我最近提出來的一個(gè)論斷，就是經(jīng)濟(jì)L型、股市V型，加在一起就是LV組合。LV組合就是在經(jīng)濟(jì)L型的情況之下，央行會(huì)保持相對(duì)寬松的貨幣政策，也就是說全球央行還是以注水為主。這種情況下，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)逐漸走高，而股市有可能走出V型的走勢(shì)。我們從最近美股和港股的走勢(shì)可以看出，近期美股已經(jīng)走出了創(chuàng)新高的走勢(shì)，V型的態(tài)勢(shì)非常明顯。而港股恒指已經(jīng)走出V型反彈的態(tài)勢(shì)。在上半年我提出恒指18000點(diǎn)是歷史大底，現(xiàn)在來看，在這個(gè)點(diǎn)位港股市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了強(qiáng)勁回升，恒指率先走出了V型反彈走勢(shì)，創(chuàng)今年來新高。A股現(xiàn)在的走勢(shì)相對(duì)滯后，下一步的走勢(shì)有可能像恒指一樣出現(xiàn)V型的反彈。我們從春節(jié)后提出千點(diǎn)大反彈以來，A股已經(jīng)在上半年反彈了400點(diǎn)，在下半年，我們認(rèn)為會(huì)逐漸完成春節(jié)后提出的千點(diǎn)大反彈的觀點(diǎn)。

現(xiàn)在來看，上半年戰(zhàn)略性看多肯定是對(duì)的，因?yàn)樯习肽瓴粌H指數(shù)漲了三四百點(diǎn)，而且個(gè)股的機(jī)會(huì)非常多，我們上半年重點(diǎn)推薦的像白酒、黃金和鋰電池都創(chuàng)歷史新高，漲幅非常大。而在上半年戰(zhàn)略性看空的肯定是錯(cuò)的，如果上半年戰(zhàn)略性看空，要么會(huì)踏空很多個(gè)股的行情，要么就可能在低點(diǎn)割肉。上半年低點(diǎn)割肉是非常可惜的，有很多個(gè)股在上半年都探到了歷史的大底。排除一些題材股和小盤股，上半年很多個(gè)股都已經(jīng)走出了從底部回升的態(tài)勢(shì)。其實(shí)今年上半年我們認(rèn)為市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了改變，已經(jīng)從之前的震蕩下行逐漸走向震蕩上行，這種走勢(shì)現(xiàn)在來看還沒有改變。

今年上半年戰(zhàn)略性看多獲得的超額收益是非常大的。特別像白酒這種防御性的板塊，獲得了很好的收益，很多投資者在這上面賺到錢。對(duì)于下半年，我們認(rèn)為首先大的方向上仍然要繼續(xù)看多，因?yàn)橄掳肽晔袌?chǎng)反彈的高度有可能比上半年還高，主要的原因是現(xiàn)在的市場(chǎng)仍然處于流動(dòng)性充裕的情況，在這種背景下，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)有一定的表現(xiàn)。我們看到國內(nèi)樓市已經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲的走勢(shì)，特別是北上廣深的房?jī)r(jià)屢創(chuàng)新高?，F(xiàn)在樓市有見頂回落的跡象，也就是流動(dòng)性充裕已經(jīng)把樓市注水很高。第二個(gè)就是債市?，F(xiàn)在債市的收益率已經(jīng)很低，債券價(jià)格漲得很高，所以債市也在流動(dòng)性充裕的背景下出現(xiàn)了比較大的上漲。還有一個(gè)是黃金。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)在今年上半年可以說是異軍崛起，表現(xiàn)非常突出。我們前海開源金銀珠寶基金因?yàn)橹嘏潼S金，所以在今年上半年收益率達(dá)到26.6%，而截止到最新，應(yīng)該已經(jīng)有40%以上的收益，可以說遙遙領(lǐng)先，成為上半年漲幅最大的開放式基金?，F(xiàn)在黃金可能還有進(jìn)一步上升的空間，但是流動(dòng)性對(duì)于黃金價(jià)格的推動(dòng)已經(jīng)達(dá)到了一定的高度。相對(duì)而言，現(xiàn)在股市的估值還比較低，就是股市的估值還處于低位，是一個(gè)比較好的介入機(jī)會(huì)。

我在之前講過，A股往往是滯后于美股的。美股先漲，然后是歐洲股市再漲，第三是到新興市場(chǎng)，主要代表像香港市場(chǎng)，恒指已經(jīng)走出一波反彈的走勢(shì)，現(xiàn)在下一步就要輪到A股。美股已經(jīng)走出了LV的形態(tài)，也就是經(jīng)濟(jì)L型，股市V型，下一步就是A股。我認(rèn)為A股現(xiàn)在雖然不具備大牛市的基礎(chǔ)，但是出現(xiàn)中期大反彈或者說千點(diǎn)級(jí)別的反彈是比較充分的，我覺得A股現(xiàn)在還是一個(gè)比較好的介入機(jī)會(huì)。

LV組合是我首創(chuàng)的提法，很多人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)L型可能股市會(huì)比較低迷。在五一之后大盤出現(xiàn)了突破的行情，最高到了3097。但是因?yàn)閳?bào)紙上的文章指出經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)的提法，使得很多人擔(dān)心央行的政策可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向，就是說貨幣政策可能會(huì)收緊。但是從我的判斷來說，我認(rèn)為貨幣政策不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向，仍然會(huì)保持相對(duì)寬松的貨幣政策。經(jīng)濟(jì)L型并不是說經(jīng)濟(jì)不增長(zhǎng)，而是說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持平，保持一個(gè)平穩(wěn)的增速。這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景對(duì)股市是最有利的。一方面經(jīng)濟(jì)L型增長(zhǎng)表示經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅回升，央行就要采取比較寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，這樣就不用擔(dān)心政策轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性方面也會(huì)比較充裕。另一方面，經(jīng)濟(jì)L型增長(zhǎng)就表示經(jīng)濟(jì)也不會(huì)大幅下滑，上市公司的盈利就不會(huì)出現(xiàn)大幅的下降，這對(duì)于股市來說也有走強(qiáng)的基礎(chǔ)。這就是說，經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)是股市走強(qiáng)的重要前提，而不是說是股市下跌的前提。

另外還有一個(gè)概念要和大家澄清，經(jīng)濟(jì)L型的增長(zhǎng)并不表示經(jīng)濟(jì)不增長(zhǎng)，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)。我國的GDP現(xiàn)在仍然有6.5%以上的增長(zhǎng)，我們看到最近公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是標(biāo)準(zhǔn)的L型，第一季度是6.7%的增長(zhǎng)，第二季度6.7%的增長(zhǎng)，剛好是L型。在未來這個(gè)增速可能會(huì)保持很多年。如果說能保持5到10年的話，那是非常好的一件事，表示中國的經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型的過程中并未出現(xiàn)失速，而是均速的增長(zhǎng)。我們國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力還會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。

對(duì)于GDP，我們不能單純的看絕對(duì)增速，還要比較增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。以往的GDP主要的貢獻(xiàn)來自投資、出口，消費(fèi)的貢獻(xiàn)較小。但是從去年開始，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過了50%，代替投資成為推動(dòng)GDP增長(zhǎng)最大的因素，這就是我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。所以我們看絕對(duì)增速雖然出現(xiàn)了一定程度的下降，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量不一定下降，經(jīng)濟(jì)附加值甚至可能有所提高。這一點(diǎn)我們可以和美國經(jīng)濟(jì)比較。美國經(jīng)濟(jì)每年只有2%左右的增長(zhǎng)，但是美國上市公司盈利的增長(zhǎng)特別好，美國的企業(yè)盈利年年創(chuàng)新高，這當(dāng)然是美股能創(chuàng)新高的基本面的原因。那為什么美國的GDP增長(zhǎng)這么少，但上市公司盈利這么好呢？這是因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)附加值高。在美國GDP里面，消費(fèi)占了70%，高科技企業(yè)包括醫(yī)療設(shè)備、武器、高端制造，這些給美國貢獻(xiàn)了很高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國的GDP增速好像沒有中國高，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量是比我們高的。

我們可以舉一個(gè)例子。比方說蘋果手機(jī)，現(xiàn)在幾乎人手一部。蘋果手機(jī)的生產(chǎn)組裝基本都在中國，像富士康等等代工廠都在做蘋果手機(jī)。蘋果手機(jī)的成本大概是900塊錢。中國工人生產(chǎn)出來之后，1000塊錢賣給蘋果公司，賺了100塊錢左右的加工費(fèi)，蘋果公司再轉(zhuǎn)手賣給中國的消費(fèi)者，就是6000塊錢。而在蘋果手機(jī)里面，利潤(rùn)最大的像芯片，是日本生產(chǎn)的。就是說中國企業(yè)表面上看產(chǎn)值很大，但是其實(shí)就賺了一點(diǎn)點(diǎn)微薄的加工費(fèi)，所以我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)里面的附加值并不高。每賣一部蘋果手機(jī)，我們就賺了100塊錢，但是蘋果公司賺了3000多塊錢，日本公司賺了1000多塊錢，大概就是這種比例。其他的制造業(yè)基本上也是這種情況，所以我們不能單純的從GDP來看，而是要從結(jié)構(gòu)上來看。

現(xiàn)在的反彈主要是資金推動(dòng)的反彈，經(jīng)濟(jì)基本面沒跟上，但是等過兩年，經(jīng)濟(jì)面開始改善，改革轉(zhuǎn)型的成果開始出現(xiàn)以后，那可能就會(huì)迎來特大牛市。所以今年和明年我們是按反彈來做的，至少一年可以做30%以上的反彈，就是從今年2600開始，我們可以做千點(diǎn)大反彈。千點(diǎn)大反彈當(dāng)然不是一蹴而就的，中間伴隨著很多次的調(diào)整，但是這種震蕩反彈的行情是做投資的最好環(huán)境，大家可以選擇好的個(gè)股來做一些波段，好的板塊來配置。今天給大家重點(diǎn)分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是L型，但是股市可能是V型。這種LV的走勢(shì)是最利于大家賺錢的。所以現(xiàn)在最重要的是恢復(fù)信心。

A股市場(chǎng)的底部在抬升，這是我前段時(shí)間給的判斷。大盤第一波反彈從2638漲到3097，然后二次探底，五一之后探底到2800附近，盤整了一個(gè)月，然后借助英國脫歐這個(gè)事件，大盤重新回到3000點(diǎn)之上，這次3000點(diǎn)附近已經(jīng)成為新的底部。所以底部是在不斷抬高，只要底部不斷抬高，“跌不下去就要漲上來”，這句話雖然樸素，但是是真理。之所以跌不下去，就是因?yàn)楹芏啾^的投資者已經(jīng)離開市場(chǎng)了，很多投資者在今年上半年已經(jīng)清盤出來了，甚至很多私募的倉位都已經(jīng)降低到10%一下。在這種情況下，就已經(jīng)沒有必要恐慌了，市場(chǎng)該賣的人都已經(jīng)賣了，而不賣的也打算做長(zhǎng)期做股東了。正如一些網(wǎng)友的簽名“多家上市公司股東”一樣，很多股民已經(jīng)被套的很深了，準(zhǔn)備做多家上市公司股東了。這樣大盤漲跌都不會(huì)有拋壓。所以目前大家還是要堅(jiān)定信心，相信在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的下滑的背景之下，股市會(huì)出現(xiàn)V反彈。V的低點(diǎn)就是春節(jié)前后的2638，這個(gè)V有可能斜率不高，不是那么陡，但是形態(tài)一定是V的，底部在不斷地抬升。

前段時(shí)間我提出了一個(gè)觀點(diǎn)：藍(lán)籌股是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，以前大家認(rèn)為避險(xiǎn)資產(chǎn)就是黃金，美元和日元，現(xiàn)在大家發(fā)現(xiàn)其實(shí)優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股也有避險(xiǎn)功能。比如說國內(nèi)很多銀行股，分紅收益率都達(dá)到了4%甚至5%，接近到了債券的分紅回報(bào)率。而這些藍(lán)籌股不存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)。所以很多追求固定收益的投資者開始去買藍(lán)籌股。4月份的時(shí)候，當(dāng)時(shí)有朋友有一筆資金，希望我能夠給推薦5%以上的無風(fēng)險(xiǎn)收益的產(chǎn)品。債券收益率只有5%，而且有違約風(fēng)險(xiǎn)。余額寶貨幣基金之類的理財(cái)產(chǎn)品只有3%，而銀行存款只有1.5%。于是我推薦他不如直接買銀行股，當(dāng)時(shí)他就直接買了建設(shè)銀行[0.20% 資金 研報(bào)]，因?yàn)榻ㄔO(shè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量好，股價(jià)當(dāng)時(shí)十分穩(wěn)定，一直處于L型橫著不動(dòng)，建行的分紅率當(dāng)時(shí)是4%-5%，而大家都認(rèn)為藍(lán)籌股是避險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)候，那么就會(huì)有很多資金流入這種避險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是從債市退出的追求低風(fēng)險(xiǎn)的資金。我們看到從4月到現(xiàn)在，建行上漲了10%有余，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)初預(yù)期，他不僅有分紅收益，還帶來了資本利得。所以這就是當(dāng)大家都去避險(xiǎn)的時(shí)候，避險(xiǎn)的資產(chǎn)反而有更好的漲幅，產(chǎn)生了比避險(xiǎn)更好的驚喜。

還有一個(gè)典型例子就是白酒股，從我去年12月推薦到現(xiàn)在，很多白酒創(chuàng)新高，并且股價(jià)絕對(duì)回報(bào)非常高，特別典型的像龍頭茅臺(tái)創(chuàng)了歷史新高， 當(dāng)時(shí)推薦的邏輯：一個(gè)是白酒已經(jīng)過了反腐敗的影響，基本面開始改善。第二，深港通開通后，白酒會(huì)成為稀缺資源，因?yàn)楦酃蓻]有白酒。第三，白酒是防御性板塊，當(dāng)股市震蕩時(shí)，大家為了避險(xiǎn)，會(huì)買這種防御性的板塊，所以白酒的超額收益很大。炒完白酒就炒醫(yī)藥，白酒醫(yī)藥一般都是一起的。醫(yī)藥股在最近也出現(xiàn)了一破上漲。所以像白酒黃金和銀行股，其實(shí)都是避險(xiǎn)資產(chǎn)。不同避險(xiǎn)資產(chǎn)他的要求收益率不一樣，所以追求的品種也不一樣，這樣藍(lán)籌股就成為了最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

今天主要是論述投資邏輯，總結(jié)來看，經(jīng)濟(jì)L型，股市V型，LV組合已經(jīng)在美股實(shí)現(xiàn)，也已經(jīng)在港股實(shí)現(xiàn)，下一步就可能輪到A股。

我們出口主要是受益于加入了WTO，當(dāng)年加入WTO對(duì)中國的改革開放、GDP上一個(gè)臺(tái)階有非常大的促進(jìn)。當(dāng)年在WTO談判的時(shí)候談了近30年。很多人擔(dān)心中國加入WTO后很多產(chǎn)業(yè)會(huì)受到外資的沖擊，甚至有可能帶來災(zāi)難性的后果，比方說汽車行業(yè)，如果取消進(jìn)口關(guān)稅，可能把中國的汽車工業(yè)摧毀。有的專家還擔(dān)心放開金融行業(yè)可能讓中國的金融業(yè)倒閉，等等。但事實(shí)上中國加入WTO后，中國的產(chǎn)品已經(jīng)成為全世界暢銷的產(chǎn)品。中國低端產(chǎn)品的出口已經(jīng)占了世界40%的份額?？梢哉f我們利用WTO這個(gè)平臺(tái)已經(jīng)獲得了很大的利益。當(dāng)年加入WTO的時(shí)候，我的北大導(dǎo)師曹鳳岐教授是非常支持的，我非常的清楚他當(dāng)時(shí)給我們講的一堂課，就是說加入WTO有很多人高喊狼來了，那么狼來了我們就要與狼共舞。現(xiàn)在來看，狼來了之后我們國家的實(shí)力不但沒有削弱，很多行業(yè)不僅沒有受到?jīng)_擊，而是發(fā)展壯大。我們利用WTO已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，成為世界的工廠。

但是現(xiàn)在這個(gè)階段已經(jīng)發(fā)展到頭了，我們這個(gè)階段產(chǎn)品的出口已經(jīng)達(dá)到了一定的階段，進(jìn)一步增長(zhǎng)的潛力就大大削弱了。因?yàn)橹袊髽I(yè)的人力成本都在上升，所以有些制造業(yè)就轉(zhuǎn)移到了東南亞，比方說耐克，之前的生產(chǎn)都在中國，現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到了越南。我曾經(jīng)去過兩次越南，越南的工資換算成人民幣大概是800多塊錢，這相對(duì)于中國工人的工資三四千塊來說，已經(jīng)有了比較低的優(yōu)勢(shì)。越南是一個(gè)社會(huì)主義國家，并且是倡導(dǎo)平均主義的，貧富差距非常小。他們的工資雖然低，生活壓力并不是很大。他們沒有買房的壓力，醫(yī)療、教育免費(fèi)，所以他們追求的是公平，當(dāng)然在追求公平的基礎(chǔ)之上必然會(huì)犧牲效率，所以越南的經(jīng)濟(jì)一直增長(zhǎng)緩慢，體量不大。越南人更多的是享受社會(huì)主義帶來的公平，但是效率上有所損失。聽當(dāng)?shù)氐膶?dǎo)游說，越南人一出生，政府就會(huì)給他5×20米的土地，可以建房子。如果生病了，醫(yī)療基本是免費(fèi)的。如果國內(nèi)的醫(yī)療條件治不好的話，可以送到海外來治療，比如歐洲、美國，并且政府出錢。所以他們?cè)诟＠鲜潜容^好的。現(xiàn)在中國制造的優(yōu)勢(shì)和東南亞國家相比，明顯沒有了成本的優(yōu)勢(shì)。所以我們必須進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從原來的低端出口轉(zhuǎn)向高端出口。從這種投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)，從低附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)業(yè)，這樣我們經(jīng)濟(jì)才有可持續(xù)的發(fā)展。

前段時(shí)間我和樊剛先生在一個(gè)論壇上一起分析宏觀經(jīng)濟(jì)。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)增長(zhǎng)有一定的壓力，保持在6.5%以上，但是對(duì)于中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是比較樂觀的。他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力至少還有10到20年。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)是股市長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)，所以短期的經(jīng)濟(jì)L型并不可怕，只要我們能在經(jīng)濟(jì)L型的時(shí)候能實(shí)現(xiàn)改革轉(zhuǎn)型，能夠釋放出改革紅利，但可能在下一個(gè)五年中國就會(huì)迎來一個(gè)特大牛市。在下一輪特大牛市來之前，市場(chǎng)可以按中級(jí)反彈來做，因?yàn)楝F(xiàn)在A股有一個(gè)補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)，所以下半年A股會(huì)有一個(gè)比較好的上漲，大家可以積極的把握一些板塊的機(jī)會(huì)。

中國股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系也是狗和人的關(guān)系。我們常常聽一個(gè)比喻，說經(jīng)濟(jì)是人，股市是狗，經(jīng)濟(jì)往前走的話，股市也會(huì)往上漲。但是有時(shí)候人遛狗，狗可能跑前面去了，跑后面去了，但最終狗是跟著人的。中國的經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系也可以比喻成人和狗的關(guān)系，但是差別是美國遛狗的繩子比較短，比方說只有2米，中國遛狗的繩子比較長(zhǎng)，比方說20米。所以經(jīng)常股市的波動(dòng)更大，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)非常小。還有人開玩笑說中國還有霧霾，有時(shí)候狗跑哪了找不著。比方說，去年上半年中國經(jīng)濟(jì)沒有太大變化，和前年相比沒變化，但是股市卻走了一個(gè)特大牛市，從2000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)。而在之前，從2010年到2014年，中國的經(jīng)濟(jì)在全世界來看增速是很好的，但股市卻走了5年的熊市?，F(xiàn)在股市又重新跌回來，有點(diǎn)跌過頭了。我們經(jīng)濟(jì)和去年上半年沒有太大區(qū)別，但是股市跌過頭了。所以說我們遛狗的繩子太長(zhǎng)，并且有時(shí)候有霧霾。在這種情況下，我們?cè)鯓尤グ盐展墒?，就要去看?jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。只要我們經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑的壓力，股市就有機(jī)會(huì)。所以我可以大膽的預(yù)測(cè)，在未來的5年之內(nèi)，中國會(huì)有特大牛市，并且是創(chuàng)歷史新高的牛市。

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