英國退歐公投還在等待結(jié)果。盡管民意調(diào)查顯示留歐派、退歐派各持己見、所占比例幾乎不相上下，但是博彩機構(gòu)已經(jīng)大幅調(diào)低退歐的概率至27%左右。風(fēng)險資產(chǎn)，包括股票和英鎊，在上漲；而傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，如美元、黃金和債券，都有不同程度的下跌；同時，市場期權(quán)隱含的波動率也一片祥和。幾天前市場的風(fēng)聲鶴唳，似乎被一位留歐中堅派議員遭槍擊的悲劇平抑。我不得不再三看了看我桌子上的六塊屏幕，來確認自己的眼睛沒有看錯。

然而，學(xué)過概率論入門的交易員都知道，四分之一的退歐概率并不是小概率事件。而無數(shù)的先例證明，雖然博彩機構(gòu)是擔當著真金白銀的成本來計算賠率，但是它們的歷史記錄并非無暇。它們不久前對于議院僵局、對于萊切斯特城贏得英超冠軍5000：1賠率的錯誤，仍然歷歷在目。

這次退歐公投反映的是歐洲大陸和英國之間的歷史矛盾。二戰(zhàn)之后，英國與大陸之間的關(guān)系本來似乎就是利益權(quán)衡的關(guān)系。這個從英國在歐洲煤炭鋼鐵協(xié)會和歐洲經(jīng)濟委員會的角色里便能管窺——它只是一個對德法兩國的制衡。以至于到了今天，英國人在這次留歐、退歐的辯論里，還在計算英國每天為其歐盟成員身份所要付出的成本。

近年來，尤其在歐債危機爆發(fā)之后，南北部歐洲之間的矛盾也日益激化。在非南部歐洲人眼裡，歐盟只是一個財富轉(zhuǎn)移的機制，讓南部歐洲國家無償?shù)?、不公平地享受了其它發(fā)達歐洲地區(qū)財富的歷史積累。最近的移民潮危機則成為了這次公投的導(dǎo)火索，也被退歐派奉為退歐的根本原因。

這些歷史原因使公投愈發(fā)情緒化。這些瀕臨爆發(fā)的情緒似乎并不能夠用一個簡單的賠率所概括。何況賠率對于下注手筆大小非常敏感，這使賠率并不一定成為事件概率的客觀反映。同時，槍擊事件對市場情緒的巨大沖擊也反映了情緒非常不穩(wěn)定。在眾多的不確定性里，我們能夠確定的只有兩件事：一，退歐對英國經(jīng)濟有負面的沖擊。但即便是退歐，英國也將有兩年左右的時間與歐盟重新談判各種政治和貿(mào)易條款；二，退歐對市場短期影響無疑是負面的，并將引起市場巨幅的波動——尤其是當前市場的交易狀況顯示投資者似乎對退歐的潛在沖擊掉以輕心。

如圖，我們的市場情緒量化模型顯示，香港市場的情緒（黃線）停留在中性，并沒有出現(xiàn)深度的恐慌。但是，市場淡定的情緒暗示著即便是留歐，其對于市場的正面推動也有限。而如果退歐，對于市場的沖擊則將是巨大的。

當下，除了趁著市場期權(quán)隱含波動率還沒有飆升、期權(quán)價格還可以接受的情況下買防范市場暴跌的保險、以及不對投資組合輕舉妄動之外，我們還應(yīng)看到退歐公投事件反映的更根本的市場矛盾。

曾記否，去年此刻正是偉大的中國泡沫開始破滅的時候。當時市場見頂后開始暴跌，出現(xiàn)三個標準方差之外的單天暴跌的現(xiàn)象并不罕見。我們的量化研究顯示，過去二十多年裡，中國市場的表現(xiàn)領(lǐng)先全球市場波動大約一年。如果歷史押韻，那么現(xiàn)在應(yīng)該正是全球市場波動性爆發(fā)的時點。而最近市場的大幅波動也印證了我們的這個觀測。當然，市場波動性的放大可以是雙邊的。而投資者只關(guān)心資本金回撤的風(fēng)險。那么，回撤的風(fēng)險有是幾何？

在市場波動性放大的同時，我們也注意到風(fēng)險資產(chǎn)與傳統(tǒng)的避險指標出現(xiàn)了巨大的分歧。比如美股市場指數(shù)的上漲和銀金比率、美國長債收益率的下行，以及美國國債收益率曲線的平坦化等等。如此巨大的市場預(yù)期差必將最終彌合。在6月13日左右，VIX美股市場隱含波動率是歷史上第20次兩天以內(nèi)飆升40%以上，但這是這20次飆升里第一次標普下跌了不到2%；這次的VIX飆升也是有史以來第九次VIX連續(xù)兩天每天飆升15%，而只有這一次的VIX飆升里美國市場每天的跌幅不到1%。以上的這些觀察都似乎在告訴我們，市場波動性在上揚。同時，由于市場價格沒有充分反映市場的矛盾，市場短期回撤的風(fēng)險也在加大。

由此可見，當前市場的矛盾深刻，隨時都可能激化。民粹主義的抬頭，無論是英國的退歐還是美國的特朗普，都反映的是在增長放緩、貨幣政策瀕臨失效、資本回報下降的全球經(jīng)濟里，不同利益群體對資源爭奪的表面化，以及底層人民對自身的政治訴求。

英國退歐公投只是矛盾激化的導(dǎo)火索之一。即便沒有它，之后的美聯(lián)儲、日本央行和其它暫時無法預(yù)見的情況也依然有可能暴露市場的矛盾。記得蘇格蘭公投決定不獨立之后，市場只興奮了一會兒就掉頭暴跌。德國市場指數(shù)DAX在蘇格蘭公投后的一個月左右里暴跌了約15%，應(yīng)驗了那句“傳言出來的時候買，新聞出來的時候賣”的市場格言。在山雨欲來的環(huán)境下，不虧錢才是王道。

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