投資要點(diǎn)

事件：圣農(nóng)發(fā)展公告，公司公布2016 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.24 億元，同比增長(zhǎng)23.07%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.46 億元，同比增長(zhǎng)169.61%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.45 億元-6 億元。

2 季度傳統(tǒng)淡季雞肉價(jià)格持續(xù)上漲，管控能力優(yōu)秀帶動(dòng)公司盈利超預(yù)期。公司2 季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元，單季出欄0.95 億羽，單羽盈利接近2 元。經(jīng)歷一季度價(jià)格猛漲后，二季度初價(jià)格平淡，但從5 月開(kāi)始，雞肉價(jià)格受到屠宰加工企業(yè)提價(jià)等因素影響而持續(xù)上漲，至月底雞肉均價(jià)已經(jīng)到11000 元/噸以上。

同時(shí)二季度公司成本持續(xù)下行，豆粕交易規(guī)避了原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，綜合成本下降到9700 元/噸，二季度末單羽盈利達(dá)到3 元?？傊m然二季度為傳統(tǒng)淡季，但是公司因終端價(jià)格向好及控制成本能力優(yōu)秀，盈利能力超市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)前禽鏈中下游已經(jīng)進(jìn)入彈性拐點(diǎn)，第二階段優(yōu)選龍頭圣農(nóng)發(fā)展。最新一期的協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示祖代和父母代周環(huán)比都出現(xiàn)了明顯的下滑，其中父母代存欄環(huán)比下降5%，上中游的供給能力已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行趨勢(shì)。

而未來(lái)父母代雞苗價(jià)格下行趨勢(shì)明顯：（1）大周期顯示父母代雞苗供應(yīng)短缺的因素，開(kāi)始逐步傳導(dǎo)到父母代在產(chǎn)量上；（2）短期高齡雞因?yàn)樘潛p、價(jià)格差異等因素開(kāi)始加速淘汰；（3）4-5 月強(qiáng)制換羽的因素在7 月份最后顯現(xiàn)，8 月初開(kāi)始實(shí)際產(chǎn)能明顯下降。同時(shí)當(dāng)前社會(huì)多余庫(kù)存極低，隨著三季度旺季消費(fèi)逐步開(kāi)啟，屠宰企業(yè)提價(jià)及流通渠道走貨加快，供需共振將確定性帶來(lái)景氣上行。公司預(yù)計(jì)三季度單季盈利約3.5 億元，預(yù)計(jì)出欄量在1.2 億羽，羽均盈利在3 元，我們認(rèn)為景氣上行時(shí)仍有超預(yù)期可能。因而龍頭圣農(nóng)盈利已經(jīng)回歸周期正常水平，并向超額收益邁進(jìn)，當(dāng)前景氣拐點(diǎn)應(yīng)當(dāng)積極配置。

公司17 年有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，疊加行業(yè)高景氣度全年凈利潤(rùn)保守估計(jì)30 億。當(dāng)前疫情、政治等因素使得大國(guó)年內(nèi)難以復(fù)關(guān)，公司當(dāng)前已從西班牙引種1.8 萬(wàn)套，全年預(yù)計(jì)引種4-6 萬(wàn)套，加之2015 年的10萬(wàn)套引種，完全足夠保證2017 年5 億羽出欄?？紤]到公司成本下行及效率提升（完全成本9500-10000 元/噸），則單羽盈利有望達(dá)到6 元/羽（對(duì)應(yīng)12500-13000 元/噸雞價(jià)）。我們保守預(yù)計(jì)公司2017 年全年有望實(shí)現(xiàn)30 億凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值僅11 倍，15 倍動(dòng)態(tài)安全估值下仍有40%空間。

預(yù)計(jì)公司 2016-17 年 EPS1.18、2.8 元。我們繼續(xù)堅(jiān)定看好禽鏈中下游三季度高景氣，而圣農(nóng)發(fā)展將最為受益的品種之一，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) ，目標(biāo)價(jià) 56 元，對(duì)應(yīng) 2017 年 20xPE。