在之前的文章中，我談到了散戶虧錢(qián)的種種原因，主要是談情緒、人性的缺點(diǎn)對(duì)投資的不利影響。文章雖然點(diǎn)的是“散戶”的名，但其實(shí)文中所提內(nèi)容是所有投資者面臨的共性問(wèn)題，職業(yè)的或?qū)I(yè)的投資人，只要是人，就可能存在文中所談的種種局限。

只不過(guò)相比散戶，以投資為業(yè)的選手，更有機(jī)會(huì)運(yùn)用理性的機(jī)制來(lái)克服情緒、人性弱點(diǎn)對(duì)投資的負(fù)面作用。然而，即使如此，在理性層面，投資也是極為困難的，本文從理性的視角，來(lái)談一談投資的困境。

作為職業(yè)的一般常識(shí)

大道至簡(jiǎn)的道理不是我發(fā)明的，但我覺(jué)得好用。所以但凡要將話題深入時(shí)，我會(huì)從一般常識(shí)開(kāi)始。

假如我們想成為一名優(yōu)秀的醫(yī)生，該怎么做到呢？

首先當(dāng)然是從幼兒園開(kāi)始，就要頭腦聰慧，天才倒是沒(méi)必要，但超出一般人的智商或?yàn)楸仨?。然后努力上小學(xué)，學(xué)會(huì)了加減乘除，對(duì)生老病死莫名感傷。上了中學(xué)，接觸了一門(mén)化腐朽為神奇的有關(guān)變化的課程——化學(xué)，瓶瓶棒棒玩得順溜，摔量杯、破試管是常有的事。順利通過(guò)高考的千軍萬(wàn)馬爭(zhēng)獨(dú)木橋，來(lái)到了爹媽終于管不著的大學(xué)校園，啃上幾年厚厚的醫(yī)學(xué)課本，殺得了白鼠，砍得下兔子，直面淋漓的人血和撕裂的慘叫，拿得起手術(shù)刀和電鋸，咔咔咔，割肉鋸骨面不改色。

如此這般磨煉，人性懼怕恐怖血腥的本能反應(yīng)，經(jīng)歷科學(xué)的改造。筆跡游離乎無(wú)法辯認(rèn)，識(shí)得病人無(wú)數(shù)，方能練成一名身著白馬褂的合格醫(yī)生。

同樣地，假如我們想成為一名優(yōu)秀的律師，該怎么做到呢？同上述原理類(lèi)似，絕無(wú)輕松捷徑可供按圖索驥。

任何作為職業(yè)的優(yōu)秀從業(yè)者，都是困難的。醫(yī)生、律師、企業(yè)家、歌手、演員等等，沒(méi)有哪一個(gè)職業(yè)，能夠光憑一時(shí)運(yùn)氣，就能輕松愉悅得成為一名優(yōu)秀的行業(yè)楷模。這是常識(shí)，不需要什么高深的學(xué)問(wèn)就能懂。

投資，是一門(mén)以投入資本，經(jīng)由金融的原理，獲取回報(bào)的職業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡之術(shù)。至于什么時(shí)候作為職業(yè)的投資，淪為人人皆欲雜耍的“炒股”大法，恐怕是從這門(mén)行當(dāng)成立之初便有。而如今風(fēng)靡天朝大地，較賭博有過(guò)之而無(wú)不及之勢(shì)，實(shí)在是怪事情。

單是照著上面的常識(shí)來(lái)理解，投資應(yīng)當(dāng)比其他行業(yè)更困難，因?yàn)橐话愕男袠I(yè)是順著人性的，原理上是技術(shù)的積累術(shù)，工程師只要多實(shí)踐，多研究技術(shù)，總能在經(jīng)驗(yàn)上不斷進(jìn)步，勤奮就能出成果。投資則不然，這門(mén)和賭博一樣，以玩錢(qián)為手段的職業(yè)，是科學(xué)和藝術(shù)的綜合，處處表現(xiàn)為反人性和放大人性的弱點(diǎn)。單是需要跨越的人性弱點(diǎn)的鴻溝就有如下：

貪婪、恐懼、從眾、妥協(xié)、焦慮、失望、惶恐、擔(dān)心、絕望、灰心、懷疑、迷失、自我否定、痛苦、抑郁、孤獨(dú)、自負(fù)、固執(zhí)、未知......

倘若十年前，那個(gè)帶我開(kāi)戶學(xué)炒股的隔壁班同學(xué)告訴我，要想成功，需要征服以上人性弱點(diǎn)之種種，我恐怕也就不會(huì)踏足這一行了。也省得大學(xué)期間不務(wù)正業(yè)，終日研究“賭博”之術(shù)，都沒(méi)認(rèn)真談女朋友了。玩笑而已！

投資的大道，不在財(cái)務(wù)報(bào)表、公司業(yè)務(wù)這些枝葉層面，此皆為術(shù)，是可以學(xué)會(huì)的技術(shù)性問(wèn)題。只要不是蠢到極點(diǎn)，一般人一學(xué)便會(huì)，但這些無(wú)助于從根本上解決投資的困境。

市場(chǎng)有效理論

關(guān)于市場(chǎng)是否有效是老生常談的話題，西方學(xué)界直到今天也吵得不可開(kāi)交。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者說(shuō)古典或新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，都是以“理性人”為前提假設(shè)，推導(dǎo)一系列理論。在理性人的條件下，市場(chǎng)顯然有效，然而行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人只有有限理性，甚至經(jīng)常不理性，推翻有效市場(chǎng)假說(shuō)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)企圖，并且這一派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，經(jīng)常宣稱(chēng)他們做到了。

那么市場(chǎng)到底是不是有效呢？先舉個(gè)例子，西方的大傳統(tǒng)是自由主義和理性主義，在某一時(shí)段，社會(huì)可能會(huì)偏離這一方向。但我們不能就此說(shuō)西方社會(huì)無(wú)所謂自由主義和理性主義。同樣的例子，中國(guó)的大傳統(tǒng)是儒家文化，講究性善論，這不是說(shuō)人沒(méi)有惡，荀子講性本惡，并不能推翻儒家性本善的倫理基礎(chǔ)。我想說(shuō)的是，市場(chǎng)有效類(lèi)似于哲學(xué)的假設(shè)，人們可以指出市場(chǎng)不有效的情況，但這只是辯證法的舉證，并不能推翻市場(chǎng)有效。換句話說(shuō)，正是因?yàn)槭袌?chǎng)存在不有效的狀態(tài)，才有可能出現(xiàn)市場(chǎng)有效理論這樣一種假說(shuō)。但為何古典經(jīng)濟(jì)學(xué)以來(lái)的“理性人”假設(shè)，并沒(méi)有在辯證法上很快跟隨出現(xiàn)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，此處不談。

巴菲特向來(lái)喜歡攻擊市場(chǎng)有效理論，他說(shuō)如果市場(chǎng)有效，那么他的錢(qián)從哪兒賺來(lái)的呢？我以為，股神的公關(guān)能力很強(qiáng)，是個(gè)絕佳的新聞發(fā)言人。然而，查理·芒格的言論卻一針見(jiàn)血的印證了市場(chǎng)有效理論。他講到，投資難就難在一只好股票，配了一個(gè)不便宜的價(jià)格。顯然，這句話有一個(gè)不言自明的前提，那就是市場(chǎng)有效，正是因?yàn)槭袌?chǎng)有效，導(dǎo)致當(dāng)下的好股票，被市場(chǎng)追捧，充分反映了其價(jià)值，再想從中賺錢(qián)的投資者，就面臨艱難的抉擇：買(mǎi)，則價(jià)格反映了預(yù)期，不存在超額收益；不買(mǎi)，則可能繼續(xù)上漲。于是，平庸的股票，配一個(gè)高估的價(jià)，都是不值得投資的，這顯然也是市場(chǎng)有效的結(jié)果。

我們從辯證法的角度看，正是因?yàn)槭袌?chǎng)有效理論的存在，巴菲特用了自己的投資家眼光，人為發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)低效的地方。他之所以能從低效的回歸中賺到錢(qián)，正是因?yàn)槭袌?chǎng)有效條件的存在。如果市場(chǎng)不有效，那么早期其格雷厄姆式的撿煙蒂的經(jīng)典價(jià)值投資方法，遲遲不出現(xiàn)價(jià)值回歸怎么辦？巴菲特講過(guò)一個(gè)低估的品種，很難持續(xù)5年不回歸價(jià)值。正是市場(chǎng)有效的存在，使得格雷厄姆的投資方法可行。否則，整個(gè)價(jià)值投資哲學(xué)的理論大廈，會(huì)瞬間崩塌。

可以說(shuō)，市場(chǎng)有效是投資者遭遇的理性主義帶來(lái)的第一個(gè)巨大困難。

賠率疊加，好壞變質(zhì)

倘若我們來(lái)做一個(gè)投硬幣的游戲，正面我給你10塊，反面你給我10塊，玩上幾百局，我們倆是在浪費(fèi)時(shí)間，因?yàn)楦怕矢魇?.5，而賠率為1：1。現(xiàn)在我們改變賠率，正面我給你100塊，反面你給我10塊，賠率是10：1，你肯定玩，傻子才不玩。如果我們把賠率改為1：10，你肯定不玩。同樣一個(gè)游戲，當(dāng)我們調(diào)整賠率的時(shí)候，其發(fā)生了質(zhì)的好壞轉(zhuǎn)變。

在投資中，始終存在賠率疊加以后好壞變質(zhì)的問(wèn)題，投資者在面臨投資抉擇時(shí)，首先遭遇市場(chǎng)有效的挑戰(zhàn)，為防出錯(cuò)，必然分倉(cāng)。而分倉(cāng)時(shí)，就要考慮賠率的問(wèn)題，每一個(gè)股票，分多少，本質(zhì)上決定于賠率。這就是為什么很多投資者，經(jīng)常雖能買(mǎi)到好股票，但下注太少，而同時(shí)在一個(gè)錯(cuò)誤的標(biāo)的上，下注又太多。同樣的持倉(cāng)，倉(cāng)位分布改變，賠率變化，好壞會(huì)變質(zhì)。

更困難的則在下一條。

不確定性

我們經(jīng)常聽(tīng)到一些人信誓旦旦的說(shuō)某某股票在未來(lái)某時(shí)間內(nèi)，一定會(huì)如何。如果真有這樣的事情，最好的投資策略就是砸鍋賣(mài)鐵賣(mài)身，全押上。

根據(jù)凱利公式：P=2X-1，P為投資比例，X為確定性概率。假如有“一定如何”，則X=1，P=1，就是全押上的意思。而我覺(jué)得，真有這等好事，全押上都不夠，正確的做法就是上面說(shuō)的賣(mài)身買(mǎi)股策略。

所以，如果我們?cè)谡勀骋粋€(gè)投資標(biāo)的還不錯(cuò)，可以投資的時(shí)候，不言自明，我們只是覺(jué)得概率和賠率上占優(yōu)，并不是說(shuō)絕對(duì)如此。

股票投資風(fēng)險(xiǎn)大，幾乎是每個(gè)開(kāi)戶炒股的人都知道的事——投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎，說(shuō)的就是股民。風(fēng)險(xiǎn)大是因?yàn)椴淮_定性高。把錢(qián)存銀行，利息由銀行保證，銀行背后還有政府背書(shū)，不確定性低，風(fēng)險(xiǎn)小，投資回報(bào)自然是要低的。

既要風(fēng)險(xiǎn)低，又要回報(bào)高，除非別人都是傻子。不過(guò)這種情況在股市真的會(huì)出現(xiàn)，那就是在股市極度低迷，估值見(jiàn)底，股市即將反轉(zhuǎn)時(shí)，此時(shí)就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)低且回報(bào)高的機(jī)會(huì)。膽敢此時(shí)進(jìn)場(chǎng)的人，心里正是覺(jué)得別人都是傻子。

不確定性來(lái)源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。股票是公司權(quán)益，價(jià)值由公司的價(jià)值決定。而公司與公司之間，存在著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我們把其他估值變量、情緒因素都排除掉，僅留下公司價(jià)值這個(gè)變量作分析。

在無(wú)形之手的作用下，公司所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，有各種技術(shù)革新、戰(zhàn)略布局、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、行業(yè)變化，它們被資本主義的魔力召喚，像無(wú)組織力量一樣不斷涌現(xiàn)。今天偉大的企業(yè)，難保明天不會(huì)下馬，比如NOKIA。今天的小公司，難保明天不會(huì)變得強(qiáng)大。公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，無(wú)時(shí)無(wú)刻不發(fā)生著變化，這種變化本身就具有不確定性。

讓投資變得具有不確定性，是千千萬(wàn)萬(wàn)的競(jìng)爭(zhēng)者，在市場(chǎng)機(jī)制下不斷競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。

我的一條定律

最后我想說(shuō)，在非理性層面，投資需要沖破各種情緒、人性弱點(diǎn)的巨大障礙，在理性層面，同樣要克服上文提及的各種困難。

至此，可以給出我總結(jié)的一條定律：在股票市場(chǎng)，如果有人在你面前大肆宣揚(yáng)投資賺錢(qián)是分分鐘的事兒，很輕松很容易，請(qǐng)將你手中的磚頭扔過(guò)去——無(wú)知無(wú)畏者，一砸一個(gè)準(zhǔn)，絕對(duì)不會(huì)出錯(cuò)！