部分投資者認(rèn)為英國脫歐對A股影響有限，且在上周五的股價中已反應(yīng)充分，因此脫歐即為風(fēng)險靴子落地。但我們認(rèn)為，英國脫歐極有可能是煽動翅膀的那只蝴蝶，在龍卷風(fēng)消退前最好遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心。第一、英國作為歐盟核心成員之一，其脫歐或?qū)⒊蔀闈撛趯?dǎo)火索，引發(fā)諸如荷蘭、丹麥等國公投的多米諾骨牌效應(yīng)，進(jìn)而帶來持續(xù)的政治、經(jīng)濟(jì)的動蕩局面。第二、6月24日公投當(dāng)天，英鎊兌美元跌幅超過11%，日本股指期貨一度熔斷，歐洲主要股指開盤跌幅均達(dá)6%以上，金融和衍生品（尤其外匯交易）價格遭遇前所未有巨幅波動，交易層面可能引發(fā)部分金融機(jī)構(gòu)敞口頭寸的平倉風(fēng)險，這同樣是未來的潛在風(fēng)暴來源。

金融去杠桿由點及面全面展開

我們此前強調(diào)，“實體+金融雙重去杠桿正在成為推動市場邏輯演繹的重要邊際驅(qū)動力量”。目前來看，金融去杠桿仍在持續(xù)趨嚴(yán)，并有從證監(jiān)會向其他監(jiān)管蔓延的跡象。如：據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，6月22日，保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》；同時，債券市場上，6月21日銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布公告，因瑞華會計師事務(wù)所在“云峰20億元債券違約事件”中未盡職責(zé)，對其公開譴責(zé)并暫停相關(guān)業(yè)務(wù)一年。無論是股市還是債市，監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的潛在沖擊同樣不容忽視。另外，無論是河北省正在制定出臺宣鋼整體退出方案還是武鋼與寶鋼集團(tuán)發(fā)布戰(zhàn)略重組公告，供給側(cè)改革政策加速落地。供給側(cè)改革是實體經(jīng)濟(jì)去杠桿的重要表現(xiàn)形式，去杠桿的程度關(guān)系著經(jīng)濟(jì)能否煥發(fā)新的增長活力。正如我們在下半年策略報告中談到“如果供給側(cè)改革強力推進(jìn)，無效資本開支將繼續(xù)下滑，2016年年中開始，企業(yè)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)拐點的可能也在增加。樂觀條件下，企業(yè)盈利能力復(fù)蘇與2005年前后情況相近?！?/p>

共振來臨 遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心

過去一段時間，市場持續(xù)橫盤震蕩似乎已讓部分投資者對風(fēng)險開始麻木，未入MSCI、英國脫歐落地未產(chǎn)生大幅擾動更在強化這一預(yù)期，因此不少投資者傾向于認(rèn)為當(dāng)前風(fēng)險已釋放完畢，處于跌不下去的結(jié)構(gòu)行情。但我們認(rèn)為，目前國內(nèi)“實體和金融去杠桿”正在加速，國外英國脫歐等潛在連鎖反應(yīng)同樣未釋放充分，過去單一事件的沖擊正在演化成多重因素的共振，并有帶來市場短暫超調(diào)的可能。此外，從市場的交易結(jié)構(gòu)看，代表高風(fēng)險偏好特征的次新股不斷新高，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈炒作標(biāo)的不斷泛化，場內(nèi)博弈資金的風(fēng)險偏好已處在相對較高位置，風(fēng)險擾動下不排除大幅波動可能。

堅定消費品“超級周期”

我們將具備業(yè)績超級周期的消費品作為最重要的一條投資主線，核心在于市場低估了本輪部分消費品所呈現(xiàn)的盈利彈性。我們認(rèn)為在市場不確定性增大時，部分消費品的超級盈利周期將進(jìn)一步凸顯配置價值。配置上聚焦兩條投資主線：第一，業(yè)績進(jìn)入長期擴(kuò)張的“超級周期”，食品飲料（瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺）、小家電（蘇泊爾/新寶股份/老板電器）、航空（南方航空/東方航空）等。第二、高分紅、低估值的藍(lán)籌，銀行、非銀、電力（黔源電力/長江電力）等。主題投資推薦物聯(lián)網(wǎng)主題（受益標(biāo)的：三川智慧/金卡股份/新天科技/宜通世紀(jì)），語音交互主題（科大訊飛/全志科技/江南化工）和城市交軌主題（方大集團(tuán)/康尼機(jī)電）。