǎn)正，CPI存在同比小反彈可能。

貨幣：人民幣貶值壓力暫緩，國債收益率下行。本周央行貨幣凈投放9400億元，創(chuàng)單周凈投放新高，意欲緩和季末流動(dòng)性緊張局面，本周1天期銀行間回購加權(quán)利率由上周末的2.1586%上升至2.1736%，7天期銀行間回購加權(quán)利率為2.4207%，較上周下降19.75個(gè)BP。美國加息推遲，人民幣貶值壓力暫緩。8月銀行結(jié)售匯和代客結(jié)售匯逆差環(huán)比雙雙顯著縮窄，外管局稱，跨境資金流出壓力上月有所緩解，結(jié)售匯逆差縮窄反映了當(dāng)月市場主體結(jié)匯意愿趨穩(wěn)、投資收益等季節(jié)性購匯需求回落、以及當(dāng)前個(gè)人購匯仍較理性等因素。本周美元兌人民幣中間價(jià)升值0.34%，美元兌人民幣即期匯率和離岸人民幣分別升值0.02%和貶值0.37%。貨幣政策短期內(nèi)仍將保持中性，制約因素來自房價(jià)、去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。未來政策組合以財(cái)政為主、貨幣為輔，發(fā)力PPP.

政策：發(fā)改委穩(wěn)定煤價(jià)，中國版CDS推出。《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》近日正式印發(fā)，從投資主體、資金來源、退出機(jī)制等方面提出進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的政策措施。9月初發(fā)改委會(huì)同有關(guān)部門制定了穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤炭價(jià)格過快上漲的預(yù)案，并啟動(dòng)二級(jí)響應(yīng)，日增加煤炭產(chǎn)量30萬噸左右，近日又啟動(dòng)了一級(jí)響應(yīng)，擬日增加產(chǎn)能規(guī)模50萬噸。9月23日銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布修訂后的《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》，以及信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約(CRMA)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)、信用違約互換(CDS)、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(CLN)等四份產(chǎn)品指引。寶鋼集團(tuán)有限公司與武漢鋼鐵(集團(tuán))公司已收到國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于寶鋼集團(tuán)有限公司與武漢鋼鐵(集團(tuán))公司重組的通知》，重組后更名“中國寶武鋼鐵”。杭州推出限購新政，暫停向擁有1套及以上住房的非本市戶籍居民家庭出售住房。

市場：股市震蕩回歸業(yè)績，債市震蕩。我們在3月9日春季策略報(bào)告提出“股市全年主基調(diào)休養(yǎng)生息。存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長，向低估值有業(yè)績的方向抱團(tuán)?！?根據(jù)DDM模型，截止9月無風(fēng)險(xiǎn)利率基本與年初持平，風(fēng)險(xiǎn)偏好受制于金融監(jiān)管加強(qiáng)，因此估值體系回歸業(yè)績。今年股市震蕩市下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)均來自業(yè)績超預(yù)期，從食品飲料、新能源汽車、煤炭鋼鐵到PPP相關(guān)主題。關(guān)注以銀行、地產(chǎn)、汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的低估值穩(wěn)定業(yè)績高股息率的股票，以工程機(jī)械、建筑建材、煤炭、鋼鐵等為代表的受益供給側(cè)改革和PPP的周期股，以及供給側(cè)改革、PPP、國企改革等主題。受央行縮短放長去杠桿、PPP分流銀行信貸、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等影響，債市震蕩，未來債市催化劑來自經(jīng)濟(jì)通脹再度下行、貨幣寬松預(yù)期。我們在2015年中預(yù)測“一線房價(jià)翻一倍”，政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)泡沫，未來因城施策，一線房價(jià)上漲向二三線蔓延。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息；十次危機(jī)九次地產(chǎn)；貨幣寬松低于預(yù)期；改革低于預(yù)期；信用和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目錄：

1 國際經(jīng)濟(jì)：全球央行徘徊在十字路口

1.1 美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)、擇日再戰(zhàn)

1.2 日央行引入貨政新框架，擴(kuò)貨基抬高通脹

1.3 本周全球金融市場主要表現(xiàn)

2 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：房地產(chǎn)銷售火爆，但土地供給節(jié)奏仍慢

3 物價(jià)：菜價(jià)繼續(xù)回落，豬價(jià)跌勢放緩

4 貨幣：人民幣貶值壓力暫緩，國債收益率下行

5 政策：發(fā)改委穩(wěn)定煤價(jià)，中國版CDS推出

5.1 《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》正式印發(fā)

5.2 發(fā)改委穩(wěn)定煤價(jià)，擬日增加煤炭產(chǎn)量50萬噸

5.3 《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》發(fā)布，中國版CDS推出

5.4 寶鋼集團(tuán)與武漢鋼鐵重組更名為“中國寶武鋼鐵”

5.5 杭州推出限購新政

6 市場：股市震蕩回歸業(yè)績，債市震蕩

正文：

1 國際經(jīng)濟(jì)：全球央行徘徊在十字路口

美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲、歐英日央行維持利率不變、中國央行回歸中性縮短放長，全球央行面對(duì)流動(dòng)性陷阱正徘徊在十字路口。

1.1 美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)、擇日再戰(zhàn)

北京時(shí)間9月22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，維持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平在0.25-0.5%不變，符合市場預(yù)期。最新點(diǎn)陣圖顯示，2016年加息1次，2017年加息2次。9月FOMC會(huì)議聲明偏鴿，在市場的預(yù)期之中。

會(huì)議聲明和發(fā)布會(huì)要點(diǎn)：就業(yè)市場強(qiáng)勁，通脹低于目標(biāo)，加息理由增強(qiáng)。1)認(rèn)為勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁，新進(jìn)勞動(dòng)力增加，薪資增速溫和回暖，勞動(dòng)力市場仍有進(jìn)一步改善的空間，希望工資增速進(jìn)一步升高。2)通脹率仍低于2%的目標(biāo)，“通脹率對(duì)失業(yè)率反應(yīng)程度偏低”，“致力于全力實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)”。3)加息理由增強(qiáng)但需等待更多數(shù)據(jù)，要看到更多人找到工作、通脹往2%的目標(biāo)方向回升，本次不加息并不代表對(duì)經(jīng)濟(jì)缺乏信心。4)擔(dān)心貨幣政策的局限和生產(chǎn)力增速偏低，關(guān)注零利率下限，預(yù)計(jì)未來兩年GDP增速緩慢，GDP預(yù)期體現(xiàn)了疲軟的生產(chǎn)率增長。

制造業(yè)前景不明朗，核心通脹好，就業(yè)市場波動(dòng)大。美國8月ISM制造業(yè)PMI49.4，大幅不及預(yù)期的52，前值為52.6，制造業(yè)前景不明朗。8月核心CPI同比2.3%，為2008年9月以來新高，通脹逐步升溫的背后，是能源價(jià)格企穩(wěn)、強(qiáng)勢美元的影響減退，以及薪資增長在作用。8月非農(nóng)就業(yè)15.1萬遠(yuǎn)低于預(yù)期，預(yù)期18萬，前值25.5萬。

美聯(lián)儲(chǔ)9月按兵不動(dòng)，雖然耶倫稱每次會(huì)議都有行動(dòng)的可能，不排除在11月份大選之前加息，但我們判斷耶倫所述16年預(yù)期加息一次大概率落在12月份，在全球金融市場動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不振的當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息是慎之又慎。受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、歐英央行維持利率不變、中國央行縮短放長影響，全球流動(dòng)性預(yù)期邊際趨緊。當(dāng)前全球金融市場最大的挑戰(zhàn)來源于美國與其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程不同步，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣政策不同軌。

1.2 日央行引入貨政新框架，擴(kuò)貨基抬高通脹

日本央行9月利率決議維持政策利率在-0.1%不變，同時(shí)維持80萬億日元基礎(chǔ)貨幣年增幅和5.7萬億ETF購買規(guī)模不變。但采取額外行動(dòng)，修改政策框架，引入附加收益率曲線控制的QQE，取消所持日本國債的平均期限目標(biāo)，將繼續(xù)購買日本國債直至10年期債券收益率至0.

日本央行沒有深化負(fù)利率，但是提出了“QQE+利率曲線陡峭化”的新框架。取消國債購買期限目標(biāo)意在引導(dǎo)曲線陡峭化。1月議息會(huì)議推出負(fù)利率以來，日本債券收益率曲線日趨平坦化。在此背景下，日央行進(jìn)一步降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用大大減弱。同時(shí)，利率中樞的持續(xù)下降以及利率曲線平坦化也會(huì)破壞金融系統(tǒng)的功能。因此，新框架是對(duì)過去貨幣政策的補(bǔ)充和修正。另一方面，由于各種外生因素的擾動(dòng)，日央行2%的通脹目標(biāo)遲遲未能實(shí)現(xiàn)，未來預(yù)計(jì)通過連續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的形式實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

日央行引入貨幣政策新框架意在引導(dǎo)利率曲線陡峭化。2016年1月開啟的負(fù)利率政策和國債購買計(jì)劃同時(shí)拉低了長端和短端的利率中樞。國債收益率的下行也帶動(dòng)了貸款利率和公司債以及商業(yè)票據(jù)的收益率的走低。負(fù)利率使得金融機(jī)構(gòu)的貸款意愿持續(xù)上升。盡管日央行認(rèn)為負(fù)利率的正面作用大于負(fù)面，但連續(xù)維持政策利率不變反映了對(duì)深化負(fù)利率的謹(jǐn)慎。

理論上講，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹甚至金融機(jī)構(gòu)的影響取決于利率曲線的陡峭度。在當(dāng)前的貨幣環(huán)境下，QQE+負(fù)利率拉平和拉低了利率曲線，企業(yè)發(fā)行超長期公司債同樣能降低融資成本，此時(shí)擴(kuò)大負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用明顯削弱。而利率中樞持續(xù)下降以及利率曲線平坦化卻會(huì)破壞金融系統(tǒng)的功能。

為引導(dǎo)利率曲線陡峭化，日本央行在此次會(huì)議中取消了國債的剩余期限目標(biāo)。當(dāng)前日本央行持有的國債剩余期限目標(biāo)為7-12年，取消之后可通過購買各個(gè)期限的國債，實(shí)現(xiàn)對(duì)于利率曲線的控制。

日央行將持續(xù)擴(kuò)大貨基以實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。日本央行認(rèn)為，自從實(shí)施QQE以來，日本實(shí)際利率中樞下降，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖和價(jià)格水平回升，某種程度上說，日本已經(jīng)走出通縮。但是，2%的官方通脹目標(biāo)遲遲未能實(shí)現(xiàn)，日本央行認(rèn)為是一連串的外生沖擊，如原油價(jià)格下跌，消費(fèi)稅上升導(dǎo)致需求疲弱，新興經(jīng)濟(jì)體的衰退以及國際金融市場的動(dòng)蕩等因素拉低了CPI水平。為達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，日本央行計(jì)劃持續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣。預(yù)計(jì)日本基礎(chǔ)貨幣與名義GDP的比值在未來一年內(nèi)從當(dāng)前的80%上升至100%。除此之外，黑田東彥還聲稱，如果有必要，會(huì)深化負(fù)利率。

貨幣風(fēng)向有所變化，金融市場接受考驗(yàn)。我們在上周的周報(bào)《央行的巨輪真要轉(zhuǎn)向了嗎？》中提到了，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，縮窄了各國貨幣政策寬松的空間。歐央行、英央行以及今天日本央行皆維持利率不變，中國央行“縮短放長”，種種跡象反映了全球流動(dòng)性開始有所變向。過去8年各國央行把貨幣寬松發(fā)揮到了極致，日央行在這種背景下調(diào)整其貨幣政策框架，并非是其原來的貨幣政策取得了預(yù)期的目標(biāo)，相反，近幾月日本CPI(剔除新鮮食品)一直徘徊在0以下，黑田意圖在2017年實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)難以企及。利率曲線平坦化的情況下深化負(fù)利率只會(huì)讓銀行更受傷。

1.3 本周全球金融市場主要表現(xiàn)

本周全球主要金融市場全面上漲。標(biāo)普500指數(shù)本周上漲1.19%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)本周上漲1.17%，德國DAX指數(shù)本周上漲3.41%，法國CAC 40指數(shù)本周上漲3.61%，英國富時(shí)100指數(shù)本周上漲2.97%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.42%，恒生指數(shù)上漲1.50%，上證綜指上漲1.03%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.56%。

歐元、日元升值，美元、英鎊貶值。美元指數(shù)跌0.56%至95.4941，歐元兌美元漲0.63%至1.1226，美元兌日元跌1.19%至101.0500，英鎊兌美元跌0.25%至1.2964，澳元兌美元漲1.72%至0.7618.

2 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：房地產(chǎn)銷售火爆，但土地供給節(jié)奏仍慢

節(jié)后地產(chǎn)銷售回升，二線銷售火爆，但是一二線土地供給節(jié)奏仍慢，供求緊平衡格局加劇。再次表明，本輪房價(jià)上漲的根本原因是貨幣超發(fā)、低利率、鼓勵(lì)加杠桿和土地財(cái)政下地方政府謀求土地出讓收入最大化?？紤]到房地產(chǎn)銷售超預(yù)期、PPP超預(yù)期、去庫存進(jìn)入尾聲，我們維持經(jīng)濟(jì)L型判斷。鋼廠復(fù)產(chǎn)，螺紋鋼價(jià)格回調(diào)。受益于供給收縮和旺季需求帶動(dòng)，水泥價(jià)格持續(xù)上漲。菜價(jià)季節(jié)性回落，豬價(jià)走穩(wěn)，但短期生豬供給恢復(fù)仍慢。我們預(yù)計(jì)4季度PPI轉(zhuǎn)正，CPI存在同比小反彈可能。

下游：二線房市火爆，汽車消費(fèi)繼續(xù)高增。中秋節(jié)后，地產(chǎn)銷量顯著回升，本周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比上升31.1%(上周剔除了假日期間的3天數(shù)據(jù))，其中一二三線分別上升11.5%、45.2%和8.7%，二線地產(chǎn)銷售上升最為明顯；截至9月24日，9月地產(chǎn)日均銷量環(huán)比8月均值下滑4.2%，一二三線城市分別下滑18.7%、0.6%和1.6%；9月地產(chǎn)銷售面積同比13.2%，較上周上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，一線下滑10.6%，二三線分別上升22.4%和11.0%，其中一線和三線增速分別較上周下降了1.8和4.7個(gè)百分點(diǎn)，二線城市則大幅提高7.5個(gè)百分點(diǎn)。與8月數(shù)據(jù)相比，銷售增速全線下移。

9月第3周100大中城市住宅土地成交面積環(huán)比上升4.0%，其中一線交易清淡，環(huán)比下降78.7%；二線環(huán)比上升62.1%，三線環(huán)比下降21.5%。9月拿地面積同比下滑2.2%，較上周回升11.7個(gè)點(diǎn)，其中一二線同比下滑58.5%、23.7%，三線同比上升36.3%，較上周分別上升9.1、24.2和-2.4個(gè)點(diǎn)。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月第2周零售同比為24%，批發(fā)同比為37%，9月第1周的超高增速主要因?yàn)槿ツ?月抗日紀(jì)念日活動(dòng)帶來的低基數(shù)，總體來看9月上半月零售與批發(fā)月累計(jì)同比分別為40%和43%，仍表現(xiàn)出了較高的消費(fèi)活力。9月第3周由于中秋檔期來臨，電影消費(fèi)環(huán)比回升，但對(duì)比去年中秋檔票房下滑明顯，跌幅達(dá)到39.1%。本周票房收入環(huán)比87.6%，同比-26.9%，電影觀影人次環(huán)比86.5%，同比-21.8%，放映場次環(huán)比8.5%，同比42.0%，同比較上周分別上升10.8、11.9和4.2個(gè)點(diǎn)。

中游：發(fā)電耗煤同比回落，螺紋鋼價(jià)格下調(diào)。發(fā)電成本上升、高耗能行業(yè)去產(chǎn)能和高溫天氣退去，本周6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量繼續(xù)回落。6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量周環(huán)比下滑2.1%，9月6 大發(fā)電日均耗煤56.8萬噸，低于8月均值70.4萬噸，月環(huán)比下滑19.3%，同比增速8.4%，較上周下降0.8個(gè)點(diǎn)，低于8月增速8.7%。

由于下游開工不及預(yù)期以及G20后鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，鋼價(jià)承壓，鋼廠盈利空間收窄。本周盈利鋼廠比例下滑，較上周下降12.3個(gè)百分點(diǎn)，高爐開工率下降了0.4個(gè)點(diǎn)。螺紋鋼本周價(jià)格環(huán)比下滑1.5%，9月同比19.7%，較上周下滑1.3個(gè)點(diǎn)，高于8月同比14.2%。根據(jù)Mysteel估計(jì)，9月中旬粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)微增，全國粗鋼預(yù)估產(chǎn)量2158.93萬噸，日均產(chǎn)量215.89萬噸，環(huán)比9月上旬增幅0.65%。

水泥行業(yè)區(qū)域性產(chǎn)能整合加速，供給收縮和旺季需求帶動(dòng)下，水泥價(jià)格持續(xù)上漲。本周全國水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升0.1%，水泥價(jià)格月化同比6.6%，較上周上升0.2個(gè)點(diǎn)，高于8月同比1.9%。

上游：美元指數(shù)震蕩微跌，原油價(jià)格反彈。本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比0.6%，9月同比3.6%，較上周下降0.1個(gè)點(diǎn)，高于8月值2.8%。國內(nèi)工業(yè)品回升，南華工業(yè)指數(shù)環(huán)比4.1%，9月同比為21.0%，較上周上升0.5個(gè)點(diǎn)，與8月同比持平；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比2.4%，9月同比為11.4%，較上周回升1.0個(gè)點(diǎn)，高于于8月的10.8%。

美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，美元指數(shù)本周環(huán)比下滑0.7%。受美國原油庫存下降和凍產(chǎn)預(yù)期上升影響，本周布倫特原油價(jià)格環(huán)比4.1%，9月同比-3.0%，較上周下降0.6個(gè)點(diǎn)，低于8月增速-2.2%。

有色金屬價(jià)格增速回升，其中LME銅和LME鋁環(huán)比1.7%和3.3%，同比分別為-10.3%和-1.2%，較上周上升0.9和0.0個(gè)點(diǎn)，低于8月增速的-6.5%和6.6%，LME鋅價(jià)格環(huán)比4.2%，同比32.9%，較上周下降1.2個(gè)點(diǎn)，高于8月增速26.13%。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布數(shù)據(jù)，2016年1-7月全球銅市供應(yīng)缺口為15.1萬噸，鋅市供應(yīng)短缺10.6萬噸，銅市供應(yīng)缺口縮窄，鋅市缺口擴(kuò)大，未來鋅價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)。

3 物價(jià)：菜價(jià)繼續(xù)回落，豬價(jià)跌勢放緩

蔬菜供給增加，本周全國蔬菜價(jià)格繼續(xù)回落，農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)、前海蔬菜價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜價(jià)格環(huán)比分別下降2.5%、2.9%和1.8%，9月同比分別為8.7%、9.6%和10.3%，較上周下降1.8、2.0和3.5個(gè)點(diǎn)，仍高于8月增速。

由于散戶退出和環(huán)保限產(chǎn)等因素，生豬短期供給偏緊，國慶節(jié)假日臨近，豬價(jià)可能持續(xù)震蕩。農(nóng)業(yè)部豬肉價(jià)格本周環(huán)比下降0.1%，36個(gè)城市豬肉零售均價(jià)環(huán)比下降0.3%。9月同比增速分別為2.4%和5.5%，較上周下降0.3和上升0.1個(gè)點(diǎn)，略低于8月的3.0%和6.7%。牛肉和羊肉均價(jià)同比分別為-0.03%和-5.56%，與上周基本持平，表現(xiàn)略好于8月同比-0.02%和-6.17%。水產(chǎn)品價(jià)格同比增速提升，草魚和鰱魚價(jià)格9月同比3.48%和1.91%，較上周下降0.22和0.02個(gè)百分點(diǎn)，高于8月增速的2.05%和1.63%。

4 貨幣：人民幣貶值壓力暫緩，國債收益率下行

本周央行貨幣凈投放9400億元，創(chuàng)單周凈投放新高，意欲緩和季末流動(dòng)性緊張局面，本周1天期銀行間回購加權(quán)利率由上周末的2.1586%上升至2.1736%，7天期銀行間回購加權(quán)利率為2.4207%，較上周下降19.75個(gè)BP。截至9月23日，1年期國債收益率下跌1.33BP至2.1584%，10年期國債收益率下降2.61BP至2.7318%。

珠三角票據(jù)直貼利率和長三角票據(jù)直貼利率均較上周上升15.00個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率亦上升15.00個(gè)BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大了7.03個(gè) BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差縮小了2.03個(gè)BP.

美國加息推遲，人民幣貶值壓力暫時(shí)緩解。本周美元兌人民幣中間價(jià)升值0.34%，美元兌人民幣即期匯率和離岸人民幣分別升值0.02%和貶值0.37%。

5 政策：發(fā)改委穩(wěn)定煤價(jià)，中國版CDS推出

5.1 《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》正式印發(fā)

《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》近日正式印發(fā)，從投資主體、資金來源、退出機(jī)制等方面提出進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的政策措施，推動(dòng)中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展躋身世界先進(jìn)水平。目前。我國創(chuàng)業(yè)投資處于快速發(fā)展階段，過去10年創(chuàng)業(yè)投資資本規(guī)模以年均近20%的速度增長。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展壯大對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。

《若干意見》的主要內(nèi)容分為10個(gè)部分，22項(xiàng)舉措：

第一部分明確了總體要求，包括指導(dǎo)思想和基本原則。

第二部分至第十部分，提出20項(xiàng)政策措施。

1、培育多元化創(chuàng)業(yè)投資主體。

2、拓寬創(chuàng)業(yè)投資資本來源，大力培育和發(fā)展合格投資者，建立股權(quán)債權(quán)等聯(lián)動(dòng)機(jī)制，有序發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)、投保聯(lián)動(dòng)、投債聯(lián)動(dòng)。

3、加大政策扶持，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策。

4、完善相關(guān)法律法規(guī)，構(gòu)建符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)的法制環(huán)境。

5、完善退出機(jī)制，完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制，規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金。

6、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資市場環(huán)境，實(shí)施更多的普惠性支持政策措施。

7、推動(dòng)雙向開放，堅(jiān)持走開放式發(fā)展道路，通過吸引境外投資。

8、完善行業(yè)自律和服務(wù)體系。

9、加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，完善相關(guān)機(jī)制。

5.2 發(fā)改委穩(wěn)定煤價(jià)，擬日增加煤炭產(chǎn)量50萬噸

9月23日，國家發(fā)改委發(fā)布消息指出，繼9月初啟動(dòng)二級(jí)響應(yīng)，日增加煤炭產(chǎn)量30萬噸左右后，近日又啟動(dòng)了一級(jí)響應(yīng)，擬日增加產(chǎn)能規(guī)模50萬噸。

所謂的一級(jí)、二級(jí)響應(yīng)，是指國家發(fā)改委制定的抑制煤價(jià)過快上漲預(yù)案，在環(huán)渤海動(dòng)力煤炭價(jià)格每噸分別上漲到460元、480元、500元后，分別啟動(dòng)三、二、一級(jí)響應(yīng)，分別日增加煤炭產(chǎn)能20萬噸、30萬噸、50萬噸。

煤炭價(jià)格近期上升較快，主要是因?yàn)槊禾啃袠I(yè)去產(chǎn)能導(dǎo)致。下一步，將視煤炭市場變化情況，如果情況仍在延續(xù)，將科學(xué)加大先進(jìn)產(chǎn)能投放量，確保煤炭穩(wěn)定供應(yīng)。

5.3 《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》發(fā)布，中國版CDS推出

中國銀行間交易商協(xié)會(huì)于9月23日發(fā)布修訂后的《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》，以及信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等四份產(chǎn)品指引。同時(shí)，為降低市場參與者開展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易的文件起草溝通成本，提高交易達(dá)成效率，交易商協(xié)會(huì)還同步發(fā)布了《中國場外信用衍生產(chǎn)品交易基本術(shù)語與適用規(guī)則(2016年版)》。

隨著我國供給側(cè)改革和“三去一降一補(bǔ)”措施的深入落實(shí)推進(jìn)，債券市場的信用風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸增多，市場參與者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求不斷增加。在此背景下，協(xié)會(huì)按照“推產(chǎn)品、降門檻、簡流程、調(diào)框架”的總體工作思路，進(jìn)行了修訂完善。

第一、“推產(chǎn)品”，在原有的兩項(xiàng)產(chǎn)品基礎(chǔ)上，推出信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)兩項(xiàng)新產(chǎn)品。

第二、“降門檻”，控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，放寬市場進(jìn)入門檻。

第三、“簡流程”，保留憑證類產(chǎn)品的資質(zhì)要求，同時(shí)簡化創(chuàng)設(shè)流程。

第四、“調(diào)框架”，建立信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)管理“大規(guī)則+子指引”的傘形框架。

此次相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的修訂發(fā)布和相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，意味著中國版信用違約互換(CDS)、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(CLN)面世在即。中國版CDS將為債券市場的各類投資者提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)和對(duì)沖工具，進(jìn)一步完善信用風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制。同時(shí)，CDS等工具的推出，還將大幅提高市場各方對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)信用債的信用定價(jià)水平，以及各類投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。此外，對(duì)于保持債券市場的系統(tǒng)性穩(wěn)定，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具也將會(huì)帶來積極影響。

5.4 寶鋼集團(tuán)與武漢鋼鐵重組更名為“中國寶武鋼鐵”

國資委同意寶鋼集團(tuán)與武漢鋼鐵(集團(tuán))公司實(shí)施聯(lián)合重組。寶鋼更名為中國寶武鋼鐵有限公司，作為重組后的母公司，武鋼整體無償劃入，成為寶鋼全資子公司。

5.5 杭州推出限購新政

9月18日，杭州發(fā)布限購政策，自9月19日起實(shí)施住房限購，在市區(qū)限購范圍內(nèi)暫停向擁有1套及以上住房的非本市戶籍居民家庭出售住房，包括新建商品住房和二手住房。

杭州的限購政策是“因城施策”，總體要求下實(shí)施差別化、精細(xì)化調(diào)控的思路。明確了限購范圍為市區(qū)的10個(gè)傳統(tǒng)區(qū)域，即上城區(qū)、下城區(qū)、江干區(qū)、拱墅區(qū)、西湖區(qū)、杭州高新開發(fā)區(qū)(濱江)、杭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、杭州之江國家旅游度假區(qū)、蕭山區(qū)、余杭區(qū)，不包含富陽區(qū)、大江東以及臨安、桐廬、建德、淳安四縣(市)。限購時(shí)間明確，新建商品住房以網(wǎng)簽平臺(tái)商品房買賣合同簽訂時(shí)間為準(zhǔn)；二手住房以網(wǎng)簽平臺(tái)房屋轉(zhuǎn)讓合同簽訂時(shí)間為準(zhǔn)。

6 市場：股市震蕩回歸業(yè)績，債市震蕩

我們在3月9日春季策略報(bào)告提出“股市全年主基調(diào)休養(yǎng)生息。存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長，向低估值有業(yè)績的方向抱團(tuán)?！备鶕?jù)DDM模型，截止9月無風(fēng)險(xiǎn)利率基本與年初持平，風(fēng)險(xiǎn)偏好受制于金融監(jiān)管加強(qiáng)，因此估值體系回歸業(yè)績。今年股市震蕩市下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)均來自業(yè)績超預(yù)期，從食品飲料、新能源汽車、煤炭鋼鐵到PPP相關(guān)主題。關(guān)注以銀行、地產(chǎn)、汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的低估值穩(wěn)定業(yè)績高股息率的股票，以工程機(jī)械、建筑建材、煤炭、鋼鐵等為代表的受益供給側(cè)改革和PPP的周期股，以及供給側(cè)改革、PPP、國企改革等主題。

受央行縮短放長去杠桿、PPP分流銀行信貸、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等影響，債市震蕩，未來債市催化劑來自經(jīng)濟(jì)通脹再度下行、貨幣寬松預(yù)期。

我們在2015年中預(yù)測“一線房價(jià)翻一倍”，政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)泡沫，未來因城施策，一線房價(jià)上漲向二三線蔓延。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息；十次危機(jī)九次地產(chǎn)；貨幣寬松低于預(yù)期；改革低于預(yù)期；信用和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。