投資者明知是贗品，但肯花真品的價格，不是因為投資者愚蠢，而是出于兩點考慮，一是制造贗品的人后臺硬，二是大家對交易鏈心照不宣，可以轉(zhuǎn)手獲得更高的價格。 以前大家看中了一些國企的強大背景，高價購入債券，現(xiàn)在突然說要市場化了，潛規(guī)則被打破，慘劇就此發(fā)生。

去產(chǎn)能導(dǎo)致央企、國企違約風(fēng)險急劇上升。4月11日，中國鐵路物資股份公司公告，暫停168億元債券融資工具的交易，成為首個暫停債券交易的央企。

媒體統(tǒng)計，截至2016年7月底，國內(nèi)信用債市場共18家發(fā)行主體的38只債券違約，違約金額247.6億元。

國企現(xiàn)原形。在今年的違約事件中，涉及民企9家、金額28億元；央企子公司和地方國企6家，金額高達(dá)164.7億元，占違約總金額的66.5%，目前已經(jīng)償付不足15%。

我們做出三個判斷。

第一，信用債違約可能高達(dá)上千億。

債券市場打破了中國股市的一個常態(tài)：國企效率低，民企信用差。一旦國企去產(chǎn)能、去杠桿，大規(guī)?；鈧鶆?wù)，就到了撕破臉讓投資人吃藥的時候。潛伏在水下的國企信用差浮出水面。

從全球垃圾債違約率的情況看，經(jīng)濟越差，違約率越高，以CCC級信用債為例，2001年和2009年全球GDP增速處于低點時，違約率分別高達(dá)11.5%和10.9%。根據(jù)聯(lián)合資信評估公司的報告，2015年我國公募市場債券違約率為0.10%（當(dāng)年年初存續(xù)且具有債項信用級別的短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券、公司債券、非政策性金融債券、中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)以及資產(chǎn)支持證券；債券違約率=當(dāng)年發(fā)生違約的債券期數(shù)/ 期初債券期數(shù)）。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末中國非金融企業(yè)的債務(wù)總額為105.6萬億元，占GDP比重為156.1%。如果去除地方融資平臺中已計入地方政府債務(wù)的部分，總債務(wù)為97.1萬億元，占GDP比重為143.5%。如果以0.1%的違約率計，違約總額約為千億左右。

其次，國企違約蔓延將引發(fā)金融危機與實體危機。

徹底解除國企杠桿，一次性解決債務(wù)風(fēng)險，想辦法把國企的債務(wù)讓所有的投資者背上，不是一件容易的事。 一些技術(shù)部門似乎有意這樣做。7月23日，央行主管《金融時報》撰文稱，堅持市場化方式處置債券違約，剛性兌付只治“標(biāo)”不治“本”，本質(zhì)是在“麻醉”投資者的投資理性，使投資者喪失市場風(fēng)險的判斷能力。這很有可能反映了央行的想法。

違約不僅讓投資者痛苦，國企更痛苦，以為國企就此輕松，真是太天真。違約的國企大都靠輸液生存，拔掉管子就會進入昏迷狀態(tài)。某些資源、重化工業(yè)的國企坐成一排集體輸液，集體被拔掉管子，后果不堪設(shè)想。

如果有人違約不付錢，投資人會做兩件事，一是拔了所有人的管子，要多快就多快，把損失降到最低，二是提高輸液價格，這些行業(yè)的國企借不到便宜錢。從理論上來說，讓僵尸企業(yè)垮臺是好事，但短時間內(nèi)讓僵尸集體垮臺，小心臟受不了。

你政府兜底，我高價買入。你不兜底，大家沒命。中國債市的定價規(guī)則就是如此，別忘了云南城投的事，投資機構(gòu)集體用腳投票，把城投債市場折騰掉半條命。 金融產(chǎn)品定價有連帶關(guān)系，你說東北煤炭不好，投資者立馬拋售西北煤炭、南部有色。想不付錢賒賬？一邊去。違約的企業(yè)指數(shù)級增加，投資者集體投票，風(fēng)潮迅速席卷所有國企，金融市場瞬間凍結(jié)，危機立馬就到。

第三，國企債信用崩潰，將使政府信用崩潰，而政府信用是威權(quán)市場經(jīng)濟體中最重要的信用。

目前債券牛市是人為造成的。各國利率下行，相當(dāng)于刻意在維持證券貨幣的高價。還有資產(chǎn)荒，股市不大好、房產(chǎn)不讓買，現(xiàn)在國企債券的背書說撤就撤，國內(nèi)的資產(chǎn)恐怕會繼續(xù)用腳投票投到美國樓市去。其他還是評級不準(zhǔn)，地方意志種種問題。