【浙商新能源】晶盛機(jī)電（300316）：被嚴(yán)重低估的光伏及半導(dǎo)體設(shè)備隱形冠軍

持續(xù)重點(diǎn)推薦高端長晶設(shè)備領(lǐng)域隱形冠軍，優(yōu)質(zhì)的成長標(biāo)的——晶盛機(jī)電（300316）

自今年4月我們市場底部獨(dú)家推薦公司以來，累計(jì)漲幅已達(dá)70%+，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司被嚴(yán)重低估，持續(xù)強(qiáng)烈推薦，我們重申看好公司的主要邏輯：

1、訂單飽滿，主業(yè)持續(xù)爆發(fā)式增長確定性高：

光伏單多晶替代趨勢確立，技術(shù)更替大邏輯下單晶上游設(shè)備將極大受益，我們預(yù)計(jì)2016-2018年國內(nèi)單晶組件份額有望從2015年的15%提升至25%、32%，42%。上游單晶設(shè)備需求將日趨旺盛，下游以中環(huán)、隆基、協(xié)鑫為首的三巨頭均在瘋狂擴(kuò)張單晶產(chǎn)能，現(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已達(dá)28GW之巨，是國內(nèi)存量產(chǎn)能的350%，未來三年保守復(fù)合增速將超60%，對(duì)應(yīng)100億以上的市場空間。公司在國內(nèi)長晶爐領(lǐng)域具有壓倒性的統(tǒng)治地位，其全自動(dòng)單晶爐市占率達(dá)90%以上，將充分受益行業(yè)盛宴。

更新2016年6月27日晚公告：公司正式中標(biāo)中環(huán)股份三期第一第二兩個(gè)單晶爐及配套設(shè)備標(biāo)段，總金額22,540萬元，占2015年總收入的38%，意義重大。

2、“做專做強(qiáng)”光伏智能設(shè)備，百億升級(jí)替換市場：

公司深耕光伏高端裝備多年，一直極為重視研發(fā)投入，主業(yè)連續(xù)三年近60%高增長的同時(shí)，年均研發(fā)費(fèi)用始終保持銷售收入的10%以上。2015年公司更推出工業(yè)4.0背景下獨(dú)家全自動(dòng)光伏智能設(shè)備，新品毛利率達(dá)48%，預(yù)計(jì)2016年起將開始持續(xù)放量。早期的單晶、多晶以及配套的切拋磨等設(shè)備由于技術(shù)相對(duì)落后，自動(dòng)化程度相對(duì)不高等因素，未來三年都將陸續(xù)進(jìn)入更換或技術(shù)全面升級(jí)的階段，公司自主研發(fā)的切拋磨全自動(dòng)一體機(jī)（節(jié)約80%的人工成本）及金剛線切割機(jī)（雙重替代：砂漿切割全面替代以及金剛線切割的進(jìn)口替代）等新產(chǎn)品陸續(xù)面市，將有效降低組件成本，2015年智能化設(shè)備的毛利高達(dá)48%。受政策引導(dǎo)及市場競爭加劇的催化，我們預(yù)計(jì)未來三年光伏配套設(shè)備將加速淘汰并升級(jí)，初步預(yù)測替換及升級(jí)空間至少在百億級(jí)別，作為目前國內(nèi)唯一有能力提供高品質(zhì)智能化設(shè)備的公司，晶盛同樣將直接受益整輪行情。

3、被嚴(yán)重低估的極稀缺半導(dǎo)體大硅片設(shè)備商，進(jìn)口替代空間巨大：

集成電路產(chǎn)業(yè)已上升為國家戰(zhàn)略，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈在設(shè)計(jì)、制造、封裝測試等多個(gè)環(huán)節(jié)已取得較大進(jìn)步，上游最核心材料12寸大硅片仍為短板，迄今仍未實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司承擔(dān)的國家重大科研02專項(xiàng)“300mm硅單晶直拉生長設(shè)備”已于去年以優(yōu)秀成績通過專家組驗(yàn)收，具有極高技術(shù)壁壘，目前已能生產(chǎn)12-18寸高品質(zhì)半導(dǎo)體級(jí)單晶棒并已實(shí)現(xiàn)了8-12寸大硅片設(shè)備的大陸和臺(tái)灣知名企業(yè)銷售。此外，公司與中環(huán)股份、有色金屬研究總院三方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手籌建中的半導(dǎo)體硅材料公司有望成為國內(nèi)首個(gè)8-12寸大硅片量產(chǎn)基地，從無到有+高壁壘+先發(fā)優(yōu)勢帶來的巨大想象空間值得期待。我們保守預(yù)計(jì)大硅片設(shè)備對(duì)應(yīng)100億的進(jìn)口替代空間，2020年國內(nèi)大硅片年均需求達(dá)82億元，全球?qū)⑦_(dá)480億元。

4、定增獨(dú)等批文，股價(jià)或存較強(qiáng)上升動(dòng)力：

公司非公開定增募資16億元，擬向5個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)行不超過1億股，定增價(jià)格將以發(fā)行首日為基準(zhǔn)詢價(jià)。目前預(yù)案已于2016年4月30日獲發(fā)審會(huì)通過，目前正在等待正式批文中。我們認(rèn)為從正常邏輯推斷合理的定增參考價(jià)應(yīng)不低于16元，定增前后對(duì)股價(jià)形成強(qiáng)上升動(dòng)力。

5、估值及結(jié)論：

公司2013-2015凈利潤分別為4,338萬、6,581萬、10,461萬，呈極強(qiáng)的成長性，優(yōu)秀的管理和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，是公司有別于同行的最核心競爭力?；趯?duì)光伏單晶及配套設(shè)備升級(jí)市場、高端半導(dǎo)體材料領(lǐng)域進(jìn)口替代前景的強(qiáng)烈看好，以及對(duì)公司在該領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭地位的認(rèn)可，我們認(rèn)為公司業(yè)績將持續(xù)爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)未來三年凈利潤分別為2.20億、3.08億、4.45億，同比增長111%、40%、45%。

此外，從估值角度看，公司未來三年業(yè)績CAGR達(dá)62%，是典型的高成長性公司，理應(yīng)享受高估值；就所處行業(yè)中公司的地位而言，絕對(duì)龍頭理應(yīng)享受合理估值溢價(jià)。不考慮增發(fā)攤薄，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為50+倍，2017年40倍，考慮到公司半導(dǎo)體大硅片業(yè)務(wù)的稀缺性以及半導(dǎo)體下游設(shè)備對(duì)標(biāo)公司的估值（如七星電子2016年140倍，2017年90倍），我們認(rèn)為其價(jià)值被嚴(yán)重低估，維持買入評(píng)級(jí)。